พันธบัตร 100 ปี Alphabet ร่วง 10% ใน 5 เดือน: โดนแรงกดดันสองด้านจากทั้งผลตอบแทนที่พุ่งสูงและกระแสหนู้ลงทุน AI ท่วมตลาด

การร่วงลงครั้งนี้ไม่ได้เกิดจากเหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่งโดยเฉพาะ แต่เป็นผลมาจากแรงกดดันสองด้านที่โหดร้าย: การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลซึ่งส่งผลกระทบทางกลไกต่อราคาพันธบัตรที่มีอายุยืนยาว และกระแสการออกหนี้ก้อนโตเพื่อลงทุนใน AI ซึ่งทำให้ตลาดตราสารหนี้ตึงตัว

สองปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ราคาร่วง

1. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่พุ่งสูง เนื่องจากพันธบัตรนี้มีอายุคงเหลือยาวนานที่สุดในบรรดาพันธบัตรองค์กรระดับ investment grade ทั้งหมด — ครบกำหนดในปี 2126 — จึงมีความเสี่ยงด้านอายุ (duration risk) สูงมาก Bloomberg รายงานว่าทุกครั้งที่อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 1 จุดpercent ราคาพันธบัตรจะลดลงประมาณ 15 เพนนี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ (UK gilt yields) พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงกลางปี 2026 จากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อในสหราชอาณาจักรและการขาดดุลทางการคลัง ในเวลาเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็พุ่งขึ้น: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแตะ 4.71% ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่มกราคม 2025 และพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะ 5.19% ปัจจัยขับเคลื่อนคือความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลาง (สงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน) ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงซึ่งกระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ — น้ำมันดิบ Brent กลับสู่ระดับ 100 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล — และตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งภายในสิ้นปี

2. กระแสการออกหนี้ก้อนโตเพื่อลงทุนใน AI ท่วมตลาด Alphabet นำกระแสการออกพันธบัตรของบริษัทเทคเพื่อใช้เป็นรายจ่ายด้าน AI เพียงในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Alphabet ขายพันธบัตรรวมมูลค่าประมาณ 32,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในหลายสกุลเงิน Oracle ขายไป 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกลุ่มบริษัทเทคขนาดใหญ่ 5 แห่งได้ออกพันธบัตรรวมมูลค่าสูงถึง 159,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสอุปทานที่ท่วมตลาดนี้กดดันราคาในตลาดรองและทำให้เครดิตสเปรดของพันธบัตรกลุ่ม hyperscaler กว้างขึ้น นักวิเคราะห์ตีความว่าการออกพันธบัตรอายุ 100 ปีเองเป็นสัญญาณของ "ความคึกคัก" (exuberance) ในตลาดตราสารหนี้ ท่ามกลางการแข่งขันด้านอาวุธที่ใช้หนี้ก้อนโตเพื่อลงทุน AI

แรงกดดันสองด้านสำหรับตลาดพันธบัตรเทค

พันธบัตรเทคตอนนี้ตกอยู่ระหว่างแรงกดดันสองฝ่ายที่ตรงกันข้าม ประการแรก อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (risk-free rates) ทั้งพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และอังกฤษที่เพิ่มสูงขึ้น จะลดมูลค่าปัจจุบันของพันธบัตรอายุยาวเป็นกลไกทางคณิตศาสตร์ ซึ่งส่งผลกระทบหนักที่สุดต่อพันธบัตรอายุ 100 ปี ประการที่สอง อุปทานที่อิ่มตัวจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI กำลังบีบให้ส่วนต่างเครดิต (credit spreads) แคบลงและลดความต้องการสำหรับการออกหนี้ครั้งใหม่ สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือเมื่อ BlackRock ขายพันธบัตรมูลค่า 12,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลของ Meta ในเมืองเอลพาโซ รัฐเท็กซัส ซึ่งรายงานว่าได้รับการตอบรับ "อ่อนแรง" (soft demand) — เป็นสัญญาณโดยตรงของภาวะตลาดที่ย่อยอุปทานไม่ไหว หลังจากการออกพันธบัตรอย่างไม่หยุดยั้งเป็นเวลาหลายเดือน

ตัวเลขสำคัญที่ได้รับการยืนยัน

บทสรุป

การร่วงลงของพันธบัตรนี้เกิดจากคณิตศาสตร์อันโหดร้ายของอายุพันธบัตรที่ยาวนาน (duration) ในสภาพแวดล้อมที่อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ซึ่งถูกขยายผลด้วยขนาดมหาศาลของการออกหนี้ที่ขับเคลื่อนโดย AI จนทำให้ตลาดอิ่มตัว ปัจจัยกระตุ้นในระดับมหภาคคือความขัดแย้งในอิหร่านที่ผลักดันให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งจุดประกายความกังวลเรื่องเงินเฟ้ออีกครั้ง และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั้งของอังกฤษและสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายเดือน ผลลัพธ์คือแรงกดดันสองด้านต่อพันธบัตรเทค: ทางกลไกจากอัตราคิดลดที่สูงขึ้น และเชิงโครงสร้างจากอุปทานล้นตลาด