Rheinmetall กักตุนสินค้ามูลค่า 6.2 พันล้านยูโร: คำสั่งซื้อทุบสถิติ แต่เงินสดติดลบ สะท้อนวิกฤติซัพพลายเชนยุทโธปกรณ์ยุโรป

ในการประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการ ฝ่ายบริหารอธิบายว่าการสะสมสินค้าคงคลังเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อเตรียมวัตถุดิบ ชิ้นส่วน และสินค้าที่มีระยะเวลารอคอยนาน (Long-lead Items) ไว้ล่วงหน้า เพื่อดำเนินการตามคำสั่งซื้อในอนาคตจำนวนมหาศาลนี้ CEO อาร์มิน แปปเปอร์เกอร์ กล่าวระหว่างการประชุมว่า "เราต้องการสินค้าเหล่านี้ในสต็อกของเรา มิฉะนั้นจะเป็นไปไม่ได้ที่จะเติบโต" กล่าวโดยสรุป: Rheinmetall กำลังซื้อสต็อกตอนนี้เพื่อรักษาความมั่นคงของซัพพลายเชน และรับประกันว่าจะสามารถส่งมอบงานในมือ (Backlog) จำนวนมหาศาลที่รออยู่ข้างหน้าได้

ผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระจากการดำเนินงาน (Operating Free Cash Flow)

การสะสมสินค้าคงคลังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่ใหญ่ที่สุดเพียงประการเดียวที่ทำให้เกิดกระแสเงินสดอิสระจากการดำเนินงาน (OFCF) ที่ติดลบอย่างหนักถึง -1.331 พันล้านยูโร ในไตรมาสที่ 2 และ -1.616 พันล้านยูโร สำหรับครึ่งแรกของปี 2029 บริษัทระบุอย่างชัดเจนว่า "การสะสมสินค้าคงคลัง" ควบคู่ไปกับการเปลี่ยนแปลงในการรับชำระเงินล่วงหน้า (Advance Payments) และรายจ่ายฝ่ายทุน (Capex) ที่ยังคงสูง เป็นสามสาเหตุหลักที่ทำให้เกิดการระบายเงินสด หากไม่มีสต็อกมูลค่า 6.2 พันล้านยูโร OFCF ในไตรมาสที่ 2 จะติดลบน้อยกว่ามาก

นักลงทุนลงโทษหุ้น — ราคาหุ้นร่วงลง 5.7% ในวันที่รายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์ — ขณะที่ตลาดชั่งน้ำหนักระหว่างผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและความสามารถในการเปลี่ยนเป็นเงินสดที่อ่อนแอ

แบ็กล็อกออเดอร์ (Order Backlog) และคำสั่งซื้อใหม่ (New Nominations)

• แบ็กล็อกออเดอร์ แตะ 80.4 พันล้านยูโร ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 ปี 2029 เพิ่มขึ้น 44% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• 70% ของแบ็กล็อกเป็นคำสั่งซื้อที่มั่นคง (Firm Orders) ไม่ใช่เพียงข้อตกลงกรอบ (Framework Agreements) ทำให้มีความชัดเจนของรายได้สูงมาก
• ฝ่ายบริหารระบุว่าประมาณ 90% ของยอดขายที่คาดการณ์ในอีก 2.5 ปีข้างหน้า ถูกครอบคลุมด้วยคำสั่งซื้อที่แน่นอนแล้ว
• คำสั่งซื้อใหม่ มูลค่า 11.37 พันล้านยูโรในไตรมาสที่ 2 รวมถึงสัญญาโดรนพลีชีพของกองทัพเยอรมัน และแพ็คเกจโครงการ SAFE ของโรมาเนีย

รายได้และผลการดำเนินงาน (Revenue and Operating Result)

• รายได้ไตรมาสที่ 2 ปี 2029: 3.289 พันล้านยูโร เพิ่มขึ้น 69% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• รายได้ครึ่งแรกปี 2029: 5.5 พันล้านยูโร เพิ่มขึ้น 39% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• ผลการดำเนินงาน (Operating Result) ไตรมาสที่ 2: 562 ล้านยูโร เพิ่มขึ้น 115% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Margin) ไตรมาสที่ 2: 17.1% (เทียบกับ 13.4% ในไตรมาสที่ 2 ปี 2028)
• อัตรากำไรจากการดำเนินงานครึ่งแรกปี 2029: 15.0%

กำไรจากการดำเนินงานของ Rheinmetall สูงกว่าการคาดการณ์เฉลี่ยของนักวิเคราะห์ที่ 469.9 ล้านยูโร บริษัทระบุว่าการยกเลิกสัญญาเรือรบ F126 จะลดรายได้ในปี 2029 ลงสูงสุด 300 ล้านยูโร และได้ปรับลดแนวโน้มยอดขายทั้งปีตามลำดับ

การจ้างงานและกำลังคน

• Rheinmetall มีพนักงาน ~35,100 คน (FTE) ณ เดือนมีนาคม 2029 เพิ่มขึ้นจาก ~29,500 คนในปีก่อน (เพิ่มขึ้น ~19%)
• บริษัทประกาศแผนสร้าง งานใหม่มากกว่า 9,000 ตำแหน่ง ภายในปี 2571 (2028)
• CEO Armin Papperger เปิดเผยว่าบริษัทได้รับ ใบสมัครงาน 350,000 ใบในปีเดียว สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในภาพลักษณ์ของอุตสาหกรรม
• เป้าหมายระยะยาวคือ พนักงาน 70,000 คนภายในปี 2573 (2030)

ไทม์ไลน์การขยายโรงงานทั่วยุโรป

Rheinmetall กำลังดำเนินการขยายกำลังการผลิตทางอุตสาหกรรมที่รุนแรงที่สุดโครงการหนึ่งในประวัติศาสตร์การป้องกันประเทศของยุโรป:

Rheinmetall ยังเพิ่มกำลังการผลิตกระสุนขนาดกลางจาก 800,000 เป็นมากกว่า 4 ล้านนัดต่อปี, กระสุนปืนใหญ่จาก 70,000 เป็น 1.1 ล้านนัด และรถบรรทุกทหารจาก 600 เป็น 4,500 คัน

แนวโน้มรายจ่ายฝ่ายทุน (Capital Expenditure Outlook)

ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนยังคงอยู่ในระดับสูง การยกเลิกสัญญาเรือรบ F126 ทำให้เกิด การปรับเปลี่ยนแนวโน้มปี 2029 แต่บริษัทระบุว่าผลกระทบทางการเงินนั้นสามารถจัดการได้ — รายได้สูงสุด 300 ล้านยูโรในปีนี้ และน้อยกว่า 3% ของการคาดการณ์ระยะกลางปี 2573 (2030) แนวโน้มค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนในวงกว้างเป็นขาขึ้น ซึ่งขับเคลื่อนโดยการลงทุนในโรงงานมูลค่าหลายร้อยล้านยูโรทั่วเยอรมนี ลิทัวเนีย และโรมาเนีย

ความท้าทายด้านการผลิตของอุตสาหกรรมป้องกันประเทศตะวันตกในวงกว้าง

ประสบการณ์ของ Rheinmetall ชี้ให้เห็นถึงความท้าทายเชิงโครงสร้างหลายประการที่อุตสาหกรรมฐานการป้องกันประเทศของตะวันตกกำลังเผชิญ:

• ปัญหาคอขวดของซัพพลายเชน: การสะสมสินค้าคงคลังมูลค่า 6.2 พันล้านยูโรเองเป็นหลักฐานว่าระยะเวลารอคอยสำหรับวัตถุดิบ ดินปืน ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ และส่วนประกอบเฉพาะทางยังคงยืดเยื้อ ส่งผลให้ผู้รับเหมาช่วงรายใหญ่ต้องสั่งซื้อล่วงหน้าเป็นเวลานาน
• การขาดแคลนดินปืนและวัตถุระเบิด: การลงทุนในโรงงานดินปืนที่ Aschau และโรมาเนียของ Rheinmetall ชี้ให้เห็นถึงปัญหาคอขวดที่ได้รับการบันทึกไว้อย่างดีของตะวันตก นั่นคือกำลังการผลิตดินปืนและหัวขับเคลื่อนไม่เพียงพอต่ออัตราการบริโภคในช่วงสงคราม และราคาพุ่งสูงขึ้นตั้งแต่ปี 2022
• การขาดแคลนแรงงานมีฝีมือ: แม้จะมีใบสมัคร 350,000 ใบ แต่การหาวิศวกร ช่างเทคนิค และพนักงานฝ่ายผลิตที่มีคุณสมบัติเหมาะสมยังคงเป็นข้อจำกัด ภาพลักษณ์ที่ยากลำบากในอดีตของอุตสาหกรรมป้องกันประเทศเพิ่งเริ่มเปลี่ยนไปเมื่อไม่นานนี้
• ระยะเวลาการสร้างโรงงาน: สถิติ 15 เดือนของ Rheinmetall ที่ Unterlüß แสดงให้เห็นว่าความรวดเร็วเป็นไปได้ แต่ขนาดของเงินลงทุนที่ต้องการ (500 ล้านยูโรขึ้นไปต่อโรงงานขนาดใหญ่) นั้นมหาศาล และวงจรการคืนทุนนั้นยาวนาน เนื่องจากระยะเวลาการจัดซื้อจัดจ้างของภาครัฐ
• เงื่อนไขการชำระเงินของลูกค้า: การเปลี่ยนแปลงของการรับชำระเงินล่วงหน้าไปเป็นงวดถัดไป — ซึ่ง Rheinmetall อ้างถึงเป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ OFCF ติดลบ — สะท้อนถึงความท้าทายในวงกว้างที่ลูกค้าภาครัฐใช้เวลานานในการปล่อยเงินทุนล่วงหน้า ส่งผลให้ผู้รับเหมาช่วงต้องจัดหาเงินทุนเพื่อสต็อกสินค้าและขยายกำลังการผลิตด้วยตนเอง

ผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ปี 2029 ของ Rheinmetall เป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนของความตึงเครียดนั้น: รายได้เป็นประวัติการณ์, กำไรเป็นประวัติการณ์, คำสั่งซื้อเป็นประวัติการณ์ — แต่กระแสเงินสดอิสระติดลบอย่างหนัก เพราะบริษัทกำลังใช้จ่ายอย่างหนักในวันนี้เพื่อสร้างขีดความสามารถที่ความมั่นคงของยุโรปต้องการในวันพรุ่งนี้