Kioxia คาดกำไรทุบสถิติ 1.178 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ Big Tech เผาเงินแข่งลงทุน AI

ปัจจัยสำคัญไม่ได้มาจากจำนวนชิปที่ขายได้เพิ่มขึ้น แต่เป็น อำนาจในการขึ้นราคา ราคาขายเฉลี่ยของ NAND หรือ ASP เพิ่มขึ้น 70% ในไตรมาสแรก แม้ว่าปริมาณการจัดส่งตามบิตจะลดลงก็ตาม

ภาพดังกล่าวสะท้อนการเกิดขึ้นของ “พรีเมียม AI” ในตลาดหน่วยความจำ ลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์และองค์กรยอมจ่ายแพงขึ้นต่อพื้นที่จัดเก็บหนึ่งกิกะไบต์ เพื่อรองรับการฝึกและการประมวลผล AI แม้จะซื้อชิปในปริมาณรวมลดลงก็ตาม

Kioxia ยังระบุว่าอุปสงค์ NAND จะยังคง “แข็งแกร่งอย่างมาก” และกำลังผลิตถูกจองเต็มไปจนถึงสิ้นปีปฏิทิน 2026 เมื่ออุปทานไม่เพียงพอต่อความต้องการ ลูกค้าจึงแทบไม่สามารถขอเพิ่มโควตาได้ แม้พร้อมจ่ายในราคาที่สูงขึ้น

ฝั่งผู้สร้าง AI ต้องทุ่มเงิน 7.25 แสนล้านดอลลาร์

ในขณะที่ Kioxia ขายกำลังผลิตได้หมดและทำกำไรจากการดำเนินงานราว 74% บริษัทคลาวด์ยักษ์ใหญ่หรือ hyperscalers กลับกำลังแข่งขันกันเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

Amazon, Alphabet, Microsoft และ Meta มีแนวโน้มใช้เงินลงทุนในสินทรัพย์ถาวร หรือ capex รวมกันประมาณ 7.25 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพิ่มขึ้น 77% จากประมาณ 4.1 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025

ตัวเลขเหล่านี้ใหญ่พอที่จะกดดันแม้แต่บริษัทที่มีเงินสดมากที่สุดในโลก การวิเคราะห์ของ Reuters ระบุว่า ทั้งสี่บริษัทอาจสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานต่อปีเพิ่มขึ้นรวมราว 3.4 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2027 เมื่อเทียบกับปี 2025 แต่ capex ในช่วงเดียวกันคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 5.34 แสนล้านดอลลาร์ หรือเท่ากับลงทุนเพิ่มราว 1.57 ดอลลาร์ต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลาร์

กระแสเงินสดอิสระกำลังถูกบีบจนเกือบเป็นศูนย์

ตัวชี้วัดที่นักลงทุนจับตาคือกระแสเงินสดอิสระ หรือ FCF ซึ่งหมายถึงเงินสดที่เหลือหลังหักค่าใช้จ่ายลงทุนแล้ว แนวโน้มของบริษัทกลุ่มนี้กำลังสร้างความกังวลอย่างมาก

ประมาณการหนึ่งระบุว่า FCF รวมของ hyperscalers ทั้งสี่รายอาจลดลงมาใกล้ศูนย์ภายในกลางปี 2026 และอาจติดลบในไตรมาส 3 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโตประมาณ 23% ต่อปี ขณะที่ capex ด้าน AI เพิ่มขึ้นราว 70% ต่อปี ซึ่งเป็นช่องว่างที่ยากจะดำเนินต่อไปได้โดยไม่ต้องกู้เงิน ระดมทุน หรือชะลอการลงทุน

สัญญาณความตึงตัวเริ่มปรากฏในงบการเงินแล้ว

• หุ้น Alphabet ร่วง 7% หลังบริษัทเพิ่มประมาณการ capex ปี 2026 อีก 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ เป็นช่วง 1.9–2.05 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่หุ้น Amazon, Meta และ Microsoft ปรับตัวลงตามไปด้วย นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามกับเงินสดที่ลดลงและผลตอบแทนจากการลงทุนที่ยังไม่แน่นอน
• FCF ของ Alphabet ในไตรมาส 2 ปี 2026 ติดลบเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์บริษัท โดยมีเงินสดไหลออก 5.8 พันล้านดอลลาร์
• FCF แบบย้อนหลังของ Amazon ลดลง 95% จากประมาณ 3.8 หมื่นล้านดอลลาร์ เหลือ 1.2 พันล้านดอลลาร์
• Morgan Stanley ประเมินว่า FCF ของ hyperscalers จะลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2014

Evercore ISI เรียกสถานการณ์นี้ว่าเป็น “สัญญาณเตือน” ต่อมูลค่าหุ้น เพราะบริษัท AI รายใหญ่บางแห่งอาจใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานมากจนกระแสเงินสดกลายเป็นลบ

ความเหลื่อมล้ำที่ใจกลางวัฏจักร AI

ผลประกอบการของ Kioxia และการใช้เงินสดของ hyperscalers เป็นภาพสองด้านของตลาดเดียวกัน

Kioxia ขาย NAND ให้กับการขยายตัวของ AI แต่สินค้าของบริษัทอยู่ในตลาดที่อุปทานจำกัดอย่างหนัก เมื่อ NAND ถูกจองเต็ม ผู้ผลิตจึงมีอำนาจต่อรองสูง ราคาขายและอัตรากำไรพุ่งขึ้น และกำไรสามารถสะสมต่อเนื่องได้ การเพิ่มขึ้น 70% ของ ASP จึงไหลผ่านไปสู่อัตรากำไรจากการดำเนินงานราว 74% ได้เป็นส่วนใหญ่

ตรงกันข้าม Amazon, Alphabet, Microsoft และ Meta ต้องซื้อหน่วยความจำ GPU ระบบเครือข่าย และพลังงาน เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI พวกเขาไม่ได้มีอำนาจต่อรองมากนัก เพราะกำลังแข่งขันกันเองในตลาดเดียวกัน และไม่สามารถรอให้ต้นทุนลดลงได้ง่าย นักลงทุนจึงเริ่มลงโทษหุ้นเหล่านี้จากการที่เงินสดถูกใช้ไปกับการแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐาน

นี่คือความไม่สมดุลทางการเงินที่กำหนดวัฏจักร AI รอบปัจจุบัน: ข้อจำกัดอยู่ฝั่งอุปทาน และบริษัทที่ควบคุมข้อจำกัดนั้นเป็นฝ่ายเก็บกำไร ส่วนบริษัทที่จำเป็นต้องซื้อผ่านข้อจำกัดดังกล่าวต้องรับต้นทุนและความเสี่ยงด้านมูลค่าหุ้น

ความแตกต่างนี้จะอยู่ได้นานแค่ไหน

นักวิเคราะห์คาดว่า capex รวมของ hyperscalers อาจทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 คำถามสำคัญคือการลงทุนเหล่านี้จะสร้างรายได้จากบริการคลาวด์และโฆษณาได้เร็วพอที่จะทำให้ FCF กลับมาเติบโตหรือไม่

Schroders ระบุว่า แม้รายได้และกำไรจะเพิ่มขึ้น แต่ฐานเงินลงทุนกำลังขยายตัวเร็วกว่ามาก ส่งผลลบต่อผลตอบแทนจากเงินลงทุน หรือ ROIC

นักวิเคราะห์บางรายคาดว่า FCF อาจฟื้นตัวได้ภายในปี 2028 หากกำลังประมวลผล AI ที่สร้างขึ้นเริ่มเปลี่ยนเป็นรายได้จากคลาวด์และโฆษณาได้อย่างมีนัยสำคัญ แต่ตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026 ตัวเลขยังชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: ผู้ผลิตหน่วยความจำอย่าง Kioxia มีแนวโน้มรักษาอัตรากำไรที่โดดเด่น ขณะที่ hyperscalers ต้องเผชิญการตรวจสอบจากนักลงทุนอย่างเข้มข้นขึ้นกับทุกดอลลาร์ที่ใช้จ่าย

ความแตกต่างนี้จึงไม่ใช่ความผันผวนชั่วคราว แต่เป็นลักษณะเชิงโครงสร้างของการสร้างระบบ AI ที่ชิ้นส่วนสำคัญมีจำกัด ขณะที่ผู้ซื้อไม่มีทางเลือกมากนักนอกจากต้องจ่ายตามราคาที่ตลาดกำหนด