Barclays เตือน Alphabet ใช้เงิน AI มากเกินไป ทั้งที่ Q2 2026 กำไรทะลุexpectations

ผลประกอบการ Q2 2026 — ตัวเลขเกินคาด

Alphabet รายงานผลประกอบการสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2026 ดังนี้:

• รายได้: 119,800 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับปีก่อน (23% ในรูปสกุลเงินคงที่) สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 116,500-117,200 ล้านเหรียญสหรัฐ
• กำไรต่อหุ้น (Diluted EPS): 9.11 เหรียญสหรัฐ สูงกว่าที่ Zacks Consensus คาดการณ์ไว้ที่ 2.88 เหรียญสหรัฐ และที่วอลล์สตรีทคาดไว้ที่ประมาณ 2.87-2.95 เหรียญสหรัฐอย่างมาก ตัวเลขที่สูงเกินคาดนี้ส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการลงทุนในตราสารทุนและรายได้จากการลงทุนอื่นๆ มูลค่า 98,000-99,000 ล้านเหรียญสหรัฐ
• รายได้จากการดำเนินงาน: 40,800 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 30% โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Margin) อยู่ที่ 34%
• กำไรสุทธิ: 112,200 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้นเกือบ 4 เท่าจาก 28,200 ล้านเหรียญสหรัฐใน Q2 ปี 2025 โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากการลงทุนที่ไม่ใช่การดำเนินงานอีกครั้ง
• รายได้ Google Cloud: พุ่งขึ้น 82% เมื่อเทียบกับปีก่อน สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 24,800 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมี Backlog (ปริมาณงานที่รอส่งมอบ) มูลค่า 514,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการใช้บริการ AI Compute และคลาวด์มหาศาล
• รายได้จาก Search และโฆษณาอื่นๆ: เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• รายได้จากโฆษณา YouTube: เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• Gemini API ประมวลผลประมาณ 22,000 ล้าน Token ต่อนาที เพิ่มขึ้นจาก 16,000 ล้านครั้งในไตรมาสก่อน และมีผู้ใช้ Gemini App 950 ล้านคนต่อเดือน

เรื่องช็อกจาก Capex และการล่มสลายของ Free Cash Flow

แม้รายได้จะโตสวยงาม แต่แนวโน้มการใช้จ่ายกลับกลายเป็นประเด็นหลักที่ครอบงำเรื่องราวทั้งหมด

• รายจ่ายลงทุน (Capex) Q2 2026: 44,920 ล้านเหรียญสหรัฐ — มากกว่าสองเท่าของช่วงเดียวกันของปีก่อน (+100% YoY) โดยขับเคลื่อนโดยโครงสร้างพื้นฐาน AI, ศูนย์ข้อมูล และการซื้อ GPU/เซิร์ฟเวอร์
• กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow): กลายเป็น ติดลบ 5,855 ล้านเหรียญสหรัฐ ในไตรมาสนี้ เนื่องจาก Capex 44,900 ล้านเหรียญสหรัฐ สูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (Operating Cash Flow) ที่ 39,100 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเป็นการพลิกจากที่อยู่ที่บวก 5,300 ล้านเหรียญสหรัฐเมื่อปีก่อน ประมาณ 11,200 ล้านเหรียญสหรัฐ
• ปรับเพิ่มคาดการณ์ Capex ทั้งปี 2026: Alphabet คาดว่ารายจ่ายลงทุนทั้งปีจะอยู่ที่ 195,000 ล้าน ถึง 205,000 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้นจากช่วงก่อนหน้าที่ 180,000-190,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเพิ่งประกาศไปเมื่อ 3 เดือนที่แล้ว
• ผู้บริหารยังกล่าวอีกว่า การใช้จ่ายในปี 2027 จะเพิ่มขึ้น 'อย่างมีนัยสำคัญ' จากระดับนี้

นั่นหมายความว่า Alphabet ใช้จ่ายในอัตราประมาณ 180,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปีสำหรับ Capex และการคาดการณ์ใหม่นี้บ่งชี้ว่าการใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง บริษัทกำลังให้ความสำคัญกับโครงสร้างพื้นฐาน AI มากกว่าการสร้างกระแสเงินสดระยะสั้น

บทบาทของ Gemini 4

สไลด์ผลประกอบการของ Alphabet และความคิดเห็นของนักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า Gemini 4 เป็นศูนย์กลางของกลยุทธ์การใช้จ่าย:

• การใช้งาน Gemini API พุ่งถึง 22,000 ล้าน Token ต่อนาที เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 16,000 ล้านครั้งใน Q1 2026
• ผู้ใช้ Gemini App 950 ล้านคนต่อเดือน
• Gemini เป็นเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อน Model APIs เฉพาะของ Google และบริการคลาวด์ AI ซึ่งผลักดันการเติบโตของรายได้คลาวด์ 82% และ Backload มูลค่า 514,000 ล้านเหรียญสหรัฐ
• การใช้จ่าย Capex จำนวนมหาศาลถูกนำไปใช้เพื่อสร้างขีดความสามารถของศูนย์ข้อมูลที่จำเป็นสำหรับการให้บริการ Gemini 4 ในวงกว้าง ตามที่ผู้บริหารกล่าวถึง ความต้องการ AI Compute ยังคงเกินขีดความสามารถที่มีอยู่

กล่าวโดยสรุป Gemini 4 เป็นทั้งเหตุผลที่ต้องใช้จ่าย (มันสร้างรายได้และการใช้งานจริง) และเป็นเหตุผลที่ต้องเร่งใช้จ่าย (อุปสงค์ล้นอุปทาน)

นักวิเคราะห์คนอื่นๆ ตอบสนองอย่างไร

วอลล์สตรีทมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน โดยส่วนใหญ่ยังคงแนะนำ 'ซื้อ' แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงจาก Capex

• JPMorgan ลดราคาเป้าหมายจาก 460 เป็น 420 เหรียญสหรัฐ โดยอ้างถึงแนวโน้ม Capex แม้จะยังคงคำแนะนำ Overweight และมองว่ายังมี upside ประมาณ 31.5%
• Cantor Fitzgerald และ Raymond James ต่างก็ปรับลดราคาเป้าหมายแต่คงคำแนะนำ 'Bullish' โดยยอมรับถึงความแข็งแกร่งของธุรกิจคลาวด์แต่ก็ชี้ให้เห็นถึงภาระค่าใช้จ่าย
• Roth Capital ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 440 เหรียญสหรัฐ สะท้อนถึงความเชื่อมั่นในการทำเงินจาก AI
• S&P Global ตั้งข้อสังเกตว่า ความคาดหวังของตลาดต่ออัตรากำไรของธุรกิจคลาวด์ใน Q2 ลดลง 320 basis points เหลือ 30.8% เนื่องจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นจากโครงสร้างพื้นฐาน AI กัดกร่อนความสามารถในการทำกำไร

ปฏิกิริยาของตลาด

ตลาดลงโทษหุ้น Alphabet แม้ว่าผลประกอบการจะออกมาดีเกินคาด:

• การร่วงหลังเวลาทำการ: หุ้นร่วงมากถึง 4.6% ทันทีหลังจากที่มีการเปิดเผยคาดการณ์ Capex โดยปิดที่ประมาณ 327.40 เหรียญสหรัฐ ลดลง 4.24%
• การร่วงในวันถัดมา: ในวันที่ 23 กรกฎาคม หุ้น Alphabet ร่วง ประมาณ 6% ในการซื้อขายปกติ ลบล้างผลบวกจากการเติบโตของคลาวด์ที่ 82%
• เข้าสู่โซน Correction: หุ้นปัจจุบันลดลง ประมาณ 13% จากจุดสูงสุดตลอดกาลในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งเข้าสู่โซน Correction อย่างเป็นทางการ
• Bloomberg บรรยายปฏิกิริยาว่าเป็น 'คำเตือนสำหรับการใช้จ่าย AI ที่ฟุ่มเฟือย' โดยระบุว่า: 'ถึงแม้จะมีไตรมาสที่ดีขนาดนี้ คุณก็ยังถูกลงโทษถ้าคุณประกาศว่าจะใช้จ่ายเพิ่มขึ้นอีก'
• WSJ นำเสนอความตึงเครียดในหัวข้อ 'การใช้จ่าย AI ครั้งใหญ่ของ Google ทำให้นักลงทุนกังวล' โดยชี้ว่าการที่ FCF ติดลบเป็นตัวกระตุ้นสำคัญ
• การเทขายยังลาก Meta Platforms และ Snap ร่วงลงไปด้วย เนื่องจากตลาดเริ่มประเมินความเสี่ยงจากรายจ่าย AI ทั่วทั้งภาคส่วนอีกครั้ง

แก่นของความขัดแย้ง

ความขัดแย้งหลักของนักลงทุนนั้นชัดเจน:

• มุมมองเชิงบวก: รายได้คลาวด์เติบโต 82%, Backlog 514,000 ล้านเหรียญสหรัฐ, การใช้งาน Gemini 4 ระเบิดขึ้น, Search และ YouTube ยังคงเติบโตเลขสองหลัก การใช้จ่ายก่อให้เกิดความต้องการที่จับต้องได้
• มุมมองเชิงลบ: Capex เพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY, FCF ติดลบ, การใช้จ่ายในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นอีก, อัตรากำไรของคลาวด์หดตัวเนื่องจากค่าเสื่อมราคา นักลงทุนไม่เห็นทางออกระยะสั้นสำหรับการใช้จ่ายและกังวลว่าผลตอบแทนจากการลงทุนสร้าง AI ทั่วอุตสาหกรรมมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านเหรียญสหรัฐอาจต้องใช้เวลาหลายปีจึงจะเกิดขึ้นจริง

Alphabet กำลังเดิมพันว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ Gemini 4 และคลาวด์ AI จะสร้าง 'วงล้อรายได้' (revenue flywheel) ที่เสริมกำลังตัวเอง ในขณะนี้ ตลาดยังคงไม่เชื่อว่าผลตอบแทนจะมาเร็วพอที่จะคุ้มกับกระแสเงินสดที่หายไป