แบงก์ชาติสหรัฐ อังกฤษ ญี่ปุ่น เลือกตรึงดอกเบี้ยกรกฎาคมนี้ แต่สัญญาณขาขึ้นยังชัดเจน เพราะสงครามอิหร่านดันน้ำมันพุ่ง

ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกรกฎาคม 2569 ธนาคารกลางที่ทรงอิทธิพลที่สุดสามแห่งของโลก ได้แก่ ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) และธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) ต่างมีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ในการประชุมของตน แต่ความเห็นพ้องในการ "ตรึงดอกเบี้ย" นั้นซ่อนความแตกต่างอย่างลึกซึ้งในแรงกดดันเบื้องหลัง เงินเฟ้อที่ยังคงสูงเกินเป้าหมาย ราคาน้ำมันที่ผันผวนอย่างรุนแรงเหนือ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่ยังคงดำเนินอยู่ และความแตกแยกภายในคณะกรรมการนโยบายของแต่ละธนาคาร กำลังรวมตัวกันสร้างหนึ่งในแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ไม่แน่นอนที่สุดในรอบหลายปี

ภาวะช็อกจากราคาน้ำมันเป็นแรงข้ามผ่านที่ทรงอิทธิพลที่สุด มันได้หยุดหรือพลิกกลับการพูดถึงการลดดอกเบี้ยทั้งหมด ทำให้ความแตกแยกภายในรุนแรงขึ้น (โดยเฉพาะที่บีโออีและเฟด) และบีบบังคับให้บีโอเจต้องเร่งวงจรการขึ้นดอกเบี้ย หลังจากปรับขึ้นในเดือนมิถุนายนสู่ระดับ 1.0% ความเสี่ยงที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกในฤดูใบไม้ร่วงนี้เป็นจริงสำหรับทั้งสามสถาบัน ขึ้นอยู่กับว่าราคาน้ำมันและข้อมูลเงินเฟ้อจะพัฒนาไปอย่างไร

การตัดสินใจที่คาดการณ์ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกรกฎาคม 2569

ธนาคารกลาง	วันที่ประชุม	อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน	การตัดสินใจที่คาดในเดือนกรกฎาคม	แหล่งอ้างอิงสำคัญ
ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)	29 กรกฎาคม	3.50%–3.75%	คงดอกเบี้ย — ฉันทามติใกล้เคียงในผลสำรวจของรอยเตอร์; ฟิวเจอร์สชี้โอกาสขึ้นดอกเบี้ย ~15% ในการประชุมนี้ และเพิ่มเป็น ~65% ภายในเดือนกันยายน	ผลสำรวจรอยเตอร์, CME FedWatch, รายงานการประชุม FOMC
ธนาคารกลางอังกฤษ (บีโออี)	30 กรกฎาคม	3.75%	คงดอกเบี้ย — รอยเตอร์และบีบีซีรายงานคาดว่าจะไม่มีเปลี่ยนแปลง; รายงานการประชุม MPC และรายงานนโยบายการเงินเดือนกรกฎาคมจะเผยแพร่วันเดียวกัน	รอยเตอร์, ตารางงานบีโออี
ธนาคารกลางญี่ปุ่น (บีโอเจ)	30–31 กรกฎาคม	1.0%	คงดอกเบี้ย — คาดว่าจะคงที่หลังจากขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนสู่ระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี; จะเผยแพร่ประมาณการการเติบโตและราคารายไตรมาสฉบับใหม่	รอยเตอร์, Nikkei/Yahoo Finance, เจแปนไทมส์

ธนาคารกลางสหรัฐ — คงดอกเบี้ย แต่มีท่าทีที่เข้มงวดขึ้น

เงินเฟ้อยังคงติดอยู่สูงกว่าเป้าหมายอย่างมาก ดัชนีราคาค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ซึ่งเป็นมาตรวัดที่เฟดชอบ เพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบปีต่อปีในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้นอย่างมากจากอัตรา 2.5% ในปีก่อนหน้า โดยดัชนี PCE พื้นฐาน ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงานที่ผันผวน อยู่ที่ 3.4% ในช่วงเวลาเดียวกัน ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ เบธ แฮมแม็ค คาดการณ์ว่าดัชนี PCE พื้นฐานเดือนมิถุนายนจะอยู่ที่ 3.3%

ความแตกแยกภายในกำลังเพิ่มขึ้น เจ้าหน้าที่เฟดหลายคนได้ออกมาโต้แย้งอย่างเปิดเผยให้ขึ้นดอกเบี้ย แต่นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ในผลสำรวจของรอยเตอร์คาดว่าดอกเบี้ยจะคงที่ไปตลอดปี 2569 ตลาดฟิวเจอร์สประเมินโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมไว้ที่ 15% แต่เพิ่มเป็น 65% ในเดือนกันยายน ประธานเฟด เควิน วอร์ช กล่าวในช่วงต้นเดือนกรกฎาคมว่า "ราคายังสูงเกินไป" พร้อมทั้งปฏิเสธความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะยอมรับเป้าหมายเงินเฟ้อที่สูงกว่า 2%

น้ำมันเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ผันผวนระหว่างประมาณ 78 ถึง 105 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ความขัดแย้งได้ทำลายการหยุดยิงซ้ำแล้วซ้ำเล่าและขัดขวางการขนส่งในอ่าวเปอร์เซีย รวมถึงผ่านช่องแคบฮอร์มุซ โกลด์แมน แซคส์ ระบุว่าราคาน้ำมันที่พุ่งสูงส่งผลโดยตรงต่อความคาดหวังเงินเฟ้อและเส้นทางดอกเบี้ยของเฟด การคำนวณของเฟดสาขาดัลลัส ประเมินว่าหากความขัดแย้งยืดเยื้อ อาจเพิ่มเงินเฟ้อ PCE หัวข้อได้ 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2569 เพียงไตรมาสเดียว

ธนาคารกลางอังกฤษ — คณะกรรมการแตกแยกเผชิญความเสี่ยงเงินเฟ้อจากอิหร่าน

ความแตกแยกในคณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) ด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 2 นั้นชัดเจน ในเดือนมิถุนายน สมาชิกสองคนลงคะแนนให้ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 4% หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ ฮิว พิลล์ กล่าวว่า "คำตอบสั้นๆ คือใช่" เมื่อถูกถามว่าดอกเบี้ยจะต้องปรับขึ้นในปีหน้าหรือไม่ สมาชิกคณะกรรมการ แคทเธอรีน แมนน์ ระบุว่าเธอพร้อมจะลงคะแนนให้ขึ้นดอกเบี้ย หากความคาดหวังเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านยังคงอยู่

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและน้ำมันกำลังเพิ่มขึ้น อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรอยู่ที่ 2.8% ผลสำรวจของบีโออีแสดงให้เห็นว่าความคาดหวังเงินเฟ้อของประชาชนเพิ่มสูงขึ้นหลังจากความขัดแย้ง รอยเตอร์รายงานว่าบีโออีมีแนวโน้มคงดอกเบี้ยไปตลอดปี 2569 แต่ "ความเสี่ยงเงินเฟ้อจากสงครามอิหร่านยังคงอยู่"

แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจยังไม่ชัดเจน รายงานนโยบายการเงินเดือนกรกฎาคม ซึ่งเผยแพร่ควบคู่ไปกับการตัดสินใจในวันที่ 30 กรกฎาคม จะรวมถึงการคาดการณ์การเติบโตที่ปรับปรุงใหม่ ก่อนหน้านี้บีโออีได้ลดดอกเบี้ยจาก 4% ลงมาเหลือ 3.75% แต่เตือนว่าการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะถูกแย้ง

ธนาคารกลางญี่ปุ่น — คงที่หลังขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน แต่แนวโน้มเข้มงวดยังคงอยู่

การตัดสินใจในเดือนมิถุนายนถือเป็นท่าทีที่เข้มงวดอยู่แล้ว บีโอเจขึ้นดอกเบี้ยสู่ระดับ 1.0% (สูงสุดในรอบ 31 ปี) ด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 1 โดยมีเป้าหมายชัดเจนเพื่อป้องกันไม่ให้ภาวะช็อกจากพลังงานจากสงครามอิหร่านกระตุ้นเงินเฟ้อในวงกว้าง สมาชิกใหม่ที่เป็นสายพิราบคนหนึ่งไม่เห็นด้วย

เดือนกรกฎาคมคือการหยุดพัก ไม่ใช่การเปลี่ยนทิศทาง แหล่งข่าวบอกกับรอยเตอร์และนิกเกอิว่าบีโอเจจะคงดอกเบี้ยที่ 1% ในการประชุมวันที่ 30–31 กรกฎาคม ขณะเดียวกันก็มีแนวโน้มที่จะปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจจากประมาณการปัจจุบันที่ 0.5% สำหรับปีสิ้นสุดเดือนมีนาคมหน้า รองผู้ว่าการอุจิดะกล่าวว่าบีโอเจจะยังคงขึ้นดอกเบี้ยต่อไปและมุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ทั้งบาร์เคลย์สและแบงก์ ออฟ อเมริกา ต่างยืนยันว่าการคงดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเป็นการหยุดเชิงกลยุทธ์ระยะสั้น ไม่ใช่การสิ้นสุดของวัฏจักรการเข้มงวดทางการเงิน

น้ำมันเป็นเชื้อเพลิงให้กับความระมัดระวัง การตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยของบีโอเจในเดือนมิถุนายนเชื่อมโยงอย่างชัดเจนกับการป้องกันไม่ให้ราคาพลังงานพุ่งสูงจากความขัดแย้งในอิหร่านฝังตัวอยู่ในเงินเฟ้อภายในประเทศ ธนาคารกลางยังคงรักษาแนวทางการดำเนินนโยบายที่ให้คำมั่นว่าจะขึ้นดอกเบี้ยต่อไป

กระแสข้ามพรมแดนในวงกว้าง: น้ำมัน ตลาดเกิดใหม่ และอีซีบี

น้ำมันยังคงอยู่ใกล้หรือสูงกว่า 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทะลุ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ หลายครั้ง รวมถึงการพุ่งขึ้นแตะ 105.50 ดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม และกลับขึ้นไปสูงกว่า 90 ดอลลาร์ในปลายเดือนกรกฎาคม เดอะนิวยอร์กไทมส์รายงานว่า "ความสงบในตลาดน้ำมันถูกทำลาย" จากการสู้รบแต่ละครั้ง รอยเตอร์รายงานว่าราคาเบรนท์อาจสูงเกิน 110 ดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 หากการฟื้นตัวของการส่งออกจากอ่าวเปอร์เซียยังคงหยุดชะงัก

ผลกระทบต่อการคาดการณ์การเติบโตเป็นแบบเงินเฟ้อถดถอย (stagflationary): ภาวะช็อกจากน้ำมันทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น ขณะเดียวกันก็อาจกดการเติบโตทางเศรษฐกิจ นี่คือสาเหตุที่บีโอเจอาจปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตแต่ยังคงระมัดระวังเรื่องเงินเฟ้อ และเป็นสาเหตุที่บีโออีและเฟดไม่เต็มใจที่จะลดดอกเบี้ยแม้อุปสงค์จะอ่อนแอลง

สำหรับยุโรป เดอะการ์เดียนรายงานว่าราคาน้ำมันที่พุ่งสูงจากการปะทะกันระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านได้เพิ่ม "ความคาดหวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในยุโรป" โดยตรง สำหรับตลาดเกิดใหม่ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ภาระค่าสินค้าเข้าและแรงกดดันด้านค่าเงินแย่ลง ทำให้ธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่ลดดอกเบี้ยได้ยากขึ้นแม้เศรษฐกิจของตนเองจะชะลอตัว หลายแห่งถูกบังคับให้ตรึงหรือขึ้นดอกเบี้ยเพื่อป้องกันค่าเงิน

ความคาดหวังของตลาดต่อการเคลื่อนไหวในอนาคต

• ธนาคารกลางสหรัฐ: ไม่คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยไปตลอดปี 2569; การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
• ธนาคารกลางอังกฤษ: รอยเตอร์รายงานว่าบีโออีถูกมองว่าจะคงดอกเบี้ยไปตลอดปี 2569 โดยความเสี่ยงจากสงครามอิหร่านเป็นปัจจัยเสี่ยงด้านขวาขึ้นของดอกเบี้ย
• ธนาคารกลางญี่ปุ่น: มีแนวโน้มเข้มงวดชัดเจนที่สุด—ตลาดคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกหลังจากการหยุดชั่วคราวในเดือนกรกฎาคม โดยบีโอเจให้คำมั่นว่าจะยังคงขึ้นดอกเบี้ยต่อไป นักเศรษฐศาสตร์ครึ่งหนึ่งที่สำรวจโดยเจแปนไทมส์ยังคงมองว่าบีโอเจจะรอจนถึงเดือนธันวาคมจึงจะขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไป

บทสรุป

ธนาคารกลางทั้งสามแห่งมีแนวโน้มที่จะคงดอกเบี้ยในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกรกฎาคม 2569 แต่ภาวะช็อกจากราคาน้ำมันจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านเป็นแรงข้ามผ่านที่ทรงอิทธิพลที่สุด มันได้หยุดหรือพลิกกลับการพูดถึงการลดดอกเบี้ยทั้งหมด ทำให้ความแตกแยกภายในรุนแรงขึ้น (โดยเฉพาะที่บีโออีและเฟด) และบีบบังคับให้บีโอเจต้องเร่งวงจรการขึ้นดอกเบี้ย ความเสี่ยงที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกในฤดูใบไม้ร่วงนี้เป็นจริงสำหรับทั้งสามสถาบัน ขึ้นอยู่กับว่าราคาน้ำมันและข้อมูลเงินเฟ้อจะพัฒนาไปอย่างไร สำหรับนักลงทุน เจ้าของบ้าน และตลาดทั่วโลก ข้อความชัดเจน: ยุคของเงินถูกและการลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วจะไม่กลับมาในเร็วๆ นี้