ฟิทช์ เตือน AI ตลาดพังเป็นความเสี่ยงเครดิตระดับโลก หลังเกาหลีใต้ร่วง สเปรด CDS พุ่งสูง และคำถามแสนล้านดอลลาร์

จากนั้นก็เกิดการกลับตัวอย่างรุนแรงที่สุดเป็นประวัติการณ์ ในวันที่ 31 กรกฎาคม ดัชนี KOSPI พุ่งขึ้น 18% ในวันเดียว หลังจากรัฐบาลเกาหลีใต้ประกาศอัดฉีดเงิน 20 ล้านล้านวอน (13.9 พันล้านดอลลาร์) เข้ากองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ เพื่อการลงทุนเชิงกลยุทธ์ใน AI ดาต้าเซ็นเตอร์ และโครงสร้างพื้นฐาน นิวยอร์กไทม์ส รายงานว่าก่อนการดีดตัวครั้งนี้ ตลาดหุ้นเกาหลีใต้กำลังตกต่ำเนื่องจากความกังวลว่าการลงทุน AI ทั่วโลกที่มีมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์นั้น 'มากเกินไป'

สัญญาณที่ปนเปกันยังคงดำเนินต่อไปจนถึงเดือนสิงหาคม ในวันที่ 1 สิงหาคม เกาหลีใต้รายงานว่าการส่งออกเดือนกรกฎาคมสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์พุ่งขึ้น 179% เมื่อเทียบเป็นรายปี จากความต้องการชิป AI ทั่วโลก อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่แข็งแกร่งนี้อยู่ร่วมกับความปั่นป่วนในตลาดหุ้นก่อนหน้านี้อย่างไม่สบายใจ สะท้อนให้เห็นว่าตลาดยังไม่สามารถตัดสินใจได้ว่าความต้องการ AI ในปัจจุบันนั้นสมเหตุสมผลกับขนาดของเงินทุนที่กำลังทุ่มเทหรือไม่

สเปรด CDS สถิติใหม่: ตลาดเครดิตนำทัพ

ในขณะที่ตลาดหุ้นพาดหัวข่าว ตลาดเครดิตกลับส่งสัญญาณที่น่าตกใจยิ่งกว่า สเปรด Credit Default Swap (CDS) ของ Alphabet, Amazon, Meta และ Nvidia พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม เนื่องจากนักลงทุนกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับหนี้สินที่ต้องกู้มาเพื่อใช้เป็นทุนในการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ ซื้อชิป และพัฒนาโมเดล AI ขั้นสูง ราคา CDS ทำหน้าที่เป็นประกันการผิดนัดชำระหนี้ สเปรดที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการจัดการหนี้สิน

ตลาดเครดิต แทนที่จะเป็นมูลค่าตลาดหุ้น กลับกลายเป็นตัวชี้วัดความตึงเครียดชั้นนำ โดย CDS 'แซงหน้า EPS' ไปแล้ว CDS ระยะ 5 ปีของ Oracle อยู่ที่ 215 basis points ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ซึ่งหมายความว่านักลงทุนต้องจ่ายเงิน 215,000 ดอลลาร์ต่อปีเพื่อประกันหนี้ 10 ล้านดอลลาร์จากการผิดนัดชำระหนี้ ค่าใช้จ่ายในการประกันเครดิตของ Big Tech เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าตั้งแต่ต้นปี 2025

CNBC รายงานเมื่อวันที่ 24 และ 26 กรกฎาคมว่าสเปรดเครดิตของบริษัทเทคโนโลยี่ที่ขับเคลื่อนการสร้าง AI กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยนักลงทุนในตราสารหนี้เริ่มไม่สบายใจกับปริมาณเงินทุนที่ต้องการ ตัวเลขนั้นน่าตกใจ: การออกพันธบัตรของ hyperscaler สูงถึง 182 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้น 1,300% เมื่อเทียบเป็นรายปี

ปัญหา 'การเงินหมุนเวียน' (Circular Financing)

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นถึงพลวัตของ 'การเงินหมุนเวียน' (circular financing) ที่น่ากังวล รูปแบบนี้เป็นดังนี้: บริษัท Big Tech กู้เงินจำนวนมากเพื่อซื้อชิปของ Nvidia และสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ ซึ่งในทางกลับกันจะขับเคลื่อนบริการ AI แต่ความต้องการของผู้ใช้ปลายทางสำหรับบริการ AI เหล่านั้นยังไม่ได้รับการพิสูจน์ หากความมั่นใจในผลตอบแทนเหล่านั้นลดลง วงจรทั้งหมดอาจพังทลายลง ตั้งแต่ Nvidia ไปจนถึงภาค hyperscale cloud ทั้งหมด

ความกังวลคือการใช้จ่ายด้าน AI ได้เปลี่ยนจากการเก็งกำไรในตลาดหุ้นไปสู่ความเสี่ยงด้านเครดิตที่เป็นระบบ ฟิทช์เองได้ระบุสาเหตุสี่ประการที่อาจทำให้เกิดการปรับฐาน ได้แก่ ผลตอบแทนทางการค้าของ AI ต่ำกว่าที่คาด กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และการหยุดชะงักของตลาดแรงงาน

ภาพรวมสภาพคล่องเครดิตโลก

มุมมองของฟิทช์ให้ความเสี่ยงจากการปรับฐานของ AI อยู่ในระดับเดียวกับการเพิ่มกำลังทหารของสหรัฐฯ-อิหร่านและการปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุสที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเป็นสองภัยคุกคามระยะสั้นที่ใหญ่ที่สุดต่อเครดิตโลก ความเสี่ยงที่สามคือปรากฏการณ์เอลนีโญที่รุนแรง ซึ่งถูกอ้างถึงว่าเพิ่มแรงกดดันต่อประเทศที่มีอันดับเครดิตขยะ

คำเตือนนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงลำพัง ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ในรายงานประจำปีเดือนมิถุนายน 2026 ชี้ให้เห็นถึงความยั่งยืนของการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ว่าเป็นจุดกดดันสำคัญในสภาพคล่องทางการเงินโลก รายงาน H2 2026 Credit Outlook ของ Man Group (9 กรกฎาคม) ระบุว่าตลาดเครดิต 'กำลังรู้สึกถึงน้ำหนัก' ของอุปทานพันธบัตร hyperscaler โดยการออกพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นและอัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยที่ลดลงมีแนวโน้มที่จะทำให้สเปรดขยายตัวต่อไป Allianz Research (8 กรกฎาคม) สังเกตว่าแม้ AI จะช่วยพยุงการเติบโตของโลกและชดเชยแรงกดดันจากราคาพลังงานและสงครามการค้า แต่การออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่เพิ่มขึ้นและอัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยที่ลดลงมีแนวโน้มที่จะทำให้เกิด 'การขยายตัวของสเปรดเล็กน้อย' และการเพิ่มขึ้นของการล้มละลายทั่วโลก 4% ในปี 2026

สรุป

ความกังวลหลักที่สรุปไว้ในคำพูดของฟิทช์ที่ว่าการใช้จ่ายด้าน AI 'วิ่งนำหน้าผลตอบแทนในอนาคตที่ไม่แน่นอน' ได้ย้ายจากการถกเถียงในตลาดหุ้นไปสู่ความจริงในตลาดเครดิต ในช่วงเวลาเพียงไม่กี่วันในปลายเดือนกรกฎาคม 2026 นักลงทุนได้เห็นดัชนีหลักของเกาหลีใต้ผันผวนมากกว่าหนึ่งในสาม สเปรด CDS ของบริษัทเทคโนโลยี่ที่ใหญ่ที่สุดในโลกพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ และตลาดพันธบัตรโลกเริ่มประเมินราคาความเสี่ยงของหนี้ AI อย่างจริงจัง

คำถามมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ที่ว่าการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จะสร้างผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับต้นทุนหรือไม่ยังคงไม่มีคำตอบ สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปในเดือนกรกฎาคม 2026 คือตลาดเริ่มเรียกร้องคำตอบแล้ว