เยนร่วงหนักสุดรอบ 2 เดือน 4 แรงกดดันหลักผลัก USD/JPY สู่ 165

2. สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านหนุนดอลลาร์เป็นสินทรัพย์ปลอดภัย

ความขัดแย้งที่กลับมารุนแรงอีกครั้งในตะวันออกกลางช่วยหนุนความต้องการดอลลาร์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย และผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ราคาน้ำมันเบรนท์ทะลุ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม และปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันเบรนท์เพิ่มขึ้นกว่า 1.3% แตะ 95.31 ดอลลาร์ในวันที่ 23 กรกฎาคม ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และฟื้นความคาดหวังว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีก ซึ่งเพิ่มแรงกดดันต่อเยน สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) ระบุว่าความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านเป็นเหตุการณ์ที่ก่อให้เกิดการหยุดชะงักครั้งใหญ่ที่สุดในตลาดน้ำมันโลก และยังคงกดดันเยนตลอดเดือนกรกฎาคม

3. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่ง สัญญาณเฟด hawkish

การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคมช่วยหนุนดอลลาร์ และผลักดันให้เยนอ่อนค่าสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปีที่ 162.27 เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน รายงานการประชุมเฟดเดือนมิถุนายนบ่งชี้ว่า 'อาจจำเป็นต้องมีการดำเนินนโยบายที่เข้มงวดขึ้นอีก' ซึ่งฟื้นความคาดหวังในการ tightening นอกจากนี้ dot plot ของเฟดยังมีท่าที hawkish มากขึ้น โดยเจ้าหน้าที่ 9 คนคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 1 ครั้งในปี 2569 เมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม เยนอ่อนค่าทะลุ 163 ต่อดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2529 เนื่องจากดอลลาร์แข็งค่าขึ้นพร้อมกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ท่ามกลางความตึงเครียดสหรัฐฯ-อิหร่านที่กลับมาอีกครั้ง

4. ตลาดไม่เชื่อมั่นในการแทรกแซงค่าเงินของญี่ปุ่น

กระทรวงการคลังญี่ปุ่นส่งสัญญาณเตรียมพร้อมแทรกแซงตลอดมา แต่ตลาดเริ่มไม่เชื่อคำขู่ด้วยวาจา มีรายงานว่าโตเกียวจงใจถ้อยคำแทรกแซงที่ชัดเจนออกไปเพื่อทำให้ฝ่ายขายเยนสับสน ซึ่งกลยุทธ์นี้กลับส่งผลเสีย ญี่ปุ่นใช้เงินไปแล้วเป็นประวัติการณ์ 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อพยุงเยนในช่วงต้นปี 2569 แต่นักลงทุนบอกกับ CNBC ว่าการแทรกแซงเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะพลิกแนวโน้มอ่อนค่าของเยนได้ ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ยังสูงกว่าของญี่ปุ่นมาก การอ่อนค่าของเยนประมาณ 0.9% ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 24 กรกฎาคม ถือเป็นการปรับตัวรายสัปดาห์ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นช่วงที่เยนอ่อนค่าลงหลังญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงเป็นประวัติการณ์

การประชุมธนาคารกลางที่กำลังจะมาถึง

การประชุม BOJ (30-31 กรกฎาคม 2569)

ตลาดคาดการณ์ว่า BOJ จะคงดอกเบี้ยที่ 1.00% โดยมีความน่าจะเป็นถึง 97% ที่จะไม่มีการเปลี่ยนแปลง สัญญาณสำคัญที่ต้องจับตาคือ forward guidance ว่า BOJ จะคงท่าที hawkish ที่ให้คำมั่นจะขึ้นดอกเบี้ยต่อไปหรือไม่ BOJ อาจปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจในปีงบประมาณ 2569 จาก 0.5% ในปัจจุบันเป็นประมาณ 0.8% โดยได้แรงหนุนจากความต้องการ AI ที่พุ่งสูงและความเชื่อมั่นทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง แหล่งข่าวระบุว่าธนาคารกลางจะยังคงให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากเยนที่อ่อนค่า นักเศรษฐศาสตร์ประมาณ 2 ใน 3 คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะแตะ 1.50% ภายในไตรมาสที่ 2 ของปี 2570

ทิศทางนโยบายเฟด

การดำเนินการครั้งต่อไปของเฟดขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจ หลังจากรายงานการจ้างงานเดือนมิถุนายนที่อ่อนแอ ซึ่งนายจ้างเพิ่มตำแหน่งงานน้อยกว่าที่คาดไว้มาก ตลาดได้ปรับเปลี่ยนความคาดหวัง โดยเทรดเดอร์ฟิวเจอร์สกองทุนเฟดมองว่ามีโอกาส 53% ที่จะขึ้นดอกเบี้ยภายในเดือนกันยายน ลดลงจาก 67% สัญญาณ hawkish จากเฟด หรือเงินเฟ้อที่ถูกกระตุ้นจากราคาน้ำมันจากความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่าน จะยิ่งกดดันเยนมากขึ้น เฟดได้ลบข้อความที่อ้างถึง 'การปรับอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม' ออกในเดือนมิถุนายน ซึ่งตอกย้ำท่าทีที่ระมัดระวังและขึ้นอยู่กับข้อมูลมากขึ้น แต่ dot plot แสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ยังคงมีความเห็นแบ่งแยกเนื่องจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงมีอยู่

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ต้องจับตา

• ความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านรุนแรงขึ้น การทวีความรุนแรงขึ้นจะดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น และกระแสเงินทุนไหลเข้าสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างดอลลาร์—ทั้งหมดเป็นลบต่อเยน นักวิเคราะห์ของเมย์แบงก์เตือนว่าหากความตึงเครียดยังคงอยู่ ราคาน้ำมันอาจกลับขึ้นไปเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้อีกครั้ง
• ความเสี่ยงจากการ unwind carry trade การทำธุรกรรม carry trade ในเยนยังคงมีขนาดใหญ่ การ unwind อย่างกะทันหันอาจทำให้เยนแข็งค่าอย่างรวดเร็ว แต่ในตอนนี้แนวโน้มยังคงเอื้อต่อการอ่อนค่าต่อ
• การแทรกแซงค่าเงินโดยตรง โตเกียวยังไม่เข้าดำเนินการในการร่วงลงครั้งล่าสุดนี้ การแทรกแซง (ขายดอลลาร์ ซื้อเยน) เป็นเครื่องมือระยะสั้นที่มีประสิทธิภาพมากที่สุดในการชะลอการอ่อนค่า แต่ผลกระทบมักเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว
• ความกังวลด้านนโยบายการคลัง ความกังวลเกี่ยวกับนโยบายการคลังของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิก็เป็นปัจจัยกดดันสกุลเงินเช่นกัน ในขณะที่การฟื้นตัวของการนำเข้าหลังการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง และการเสื่อมถอยของดุลการค้าญี่ปุ่น เป็นปัจจัยลบต่อเยน

บทสรุป: การอ่อนค่าของเยนเป็นผลจากแรงกดดัน 4 ประการที่เสริมกัน ได้แก่ เฟดที่ hawkish ส่วนต่างดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น สงครามในตะวันออกกลางที่กระตุ้นความต้องการดอลลาร์ และตลาดที่ตั้งข้อสงสัยต่อความสามารถของ BOJ ในการขึ้นดอกเบี้ยได้เร็วพอ จุดเปลี่ยนสำคัญถัดไปคือการตัดสินใจของ BOJ ในวันที่ 31 กรกฎาคม (รวมถึงสัญญาณเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต) และการเปลี่ยนแปลงนโยบายของเฟดไม่ว่าจะเป็นการลดดอกเบี้ยหรือการเข้มงวดเพิ่มเติม หากไม่มีช่องว่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นที่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ หรือการลดความตึงเครียดในความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่าน แนวโน้มของ USD/JPY ก็ยังคงมุ่งหน้าสู่ระดับ 165