Shein IPO ฮ่องกง: มูลค่าถูกลดฮวบ 60-70% เหลือ 3-4 หมื่นล้าน ขาดทุน 99 ล้านดอลลาร์ สัญญาณเตือนอะไรบ้าง?

ไทม์ไลน์: เปิดตัวเดือนสิงหาคม จดทะเบียนเดือนกันยายนหรือตุลาคม

Shein ได้ผ่านอุปสรรคด้านกฎระเบียบสำคัญหลายประการและกำลังเดินหน้าเต็มที่:

• การอนุมัติจาก CSRC: คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศจีน (CSRC) อนุมัติการจดทะเบียนของ Shein ในฮ่องกงเมื่อ วันที่ 10 กรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นเงื่อนไขสำคัญ
• การพิจารณาคำขอ: Shein มีกำหนดการพิจารณาคำขอก่อน IPO รอบสุดท้ายกับคณะกรรมการพิจารณาหลักทรัพย์จดทะเบียนของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงใน วันที่ 16 กรกฎาคม 2026
• การพบปะนักลงทุน: บริษัทเริ่มการพบปะนักลงทุนช่วงปลายเดือนกรกฎาคม/ต้นเดือนสิงหาคม 2026 โดยจัดขึ้นในนิวยอร์ก บอสตัน และซานฟรานซิสโก
• การเปิดตัว IPO: Shein วางแผนเปิดตัวดีลนี้ เร็วที่สุดในกลางเดือนสิงหาคม 2026 โดยคาดว่าจะจดทะเบียนในเดือนกันยายนหรือตุลาคม

Shein ระบุว่าจะสามารถขายหุ้นได้ สูงสุด 8% แต่มูลค่าสุดท้ายน่าจะต่ำกว่านี้

เงินระดมทุนที่คาดหวัง: 2,000 ถึง 3,000 ล้านดอลลาร์

บริษัทต้องการระดมทุนประมาณ 2,000 ถึง 3,000 ล้านดอลลาร์ จากการเสนอขายหุ้น IPO ตามรายงานที่อ้างอิงแหล่งข่าว จำนวนเงินสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับความต้องการของนักลงทุนและมูลค่า IPO สุดท้าย

ผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026: การพลิกกลับอย่างรุนแรง

ร่างหนังสือชี้ชวนของ Shein ที่ยื่นต่อตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงเมื่อวันที่ 26 กรกฎาคม 2026 เป็นครั้งแรกที่เปิดเผยรายละเอียดทางการเงินแก่นักลงทุน และตัวเลขเหล่านั้นก็ทำให้หลายคนผิดหวัง:

• ขาดทุนสุทธิ: Shein ขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์ ในไตรมาสแรกของปี 2026 เทียบกับกำไรสุทธิ 395 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเดียวกันของปีก่อน
• การเติบโตของรายได้: รายได้เติบโตเพียง 1.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน สู่ระดับ 9,050 ล้านดอลลาร์ ซึ่งชะลอตัวลงอย่างมากจาก 8% ในปี 2025 และ 41% ในปี 2023
• รายได้ในสหรัฐฯ ลดลง: รายได้ในสหรัฐฯ ลดลง 14.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 2,040 ล้านดอลลาร์ โดยสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วนเพียง 22.5% ของรายได้รวมในไตรมาสนี้ ลดลงจาก 29.4% ในปี 2023

สำหรับทั้งปี 2025 รายได้เพิ่มขึ้น 8% เป็น 41,800 ล้านดอลลาร์ แต่กำไรสุทธิลดลง 38.7% เหลือ 2,060 ล้านดอลลาร์

สาเหตุของการขาดทุน: ภาษีสหรัฐฯ และค่าใช้จ่ายทางบัญชีครั้งเดียว

การขาดทุนในไตรมาสแรกเกิดจากปัจจัยหลักสองประการ:

1. ภาษีสหรัฐฯ: สหรัฐฯ ยกเลิก ข้อยกเว้นภาษีศุลกากร de minimis สำหรับสินค้านำเข้าราคาถูก ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดใหญ่ที่สุดของ Shein บริษัทจึงขึ้นราคาเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น
2. ค่าใช้จ่ายทางบัญชีครั้งเดียว: Shein บันทึก ค่าใช้จ่ายตามมูลค่ายุติธรรม 328 ล้านดอลลาร์ ที่เกี่ยวข้องกับหุ้นบุริมสิทธิที่แปลงสภาพได้ (convertible redeemable preferred shares)

อุปสรรคด้านกฎระเบียบและความล้มเหลวในการเสนอขาย IPO

เส้นทางของ Shein สู่ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงนั้นยาวนานและเต็มไปด้วยอุปสรรค:

• IPO นิวยอร์กล้มเหลว: ถูกปิดกั้นจากอุปสรรคทางการเมืองและกฎระเบียบในสหรัฐฯ
• IPO ลอนดอนถูกระงับ: รายงานระบุว่าถูกระงับหลังจากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และจีนเพิ่มสูงขึ้น
• การสอบสวนของ FTC: บริษัทอยู่ภายใต้แรงกดดันจากการสอบสวนของคณะกรรมาธิการการค้ากลางสหรัฐฯ (FTC) แม้รายละเอียดยังมีจำกัด
• ค่าธรรมเนียมนำเข้าในสหภาพยุโรป: ค่าธรรมเนียมใหม่สำหรับพัสดุอีคอมเมิร์ซในยุโรปก็ส่งผลกระทบต่อการเติบโตของยอดขายและผลกำไรเช่นกัน

การชดเชยสำหรับนักลงทุนรุ่นแรก

นักลงทุนรุ่นแรกของ Shein ที่ซื้อหุ้นในราคาประเมินมูลค่าที่สูงกว่ามาก คาดว่าจะได้รับการชดเชยซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างดีล Shein ระบุว่าจะสามารถขายหุ้นได้สูงสุด 8% และเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนรุ่นก่อน — ซึ่งอาจรวมถึงกลไกรักษาผลตอบแทน (ratchets) หรือผลตอบแทนที่รับประกัน — เป็นส่วนหนึ่งของข้อตกลง แม้ว่าจะไม่ได้ระบุเงื่อนไขเฉพาะในเอกสารสาธารณะ

บทสรุป

IPO ของ Shein ในฮ่องกงกำลังกลายเป็นการเสนอขายหุ้นที่ถูกจับตามากที่สุดครั้งหนึ่งของปี 2026 แต่ก็มีความเสี่ยงสูง เครื่องยนต์การเติบโตของบริษัทหยุดชะงัก ตลาดที่สำคัญที่สุดหดตัวภายใต้ภาษีศุลกากรใหม่ และมูลค่าก็ลดลงมากกว่าครึ่ง นักลงทุนจะต้องตรวจสอบอย่างถี่ถ้วนว่า Shein จะสามารถปรับตัวในโลกที่สิทธิประโยชน์ทางภาษีศุลกากรได้หายไปได้หรือไม่ — และมูลค่าที่วางแผนไว้สมเหตุสมผลหรือไม่