ยูโรพุ่งแรงหลังสหรัฐฯ หยุดโจมตีอิหร่าน แต่ดีดตัวแค่ข้ามคืน? วิเคราะห์เจาะลึก

ราคาน้ำมันร่วงลงตามกันอย่างหนัก น้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude) ลดลง 4.1% (3.96 ดอลลาร์สหรัฐ) ในวันที่ 27 กรกฎาคม เหลือ 92.82 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และขยายผลขาดทุนอีกมากกว่า 2% ในวันที่ 28 กรกฎาคม มาอยู่ที่ 86.52 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เนื่องจากตลาดคาดหวังว่าช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz) ซึ่งเป็นเส้นทางคมนาคมทางทะเลที่สำคัญสำหรับการขนส่งน้ำมันทั่วโลก จะกลับมาเปิดทำการอีกครั้ง

รูปแบบนี้เกิดขึ้นซ้ำจากสัญญาณการลดระดับความรุนแรงก่อนหน้านี้ ในเดือนมีนาคม 2026 ดอลลาร์อ่อนค่าลงจากความหวังในการหยุดยิง และในเดือนพฤษภาคมถึงมิถุนายน 2026 สินทรัพย์เสี่ยงแข็งค่าขึ้นและดอลลาร์ปรับตัวลดลงเมื่อการเจรจาสันติภาพมีความคืบหน้า

เหตุใดการฟื้นตัวของยูโรจึงถูกมองว่าเปราะบาง

1. ต้นทุนพลังงานในยุโรปยังคงสูงอย่างมีโครงสร้าง

ราคาน้ำมันดิบยังคงสูงกว่าระดับก่อนสงครามประมาณ 50% และราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปสูงกว่าก่อนเกิดความขัดแย้ง 40% ตามรายงานแนวโน้มเศรษฐกิจระดับภูมิภาคยุโรปของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ราคาพลังงานเพื่ออุตสาหกรรมในสหภาพยุโรป (EU) ขณะนี้สูงเป็นประมาณสองเท่าของระดับก่อนปี 2022 และสูงกว่าของสหรัฐฯ อย่างมาก ซึ่งเป็นข้อเสียเปรียบทางการแข่งขันเรื้อรัง

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) รายงานว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในยูโรโซนต่อปีเพิ่มขึ้นเป็น 3% ในเดือนเมษายน 2026 โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงาน 10.9% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมพลังงาน) ลดลงจริง ๆ เหลือ 2.2% การคาดการณ์เศรษฐกิจในฤดูใบไม้ผลิปี 2026 ของคณะกรรมาธิการยุโรปคาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP จะชะลอตัวลงเหลือเพียง 1.1% ในสหภาพยุโรป และ 0.9% ในยูโรโซน โดยที่อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง

2. ความเสียหายทางเศรษฐกิจในวงกว้างได้เกิดขึ้นแล้ว

ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของยูโรโซนหดตัวอย่างไม่คาดคิดในเดือนมกราคม 2026 (ก่อนที่จะได้รับผลกระทบจากพลังงานเต็มที่ด้วยซ้ำ) โดยเยอรมนี อิตาลี และสเปน ต่างก็มีภาวะตกต่ำ การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ ECB ในเดือนมิถุนายน 2026 อธิบายถึง "การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ซบเซาในระยะใกล้ เนื่องจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ในประเทศ" โดยต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้นกำลังกัดกร่อนรายได้ที่ใช้จ่ายได้จริง และฉุดรั้งความเชื่อมั่นของผู้บริโภค

ดอยช์แบงก์ รีเสิร์ช (Deutsche Bank Research) ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP ยูโรโซนในปี 2026 ลงอย่างมากเหลือเพียง 0.5% จากเดิมที่ 1.1% โดยอ้างถึงภาวะช็อกจากพลังงานที่เกิดจากตะวันออกกลาง IMF ในการสรุปของเจ้าหน้าที่ประจำเดือนมิถุนายน 2026 ประมาณการการเติบโตของยูโรโซนที่ 0.9% สำหรับปี 2026

3. ความขัดแย้งสามารถปะทุขึ้นอีกได้ทุกเมื่อ

แม้แต่สัญญาณสันติภาพเชิงบวกก็กระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวของตลาดอย่างระมัดระวังเท่านั้น นักวิเคราะห์ที่ Convera ตั้งข้อสังเกตว่าแม้กรอบการทำงานเบื้องต้นในเดือนมิถุนายน 2026 ก็กระตุ้นให้เกิดการปรับตัวของสินทรัพย์เสี่ยงแบบ "ระมัดระวัง" เท่านั้น โดยตลาดยังคง "กังขา" และจับตาดูการนำไปปฏิบัติ จิโอวานนี่ สเตาโนโว (Giovanni Staunovo) นักวิเคราะห์ของ UBS กล่าวว่าตลาดยังคง "จับจ้องไปที่ความเป็นไปได้ของการยกระดับความรุนแรงต่อไป" และการหยุดยิงอย่างถาวรจะมีความจำเป็นต่อการเปลี่ยนแปลงความรู้สึกของตลาดอย่างยั่งยืน

ช่วงเดือนมีนาคม 2026 เป็นบทเรียน แม้จะมีการเจรจาหยุดยิง แต่ตลาดสกุลเงินกลับเคลื่อนไหวแบบไร้ทิศทาง เนื่องจากผู้ค้ายังคง "กังขาต่อความพยายามของสหรัฐฯ ที่จะยุติสงครามอิหร่าน" โดยดอลลาร์ขยับขึ้นเล็กน้อยและยูโรทรงตัว ยูโรร่วงลงต่ำกว่า 1.165 ดอลลาร์สหรัฐอีกครั้งในเดือนพฤษภาคม 2026 เมื่อการเจรจาสหรัฐฯ-อิหร่านชะงักงัน โดยปรับตัวลงมากกว่า 1% ในรายสัปดาห์

4. ข้อเสียเปรียบเชิงโครงสร้างในระยะยาว

IMF เตือนว่ายูโรโซนกำลังเผชิญกับ "ลมกรรโชกใหม่จากสงครามในตะวันออกกลางและราคาพลังงานที่เพิ่มขึ้นตามมา" โดยความขัดแย้งดังกล่าวเป็น "ภาวะช็อกจากอุปทานเชิงลบครั้งใหญ่แต่ชั่วคราว" การศึกษาของ CEPR ประมาณการว่าภาวะช็อกราคาพลังงานสะสมได้ลดผลผลิตที่เป็นไปได้ (potential output) ของยูโรโซนลง 0.8% ภายในปี 2026 เมื่อเทียบกับกรณีที่ไม่มีภาวะช็อก สถาบันศึกษายุทธศาสตร์เฮก (The Hague Centre for Strategic Studies) อธิบายว่าวิกฤตช่องแคบฮอร์มุซในปี 2026 นี้คือ "ภาวะช็อกพลังงานที่ใหญ่ที่สุดและซับซ้อนที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ เผยให้เห็นช่องโหว่ลึกซึ้งในระบบพลังงานของยุโรป"

สถานการณ์ความเสี่ยงหลักสำหรับยูโรในอนาคต

• สหรัฐฯ กลับมาโจมตีอีกครั้ง / ปิดช่องแคบฮอร์มุซ: ยูโรขายออกอย่างรุนแรง ดอลลาร์จะพุ่งขึ้นจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น เมื่อการหยุดยิงสิ้นสุดลงในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม 2026 ราคาน้ำมันก็ดีดตัวขึ้นและตลาดหุ้นยุโรปร่วงลงหลังจากที่ทรัมป์ประกาศว่าการหยุดยิงสิ้นสุดลงแล้ว
• การหยุดยิงเป็นเวลานาน / ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้ง: ยูโรจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยมีน้ำมันราคาถูกหนุน แต่ถูกจำกัดด้วยต้นทุนก๊าซในยุโรปที่สูงและการเติบโตที่อ่อนแอ
• ไม่มีข้อตกลง ความขัดแย้งระดับต่ำยังคงดำเนินต่อไป: ยูโรจะเคลื่อนไหวในกรอบแคบ ๆ ภายใต้แรงกดดันจากต้นทุนพลังงานที่สูงและความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมเงินเฟ้อ (stagflation)

บทสรุป: การดีดตัวของยูโรหลังการหยุดยิงสะท้อนถึงความโล่งใจที่แท้จริงว่าการหยุดชะงักของช่องแคบฮอร์มุซในกรณีเลวร้ายที่สุดอาจหลีกเลี่ยงได้ แต่นักวิเคราะห์โดยส่วนใหญ่มองว่าการฟื้นตัวอย่างยั่งยืนนั้นมีเงื่อนไขขึ้นอยู่กับ (ก) การหยุดยิงที่ยั่งยืนซึ่งทำให้ช่องแคบยังคงเปิดอยู่ (ข) ราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และ (ค) หลักฐานว่าการเติบโตของยูโรโซนได้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว ซึ่งทั้งหมดนี้ยังไม่มีสิ่งใดรับประกันได้