ทองคำร่วง 27%: การปรับฐานครั้งใหญ่ หรือจุดจบของขาขึ้น?

เป้าหมายของนักวิเคราะห์ที่แตกแยก

วาณิชธนกิจชั้นนำของวอลล์สตรีทกำลังมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับทิศทางทองคำ

Goldman Sachs

เป้าหมายสิ้นปี 2026: 4,900 ดอลลาร์ (ปรับลดจาก 5,400 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026)

Goldman มองว่าราคาทองคำจะทรงตัวในอีก 12 เดือนข้างหน้า โดยมีอุปสงค์จากธนาคารกลางเป็นตัวหนุน ตอนนี้ธนาคารคาดว่าการลดดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดจะเป็นในเดือนมิถุนายน 2027

Deutsche Bank

มูลค่ายุติธรรม (Fair value): ประมาณ 4,700 ดอลลาร์; คาดการณ์ Q4: 4,600 ดอลลาร์
กรณีเลวร้าย (Bear case): 3,800 ดอลลาร์ หากเฟดขึ้นดอกเบี้ย 3-4 ครั้ง

Deutsche ปรับลดคาดการณ์ Q3 ลง 22% เหลือ 4,300 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน อย่างไรก็ตาม ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม ธนาคารยังคงเรียกทองคำว่าอยู่ใน "ช่วงที่ระเบิดพลัง" (explosive phase) โดยมูลค่ายุติธรรมอยู่สูงกว่าระดับปัจจุบันมาก

JPMorgan

เป้าหมายสิ้นปี 2026: 6,000 ดอลลาร์ (ลดลงจาก 6,300 ดอลลาร์); เป้าหมายปี 2027: 6,300 ดอลลาร์; กรณีรุนแรง: 8,000 ดอลลาร์

JPMorgan ปรับลดคาดการณ์ราคาเฉลี่ยปี 2026 เหลือ 5,243 ดอลลาร์ แต่ยังคงเป้าหมายสิ้นปีไว้ อย่างไรก็ตาม ธนาคารปรับลดคาดการณ์ Q4 ลงประมาณ 25% เหลือ 4,500 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างเป้าหมายระยะยาวกับความเป็นจริงระยะใกล้

ข้อควรระวังสำคัญ: เป้าหมายสิ้นปี 6,000 ดอลลาร์ของ JPMorgan ถูกตั้งไว้ก่อนหน้านี้ในปี 2026 ภายในต้นเดือนกรกฎาคม ธนาคารปรับลดคาดการณ์ Q4 ลงเหลือประมาณ 4,500 ดอลลาร์ ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างเป้าหมายหลักกับสถานการณ์ระยะใกล้ ส่วน bear case ที่ 3,800 ดอลลาร์ของ Deutsche Bank นั้นเป็นสถานการณ์ downside ไม่ใช่กรณีพื้นฐาน โดยค่าประมาณมูลค่ายุติธรรมของพวกเขาอยู่ที่ประมาณ 4,700 ดอลลาร์

โครงสร้างหนุนรอบขาขึ้น

แม้จะมีการปรับฐานที่รุนแรง แต่ปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายอย่างยังคงสนับสนุนว่านี่คือการปรับฐานในรอบขาขึ้นระยะยาว ไม่ใช่การจบรอบ

• การซื้อของธนาคารกลางคือตัวถ่วงโครงสร้าง การกระจายการถือครองสินทรัพย์ออกจากดอลลาร์หลังปี 2022 ซึ่งเกิดจากการอายัดทุนสำรองของรัสเซีย ยังคงดำเนินต่อไป การคาดการณ์ของ JPMorgan สร้างขึ้นบนแนวคิดที่ว่าตัวเลขการซื้อทองคำของธนาคารกลางอย่างเป็นทางการนั้นต่ำกว่าความต้องการที่แท้จริงถึง 15 เท่า ส่วนกรณีขาขึ้นของ Goldman ก็อาศัย "การกระจายการถือครองของธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่" เป็นหลัก

• ทฤษฎีช่วงระเบิดพลังของ Deutsche Bank Deutsche Bank ระบุว่าทองคำยังคงอยู่ในช่วงพฤติกรรมราคาเชิงโครงสร้างที่เริ่มต้นในเดือนสิงหาคม 2024 การปรับอัตราส่วนราคาทองคำต่อสินค้าโภคภัณฑ์ชี้ให้เห็นว่ามูลค่ายุติธรรมยังคงสูงกว่าระดับปัจจุบันมากไปจนถึงสิ้นปี

• ไม่มีการเปลี่ยนแปลงระบอบสินทรัพย์คู่แข่ง ต่างจากปี 2013 ที่การชะลอการอัดฉีดเงิน (taper tantrum) ของเฟดได้ยุติตลาดขาขึ้นของทองคำอย่างเด็ดขาด การเทขายครั้งนี้เกิดจากช็อกด้านอัตราดอกเบี้ยและจังหวะเวลา ซึ่งไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอุปสงค์จากธนาคารกลาง การลดการพึ่งพาดอลลาร์จากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือความกังวลทางการคลัง

ระดับเทคนิคที่ต้องจับตา

• แนวต้านที่ 4,200 ดอลลาร์ ทองคำดีดกลับขึ้นมาแตะระดับนี้ได้ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม แต่ไม่สามารถยืนอยู่ได้ ปัจจุบันจึงกลายเป็นแนวต้านระยะสั้น
• เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่ประมาณ 4,490 ดอลลาร์ ทองคำปิดต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ในเดือนมิถุนายน การย้อนกลับไปยืนเหนือระดับนี้ได้อีกครั้งจะเป็นสัญญาณเทคนิคแรกที่บ่งบอกว่าการปรับฐานกำลังสิ้นสุดลง
• แนวรับจิตวิทยาที่ 4,000 ดอลลาร์ และแนวรับแข็งที่ 3,976-4,000 ดอลลาร์ นักลงทุนพยายามรักษาระดับปิดเหนือ 4,000 ดอลลาร์ในวันที่ 17 กรกฎาคม การหลุดต่ำกว่า 3,976 ดอลลาร์อย่างชัดเจนจะเปิดทางไปสู่ bear case ของ Deutsche Bank ที่ 3,800 ดอลลาร์

สรุป: การปรับฐาน หรือจุดจบของขาขึ้น?

นี่คือ การปรับฐานตามปกติในรอบขาขึ้นเชิงโครงสร้างระยะยาว — แต่มันหนักกว่าการปรับฐานทั่ว ๆ ไปในตลาดกระทิงที่มักจะอยู่ที่ 10-15% ดังนั้นจึงเป็นการทดสอบความแข็งแกร่งของแนวโน้มอย่างรุนแรง

หลักฐานที่สนับสนุนว่าเป็นการปรับฐาน: การซื้อของธนาคารกลางยังคงเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้าง ท่าทีเหยี่ยวของเฟดเป็นปัญหาเรื่องจังหวะเวลาและวัฏจักรดอกเบี้ย ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงนโยบายถาวร ธนาคารที่มองโลกในแง่ดีมากที่สุดสองแห่งคือ JPMorgan และ Deutsche Bank ยังคงมองว่าราคาทองคำจะสูงกว่าระดับปัจจุบันในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2026 และต่อไปถึงปี 2027 การร่วงลง 28% ในรอบขาขึ้นหลายปีนั้นรุนแรงแต่ไม่ใช่เรื่องที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน: ทองคำเคยปรับฐานประมาณ 30% ในปี 2008 ก่อนที่จะกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นนานนับทศวรรษ

หลักฐานที่สนับสนุนว่าอาจเป็นจุดจบของขาขึ้น: หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยจริง — ไม่ใช่แค่คงไว้ — อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐฯ จะสูงขึ้นอีก ความต้องการลงทุนผ่านกองทุน ETF ในโลกตะวันตกจะหดตัวลง และหากแนวรับสำคัญที่ 3,976 ดอลลาร์หลุดพร้อมวอลุ่มเทขายหนาแน่น จุดสูงสุดในเดือนมกราคมก็อาจถูกยืนยันว่าเป็น blow-off top โดย bear case ของ Deutsche Bank ที่ 3,800 ดอลลาร์ มีข้อสันนิษฐานว่าสหรัฐฯ จะขึ้นดอกเบี้ย 3-4 ครั้ง

ตลาดกำลังซื้อขายอยู่ตรงกลางระหว่างสองสถานการณ์นี้ ช่วง 4-6 สัปดาห์ข้างหน้า ซึ่งจะมีรายงาน CPI คำให้การของ Kevin Warsh และการคลี่คลายสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซ น่าจะเป็นตัวกำหนดว่าทองคำจะไปทางไหน