วิกฤติ 46,000 ล้านดอลลาร์: เมื่อ Tech Wipeout ในเอเชียเกิดจาก Leverage ในหุ้นชิป

สาเหตุหลักที่สอดคล้องกันคือ: ภัยคุกคามจากภาษีศุลกากรสหรัฐฯ ความกลัวภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และการสูญเสียความเชื่อมั่นในการลงทุน AI ที่มีมูลค่าสูงเกินจริง ซึ่งทั้งหมดกระจุกตัวอยู่ในหุ้น TSMC เพียงตัวเดียวที่มีน้ำหนักเกือบ 30% ในดัชนี TAIEX

หมายเหตุเกี่ยวกับตัวเลข 8,760 ล้านดอลลาร์สหรัฐ: ตัวเลขที่ถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับเงินทุนต่างชาติไหลออก 8,760 ล้านดอลลาร์สหรัฐในหนึ่งสัปดาห์จากไต้หวันนั้น ไม่สามารถยืนยันได้ เหตุการณ์ที่ใกล้เคียงที่สุดคือการขายสุทธิรายสัปดาห์เป็นประวัติการณ์ 165,400 ล้านเหรียญไต้หวันใหม่ (~5,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในไต้หวันที่รายงานในเดือนกรกฎาคม 2026 และการไหลออกรวม 8,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันเดียวจากทั้งตลาดเกาหลีและไต้หวัน ดังนั้นตัวเลข 8,760 ล้านดอลลาร์สหรัฐจึงน่าจะเป็นการรวมเหตุการณ์ทั้งสองเข้าด้วยกัน

วิกฤติเลเวอเรจในหุ้นชิปของเกาหลีใต้ (มิถุนายน–กรกฎาคม 2026)

เหตุการณ์ที่รุนแรงที่สุดเกิดขึ้นในเดือนมิถุนายน–กรกฎาคม 2026 ซึ่งเปลี่ยนจากการประเมินมูลค่า AI ทั่วโลกให้กลายเป็นเหตุการณ์การบังคับขายที่ต่อเนื่องกันอย่างไม่เคยมีมาก่อนในประวัติศาสตร์ตลาดเอเชียล่าสุด

จุดเริ่มต้น: การร่วงลงครั้งประวัติศาสตร์ของ SK Hynix

หุ้น SK Hynix ร่วงลงถึง 15% ในวันเดียวเมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นสถิติใหม่ หลังจากการประเมินใหม่ทั่วโลกเกี่ยวกับความคาดหวังรายได้ของชิป AI ดัชนี KOSPI ร่วงลง 20% จากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 22 มิถุนายนแล้วภายในวันที่ 8 กรกฎาคม

การระเบิดของ Leveraged ETF

เกาหลีใต้อนุมัติกองทุน ETF หุ้นเดี่ยวแบบมีเลเวอเรจที่อ้างอิงกับ Samsung Electronics และ SK Hynix จำนวนมากในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 กองทุนที่ใหญ่ที่สุดคือ SAMSUNG KODEX SK Hynix Single Stock Leverage ซึ่งมีสินทรัพย์ 3,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ร่วงลงประมาณ 45% กองทุน ETF ดังกล่าวมากกว่าหนึ่งโหลสูญเสียมูลค่าเกือบครึ่งหนึ่ง

การบังคับขายลูกโซ่ (Margin Call Cascade)

เมื่อกองทุนที่มีเลเวอเรจเหล่านี้พังทลาย ผู้จัดการกองทุนถูกบังคับให้ขายหุ้นอ้างอิงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อรักษาระดับเลเวอเรจ ระหว่างวันที่ 1-10 กรกฎาคม ยอดการบังคับขายรวมอยู่ที่ 425,800 ล้านวอน (~325 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) โดยมีหุ้นมูลค่า 142,200 ล้านวอนถูกขายบังคับในวันที่ 9 กรกฎาคมเพียงวันเดียว ในวันที่ 24 มิถุนายน กองทุน ETF แบบมีเลเวอเรจถูกบังคับให้ขายหุ้น Samsung และ SK Hynix มูลค่าประมาณ 6,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Goldman Sachs ระบุว่า 62% ของยอดขายโดยสถาบันในวันที่ 13 กรกฎาคมมาจากการขายของกองทุน ETF โดยตรง

นักลงทุนรายย่อยนองเลือด

ภายในวันที่ 13 กรกฎาคม บัญชีนักลงทุนรายย่อยกว่า 1.2 ล้านบัญชีถูกเรียกให้วางหลักประกันเพิ่ม (Margin Call) โดยประมาณ 320,000–360,000 บัญชีถูกบังคับขายโดยโบรกเกอร์ คิดเป็นประมาณ 1 ในทุก 30 ของผู้ใหญ่ชาวเกาหลีใต้ ยอดคงค้างเงินกู้มาร์จิ้น (Margin Loan) ในตลาด KOSPI พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 38.63 ล้านล้านวอน (~29,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน ก่อนจะลดลงเหลือ 34.37 ล้านล้านวอนภายในวันที่ 15 กรกฎาคม ซึ่งการลดลงนี้ไม่ใช่การลดเลเวอเรจอย่างเป็นระบบ แต่เป็นการบังคับขายที่เกิดจากความตื่นตระหนก

การล่มสลายของตลาดในวงกว้าง

ดัชนี KOSPI ร่วงลง 25% ในสามสัปดาห์ จนทำให้ต้องเปิดใช้งานกลไก Circuit Breaker และ Sidecar หลายครั้ง ในวันที่ 13 กรกฎาคม KOSPI ร่วงลง 8.95% ในวันเดียว ทำให้เกิดการหยุดซื้อขายทั้งตลาด ภายในวันที่ 16 กรกฎาคม KOSPI ทะลุระดับ 7,000 จุด โดยปิดที่ 6,820.60 จุด

การตอบสนองของภาครัฐ

รัฐบาลโซลเพิ่มข้อกำหนดเงินสดสำหรับการซื้อขายกองทุนหุ้นเดี่ยวแบบมีเลเวอเรจเป็นสามเท่า โดยเพิ่มเงินฝากขั้นต่ำจาก 10 ล้านวอนเป็น 30 ล้านวอน และกำหนดให้ใช้หลักทรัพย์ค้ำประกันเป็นเงินสดเท่านั้น หน่วยงานเศรษฐกิจชั้นนำสี่แห่งของเกาหลีใต้ ได้แก่ กระทรวงการคลังและเศรษฐกิจ คณะกรรมการบริการทางการเงิน สำนักงานกำกับดูแลทางการเงิน และธนาคารกลางเกาหลี ได้ออกแถลงการณ์ฉุกเฉินร่วมกันและระงับการจดทะเบียนกองทุน ETF หุ้นเดี่ยวแบบมีเลเวอเรจใหม่ ผู้ว่าการสำนักงานกำกับดูแลทางการเงินยังแสดงความเสียใจต่อสาธารณะเกี่ยวกับการอนุมัติผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจสูงบางตัว

การแพร่กระจาย 46,000 ล้านดอลลาร์สู่ภูมิภาค

ความวุ่นวายในเกาหลีใต้และไต้หวันไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในประเทศ แต่ส่งผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่อื่นๆ ในเอเชียผ่านกลไกเดียว: กองทุนทั่วโลกปฏิบัติต่อ "หุ้นเทคโนโลยีเอเชีย" เสมือนเป็นการจัดสรรพอร์ตการลงทุนเดียว

• ในเดือนมิถุนายน 2026 การถอยจากหุ้นเทคโนโลยีหนักในเกาหลีใต้และไต้หวันครั้งใหญ่ ส่งผลให้เงินทุนต่างชาติไหลออกจากตลาดหุ้นเกิดใหม่สุทธิ 46,100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากพอร์ตของต่างชาติ ซึ่งเป็นการขาดทุนติดต่อกันเป็นเดือนที่สองของพอร์ตเศรษฐกิจกำลังพัฒนา จากจำนวนนี้ เกาหลีใต้เพียงประเทศเดียวสูญเสีย 30,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (มากที่สุดในรอบกว่า 25 ปี) ขณะที่ไต้หวันเสียไป 18,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ในวันเดียวของเดือนมิถุนายน 2026 นักลงทุนต่างชาติเทขายหุ้นเกาหลีและไต้หวันรวมกันประมาณ 8,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยประมาณ 3,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากเกาหลี และ 5,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากไต้หวัน
• การเทขายส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ไปยังอินเดีย ไทย เวียดนาม และฟิลิปปินส์ ขณะที่กองทุนทั่วโลกลดการเปิดรับความเสี่ยงในเอเชีย

บทเรียนจากเหตุการณ์นี้เกี่ยวกับความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในตลาด AI ของเอเชีย

1. การกระจุกตัวของหุ้นเดี่ยวในดัชนีอ้างอิงอย่างรุนแรง

ดัชนี TAIEX ของไต้หวันถูกครอบงำโดย TSMC อย่างท่วมท้น (น้ำหนัก ~30%) เมื่อนักลงทุนต่างชาติเปลี่ยนใจในหุ้น AI ก็ไม่มีที่ให้หลบซ่อน การขาย TSMC จะลากดัชนีทั้งดัชนีลงไปโดยอัตโนมัติ เช่นเดียวกับในเกาหลีใต้ที่ Samsung Electronics และ SK Hynix ครอบงำดัชนี KOSPI

2. ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสำหรับรายย่อยเปลี่ยนการปรับฐานของ Valuation ให้กลายเป็นวงจรบังคับขายที่เลวร้าย

การอนุมัติกองทุน ETF หุ้นเดี่ยวแบบมีเลเวอเรจในเกาหลีใต้เมื่อเดือนพฤษภาคม 2026 ทำให้นักลงทุนรายย่อยสามารถลงทุนแบบกระจุกตัวและใช้เลเวอเรจสูงในหุ้นชิปเพียงสองตัว เมื่อหุ้นเหล่านั้นร่วงลง ผู้จัดการกองทุน ETF ถูกบังคับ ให้ขายหุ้นอ้างอิงเพื่อรักษาระดับเลเวอเรจ ซึ่งยิ่งทำให้การลดลงรุนแรงขึ้นและก่อให้เกิด Margin Call เพิ่มเติม ซึ่งเป็นวงจร "การลดลง–การลดเลเวอเรจ–การลดลงอีก" ตามตำรา Goldman Sachs ระบุว่ากลไกนี้เป็นสาเหตุหลักของการร่วงลงอย่างรุนแรงของ KOSPI

3. การลงทุนใน AI กลายเป็นการเดิมพันทางเดียวที่แออัดเกินไป

นักลงทุนต่างชาติทุ่มเงินเข้าสู่หุ้นเทคโนโลยีของไต้หวันและเกาหลีใต้เป็นเวลาหลายเดือน โดยไต้หวันดึงดูดเงิน 7,780 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม 2025 ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกปี 2008 เมื่อความเชื่อมั่นเปลี่ยนไป ก็ไม่มีผู้ซื้อรายใหญ่ตามธรรมชาติในระดับเดียวกัน ทำให้เกิดความเสี่ยงที่จะเกิดการล่มสลายแบบไม่สมดุล

4. ความเสี่ยงในการแพร่กระจายไปทั่วภูมิภาค

เนื่องจากกองทุนทั่วโลกถือว่า "หุ้นเทคโนโลยีเอเชีย" และ "ตลาดเกิดใหม่" เป็นการจัดสรรพอร์ตเดียว การขายในโซลหรือไทเปจึงบังคับให้มีการขายตามสัดส่วนในกรุงเทพฯ มะนิลา และมุมไบ แม้ว่าพื้นฐานของท้องถิ่นนั้นจะแข็งแกร่งก็ตาม

5. เลเวอเรจของรายย่อยขยายความเสี่ยงเชิงระบบ

ยอดคงค้างเงินกู้มาร์จิ้นในตลาด KOSPI ของเกาหลีใต้พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 38.63 ล้านล้านวอน (~29,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน 2026 การลดลงอย่างบังคับเหลือ 34.37 ล้านล้านวอนภายในวันที่ 15 กรกฎาคม ไม่ใช่การลดเลเวอเรจอย่างเป็นระบบ แต่เป็นคลื่นการบังคับขายที่เกิดจากความตื่นตระหนก ด้วยชาวเกาหลีใต้ 1 ใน 30 คนที่ต้องเผชิญกับ Margin Call เหตุการณ์นี้พิสูจน์ให้เห็นว่าเลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยสามารถเปลี่ยนการปรับฐานของเซกเตอร์เพียง 15% ให้กลายเป็นเหตุการณ์ที่กระทบต่อระบบโดยรวมได้