CXMT เปิดตัวสะเทือนตลาดหุ้นจีน: หุ้นพุ่งกว่า 500% มูลค่าทะยานสู่ 539,000 ล้านดอลลาร์

IPO ครั้งนี้ระดมทุนได้ 57,920 ล้านหยวน หรือประมาณ 8,600 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นการเสนอขายหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดในเอเชียในปี 2026 และเป็น IPO บริษัทเซมิคอนดักเตอร์แบบ A-share ที่มีมูลค่าสูงที่สุดของจีนเท่าที่เคยมีมา

แต่ตัวเลขที่หวือหวาไม่ได้สะท้อนเรื่องราวทั้งหมด CXMT กำลังได้แรงส่งจากวัฏจักรขาขึ้นของตลาดหน่วยความจำที่มี AI เป็นตัวเร่ง และจากยุทธศาสตร์ลดการพึ่งพาเทคโนโลยีต่างชาติของจีน ขณะเดียวกัน บริษัทก็ยังเผชิญข้อจำกัดสำคัญด้านเทคโนโลยี รวมถึงความเสี่ยงจากมาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ

วันแรกของการซื้อขายมีตัวเลขอะไรบ้าง

CXMT Corp ซึ่งใช้รหัสหลักทรัพย์ 688825.SS ตั้งราคา IPO บนตลาด STAR ที่ 8.66 หยวนต่อหุ้น และระดมทุนได้ 57,920 ล้านหยวน

เมื่อเปิดซื้อขาย หุ้นขึ้นไปที่ 49.50 หยวน เพิ่มขึ้นประมาณ 472% จากราคา IPO ก่อนแตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 54.65 หยวน การจัดสรรหุ้นสำหรับนักลงทุนสถาบันมีผู้จองซื้อเกินกว่าจำนวนหุ้นที่เสนอขายมากกว่า 500 เท่า

ช่วงที่มูลค่าตลาดขึ้นไปแตะประมาณ 3.65 ล้านล้านหยวน CXMT แซงหน้าบริษัทจดทะเบียนทุกแห่งในจีนแผ่นดินใหญ่ รวมถึงมีมูลค่าสูงกว่า Intel

ข้อมูล ณ ไตรมาส 4 ปี 2025 ระบุว่า CXMT ครองส่วนแบ่งตลาด DRAM โลก 7.67% ทำให้เป็นผู้ผลิต DRAM รายใหญ่อันดับ 4 ของโลก รองจาก Samsung, SK Hynix และ Micron

4 แรงขับเคลื่อนที่ทำให้หุ้นพุ่งแรง

1. AI จุดชนวนวัฏจักรขาขึ้นของ DRAM

แรงหนุนสำคัญที่สุดมาจากวัฏจักรขาขึ้นของตลาด DRAM ที่เริ่มขึ้นในปี 2025 การสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการฝึกและการประมวลผลโมเดล AI ทำให้ราคาสัญญาซื้อขายหน่วยความจำเพิ่มขึ้นราว 60–80% และทำให้ DRAM ทั่วไปมีสถานะใกล้เคียงสินค้าพรีเมียมมากขึ้น

ผลประกอบการของ CXMT สะท้อนแรงส่งดังกล่าวอย่างชัดเจน รายได้เพิ่มจาก 9,100 ล้านหยวนในปี 2023 เป็น 24,200 ล้านหยวนในปี 2024 และ 61,800 ล้านหยวนในปี 2025 ก่อนทำรายได้ถึง 50,800 ล้านหยวนในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว เพิ่มขึ้น 719% จากปีก่อน

บริษัทพลิกจากขาดทุนประมาณ 9,000 ล้านหยวนในปี 2024 มาเป็นกำไรสุทธิราว 33,000 ล้านหยวนในไตรมาสแรกของปี 2026

เหตุผลหนึ่งคือเซิร์ฟเวอร์ AI ต้องใช้ DRAM มากกว่าเซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิมประมาณ 8–10 เท่า เมื่อความต้องการหน่วยความจำเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ผู้ผลิตที่มีสินค้าอยู่ในตลาดอยู่แล้วจึงได้รับประโยชน์จากทั้งปริมาณขายและราคาที่สูงขึ้น

2. CXMT เป็นสัญลักษณ์ของการพึ่งพาตนเองด้านชิปของจีน

CXMT เป็นผู้ผลิต DRAM รายใหญ่เพียงรายเดียวของจีนที่ผลิตในประเทศในระดับจำนวนมาก ทำให้การเข้าตลาดหุ้นของบริษัทถูกมองว่าเป็นบททดสอบความคืบหน้าของจีนในการสร้างอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่พึ่งพาตนเองได้

นโยบายสนับสนุนการใช้ชิปภายในประเทศทำให้แบรนด์อิเล็กทรอนิกส์จีนหันมาให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์ของ CXMT มากขึ้น ส่วนแบ่งตลาด DRAM เมื่อวัดจากจำนวนบิตที่จัดส่งเพิ่มจาก 1% ในปี 2021 เป็น 9% ในปี 2025

นอกจากนี้ รายงานที่ระบุว่า Apple กำลังทดสอบชิปหน่วยความจำของ CXMT ก็ช่วยเพิ่มความคาดหวังต่อตลาดของบริษัท แม้การทดสอบดังกล่าวยังไม่ใช่การยืนยันคำสั่งซื้อเชิงพาณิชย์

3. คู่แข่งเกาหลีหันไปผลิต HBM มากขึ้น

Samsung Electronics และ SK Hynix โยกกำลังการผลิต DRAM มากกว่า 70% ไปยังหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง หรือ HBM สำหรับชิปประมวลผล AI

การจัดสรรกำลังการผลิตใหม่สร้างช่องว่างในตลาด DRAM ทั่วไป ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ CXMT สามารถเร่งเข้ามาเติมเต็มได้ ดังนั้น การเติบโตของบริษัทไม่ได้เกิดจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากการที่ผู้ผลิตรายใหญ่เปลี่ยนทรัพยากรไปเน้นสินค้าที่มีมูลค่าสูงกว่า

4. หุ้นเทคโนโลยีจีนมี “พรีเมียมจากความหายาก”

บริษัทเซมิคอนดักเตอร์จีนที่มีอัตราการเติบโตสูงและเข้าตลาดหุ้นไม่บ่อยครั้ง มักดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนจำนวนมาก การที่หุ้น CXMT มีจำนวนหมุนเวียนจำกัดเมื่อเทียบกับความต้องการ จึงยิ่งขยายแรงซื้อในวันแรก

ก่อน IPO Bloomberg เตือนว่าความคึกคักดังกล่าวอาจทำให้ตลาดนึกถึงช่วงที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้นจนใกล้จุดสูงสุดในอดีต นั่นหมายความว่า ราคาหุ้นอาจสะท้อนทั้งความคาดหวังต่อ AI ความเชื่อมั่นในยุทธศาสตร์อุตสาหกรรมของจีน และความต้องการเก็งกำไร มากกว่าผลประกอบการระยะยาวเพียงอย่างเดียว

เทคโนโลยีของ CXMT: ก้าวหน้า แต่ยังมีเพดาน

ผลิต DRAM ได้โดยไม่ใช้ EUV

CXMT แสดงให้เห็นว่าสามารถขยายการผลิต DRAM ประเภท DDR4, DDR5 และ LPDDR ให้ได้ผลผลิตในระดับแข่งขันได้ แม้ไม่มีเครื่องจักรลิโทกราฟี EUV ซึ่งเป็นเทคโนโลยีที่ใช้พิมพ์ลวดลายวงจรขนาดเล็กมากบนเวเฟอร์

บริษัทใช้เครื่องมือ DUV รุ่นเก่ากว่าและเทคนิค multi-patterning แทน โดยให้แต่ละชั้นของวงจรผ่านการฉายแสง 2–4 รอบแยกกัน CXMT ยังมีเป้าหมายเพิ่มกำลังการผลิตเวเฟอร์ให้ใกล้เคียง Micron ภายในสิ้นปี 2026 และได้ประโยชน์จากเงินอุดหนุนภาครัฐกับอัตราภาษีนิติบุคคลที่มีผลจริงในระดับใกล้ศูนย์

ช่องว่าง EUV ยังเป็นข้อจำกัดสำคัญ

CXMT ไม่สามารถเข้าถึงเครื่องจักร EUV ของ ASML ได้ ขณะที่ Samsung, SK Hynix และ Micron ใช้เทคโนโลยีดังกล่าวในการผลิตหน่วยความจำที่มีความหนาแน่นสูงและอยู่ในระดับแนวหน้า

การพึ่งพาเครื่องมือ DUV immersion ทั้งหมดทำให้ CXMT ผลิต DRAM รุ่นที่ทันสมัยและมีความหนาแน่นสูงที่สุดได้อย่างคุ้มค่าทางเศรษฐกิจยากกว่า นอกจากนี้ บริษัทยังตามหลังอย่างมากในตลาด HBM ซึ่งเป็นหน่วยความจำระดับพรีเมียมสำหรับ GPU และเซิร์ฟเวอร์ AI โดย CXMT ยังอยู่ในช่วงพัฒนา ขณะที่ SK Hynix และ Samsung เริ่มส่งมอบ HBM3E ให้ NVIDIA แล้ว

รายได้เกือบทั้งหมดมาจาก DRAM ทั่วไป

การวิเคราะห์หนึ่งระบุว่า 99% ของรายได้ CXMT มาจาก DRAM ทั่วไป แบ่งเป็น LPDDR 66% และ DDR 32% ขณะที่ยังไม่มีรายได้จาก HBM

โครงสร้างนี้ช่วยให้บริษัทเติบโตได้เร็วในช่วงที่ DRAM ทั่วไปขาดแคลน แต่ก็ทำให้ CXMT ไวต่อวัฏจักรราคาหน่วยความจำอย่างมาก หากอุปทานกลับมาล้นตลาด ราคากับอัตรากำไรอาจลดลงอย่างรวดเร็ว

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและภูมิรัฐศาสตร์

สหรัฐฯ กำลังเพิ่มแรงกดดันต่อเครื่องมือผลิตชิป

CXMT เป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากมาตรการควบคุมของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายน 2026 สมาชิกสภาคองเกรสสหรัฐฯ จากสองพรรคเสนอร่างกฎหมาย Multilateral Alignment of Technology Controls on Hardware หรือ MATCH Act (H.R. 8170) ซึ่งจะขยายข้อจำกัดไปยังเครื่องมือ DUV immersion และห้ามให้บริการซ่อมบำรุงอุปกรณ์ที่ใช้งานใน SMIC, Hua Hong และ CXMT

ร่างกฎหมายฉบับปรับลดขอบเขตตัดข้อเสนอห้ามใช้อุปกรณ์กัดลายแบบไครโอเจนิกทั่วประเทศออก แต่ยังคงข้อจำกัดต่อการส่งออกเครื่องจักร DUV ไว้ ณ ช่วงกลางเดือนกรกฎาคม 2026 MATCH Act ผ่านด่านคณะกรรมาธิการกิจการต่างประเทศของสภาผู้แทนราษฎรแล้ว แต่ยังไม่ได้ลงนามเป็นกฎหมายในวันที่ CXMT เข้าซื้อขาย

หากข้อจำกัดด้านเครื่องจักร อะไหล่ หรือบริการบำรุงรักษาเข้มงวดขึ้น CXMT อาจขยายกำลังการผลิตและยกระดับเทคโนโลยีได้ยากกว่าเดิม เพราะ DUV เป็นหัวใจของเส้นทางการผลิตที่บริษัทใช้อยู่ในปัจจุบัน

รายชื่อบริษัทที่เกี่ยวข้องกับกองทัพและข้อจำกัดการจัดซื้อ

ก่อนหน้านี้ CXMT เคยอยู่ในรายชื่อบริษัทจีนที่เกี่ยวข้องกับกองทัพของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ หรือรายชื่อ 1260H ซึ่งนำไปสู่ข้อจำกัดด้านการลงทุน แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมระบุว่าบริษัทถูกถอดออกจากรายชื่อในช่วงปี 2025–2026 หลังการต่อสู้ทางกฎหมาย ซึ่งถูกมองว่าเปิดทางให้การเข้าจดทะเบียนในเซี่ยงไฮ้เกิดขึ้นได้

อย่างไรก็ตาม ข้อเสนอห้ามรัฐบาลกลางสหรัฐฯ จัดซื้อชิปที่ผลิตโดย CXMT และ YMTC ยังอยู่ระหว่างการพิจารณาในสภาคองเกรส ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจึงยังไม่หมดไป

คู่แข่งเกาหลีอาจล็อกตลาดระดับพรีเมียมไว้ก่อน

SK Hynix และ Samsung ใช้ความได้เปรียบด้าน HBM ทำสัญญาระยะหลายปีกับ NVIDIA และ AMD หากคู่แข่งยึดตลาด HBM และ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ประสิทธิภาพสูงไว้ได้ CXMT อาจถูกจำกัดอยู่ในตลาด DRAM ทั่วไปที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า เมื่อวัฏจักรหน่วยความจำเริ่มกลับตัว

นักวิเคราะห์มองอนาคต CXMT อย่างไร

กรณีเชิงบวก

แรงซื้อภายในประเทศจีนที่ได้รับการสนับสนุนจากนโยบายพึ่งพาตนเองอาจช่วยให้ CXMT เพิ่มส่วนแบ่งตลาด DRAM เป็น 15–20% ภายในปี 2028

หากราคา DRAM ยังคงอยู่ในระดับสูง รายได้ทั้งปี 2026 อาจเกิน 50,000 ล้านดอลลาร์ หรือมากกว่า 6 เท่าของรายได้ปี 2025 ในมุมนี้ มูลค่าตลาด 539,000 ล้านดอลลาร์สะท้อน “พรีเมียมของสินทรัพย์เชิงยุทธศาสตร์ระดับชาติ” ซึ่งนักลงทุนจีนอาจยอมรับได้ตราบใดที่เรื่องราวของ AI ยังไม่แผ่วลง

กรณีเชิงลบ

Morningstar และนักวิเคราะห์อุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์เตือนว่า การพุ่งขึ้นของรายได้และกำไร CXMT พึ่งพาวัฏจักรตลาดอย่างมาก

เมื่อวัฏจักรขาขึ้นของ DRAM ชะลอตัว ซึ่งนักวิเคราะห์บางรายคาดว่าอุปทานระลอกใหม่อาจเข้ามากดดันตลาดในปี 2027 บริษัทที่เน้น DRAM ทั่วไปเป็นหลักจะเผชิญแรงกดดันต่ออัตรากำไรอย่างรุนแรง

การไม่มี EUV ทำให้การเพิ่มความหนาแน่นของชิปมีข้อจำกัด ขณะที่ช่องว่างในตลาด HBM ทำให้ CXMT ยังพลาดเซกเมนต์ที่เติบโตเร็วและมีอัตรากำไรสูงที่สุดของตลาดหน่วยความจำสำหรับ AI

คำเตือนเรื่องมูลค่าหุ้น

Bloomberg และนักวิเคราะห์รายอื่นเตือนว่า มูลค่าของ CXMT อาจเป็นสัญญาณว่าตลาดกำลังเข้าใกล้จุดร้อนแรงเกินไป โดยอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูงมากเมื่อเทียบกับบริษัทระดับโลกในอุตสาหกรรมเดียวกัน

การพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในวันแรกจึงอาจเกิดจากจำนวนหุ้นที่มีจำกัด ความเชื่อมั่นในยุทธศาสตร์ชาตินิยมทางเทคโนโลยี และความคึกคักของวัฏจักร AI มากกว่าการประเมินมูลค่าที่พิสูจน์แล้วว่ายั่งยืน

สรุป: CXMT สร้างประวัติศาสตร์แล้ว แต่ยังต้องพิสูจน์ความยั่งยืน

CXMT มีตำแหน่งการแข่งขันที่จับต้องได้ บริษัทสามารถขยายการผลิต DRAM ได้อย่างรวดเร็ว คว้าส่วนแบ่งตลาดโลก และใช้ประโยชน์จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจาก AI รวมถึงแรงสนับสนุนจากตลาดจีน

แต่เพดานทางเทคโนโลยียังชัดเจน มูลค่าตลาด 539,000 ล้านดอลลาร์สะท้อนสมมติฐานเชิงบวกอย่างมากว่า ตลาดภายในประเทศจีนจะรองรับการเติบโตได้ต่อเนื่อง และบริษัทจะสามารถไล่ตามตลาด HBM ได้ในที่สุด

หากราคาหน่วยความจำกลับเป็นขาลง มาตรการควบคุมการส่งออกเข้มงวดขึ้น หรือ CXMT ไม่สามารถคว้าส่วนแบ่ง HBM ได้อย่างมีนัยสำคัญ ราคาหุ้นก็มีโอกาสเผชิญการปรับฐานรุนแรง

สิ่งที่ CXMT ทำสำเร็จนั้นถือเป็นเหตุการณ์ประวัติศาสตร์อย่างแท้จริง บริษัทสร้างผู้ผลิตชิปจดทะเบียนรายใหญ่ที่สุดของจีนขึ้นมาภายในเวลาประมาณหนึ่งทศวรรษ โดยไม่มีเครื่องมือผลิตชิปที่ก้าวหน้าที่สุดของโลก คำถามต่อจากนี้จึงไม่ใช่แค่ว่า CXMT จะเติบโตได้เร็วเพียงใด แต่คือบริษัทจะรักษาความสำเร็จนี้ไว้ได้หรือไม่ เมื่อแรงส่งจาก AI และวัฏจักร DRAM เริ่มลดลง