สหรัฐฯ-ญี่ปุ่นแทรกแซงค่าเงินเยนครั้งประวัติศาสตร์: ผลกระทบต่อสกุลเงินเอเชีย พันธบัตรญี่ปุ่น และนโยบาย BOJ

การมีส่วนร่วมของวอชิงตันนั้นขับเคลื่อนโดยความกังวลว่าการร่วงลงอย่างไม่มีระเบียบของเงินเยนอาจทำให้ตลาด FX ในเอเชียโดยรวมไม่เสถียร และกระตุ้นให้เกิดการแย่งชิงทุนสำรองดอลลาร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อญี่ปุ่นเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลก ผู้คร่ำหวอดในอุตสาหกรรมกล่าวกับ CNBC ว่าหนึ่งในความกังวลที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ คือการหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่ญี่ปุ่นจะต้องทุ่มขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasuries) จำนวนมากเพื่อใช้ในการแทรกแซงโดยลำพัง ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก (Federal Reserve Bank of New York) ขายสกุลเงินยูโรเพื่อซื้อเยนในนามของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผ่าน Goldman Sachs และ Morgan Stanley

ผลกระทบต่อสกุลเงินเอเชีย: วอนเกาหลีนำทัพแข็งค่า

การแทรกแซงส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ทันทีต่อสกุลเงินเอเชีย โดยเงินวอนของเกาหลีใต้กลายเป็นผู้ได้ประโยชน์มากที่สุด

เงินวอนแข็งค่าขึ้นประมาณ 9% ในช่วงเดือนก่อนการแทรกแซง — ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นรายเดือนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก ทางการด้าน FX ของเกาหลีใต้เองก็ดำเนินการแทรกแซงด้วยการขายดอลลาร์ที่หายากร่วมกับญี่ปุ่นในวันที่ 30 กรกฎาคม ส่งผลให้เงินวอนแข็งค่าขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเก้าเดือน นักวิเคราะห์จากซิตี้กรุ๊ป (Citigroup) และบาร์เคลย์ส (Barclays) ระบุว่าเงินวอนเป็นสกุลเงินเอเชียที่มีความสัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของเงินเยนสูงที่สุด รองลงมาคือดอลลาร์สิงคโปร์และบาทไทย หนังสือพิมพ์ Korea Times รายงานว่านักวิเคราะห์มองว่าเงินวอนเป็น "ผู้ได้ประโยชน์มากที่สุด" ในกลุ่มสกุลเงินเอเชียจากการสนับสนุนค่าเงินเยนที่ประสานงานกัน

นักวางกลยุทธ์จากหลายธนาคารคาดว่าการแข็งค่าของเงินเยนจะ "ผลักดันให้สกุลเงินเอเชียอื่นๆ แข็งค่าขึ้นตาม" ผ่านช่องทางความสัมพันธ์ของสกุลเงิน ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงที่ประเทศอื่นๆ ในเอเชียจะต้องเผชิญแรงกดดันในการขายดอลลาร์อย่างหนักด้วยตนเอง ปฏิบัติการที่ประสานงานกันครั้งนี้ยังดึงเกาหลีใต้เข้ามาเกี่ยวข้องโดยตรงด้วย: สหรัฐฯ ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้ได้ดำเนินการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศร่วมกันครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบสามสิบปี

ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่น: พายุที่สมบูรณ์แบบ

การแทรกแซงเกิดขึ้นท่ามกลางฉากหลังของความตึงเครียดที่เพิ่มสูงขึ้นในตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) รอยเตอร์สบรรยายสถานการณ์นี้ว่าเป็น "พายุที่สมบูรณ์แบบที่กำลังก่อตัวในตลาด FX และตลาดพันธบัตร"

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน แตะระดับ 2.901% ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่ปี 1996 ก่อนจะปรับตัวลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.78% ในวันที่ 4 สิงหาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 2.9 จุดพื้นฐาน (basis points) มาอยู่ที่ 2.828% ทำให้เป็นตลาดพันธบัตรหลักแห่งเดียวในโลกที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นในวันนั้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ สหราชอาณาจักร และเยอรมนีต่างก็ปรับตัวลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีพุ่งขึ้นแตะ 1.54% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี

ความตึงเครียดนั้นผิดปกติ: สหรัฐฯ เข้ามาช่วยพยุงค่าเงินเยนในขณะที่อัตราผลตอบแทน JGB กำลังทำสถิติสูงสุด ซึ่งหมายความว่าการแทรกแซงค่าเงินและความตึงเครียดในตลาดพันธบัตรกำลังดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่าการดำเนินการที่ประสานงานกันนั้นมีเป้าหมายส่วนหนึ่งเพื่อป้องกันไม่ให้การเทขาย JGB ก่อให้เกิดผลกระทบเป็นลูกโซ่ทั่วโลก เช่น การเพิ่มแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury yields) ที่กำลังปรับตัวสูงขึ้นอยู่แล้ว

นโยบายการเงินของ BOJ: แรงกดดันให้ขึ้นดอกเบี้ยเร็วขึ้น

การแทรกแซงครั้งนี้ได้เปลี่ยนโฉมความคาดหวังต่อเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ BOJ โดยเชื่อมโยงนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนเข้ากับจังหวะของการคุมเข้มทางการเงินอย่างชัดเจน

ไม่กี่วันก่อนการแทรกแซง BOJ มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.0% ด้วยคะแนนเสียง 8 ต่อ 1 โดยคณะกรรมการ Hajime Takata ไม่เห็นด้วยและออกเสียงสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 1.25% ธนาคารกลางเตือนว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มจะสูงกว่าเป้าหมาย 2% ตั้งแต่เดือนกันยายนเป็นต้นไป ก่อนหน้าการแทรกแซงด้วยซ้ำ บลูมเบิร์กรายงานว่าเจ้าหน้าที่ BOJ "เปิดรับแนวคิดที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่รวดเร็วกว่าฉันทามติของนักเศรษฐศาสตร์" โดยเงินเยนที่อ่อนค่าลงส่งผลให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น ผลสำรวจของรอยเตอร์สตั้งแต่เดือนพฤษภาคมแสดงให้เห็นว่าเกือบสองในสามของนักเศรษฐศาสตร์คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยเป็น 1.0% ในเดือนมิถุนายน (ซึ่งเกิดขึ้นจริง) และจะมีการขึ้นอีกครั้งในช่วงเดือนตุลาคมถึงธันวาคม

หลังจากการแทรกแซงร่วมกัน เดิมพันก็สูงขึ้นไปอีก นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าการแทรกแซงเพียงอย่างเดียวนั้นไม่น่าจะทำให้เก็งกำไรอยู่หมัดได้ "หากไม่มีนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น" ทั้ง Bessent และนักการทูตด้านการเงินระดับสูงของญี่ปุ่นส่งสัญญาณถึงโอกาสที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BOJ ก่อนกำหนดเพื่อเป็นเครื่องมือเสริม อดีตเจ้าหน้าที่ BOJ คนหนึ่งบอกกับรอยเตอร์สว่าญี่ปุ่นและสหรัฐฯ จะ "แทรกแซงอีกอย่างแน่นอน" หากเงินเยนกลับมาอ่อนค่าอีกครั้ง แต่การทำให้เงินเยนแข็งค่าอย่างยั่งยืนนั้นท้ายที่สุดจะขึ้นอยู่กับการที่ BOJ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหรือไม่ ตลาดตีความว่าการประสานงานกันครั้งนี้เป็นการเพิ่มโอกาสที่ BOJ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งอาจเป็นไปได้เร็วที่สุดในการประชุมเดือนตุลาคม