ทองแดง $14,000: เมื่อเกม Arbitrage จากภาษีสหรัฐฯ พลิกตลาดโลก

อะไรผลักดันราคาทองแดงสู่ $14,000?

วิกฤตอุปทานจากเหมืองใหญ่ เหตุการณ์ 'Force Majeure' ที่เหมือง Grasberg ของ Freeport-McMoRan ในอินโดนีเซีย ได้ตัดกำลังการผลิตถึง 525,000 ตันในช่วงปี 2025-2026 ซึ่งเพียงพอที่จะเปลี่ยนภาวะตลาดจากส่วนเกินดุล (Surplus) กลายเป็นขาดดุล (Deficit) ได้ในชั่วข้ามคืน เหมืองรายใหญ่แห่งอื่นก็ประสบปัญหาคล้ายกัน ขณะที่โรงถลุงแร่ก็ขาดแคลนหัวแร่เข้มข้น (Concentrate) ยิ่งซ้ำเติมภาวะขาดแคลน

ปัจจัยพื้นฐานกับเกมเก็งกำไร กองทุนรวมและนักลงทุนสถิติกลับเข้ามาซื้อทองแดงอีกครั้ง พุ่งเป้าไปที่ภาวะโลหะตึงตัวทางกายภาพ แต่บรรดานักวิเคราะห์จาก J.P. Morgan, S&P Global และ Goldman Sachs กลับส่งสัญญาณเตือนว่าราคา 'สูงเกินจริง' เมื่อเทียบกับอุปสงค์ที่แท้จริง โดย Goldman คาดว่าราคาจะปรับตัวลดลงในช่วงหลังของปี 2026

แรงหนุนจากปัจจัยมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ ความต้องการทองแดงที่เพิ่มขึ้นจากศูนย์ข้อมูล AI, โครงข่ายไฟฟ้า, และยานยนต์ไฟฟ้าเป็นปัจจัยหนุนระยะยาว ขณะที่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่สหรัฐฯ เป็นผู้นำได้ทำให้เส้นทางเดินเรือสำคัญหยุดชะงัก ส่งผลให้อุปทานที่ส่งมอบได้ตึงตัวยิ่งขึ้น

สถิติการนำเข้าสหรัฐฯ ที่ถล่มทลายกับเกม Arbitrage Comex-LME

ส่วนต่างราคาระหว่าง Comex และ LME กลายเป็นแรงบิดเบือนที่รุนแรงที่สุดในตลาดทองแดงโลก

การนำเข้าสหรัฐฯ พุ่ง 80% ในปี 2025 สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.64 ล้านเมตริกตัน ซึ่งเทรดเดอร์ใช้ประโยชน์จากช่องว่าง Arbitrage ที่กว้าง จากการคาดหวังว่าสหรัฐฯ จะเก็บภาษีทองแดงบริสุทธิ์ (Refined Copper) การนำเข้ายิ่งเร่งตัวขึ้นในปี 2026 แม้ส่วนต่างราคาจะแคบลงบ้างในช่วงที่ภาษียังคลุมเครือ

คลังสินค้า Comex พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 652,200 ตัน (เพิ่มจากเพียง 80,000 ตันในเดือนกุมภาพันธ์ 2025) ขณะที่คลังสินค้า LME และ SHFE นอกสหรัฐฯ กลับถูกระบายออกอย่างรุนแรง ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 กว่าครึ่งหนึ่งของทองแดงบริสุทธิ์ที่ตรวจสอบได้ทั้งหมดในโลก กระจุกตัวอยู่ในตลาดสหรัฐฯ

ช่องว่าง Arbitrage เปิดใหม่เป็นระยะ ส่วนต่าง Comex เหนือ LME พุ่งกลับสูงกว่า $500/ตันอีกครั้งในปลายเดือนพฤษภาคม 2026 จากการเก็งกำไรภาษีรอบใหม่ ก่อนจะทรุดตัวลงเมื่อทำเนียบขาวเลื่อนการตัดสินใจ แล้วกลับมาขยายอีกครั้ง

คลังสินค้าโลก vs Backwardation: ตั้งราคาความขาดแคลนในช่วงที่อุดมสมบูรณ์

ตลาดกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ขัดแย้งในตัวเองอย่างยิ่ง

คลังสินค้าแลกเปลี่ยนทั่วโลก (LME + Comex + SHFE) ทะลุ 1.1 ล้านตันในต้นปี 2026 ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2003 และใกล้แตะ 1.2 ล้านตันในช่วงกลางปี นี่ไม่ใช่การขาดแคลนทั่วโลกอย่างแท้จริง แต่เป็นการจัดสรรทางภูมิศาสตร์ที่ผิดเพี้ยนซึ่งเกิดจากเกม Arbitrage ภาษี

คลังสินค้านอกสหรัฐฯ ถูกดูดจนแห้ง ขณะที่ Comex เต็มตึง สินค้าคงคลัง LME และ SHFE นอกสหรัฐฯ กลับถูกดึงออกอย่างรุนแรง ทำให้เกิดภาวะตึงตัวเฉพาะพื้นที่ ซึ่งหนุนให้เกิด Backwardation (ราคาใกล้ส่งมอบแพงกว่าระยะไกล) ในสัญญานอกสหรัฐฯ

รอยเตอร์สรุปภาพว่า 'การตั้งราคาความขาดแคลนในช่วงเวลาที่อุดมสมบูรณ์' — ราคา LME สะท้อนถึงความกลัวว่าโลหะ ไม่มีอยู่ (นอกสหรัฐฯ) มากกว่าสะท้อนความพร้อมใช้โดยรวม

สถานะล่าสุดของภาษีทองแดงบริสุทธิ์ภายใต้รัฐบาลทรัมป์

มาตรการภาษีได้ถูกทยอยบังคับใช้เป็นระยะ โดยปัจจุบันภาษีทองแดงบริสุทธิ์แบบเป็นขั้นบันไดได้ถูกกำหนดไว้แล้ว

• 30 กรกฎาคม 2025 (มีผล 1 สิงหาคม 2025): ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศภาษี Section 232 50% สำหรับ สินค้าทองแดงกึ่งสำเร็จรูป (ท่อ ลวด แท่ง แผ่น) และผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ใช้ทองแดงเข้มข้น แต่ ยกเว้น ทองแดงบริสุทธิ์ (Cathode) ในครั้งนั้น

• 2 เมษายน 2026 (มีผล 6 เมษายน 2026): ประกาศฉบับที่สองปรับเปลี่ยนระบอบภาษี โดยเรียกเก็บภาษี 50% แบบ Flat Rate สำหรับสินค้าทองแดงส่วนใหญ่ และนำเข้า ภาษีทองแดงบริสุทธิ์แบบเป็นขั้นบันได — 15% ตั้งแต่ปี 2027 และเพิ่มเป็น 30% ในปี 2028 ตามคำแนะนำของรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์

• 1 มิถุนายน 2026: ประกาศเพิ่มเติมปรับโครงสร้างภาษีอีกครั้ง ยืนยันเส้นทางภาษีทองแดงบริสุทธิ์แบบเป็นขั้นบันได และปรับปรุงกฎแหล่งกำเนิดสินค้าและความคุ้มครองอนุพันธ์ให้เข้มงวดขึ้น

• สถานะปัจจุบัน (ณ ปลายเดือนกรกฎาคม 2026): ประเด็น 'ที่รอการตัดสินใจ' หลักเกี่ยวกับทองแดงบริสุทธิ์ ไม่ใช่ว่าจะมีภาษีหรือไม่ แต่คือ เมื่อใดและในอัตราเท่าใด การเริ่มต้นภาษี 15% ในปี 2027 ดูเหมือนจะถูกกำหนดไว้แล้ว แม้ผู้เล่นในตลาดบางรายเคยคาดว่ารัฐบาลอาจเร่งหรือเลื่อนกำหนดการออกไป

สถานการณ์ตลาดที่อาจเกิดขึ้น: หากบังคับใช้ภาษี vs หากถูกยกเลิก

หากบังคับใช้ภาษีทองแดงบริสุทธิ์ (กรณีฐาน: 15% ในปี 2027, 30% ในปี 2028)

• ส่วนต่าง Comex คงอยู่หรือขยายตัว ผู้ซื้อสหรัฐฯ จะเผชิญกับต้นทุนที่ได้เปรียบสำหรับโลหะในประเทศ ทำให้ Comex มีส่วนต่างเหนือ LME อย่างต่อเนื่อง
• คลังสินค้าสหรัฐฯ สูง ส่วนที่เหลือของโลกตึงตัวยิ่งขึ้น แรงจูงใจในการส่งทองแดงไปสหรัฐฯ ยังคงอยู่ ระบายคลัง LME และ SHFE และเสริม Backwardation ในสัญญานอกสหรัฐฯ
• ราคามีแนวรับระยะสั้น แต่ปรับฐานในภายหลัง Goldman Sachs คาดว่าความชัดเจนด้านภาษีในช่วงกลางปี 2026 จะทำให้ราคาลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงปลายปี เนื่องจากฟองสบู่เก็งกำไรถูกดูดออก แต่ภาษีจะเป็นพื้นราคา (Floor) สำหรับตลาดสหรัฐฯ
• ตลาดแตกเป็นเสี่ยง รอยเตอร์สเตือนว่าการเคลื่อนย้ายที่ผิดปกตินี้ 'เสี่ยงที่จะกลายเป็นการแยกโครงสร้าง' ระหว่างตลาดทองแดงสหรัฐฯ และตลาดโลก โดยมีราคาและการจัดสรรสินค้าคงคลังที่แตกต่างกันอย่างถาวร

หากเลื่อนหรือยกเลิกภาษีทองแดงบริสุทธิ์

• ส่วนต่าง Comex ทรุดตัว ช่องว่าง Arbitrage จะปิดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้มูลค่าของทองแดงที่กำลังขนส่งหรือเก็บในคลังสหรัฐฯ ลดลงอย่างรุนแรง
• การปรับสมดุลสินค้าคงคลังครั้งใหญ่ คลังทองแดงสหรัฐฯ จะถูกปล่อยออกมาในขณะที่โลหะถูกส่งออกหรือลดราคา ท่วมตลาดโลกและสร้างแรงกดดันขาลงอย่างหนักต่อราคา LME
• ราคาปรับฐานรุนแรง Goldman Sachs และนักวิเคราะห์อื่นคาดว่าราคา LME จะร่วงลงต่ำกว่า $12,000/ตัน หากภาษีถูกยกเลิก เนื่องจาก 'ส่วนเพิ่มภาษี' ที่แฝงอยู่ในราคาปัจจุบันจะสลายไป
• ส่วนเกินชั่วคราว ปัจจัยพื้นฐานกลับมาอีกครั้ง หากไม่มีการบิดเบือนจากภาษี ตลาดจะกลับมามุ่งเน้นที่การขาดดุลอุปทานที่แท้จริง (จากการหยุดชะงักของเหมือง) และการเติบโตของอุปสงค์ (AI, กระแสไฟฟ้า) ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนแต่ในระดับราคาที่ต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญ