Big Tech กู้เงินสร้าง AI เกิน 15 ล้านล้านบาท คลื่นหนี้ถล่มตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เริ่มสั่นสะเทือน

2. สเปรดกว้างขึ้น — สัญญาณชัดว่าอุปทานล้นเกิน

• สเปรดของ Hyperscaler ‘แย่กว่าตลาดรวม’: ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 สเปรดของพันธบัตร Hyperscaler ที่เรท A ขึ้นไป กว้างขึ้นถึง 14–29 bps (basis point) ในขณะที่ตลาดรวมกว้างขึ้นเพียง 4 bps สาเหตุหลักมาจากอุปทานที่เกินความต้องการ
• ดีลล่าสุดของ Amazon ‘สด’ ไม่ลง: การออกพันธบัตร ‘เซอร์ไพรส์’ มูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Amazon ในวันที่ 7 กรกฎาคม 2026 มีคำสั่งซื้อเพียง 2.5 เท่า ลดลงจาก 3.2 เท่า ในเดือนมีนาคม และเป็นผลงานที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ Meta ออกพันธบัตร 3 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025
• ตลาดรองร่วง: ในวันที่ Amazon ประกาศราคาหุ้นกู้ พันธบัตรกลุ่ม Hyperscaler ร่วงหนักเพราะนักลงทุนต้องขายทิ้งเพื่อหาเงินมาซื้อของใหม่

3. กรณีศึกษา SpaceX: หุ้นกู้ที่ ‘ดี’ แต่ราคากลับ ‘เหมือนขยะ’

• ราคาตอนออก: SpaceX ออกหุ้นกู้ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน 2026 โดยหุ้นกู้อายุ 30 ปีมีคูปองสูงถึง 6.65% ซึ่งสูงที่สุดในดีล
• อนาถหลังออก: ภายในวันที่ 9 กรกฎาคม สเปรดของหุ้นกู้ดังกล่าวพุ่งทะลุ 1.7 % และภายในวันที่ 11-12 กรกฎาคม สเปรดก็กว้างถึงมากกว่า 200 bps ซึ่งเป็นระดับที่ปกติแล้วจะพบในหุ้นกู้เรท BB หรือ ‘ขยะ’ เท่านั้น
• บทวิเคราะห์: นักลงทุนเริ่มปฏิเสธความเสี่ยงในระยะยาว หุ้นกู้อายุ 30 ปีถูกมองว่ามีความไม่แน่นอนสูงเกินไป จึงต้องให้ผลตอบแทนที่สูงลิ่ว

4. นักลงทุนส่งสัญญาณ ‘ถอย’

• Fidelity เริ่มลดพอร์ต: ในการประเมินช่วงกลางปี (3 มิถุนายน 2026) Fidelity แจ้งลูกค้าว่ากำลังลดการถือครองพันธบัตรของ Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft และ Oracle ที่ออกมาเพื่อ AI โดยให้เหตุผลว่านักลงทุนไม่ได้รับผลตอบแทนที่คุ้มกับความเสี่ยงอีกต่อไป
• วอลล์สตรีท ‘ขอร้อง’ ชะลอ: WSJ รายงานว่า Wall Street กำลังส่งสัญญาณเตือนอย่างชัดเจนให้บริษัทเทคชะลอการกู้ เพราะตลาดกำลังรับไม่ไหว
• มุมมองของ Goldman Sachs: ในขณะที่ Goldman Sachs มองว่าสเปรดตลาดรวมยังต่ำอยู่ และนักลงทุนยังไม่กังวลเรื่องเครดิต แต่ก็ยอมรับว่าหากอุปทานยังเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ อาจทำให้ตลาด ‘อิ่มตัว’ ได้

5. ความเสี่ยงที่จะกระทบถึงราคาหุ้นและผลกำไร

• ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น: เมื่อสเปรดกว้างขึ้น การออกพันธบัตรรอบถัดไปจะต้องจ่ายดอกเบี้ยแพงขึ้น ซึ่งอาจทำให้งบดอกเบี้ยของบริษัทใหญ่ๆ เพิ่มขึ้นเป็นแสนล้านบาท
• Cash Flow ตึงตัว: PIMCO ชี้ว่าแม้ Hyperscaler จะมีงบดุลที่แข็งแกร่ง แต่การใช้จ่ายด้าน AI ที่สูงขึ้นกำลังทำให้ Free Cash Flow ลดลง และภาระหนี้เพิ่มขึ้น
• ความเสี่ยงของราคาหุ้น: หากเงินที่กู้มาลงทุน AI ไม่สร้างผลตอบแทนตามที่คาด ผลลัพธ์ที่ตามมาคือหนี้สูง ดอกเบี้ยสูง และอาจต้องตัดจำหน่ายสินทรัพย์ ซึ่งจะกดดันราคาหุ้นโดยตรง

สรุป

ข้อสรุปคือ ตลาดพันธบัตรเกรดลงทุนโดยรวมยังไม่แตก แต่กลุ่ม Hyperscaler เริ่มมีรอยร้าว — ความต้องการลดลง สเปรดกว้างขึ้น และนักลงทุนรายใหญ่เริ่มถอนตัว ความเสี่ยงในระยะต่อไปคือต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น กำไรที่ลดลง และท้ายที่สุดคือราคาหุ้นที่อาจมี downside หากผลตอบแทนจาก AI ไม่เป็นไปตามความคาดหวัง