กระแสเงินไหลเข้ากองทุน ETF หุ้นยุโรปพลิกฟื้นครั้งใหญ่ อะไรเป็นตัวขับเคลื่อนการย้ายฐานการลงทุนครั้งนี้?

อะไรเป็นตัวขับเคลื่อนการพลิกกลับครั้งนี้?

ความกังวลต่อการกระจุกตัวของหุ้นสหรัฐฯ ปัจจัยเชิงโครงสร้างหลักคือการที่นักลงทุนมองหาทางเลือกอื่นแทนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่มีมูลค่าแพงและกระจุกตัวสูง นักลงทุนจึงหันไปหากองทุนที่ลงทุนในตลาดโลก ตลาดเกิดใหม่ และกลยุทธ์แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน เพื่อกระจายความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งส่งผลดีโดยตรงต่อดัชนีชี้วัดของยุโรป

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของบริษัทยุโรป การเติบโตของกำไรที่เร่งตัวขึ้นช่วยตอกย้ำความเชื่อมั่น นักวางกลยุทธ์ของ UBS ระบุว่า 'กำไรที่แข็งแกร่งขึ้นและการปรับตัวขึ้นในวงกว้าง' เป็นเหตุผลที่สนับสนุนมุมมองเชิงบวกของพวกเขา ขณะที่ J.P. Morgan ในมุมมองช่วงครึ่งปีก็ชี้ให้เห็นถึงโมเมนตัมทางเศรษฐกิจที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ

ราคาน้ำมันดิบที่ลดลง การหยุดยิงในอิหร่านทำให้ราคาน้ำมันลดลง ซึ่งช่วยปรับปรุงแนวโน้มระยะใกล้ของเศรษฐกิจยุโรปที่นำเข้าพลังงานได้อย่างมีนัยสำคัญ ต้นทุนพลังงานที่ลดลงช่วยขจัดอุปสรรคสำคัญต่ออัตรากำไรของบริษัทในยุโรป

ช็อกจากภูมิรัฐศาสตร์ แล้วฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว ความขัดแย้งในอิหร่านเดือนมีนาคม 2569 ทำให้เกิดการไหลออกอย่างรุนแรงแต่เกิดขึ้นเพียงชั่วคราว กองทุนเปิดของยุโรปและ ETF ถูกถอนออกสุทธิ 18,700 ล้านยูโรในเดือนนั้น และกลยุทธ์หุ้น growth/tech สูญเสีย 23,300 ล้านยูโรในไตรมาสแรกของปี 2569 เมื่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับผลกระทบ เมื่อบรรลุข้อตกลงหยุดยิง นักลงทุนก็กลับมาอย่างรวดเร็ว โดยไตรมาสที่ 2 ของปี 2569 ทำสถิติเงินไหลเข้ากองทุน ETF ยุโรปรายไตรมาสสูงสุดที่ 113,600 ล้านยูโร เพิ่มขึ้น 80% เมื่อเทียบกับปีก่อน

การขายทำกำไรหุ้นเซมิคอนดักเตอร์มีส่วนอย่างไร

การขายทำกำไรหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เป็น 'การย้ายฐานการลงทุนระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรม' ภายในการปรับตัวขึ้นของหุ้นยุโรปในวงกว้าง ไม่ใช่สาเหตุของการพลิกกลับของกระแสเงินโดยรวม

หุ้นชิปปรับฐานรุนแรง: ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย (SOX) ร่วงลงประมาณ 19% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน 2569 และมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ถูกกวาดหายไปจากหุ้นชิปที่มีมูลค่าสูงสุดทั่วโลกในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ในยุโรปเคลื่อนไหวอย่างผันผวนในทิศทางตรงกันข้าม Soitec พุ่งขึ้นจากความต้องการโฟโตนิกส์ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ STMicroelectronics และ BE Semiconductor Industries ปรับตัวลงจากแนวโน้มระยะใกล้ที่อ่อนแอกว่า

Deutsche Bank มองว่าการขายทำกำไรครั้งนี้เป็นการ 'รีเซ็ต' ความต้องการและโมเมนตัมของกำไรในกลุ่ม AI ยังคง 'แข็งแกร่งเป็นพิเศษ' ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับฐานนี้เป็นการพักตัวที่ดีต่อสุขภาพมากกว่าการสิ้นสุดของวัฏจักร Man Group ระบุว่าการขายทำกำไร 'ชี้ให้เห็นว่าเทรด AI กำลังเข้าสู่เฟสถัดไป' โดยตลาดเริ่มแยกแยะระหว่างผู้ชนะและผู้แพ้ในห่วงโซ่เทคโนโลยี

จุดสำคัญคือ การขายทำกำไรไม่ได้ทำให้กระแสเงินไหลเข้ากองทุนหุ้นยุโรปโดยรวมหยุดชะงัก ในทางกลับกัน มันกลับเร่งให้เกิดการย้ายฐานจากหุ้น tech/growth ไปยังหุ้น cyclical และ defensives Morningstar รายงานว่ากลยุทธ์ที่เน้น growth ถูกถอนออกไป 23,300 ล้านยูโรในไตรมาสแรกของปี 2569 เมื่อความตื่นเต้นเกี่ยวกับ AI ลดลง Bank of America เตือนว่าโมเมนตัมการปรับตัวขึ้นของยุโรป 'กำลังหมดแรง' และแนะนำให้ย้ายออกจากหุ้นที่ได้ประโยชน์จาก AI ไปยังหุ้นกลุ่ม defensive กล่าวโดยสรุป การปรับฐานของเซมิคอนดักเตอร์เป็นการ 'เปลี่ยนทิศทาง' กระแสเงินภายในหุ้นยุโรป มากกว่าที่จะเป็นการพลิกกลับแนวโน้มการไหลเข้าโดยรวม

การคาดการณ์สำคัญสำหรับหุ้นยุโรป

ตารางด้านบนแสดงมุมมองที่หลากหลาย แต่ควรมีการตอกย้ำความจริงว่า ในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 ผู้ตอบแบบสำรวจของ Reuters ถึง 54% คาดว่าจะมีการปรับฐานก่อนที่หุ้นยุโรปจะไปถึงจุดสูงสุดใหม่ได้

ฝั่ง Bull vs. Bear: จุดแบ่งแยกที่สำคัญ

ฝั่ง Bull (UBS, J.P. Morgan): UBS ปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในหุ้นยูโรโซนและธนาคารยุโรปเป็น 'Attractive' โดยให้เหตุผลว่าราคาน้ำมันที่ลดลงทำให้ตลาดกลับมาโฟกัสที่แนวโน้มวัฏจักรของยุโรปที่ดีขึ้น และคาดการณ์กำไรสุทธิสะสม 25% ในช่วงปี 2569-2570 J.P. Morgan ยังคงมุมมองเชิงบวกแม้ 'ฉากหลังทางภูมิรัฐศาสตร์จะซับซ้อนมากขึ้น' โดยกรณีฐานมองว่าความเสียหายทางเศรษฐกิจในระยะยาวจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางมีจำกัด HSBC เป็นผู้นำมุมมองเชิงบวกด้วยเป้าหมาย Stoxx 600 ที่ 670 จุดในช่วงต้นปี 2569

ฝั่งระมัดระวัง (BofA, ผลสำรวจ Reuters ส่วนใหญ่): BofA เตือนอย่างชัดเจนว่าเทรดตามโมเมนตัมหมดแล้ว โดยชี้ว่าหุ้นที่มีโมเมนตัมสูงในยุโรป outperformance หุ้นที่มีโมเมนตัมต่ำถึง 40% ต่อปีในช่วงปี 2569 ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นตามโมเมนตัมที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบอย่างน้อย 20 ปี และแนะนำให้ย้ายไปยังหุ้น defensive ผลสำรวจของ Reuters ในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 คาดว่าจะมีการปรับฐานในช่วงกลางปีและได้กำไรทั้งปีเพียงเล็กน้อย นักลงทุนจำนวนมากยังไม่เชื่อว่าการย้ายฐานออกจากหุ้นสหรัฐฯ ที่ขับเคลื่อนโดย AI จะยั่งยืน นอกจากนี้ การวิเคราะห์ของ BlackRock ยังชี้ให้เห็นว่าการจัดสรรเงินกลับสู่ยุโรปได้เกิดการพลิกกลับมาแล้วครั้งหนึ่งหลังจากการเก็งกำไรในตลาดสหรัฐฯ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568

ความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม

• ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้น สำนักงานหลักทรัพย์และตลาดแห่งยุโรป (ESMA) จัดอันดับความเสี่ยงต่อภาวะตึงเครียดในตลาดและระบบว่า 'สูง' เมื่อเข้าสู่ปี 2569 โดยความขัดแย้งในอิหร่านเป็นความเสี่ยงระยะใกล้ที่โดดเด่นที่สุด
• เงินเฟ้อและผลกระทบต่อตลาดพันธบัตร กองทุนพันธบัตรเผชิญการไถ่ถอนมากที่สุดในเดือนมีนาคม 2569 (18,150 ล้านยูโร) จากความกังวลว่าเงินเฟ้อจะเร่งตัวขึ้นจากวิกฤตตะวันออกกลาง
• การลงทุนด้าน AI ที่ไม่เป็นไปตามคาด มุมมองของ CIO ที่ Deutsche Bank ระบุว่าการขายทำกำไรหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกิดจากนักลงทุน 'ประเมินความทนทานของความต้องการและการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI อีกครั้ง' สัญญาณใดๆ ที่บ่งชี้ว่าเหล่า Hyperscaler จะปรับลดการใช้จ่ายลงทุน (Capex) จะกระทบหุ้นเทคโนโลยียุโรปอย่างหนัก
• ความเสี่ยงที่สหรัฐฯ จะกลับมาทำผลงานได้ดีกว่า หากการเติบโตของกำไรที่ขับเคลื่อนโดย AI ในสหรัฐฯ เร่งตัวขึ้นอีกครั้ง การย้ายฐานเข้าสู่หุ้นยุโรปอาจชะงักหรือพลิกกลับได้ ดังที่เกิดขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 ข้อเท็จจริงที่ว่ามีเพียง 3% ของสินทรัพย์ ETP ของยุโรปเท่านั้นที่อยู่ในกลยุทธ์แบบ Active ตามข้อมูลของ State Street ยังตอกย้ำถึงลักษณะเชิงรับ (Passive) ของการย้ายฐานนี้
• ความกังวลเรื่อง Valuation หุ้นยุโรปไม่ได้ถูกในเชิงประวัติศาสตร์ Goldman Sachs ระบุว่า P/E ของตลาดอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 71 ในรอบ 25 ปี แม้ว่ายังคงถูกเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่นๆ ส่วนใหญ่ Morningstar อธิบายว่าตลาดมี 'มูลค่าที่เหมาะสม (Fairly Valued)' ทำให้มีความคุ้มครองน้อยลงต่อการขายทำกำไรในอนาคต

การกลับมาของเงินทุนในหุ้นยุโรปถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่แท้จริง ซึ่งขับเคลื่อนโดยความเหนื่อยล้าจากการกระจุกตัวของหุ้นสหรัฐฯ และพื้นฐานของยุโรปที่ดีขึ้น แต่การปรับฐานของเซมิคอนดักเตอร์และมุมมองของนักวิเคราะห์ที่แตกต่างกันเป็นเครื่องเตือนว่าการปรับตัวขึ้นครั้งนี้ไม่ทั่วถึงกัน การที่การย้ายฐานนี้จะยั่งยืนหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าราคาน้ำมันยังคงถูกควบคุม การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI คงอยู่ และช็อกจากภูมิรัฐศาสตร์ครั้งต่อไปจะไม่กระทบต่อการนำเข้าพลังงานของยุโรป