หนี้ AI ทะลุ 4.89 แสนล้านดอลลาร์แล้วในปี 2026: ใครกำลังกู้ยืม และผลกระทบต่อตลาดการเงินโลก

การเสนอขายพันธบัตรมูลค่า 3.507 พันล้านดอลลาร์ของ Galaxy Digital สำหรับ CoreWeave

ยืนยันแล้ว เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม 2026 Galaxy Digital ประกาศว่า Galaxy Helios Data Centers II LLC ซึ่งเป็นบริษัทย่อย มีแผนจะเสนอขายหุ้นกู้มีประกันอาวุโส (Senior Secured Notes) มูลค่า 3.507 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครบกำหนดไถ่ถอนปี 2031 ในการเสนอขายแบบเอกชน เงินที่ได้จะนำไปใช้พัฒนา Helios Data Center Campus ใน Dickens County รัฐเท็กซัส โดยแปลงจากเหมืองขุดคริปโตเคอเรนซีเดิมเป็นศูนย์ข้อมูล AI ที่ให้เช่าแก่ CoreWeave ภายใต้สัญญาระยะเวลา 15 ปี Bloomberg ระบุว่าดีลดังกล่าวเป็นการขยายการเงินของ AI ไปสู่ส่วนที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นของตลาดสินเชื่อสหรัฐฯ ผ่านการเสนอขายหุ้นกู้ด้อยสิทธิ (Junk Bond) เป็นครั้งแรก

การเบียดตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ — การถกเถียงที่ยังคงมีอยู่

ยืนยันแล้ว แต่มีความแตกต่าง มีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนในหมู่นักยุทธศาสตร์:

• Torsten Slok หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Apollo ยืนยันว่า ขนาดของการกู้ยืมเพื่อ AI กำลังลดความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และสินทรัพย์รายได้คงที่อื่น ๆ ลงแล้ว
• การวิเคราะห์ของ Bloomberg รายงานว่าการลงทุนด้าน AI ที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินได้ช่วยผลักดันต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวให้อยู่ในระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่วิกฤตการเงิน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี ปิดสูงกว่า 5% ติดต่อกัน 11 วันทำการ ณ วันที่ 22 กรกฎาคม MarketWatch ยืนยันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีกำลังทดสอบระดับที่ไม่เคยเห็นมาตั้งแต่ปี 2007
• Todd Czachor จาก Columbia Threadneedle โต้แย้งว่าเขายังไม่พบสัญญาณใด ๆ ของการเบียดตลาดในตลาดพันธบัตรองค์กร
• PIMCO กล่าวในทำนองเดียวกันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในปัจจุบันขับเคลื่อนโดยการคาดการณ์นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ไม่ใช่การกู้ยืมเพื่อ AI ถึงแม้จะยอมรับว่าหนี้ AI อาจส่งผลให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาว (Term Premia) สูงขึ้นในอนาคต

สรุป: ความกังวลกำลังเพิ่มสูงขึ้น — อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงและอุปทานของ AI ก็มหาศาล — แต่หลักฐานที่ว่าหนี้ AI เป็น สาเหตุ ที่ทำให้เกิดการเทขายพันธบัตรรัฐบาลยังคงเป็นที่ถกเถียงกัน โดยผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ยังคงไม่เชื่อในความเชื่อมโยงเชิงสาเหตุโดยตรงในขณะนี้

ภาระผูกพันนอกงบดุลมูลค่า 1.65 ล้านล้านดอลลาร์

ยืนยันบางส่วน — ต้องมีข้อสังเกต ไม่สามารถยืนยันตัวเลขที่เฉพาะเจาะจงที่ 1.65 ล้านล้านดอลลาร์ในภาระผูกพันนอกงบดุล (Off-Balance-Sheet Obligations) สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ 5 แห่งได้จากการค้นหาครั้งนี้ แหล่งข่าวหลายแห่งยืนยันว่า Hyperscalers มีภาระนอกงบดุลจำนวนมากผ่านสัญญาเช่าดำเนินงาน (Operating Leases), สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (Power Purchase Agreements) และโครงสร้างการร่วมทุน (Joint-Venture) สำหรับศูนย์ข้อมูล, GPU และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน บทความของ IESE กล่าวถึง "กลุ่มหนี้สินนอกงบดุลที่เติบโตอย่างรวดเร็ว" ในการเงิน AI BIS ชี้ว่าสินเชื่อส่วนบุคคล (Private Credit) สำหรับบริษัท AI เติบโตจากใกล้ศูนย์เป็นมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐที่ยังคงค้างอยู่ อย่างไรก็ตาม ไม่สามารถยืนยันตัวเลข 1.65 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับบริษัทเทคโนโลยี 5 แห่งที่ใหญ่ที่สุดได้อย่างอิสระในการค้นหาครั้งนี้

สรุปผลกระทบต่อตลาดที่สำคัญ

• ฐานผู้กู้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว: Hyperscalers ยังคงเป็นกลุ่มที่ใหญ่ที่สุดที่ 40% แต่อีก 60% มาจากผู้ให้กู้เฉพาะทาง, กองทรัสต์เพื่อการลงทุนในศูนย์ข้อมูล (Data Center REITs), ผู้ที่เปลี่ยนจากคริปโตมาเป็น AI (Galaxy Digital) และกองทุนสินเชื่อเอกชน
• ความตึงเครียดในตลาดสินเชื่อปรากฏชัด: ปัจจุบันหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นประมาณ 30% ของอุปทานสุทธิใหม่ในตลาด Investment Grade สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีทะลุ 5% อย่างต่อเนื่องเป็นระดับที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2007
• ความเสี่ยงในตลาดหุ้นกู้ด้อยสิทธิเพิ่มสูงขึ้น: ดีลของ Galaxy Digital และ Applied Digital มูลค่า 1.59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงให้เห็นว่าการเงินของ AI กำลังเคลื่อนตัวเข้าสู่ดินแดนที่มีความเสี่ยงและผลตอบแทนสูงขึ้นอย่างชัดเจน
• ภาระนอกงบดุลคือข้อกังวลต่อไป: แม้ว่าตัวเลข 1.65 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐจะยังต้องการการยืนยันแหล่งที่มา แต่นักวิเคราะห์เห็นพ้องโดยทั่วไปว่าภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต (Contingent Liabilities) ด้านโครงสร้างพื้นฐานของ AI มีขนาดใหญ่ คลุมเครือ และไม่ได้อยู่ภายใต้การตรวจสอบในเกณฑ์สินเชื่อแบบดั้งเดิม