แบงค์ ออฟ อเมริกา เตือนราคาน้ำมันผันผวนเสี่ยงกดดันธนาคารกลางต้องเลิก 'มองผ่าน' วิกฤตพลังงาน

แต่เมื่อสถานการณ์ยืดเยื้อขึ้น BofA จึงปรับเปลี่ยนมุมมองอย่างมีนัยสำคัญ โดยในวันที่ 1 เมษายน 2569 BofA ปรับลดคาดการณ์ทางเศรษฐกิจเข้าสู่สถานการณ์ 'stagflation แบบอ่อนๆ' (mild stagflation) นั่นคือ เศรษฐกิจชะลอตัวลง เงินเฟ้อสูงขึ้น และราคาน้ำมันจะอยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลไปตลอดปี 2569 เนื่องจากความขัดแย้งในอิหร่านที่ขัดขวางการขนส่งน้ำมันผ่านช่องแคบฮอร์มุซ

สิ่งที่ BofA เตือนและเหตุใดจึงสำคัญ

หัวใจสำคัญของคำเตือนของ BofA คือ เมื่อราคาพลังงานสูงขึ้นเป็นเวลานานพอ มันจะเริ่มซึมเข้าสู่เงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ซึ่งรวมถึงค่าจ้าง ค่าบริการ และราคาสินค้าที่ไม่ใช่พลังงาน สิ่งนี้ทำให้ข้อโต้แย้งเดิมที่ว่าการขึ้นของราคาน้ำมันเป็นแค่ 'การช็อกทางอุปทานชั่วคราว' นั้นใช้ไม่ได้อีกต่อไป

BofA เตือนว่านโยบายการเงินมาตรฐานอาจไม่เพียงพอ หลังจากที่หลายประเทศเผชิญกับเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายมานานถึง 5 ปี และราคาของสินค้าและบริการอื่นๆ ที่มีแนวโน้มปรับตัวลงยาก (downward-rigid) หมายความว่าความผันผวนของน้ำมันสามารถฝังตัวถาวรอยู่ในอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานได้

ภายใต้กรณีฐาน (base case) ที่สงครามสิ้นสุดลงก่อนสิ้นเดือนเมษายน BofA คาดการณ์ว่ากำลังการผลิตน้ำมันจะขาดดุลถึงวันละ 4 ล้านบาร์เรลในไตรมาสที่ 2 ของปี 2569 และเฉลี่ยวันละ 2.5 ล้านบาร์เรลในช่วงครึ่งปีหลัง ในกรณีนี้ BofA คาดว่าราคา Brent จะเฉลี่ยอยู่ที่ 92.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในปี 2569 โดยราคาน้ำมันจะยังคงอยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลไปจนถึงสิ้นปี

'หลักการมองผ่าน' เริ่มสั่นคลอน

คำเตือนของ BofA ท้าทายคำแนะนำโดยตรงจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ซึ่งเป็นองค์กรแม่ของธนาคารกลางโลก เมื่อวันที่ 16 มีนาคม 2569 BIS เรียกร้องให้ธนาคารกลางไม่ตอบสนองต่อการพุ่งขึ้นของราคาพลังงานมากเกินไป โดยระบุว่านี่เป็น 'ตัวอย่างคลาสสิก' ของเวลาที่เหมาะสมที่จะ 'มองผ่าน' การช็อก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเป็นเหตุการณ์ระยะสั้น

แต่มาถึงเดือนกรกฎาคม BofA ก็กำลังโต้แย้งอย่างมีประสิทธิภาพว่าการช็อกครั้งนี้ยืดเยื้อนานเกินไปแล้วสำหรับแนวทางดังกล่าวที่จะยังคงใช้ได้ ในช่วงที่เรียกว่า 'G4 central bank week' ในเดือนมีนาคม 2569 ตลาดฟิวเจอร์สตราสารหนี้ได้ปรับราคาไปในทิศทางคุมเข้ม แม้ว่าธนาคารกลางหลักๆ (เฟด, ECB, BOJ) จะยังไม่ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ตาม

DBS วิเคราะห์ว่าการช็อกของน้ำมันทำให้ 'การสู้ศึกเงินเฟ้อของเฟดยุ่งยากขึ้น' โดยเฟดได้ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE พื้นฐาน (core PCE) สำหรับปี 2569 และ 2570 ขึ้นอีก 0.2 และ 0.1 เปอร์เซ็นต์ตามลำดับ

คริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ในสุนทรพจน์เมื่อเดือนเมษายน 2569 ยอมรับถึงความตึงเครียดนี้: 'นโยบายการเงินไม่สามารถลดราคาพลังงานได้ แต่เราต้องระบุว่าเมื่อใดที่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นจะเสี่ยงต่อการลุกลามไปสู่เงินเฟ้อในวงกว้าง ไม่ว่าจะผ่านผลกระทบทางอ้อม หรือผ่านผลกระทบรอบสองจากค่าจ้างและความคาดหวังเงินเฟ้อ'

ผลกระทบต่อไทย: จุดอ่อนของผู้นำเข้าสุทธิ

ไทยในฐานะผู้นำเข้าน้ำมันรายใหญ่ (net oil importer) ต้องเผชิญกับแรงกดดันโดยตรง สำนักงานเศรษฐกิจการคลัง (สศค.) ปรับลดคาดการณ์ราคาดุไบปี 2569 เมื่อวันที่ 25 กรกฎาคม 2569 ลงมาอยู่ที่ 82 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากเดิมที่ 91 ดอลลาร์ โดยระบุว่าความเสี่ยงด้านอุปทานที่คลี่คลายลงจะดึงราคาลงตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ของปี 2569 เป็นต้นไป โดยคาดการณ์ราคาเฉลี่ยจะอยู่ในช่วง 77-87 ดอลลาร์

การประชุม Monetary Policy Forum ของธนาคารแห่งประเทศไทย เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม 2569 คาดการณ์ว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะแตะจุดสูงสุดในไตรมาสที่ 2/2569 ก่อนจะทยอยปรับลดลง แต่ราคา ณ สิ้นปียังคงคาดว่าจะสูงกว่าระดับก่อนเกิดสงคราม ภายใต้กรณีฐาน ธปท. คาดว่าความขัดแย้งจะคลี่คลายภายในครึ่งปีแรกของปี 2569 แต่ในกรณีที่เลวร้ายกว่านั้น การหยุดชะงักของอุปทานจะยืดเยื้อไปตลอดทั้งปี 2569

ผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงรุนแรง อัตราเงินเฟ้อของไทยในเดือนพฤษภาคม 2569 พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 38 เดือน จากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นและค่าโดยสารที่เพิ่มขึ้น สำนักงานสภาพัฒนาการเศรษฐกิจและสังคมแห่งชาติได้วางกรอบประมาณการเงินเฟ้อไว้ 2 สถานการณ์: กรณีแรกอยู่ที่ 1.5-2.5% หากน้ำมันพุ่งสูงแล้วปรับลง และกรณีที่สองอยู่ที่ 2.5-3.5% หากราคาน้ำมันสูงยืดเยื้อเป็นเวลา 3 เดือน

นายเอกนิติ นิติทัณฑ์ประภาศ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เตือนในเดือนเมษายนว่า โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานในตะวันออกกลางได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง จนอุปทานน้ำมันและก๊าซอาจต้องใช้เวลา 1-2 ปีในการฟื้นตัว ขณะที่บมจ. ปตท. กล่าวในเดือนเมษายนว่า ราคาน้ำมันอาจทยอยลดลงในไตรมาสที่ 3/2569 หากความขัดแย้งในตะวันออกกลางคลี่คลาย แต่เตือนว่าการลดลงจะไม่เกิดขึ้นทันที เนื่องจากน้ำมันที่กำลังอยู่ในระหว่างการขนส่ง (stock in transit) และความยากลำบากในการหาอุปทานทดแทน

เอดีบีปรับลดคาดการณ์ซ้ำสอง วิกฤตพลังงานยังไม่คลี่คลาย

ธนาคารพัฒนาเอเชีย (ADB) ปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ (กำลังพัฒนา) ถึงสองครั้งในปีนี้ จากการคาดการณ์ในเดือนเมษายน 2569 ที่ 5.1% ADB ปรับลดลงเหลือ 4.9% ในเดือนกรกฎาคม 2569 ซึ่งลดลงจาก 5.5% ในปี 2568

อัตราเงินเฟ้อในเอเชีย (กำลังพัฒนา) คาดการณ์ว่าจะอยู่ที่ 4.3% ในปี 2569 ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 3% ในปี 2568 และเป็นการปรับเพิ่มขึ้น 0.7 จุดเปอร์เซ็นต์จากที่คาดการณ์ไว้ในเดือนเมษายน ADB ระบุอย่างชัดเจนว่าการหยุดชะงักของพลังงานและห่วงโซ่อุปทานที่ยืดเยื้อจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้เพิ่มต้นทุนการผลิตและฉุดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ

สำหรับประเทศไทยโดยเฉพาะ โอกาสในการเติบโตดูมืดมนยิ่งขึ้น รายงานของ ADB ประจำเดือนเมษายน 2569 คาดการณ์ว่า GDP จะชะลอตัวลงอีกในปี 2569 ก่อนจะดีขึ้นในปี 2570 ซึ่งสะท้อนถึงอุปสงค์โลกที่อ่อนแอและราคาพลังงานที่สูงขึ้น โพสต์ในโซเชียลมีเดียของ ADB เมื่อวันที่ 12 กรกฎาคม 2569 ระบุว่าการเติบโตของไทยในปี 2569 จะอยู่ที่เพียง 1.8% การคาดการณ์ของ ADB ก่อนหน้านี้ในเดือนกันยายน 2568 ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของไทยลงเหลือ 1.6% สำหรับปี 2569 ไปแล้ว ขณะที่รายงานนโยบายการเงินไตรมาสที่ 4/2568 ของธนาคารแห่งประเทศไทย คาดการณ์เศรษฐกิจไทยจะชะลอตัวลงเหลือ 1.5% ในปี 2569

ศูนย์วิจัยกสิกรไทย ประมาณการในเดือนมีนาคม 2569 ว่าการช็อกของน้ำมันอาจฉุด GDP ของไทยปี 2569 ลดลงถึง 0.2-0.7 จุดเปอร์เซ็นต์

ความเสี่ยงสเต็กแฟลชั่นและการตัดสินใจที่ไม่พึงประสงค์ของธนาคารกลาง

การคาดการณ์หลายแห่งชี้ไปที่รูปแบบเศรษฐกิจแบบ 'stagflation' แบบคลาสสิก ซึ่งเป็นการเติบโตช้าลงรวมกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น โดยเป็นสถานการณ์ที่ยากที่สุดสำหรับนโยบายการเงิน เนื่องจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อจะยิ่งกดการเติบโตทางเศรษฐกิจให้ลดลงไปอีก

หากราคาน้ำมันยังคงสูงไปจนถึงสิ้นปี 2569 ธนาคารกลางในประเทศผู้นำเข้าพลังงาน โดยเฉพาะในเอเชียที่กำลังพัฒนา รวมถึงไทย จะต้องเผชิญกับการตัดสินใจที่ยากที่สุด นั่นคือ การใช้นโยบายการเงินที่ตึงตัวเพื่อสกัดเงินเฟ้อในขณะที่เศรษฐกิจกำลังชะลอตัว หรือการยอมให้เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย

มุมมองราคาน้ำมันที่แตกต่างกันอย่างมาก สะท้อนความไม่แน่นอนสุดขั้ว

สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของความไม่แน่นอนคือการคาดการณ์ราคาน้ำมันที่แตกต่างกันอย่างมากจากหลายสำนัก

• Bank of America: มองว่าราคาจะคงที่ระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตลอดปี 2569
• เจพี มอร์แกน: คาดว่าราคา Brent จะเฉลี่ยเพียงประมาณ 60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในปี 2569 โดยพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐานของอุปสงค์และอุปทานที่อ่อนแอ
• สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานสหรัฐฯ (EIA): ตั้งสมมติฐานว่าช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดเกือบทั้งหมดในระยะใกล้ คาดการราคา Brent อยู่ที่ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม ก่อนที่จะปรับลดลงเมื่อการขนส่งกลับมาดำเนินการได้อีกครั้ง

EIA ตั้งข้อสังเกตว่าราคา Brent ลดลงในเดือนพฤษภาคม 2569 จากอุปสงค์ที่อ่อนแอและรายงานเกี่ยวกับข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านที่อาจเกิดขึ้น แม้ว่าการผลิตที่หยุดชะงักและปริมาณสำรองน้ำมันที่ลดลงจะยังคงกดดันราคาให้สูงขึ้น การคาดการณ์ก่อนเกิดความขัดแย้งของสำนักงานกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงไทย ตั้งสมมติฐานว่าราคาน้ำมันดิบจะอยู่ที่ 60-70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตลอดปี 2569 จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ช้าและอุปทานล้นตลาด ซึ่งเป็นการคาดการณ์ที่ดูเหมือนจะห่างไกลจากความเป็นจริง

ความเสี่ยงสำคัญ: การตัดสินใจที่ยากที่สุด

หากความขัดแย้งในอิหร่านและการหยุดชะงักของอุปทานยังคงทำให้ราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูงไปจนถึงสิ้นปี 2569 ธนาคารกลางในประเทศผู้นำเข้าพลังงานจะต้องเผชิญกับทางเลือกที่แสนเจ็บปวด คำเตือนของ BofA ที่ว่าแนวทาง 'look-through' อาจไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไปนั้น เป็นการตกผลึกถึงภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก: ยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น หรือใช้นโยบายการเงินที่ตึงตัวในขณะที่เศรษฐกิจกำลังชะลอตัว

สำหรับประเทศไทย ที่อัตราเงินเฟ้อพุ่งขึ้นสูงสุดในรอบ 38 เดือน และคาดการณ์ GDP ไว้ที่ 1.5-1.8% ส่วนต่างของความผิดพลาดนั้นแคบมาก การคาดการณ์ของธนาคารแห่งประเทศไทยที่ตั้งสมมติฐานว่าความขัดแย้งจะคลี่คลายภายในครึ่งปีแรกของปี 2569 นั้น ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม ยังไม่เป็นจริง