Nvidia ทุ่ม 750,000 ล้านดอลลาร์ เสี่ยงวงจรการเงินหมุนวน? เจาะลึกดีล SK Group และ OpenAI Guarantee

ข้อควรระวังสำคัญ: ทั้งสองดีลนี้ยังอยู่ในขั้นตอนเบื้องต้นเท่านั้น ความร่วมมือกับ SK Group เป็นเพียงหนังสือแสดงเจตจำนง (Letter of Intent) ที่ไม่ได้มีผลผูกพันทางกฎหมาย ส่วนการค้ำประกันให้ OpenAI นั้นอยู่ในขั้นตอนการเจรจาเบื้องต้น ตามรายงานของวอลล์สตรีทเจอร์นัล และอาจจะล้มเหลวหรือเปลี่ยนเงื่อนไขอย่างมีนัยสำคัญ

ความร่วมมือกับ SK Group มูลค่ากว่า 500,000 ล้านดอลลาร์

เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม 2026 Nvidia และ SK Group ได้ลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนงสำหรับความร่วมมือด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI แบบครอบคลุม มูลค่ากว่า 500,000 ล้านดอลลาร์ ข้อตกลงนี้มีสามองค์ประกอบหลัก:

• AI Factory: SK Telecom จะสร้างศูนย์ข้อมูล AI ขนาด 2 กิกะวัตต์ ที่ขับเคลื่อนด้วยแพลตฟอร์ม Vera Rubin DSX ของ Nvidia คาดว่าจะเปิดให้บริการภายในปี 2027
• การจัดหาหน่วยความจำ: SK Hynix ซึ่งครองส่วนแบ่งตลาด HBM (High-Bandwidth Memory) ทั่วโลกประมาณ 60% จะเป็นซัพพลายเออร์ระยะยาวของ Nvidia และร่วมพัฒนา HBM รุ่นต่อไป
• การลงทุนใน Naver: Nvidia ให้คำมั่นจะลงทุนประมาณ 1,000 ล้านดอลลาร์ใน Naver ยักษ์ใหญ่แห่งวงการเสิร์ชเอ็นจิ้นของเกาหลีใต้ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการสร้างระบบนิเวศ AI ในเกาหลีใต้

ดีลดังกล่าวประกาศที่งาน AI Summit ในซานฟรานซิสโก โดยมีประธานาธิบดีอี แจ-มยอง (Lee Jae Myung) ของเกาหลีใต้เข้าร่วมด้วย โดย Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia กล่าวว่า "เป็นความร่วมมือทางธุรกิจที่มีมูลค่ารวมกันมากกว่า 500,000 ล้านดอลลาร์"

การค้ำประกันให้ OpenAI มูลค่า ~250,000 ล้านดอลลาร์

เมื่อวันที่ 26 กรกฎาคม วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่า Nvidia อยู่ใน ขั้นตอนการเจรจาเบื้องต้น เพื่อให้การค้ำประกันทางการเงินมูลค่าประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์ แก่ OpenAI การค้ำประกันนี้จะช่วยให้ OpenAI สามารถเช่าขีดความสามารถในการประมวลผลจาก แคมปัสศูนย์ข้อมูลขนาด 10 กิกะวัตต์ ที่ SB Energy ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ SoftBank กำลังพัฒนาในเมือง Piketon รัฐโอไฮโอ

กลไกการทำงาน: Nvidia จะเป็นผู้ค้ำประกันการชำระค่าเช่าของ OpenAI ทำให้ OpenAI สามารถเจรจาเงื่อนไขทางการเงินที่ดีกว่าได้ เนื่องจากสถาบันการเงินทั่วไปมองว่า OpenAI ยังไม่มีความน่าเชื่อถือด้านเครดิตระดับ investment-grade นอกเหนือจากนี้ Nvidia ยังอยู่ระหว่างการหารือเกี่ยวกับ การจัดหาเงินทุนเพิ่มเติมอีก 350,000 ล้านดอลลาร์ สำหรับการซื้อ GPU โดย OpenAI ทำให้มูลค่ารวมที่ Nvidia อาจต้องรับผิดชอบต่อ OpenAI อาจสูงถึงประมาณ 600,000 ล้านดอลลาร์ โครงการในโอไฮโอทั้งหมดอาจมีต้นทุนก่อสร้างมากกว่า 500,000 ล้านดอลลาร์ รวมถึงมูลค่าของชิปภายในศูนย์ข้อมูล

โครงสร้างดีลนี้เป็น ครั้งที่สามในรอบปีเดียว ที่ Nvidia ปรับเปลี่ยนวิธีการจัดหาเงินทุนให้กับลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของตน และแต่ละครั้งก็ถูกเพ่งเล็งอย่างเข้มงวดมากขึ้น

ข้อกังวลหลัก 3 ประการจากนักวิจารณ์

1. วงจรการเงินหมุนวน (Circular Financing)

ข้อกังวลหลักคือการเกิดวงจรที่ตอกย้ำตัวเอง: Nvidia ให้เงินทุนหรือค้ำประกันแก่ลูกค้า (เช่น OpenAI, SK Group) จากนั้นลูกค้าก็นำเงินนั้นมาซื้อ GPU จาก Nvidia ซึ่งหมายความว่า Nvidia กำลังบันทึกรายได้ที่ตนเองเป็นผู้จัดหาเงินทุน

James Schneider นักวิเคราะห์จาก Goldman Sachs เตือนตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ว่าการจัดหาเงินทุนผ่านการลงทุนในหุ้นของ Nvidia ให้กับลูกค้าอย่าง OpenAI เริ่มมีลักษณะคล้าย "รายได้แบบวงจรหมุนวน" — เงินลงทุนไหลออกไปเป็นทุน แล้วผลตอบแทนกลับมาในรูปยอดขายชิป นักขายชอร์ตชื่อดังอย่าง Jim Chanos และ Michael Burry ก็มีความเห็นคล้ายกัน แม้ว่า Nvidia จะออกบันทึกยาว 7 หน้ายืนยันว่าไม่ได้ใช้การจัดหาเงินทุนรูปแบบนี้

นักวิเคราะห์บางคนกล่าวว่าสิ่งนี้ช่วยเพิ่มทั้งรายได้ของ Nvidia และความต้องการ AI ที่ดูเหมือนสูงเกินจริง ดังที่บทวิเคราะห์ของ Bloomberg ระบุไว้: "สิ่งที่ดูเหมือนเป็นการเติบโตแบบออร์แกนิกนั้น อาจเป็นเพียงผลพลอยได้จากโครงสร้างทางการเงินอย่างน้อยก็บางส่วน"

2. ระดับความเสี่ยงทางการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อน

มูลค่าตลาดของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ต่อปีอยู่ที่ประมาณ 97,000 ล้านดอลลาร์ ในปีงบประมาณ 2026 ภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นรวมกันประมาณ 750,000 ล้านดอลลาร์นั้น คิดเป็นประมาณ 8 เท่าของกระแสเงินสดอิสระต่อปี และเป็นสัดส่วนที่มากของมูลค่าตลาดทั้งหมดของบริษัท

นักวิจารณ์ชี้ว่านี่คือ การใช้เลเวอเรจในระดับเดียวกับยุคฟองสบู่ดอทคอม ซึ่งกระจุกตัวอยู่กับคู่สัญญาเพียงรายเดียว (OpenAI) และการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์ หุ้นของ Nvidia ร่วงลง 4–5% ท่ามกลางความกังวลเหล่านี้

3. ช่องว่างระหว่างกระแสเงินสดกับภาระผูกพัน

การค้ำประกันทางการเงินมูลค่า 250,000 ล้านดอลลาร์ หมายความว่า Nvidia จะต้องรับผิดชอบหาก OpenAI ไม่สามารถจ่ายค่าเช่าได้ — แต่ OpenAI ยังคงเป็นบริษัทเอกชนที่ไม่มีงบดุลสาธารณะและมีประวัติขาดทุนมหาศาล ช่องว่างระหว่างกระแสเงินสดอิสระประจำปีของ Nvidia ที่ 97,000 ล้านดอลลาร์ กับหนี้สินที่อาจเกิดขึ้น (Contingent Liabilities) กว่า 250,000 ล้านดอลลาร์ ที่กำลังเจรจาอยู่นี้ คือสาเหตุหลักที่ทำให้นักลงทุนกังวล

ดังที่บทวิเคราะห์หนึ่งกล่าวไว้ Nvidia กำลัง "ร่วมเซ็นสัญญาเช่า" ให้กับลูกค้าที่สถาบันการเงินทั่วไปไม่ยอมปล่อยกู้ให้