"ความกังวลในตอนนี้คือสิ่งที่ตัวเลขยังไม่ได้แสดงให้เห็นอย่างเต็มที่: สต็อกที่ลดลง ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ การตัดสินใจลงทุนที่ถูกเลื่อนออกไป และอุปสงค์ที่เปลี่ยนทิศทางออกจากจีน" Wood Mackenzie ระบุ ตลาดอะลูมิเนียมมีแนวโน้มเข้าสู่ภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้างอยู่แล้วก่อนเกิดความขัดแย้ง จากเพดานกำลังการผลิตของจีน (ถึง 45 ล้านตันในปี 2025) และอุปสงค์ที่พุ่งสูงจากรถยนต์ไฟฟ้า แผงโซลาร์เซลล์ และศูนย์ข้อมูล AI

วิกฤตกำมะถัน: ภาวะช็อกด้านอุปทานที่ถูกมองข้าม

แรงกดดันที่ถูกประเมินต่ำเกินไปมากที่สุดต่อตลาดโลหะในปี 2026 คือการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถันในระดับรุ่นต่อรุ่น

การปิดช่องแคบฮอร์มุซเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ทำให้ผลผลิตกำมะถันในอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งเป็นผลพลอยได้จากน้ำมันและก๊าซที่คิดเป็นสัดส่วนประมาณ ครึ่งหนึ่งของอุปทานกำมะถันโลก หยุดชะงักอย่างมีประสิทธิภาพ ราคาพุ่งสูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน—ราคาซัลเฟอร์ CIF อินโดนีเซียพุ่งแตะ 1,100–1,300 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน ภายในกลางเดือนพฤษภาคม จากประมาณ 500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน ก่อนเกิดความขัดแย้ง

ภาวะช็อกสามประการพร้อมกันได้มาบรรจบกันเพื่อสร้างการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถันที่รุนแรงที่สุดในรอบหลายชั่วอายุคน ได้แก่ การปิดช่องแคบฮอร์มุซ การห้ามส่งออกกรดซัลฟิวริกของจีน และการห้ามส่งออกซัลเฟอร์ของรัสเซีย สิ่งนี้ส่งผลกระทบโดยตรงและร้ายแรงต่อผู้ผลิตโลหะ:

• ผู้ผลิตนิกเกิลในอินโดนีเซีย ซึ่งพึ่งพากำมะถันสำหรับกระบวนการชะละลายกรดความดันสูง (HPAL) กำลังเผชิญกับอัตรากำไรที่ถูกบีบในตลาดนิกเกิลที่มีอุปทานล้นตลาดอยู่แล้ว โรงงาน HPAL บางแห่งมีสต็อกกำมะถันเพียงหนึ่งถึงสองเดือนเท่านั้น
• โรงงานทองแดง กำลังเผชิญกับความพร้อมของกรดซัลฟิวริกที่ตึงตัวขึ้น ทำให้ต้นทุนการแปรรูปเพิ่มสูงขึ้นทั่วโลก
• ตลาดกำมะถันอยู่ในภาวะขาดดุลอย่างเด่นชัดแล้วประมาณ 1.9 ล้านตันต่อปีในปี 2025 ก่อนเกิดสงคราม

"สิ่งที่เริ่มต้นจากการหยุดชะงักในการดำเนินงานในตะวันออกกลางกำลังกลายเป็นความท้าทายด้านต้นทุนและห่วงโซ่อุปทานเชิงโครงสร้างสำหรับตลาดโลหะและเหมืองแร่ทั่วโลก" Tony Knutson จาก Wood Mackenzie กล่าว

แนวโน้มอุปทานทองแดง: ภาพที่แตกเป็นเสี่ยง

การคาดการณ์ทองแดงในปี 2026 มีความแตกต่างกันอย่างผิดปกติ ซึ่งส่งสัญญาณถึงตลาดที่อยู่ในสมดุลที่เปราะบาง ซึ่งการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในสมมติฐานสามารถสร้างผลลัพธ์ที่แตกต่างกันอย่างมาก

• ICSG (พฤษภาคม 2026): ปรับประมาณการดุลทองแดงปี 2026 จาก การขาดดุล 150,000 ตัน เป็น ส่วนเกิน 96,000 ตัน สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง
• Morgan Stanley: คาดการณ์ การขาดดุลทองแดงบริสุทธิ์ (refined copper) ถึง 600,000 ตัน สำหรับปี 2026 ซึ่งมากที่สุดในรอบกว่า 20 ปี โดยได้แรงหนุนจากการหยุดชะงักของเหมือง ความเสี่ยงจากภาษีของสหรัฐฯ และการขาดแคลนกรดซัลฟิวริก
• Fastmarkets: คาดการณ์ ส่วนเกิน 170,000 ตัน โดยอ้างถึงอุปทานที่แข็งแกร่งขึ้นและอุปสงค์ที่ชะลอตัว
• เจพีมอร์แกน: คาดการณ์ การขาดดุล 330,000 ตัน โดยได้แรงหนุนหลักจากอุปสงค์ของศูนย์ข้อมูล AI
• ฉันทามติของนักวิเคราะห์ของ Bloomberg สำหรับทองแดงในปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 13,007 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน โดย Macquarie อยู่ที่ 13,165 ดอลลาร์สหรัฐฯ และ Goldman Sachs อยู่ที่ 12,650 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ช่วงการคาดการณ์ที่กว้าง—ตั้งแต่ส่วนเกินประมาณ 170,000 ตันไปจนถึงการขาดดุล 600,000 ตัน—ตอกย้ำว่าตลาดมีความอ่อนไหวต่อสมมติฐานด้านอุปสงค์ การหยุดชะงักของเหมือง และต้นทุนการผลิตที่เกี่ยวข้องกับกำมะถันเพียงใด ความจริงก็คือ สถาบันการคาดการณ์ชั้นนำมีความเห็นไม่ตรงกันอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับขนาดของการขาดดุล ซึ่งถือเป็นข้อมูลสำคัญสำหรับนักลงทุนเช่นกัน

เหตุการณ์สำคัญด้านนโยบายที่กำหนดทิศทางตลาดโลหะ

การเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ (3 พฤศจิกายน 2026) สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรทั้ง 435 ที่นั่ง และวุฒิสมาชิก 35 ที่นั่งจะมีการเลือกตั้ง Morgan Stanley คาดว่าผลลัพธ์จะมีผลกระทบโดยตรงต่อตลาดหุ้นในวงจำกัด แต่ความสมดุลของอำนาจในสภาคองเกรสจะกำหนดนโยบายภาษี ข้อตกลงทางการค้า และกฎหมายด้านพลังงานและอุตสาหกรรมที่ส่งผลโดยตรงต่ออุปสงค์และห่วงโซ่อุปทานของโลหะ การเลือกตั้งอาจขยายหรือจำกัดภาษีในยุคทรัมป์ที่ส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์

การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ประธานเฟดคนใหม่ Kevin Warsh ได้แสดงท่าทีที่แข็งกร้าวเป็นพิเศษ จุดชนวนการคาดเดาเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแทนที่จะเป็นการปรับลด โลหะพื้นฐานปรับตัวสูงขึ้นหลังเฟดชะลอการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม 2026 โดยทองแดง อะลูมิเนียม และสังกะสีต่างปรับตัวขึ้น เนื่องจากความกังวลด้านอุปสงค์ลดน้อยลง อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงระมัดระวัง: ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นมักจะลดทอนอุปสงค์ทางอุตสาหกรรมและทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น สร้างแรงกดดันต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ วงจรป้อนกลับของเงินเฟ้อจากความขัดแย้งในอิหร่าน (ต้นทุนพลังงาน การหยุดชะงักของอุปทาน) ทำให้เส้นทางของเฟดซับซ้อนยิ่งขึ้น รายงานการประชุม FOMC เดือนมิถุนายนเผยให้เห็นคณะกรรมการที่แตกแยกอย่างลึกซึ้ง โดยแบ่งเป็น 9 ต่อ 8 เสียงเกี่ยวกับแนวโน้มการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026

ปัจจัยนโยบายสำคัญอื่นๆ :

• ความเสี่ยงจาก ภาษีมาตรา 232 ของสหรัฐฯ ต่อการนำเข้าทองแดง ทำให้ความคาดหวังด้านอุปทานตึงตัวยิ่งขึ้น
• ความคาดหวัง การขยายเวลาลดหย่อนภาษี (นโยบายที่สืบทอดจากยุคทรัมป์) อาจช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายของผู้บริโภค แต่ก็อาจทำให้การขาดดุลเพิ่มขึ้น ส่งผลต่อความคาดหวังค่าเงินดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ย
• ผลกระทบที่หลงเหลือจาก พายุภาษีในปี 2025 ของรัฐบาลทรัมป์ยังคงปรับเปลี่ยนห่วงโซ่อุปทาน

บทสรุป

การขาดดุลอะลูมิเนียม 900,000 ตนที่ปรับแก้โดย Wood Mackenzie นั้นดีกว่าสถานการณ์เลวร้ายที่สุด แต่ก็ยังถือว่าเป็นการขาดดุล วิกฤตกำมะถันเพิ่มชั้นต้นทุนเชิงโครงสร้างที่จะคงอยู่ตราบใดที่การปิดช่องแคบฮอร์มุซและการห้ามส่งออกยังคงมีอยู่ ช่วงการคาดการณ์ทองแดงที่แตกเป็นเสี่ยง—ตั้งแต่การขาดดุลอย่างลึกไปจนถึงส่วนเกินเล็กน้อย—เป็นสัญญาณเตือนว่าตลาดอยู่ในสภาวะสมดุลบนคมมีด เพิ่มเติมด้วยตัวแปรที่ไม่รู้จักของการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ และเฟดที่แข็งกร้าว ปี 2026 จึงดูเหมือนเป็นปีแห่งความผันผวนของราคาอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่ความมั่นคง นักลงทุนและผู้จัดการห่วงโซ่อุปทานควรจับตาดูสต็อกกำมะถันให้ใกล้เคียงกับการจับตาดูสต็อกในคลังสินค้า LME

"ความกังวลในตอนนี้คือสิ่งที่ตัวเลขยังไม่ได้แสดงให้เห็นอย่างเต็มที่: สต็อกที่ลดลง ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ การตัดสินใจลงทุนที่ถูกเลื่อนออกไป และอุปสงค์ที่เปลี่ยนทิศทางออกจากจีน" Wood Mackenzie ระบุ ตลาดอะลูมิเนียมมีแนวโน้มเข้าสู่ภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้างอยู่แล้วก่อนเกิดความขัดแย้ง จากเพดานกำลังการผลิตของจีน (ถึง 45 ล้านตันในปี 2025) และอุปสงค์ที่พุ่งสูงจากรถยนต์ไฟฟ้า แผงโซลาร์เซลล์ และศูนย์ข้อมูล AI

วิกฤตกำมะถัน: ภาวะช็อกด้านอุปทานที่ถูกมองข้าม

แรงกดดันที่ถูกประเมินต่ำเกินไปมากที่สุดต่อตลาดโลหะในปี 2026 คือการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถันในระดับรุ่นต่อรุ่น

การปิดช่องแคบฮอร์มุซเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ทำให้ผลผลิตกำมะถันในอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งเป็นผลพลอยได้จากน้ำมันและก๊าซที่คิดเป็นสัดส่วนประมาณ ครึ่งหนึ่งของอุปทานกำมะถันโลก หยุดชะงักอย่างมีประสิทธิภาพ ราคาพุ่งสูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน—ราคาซัลเฟอร์ CIF อินโดนีเซียพุ่งแตะ 1,100–1,300 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน ภายในกลางเดือนพฤษภาคม จากประมาณ 500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน ก่อนเกิดความขัดแย้ง

ภาวะช็อกสามประการพร้อมกันได้มาบรรจบกันเพื่อสร้างการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถันที่รุนแรงที่สุดในรอบหลายชั่วอายุคน ได้แก่ การปิดช่องแคบฮอร์มุซ การห้ามส่งออกกรดซัลฟิวริกของจีน และการห้ามส่งออกซัลเฟอร์ของรัสเซีย สิ่งนี้ส่งผลกระทบโดยตรงและร้ายแรงต่อผู้ผลิตโลหะ:

• ผู้ผลิตนิกเกิลในอินโดนีเซีย ซึ่งพึ่งพากำมะถันสำหรับกระบวนการชะละลายกรดความดันสูง (HPAL) กำลังเผชิญกับอัตรากำไรที่ถูกบีบในตลาดนิกเกิลที่มีอุปทานล้นตลาดอยู่แล้ว โรงงาน HPAL บางแห่งมีสต็อกกำมะถันเพียงหนึ่งถึงสองเดือนเท่านั้น
• โรงงานทองแดง กำลังเผชิญกับความพร้อมของกรดซัลฟิวริกที่ตึงตัวขึ้น ทำให้ต้นทุนการแปรรูปเพิ่มสูงขึ้นทั่วโลก
• ตลาดกำมะถันอยู่ในภาวะขาดดุลอย่างเด่นชัดแล้วประมาณ 1.9 ล้านตันต่อปีในปี 2025 ก่อนเกิดสงคราม

"สิ่งที่เริ่มต้นจากการหยุดชะงักในการดำเนินงานในตะวันออกกลางกำลังกลายเป็นความท้าทายด้านต้นทุนและห่วงโซ่อุปทานเชิงโครงสร้างสำหรับตลาดโลหะและเหมืองแร่ทั่วโลก" Tony Knutson จาก Wood Mackenzie กล่าว

แนวโน้มอุปทานทองแดง: ภาพที่แตกเป็นเสี่ยง

การคาดการณ์ทองแดงในปี 2026 มีความแตกต่างกันอย่างผิดปกติ ซึ่งส่งสัญญาณถึงตลาดที่อยู่ในสมดุลที่เปราะบาง ซึ่งการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในสมมติฐานสามารถสร้างผลลัพธ์ที่แตกต่างกันอย่างมาก

• ICSG (พฤษภาคม 2026): ปรับประมาณการดุลทองแดงปี 2026 จาก การขาดดุล 150,000 ตัน เป็น ส่วนเกิน 96,000 ตัน สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง
• Morgan Stanley: คาดการณ์ การขาดดุลทองแดงบริสุทธิ์ (refined copper) ถึง 600,000 ตัน สำหรับปี 2026 ซึ่งมากที่สุดในรอบกว่า 20 ปี โดยได้แรงหนุนจากการหยุดชะงักของเหมือง ความเสี่ยงจากภาษีของสหรัฐฯ และการขาดแคลนกรดซัลฟิวริก
• Fastmarkets: คาดการณ์ ส่วนเกิน 170,000 ตัน โดยอ้างถึงอุปทานที่แข็งแกร่งขึ้นและอุปสงค์ที่ชะลอตัว
• เจพีมอร์แกน: คาดการณ์ การขาดดุล 330,000 ตัน โดยได้แรงหนุนหลักจากอุปสงค์ของศูนย์ข้อมูล AI
• ฉันทามติของนักวิเคราะห์ของ Bloomberg สำหรับทองแดงในปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 13,007 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน โดย Macquarie อยู่ที่ 13,165 ดอลลาร์สหรัฐฯ และ Goldman Sachs อยู่ที่ 12,650 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ช่วงการคาดการณ์ที่กว้าง—ตั้งแต่ส่วนเกินประมาณ 170,000 ตันไปจนถึงการขาดดุล 600,000 ตัน—ตอกย้ำว่าตลาดมีความอ่อนไหวต่อสมมติฐานด้านอุปสงค์ การหยุดชะงักของเหมือง และต้นทุนการผลิตที่เกี่ยวข้องกับกำมะถันเพียงใด ความจริงก็คือ สถาบันการคาดการณ์ชั้นนำมีความเห็นไม่ตรงกันอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับขนาดของการขาดดุล ซึ่งถือเป็นข้อมูลสำคัญสำหรับนักลงทุนเช่นกัน

เหตุการณ์สำคัญด้านนโยบายที่กำหนดทิศทางตลาดโลหะ

การเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ (3 พฤศจิกายน 2026) สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรทั้ง 435 ที่นั่ง และวุฒิสมาชิก 35 ที่นั่งจะมีการเลือกตั้ง Morgan Stanley คาดว่าผลลัพธ์จะมีผลกระทบโดยตรงต่อตลาดหุ้นในวงจำกัด แต่ความสมดุลของอำนาจในสภาคองเกรสจะกำหนดนโยบายภาษี ข้อตกลงทางการค้า และกฎหมายด้านพลังงานและอุตสาหกรรมที่ส่งผลโดยตรงต่ออุปสงค์และห่วงโซ่อุปทานของโลหะ การเลือกตั้งอาจขยายหรือจำกัดภาษีในยุคทรัมป์ที่ส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์

การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ประธานเฟดคนใหม่ Kevin Warsh ได้แสดงท่าทีที่แข็งกร้าวเป็นพิเศษ จุดชนวนการคาดเดาเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแทนที่จะเป็นการปรับลด โลหะพื้นฐานปรับตัวสูงขึ้นหลังเฟดชะลอการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม 2026 โดยทองแดง อะลูมิเนียม และสังกะสีต่างปรับตัวขึ้น เนื่องจากความกังวลด้านอุปสงค์ลดน้อยลง อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงระมัดระวัง: ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นมักจะลดทอนอุปสงค์ทางอุตสาหกรรมและทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น สร้างแรงกดดันต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ วงจรป้อนกลับของเงินเฟ้อจากความขัดแย้งในอิหร่าน (ต้นทุนพลังงาน การหยุดชะงักของอุปทาน) ทำให้เส้นทางของเฟดซับซ้อนยิ่งขึ้น รายงานการประชุม FOMC เดือนมิถุนายนเผยให้เห็นคณะกรรมการที่แตกแยกอย่างลึกซึ้ง โดยแบ่งเป็น 9 ต่อ 8 เสียงเกี่ยวกับแนวโน้มการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026

ปัจจัยนโยบายสำคัญอื่นๆ :

• ความเสี่ยงจาก ภาษีมาตรา 232 ของสหรัฐฯ ต่อการนำเข้าทองแดง ทำให้ความคาดหวังด้านอุปทานตึงตัวยิ่งขึ้น
• ความคาดหวัง การขยายเวลาลดหย่อนภาษี (นโยบายที่สืบทอดจากยุคทรัมป์) อาจช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายของผู้บริโภค แต่ก็อาจทำให้การขาดดุลเพิ่มขึ้น ส่งผลต่อความคาดหวังค่าเงินดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ย
• ผลกระทบที่หลงเหลือจาก พายุภาษีในปี 2025 ของรัฐบาลทรัมป์ยังคงปรับเปลี่ยนห่วงโซ่อุปทาน

บทสรุป

การขาดดุลอะลูมิเนียม 900,000 ตนที่ปรับแก้โดย Wood Mackenzie นั้นดีกว่าสถานการณ์เลวร้ายที่สุด แต่ก็ยังถือว่าเป็นการขาดดุล วิกฤตกำมะถันเพิ่มชั้นต้นทุนเชิงโครงสร้างที่จะคงอยู่ตราบใดที่การปิดช่องแคบฮอร์มุซและการห้ามส่งออกยังคงมีอยู่ ช่วงการคาดการณ์ทองแดงที่แตกเป็นเสี่ยง—ตั้งแต่การขาดดุลอย่างลึกไปจนถึงส่วนเกินเล็กน้อย—เป็นสัญญาณเตือนว่าตลาดอยู่ในสภาวะสมดุลบนคมมีด เพิ่มเติมด้วยตัวแปรที่ไม่รู้จักของการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ และเฟดที่แข็งกร้าว ปี 2026 จึงดูเหมือนเป็นปีแห่งความผันผวนของราคาอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่ความมั่นคง นักลงทุนและผู้จัดการห่วงโซ่อุปทานควรจับตาดูสต็อกกำมะถันให้ใกล้เคียงกับการจับตาดูสต็อกในคลังสินค้า LME