ธนาคารกลางยุโรปจ่อตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยหรือคงที่ เดือนก.ค. นี้ การเมืองภายในกำลังเข้มข้น

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังเผชิญหน้ากับการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินที่ยากที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายปี ก่อนการประชุมประจำเดือนกรกฎาคม 2026 นี้ หลังจากที่ได้ขึ้นดอกเบี้ย 25 basis points ไปเมื่อวันที่ 11 มิถุนายน ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2023 โดยให้เหตุผลอย่างชัดเจนว่าเป็นผลจาก "สงครามในตะวันออกกลาง" ขณะนี้คณะกรรมการ Governing Council กำลังแตกออกเป็นสองขั้วอย่างชัดเจน ว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง คงดอกเบี้ยไว้ หรือรอไปจนถึงเดือนกันยายนเพื่อตัดสินใจอีกครั้ง

การขึ้นดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 11 มิถุนายน: การตอบสนองโดยตรงต่อความขัดแย้งในตะวันออกกลาง

เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน 2026 ECB ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย deposit facility ขึ้นเป็น 2.25% โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 17 มิถุนายน การตัดสินใจครั้งนี้เป็นผลโดยตรงจากภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ECB แถลงการณ์อย่างตรงไปตรงมาว่า "สงครามในตะวันออกกลางกำลังสร้างแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ" และการปรับขึ้นดอกเบี้ยดังกล่าวมีความแข็งแกร่งเพียงพอสำหรับสถานการณ์ทางเศรษฐกิจหลากหลายรูปแบบ

อัตราเงินเฟ้อ HICP ของยูโรโซนได้ปรับตัวสูงขึ้นจากต่ำกว่า 2% เล็กน้อยในช่วงต้นปี 2026 มาอยู่ที่ระดับเบื้องต้นที่ 3.2% ในเดือนพฤษภาคม โดยส่วนใหญ่มาจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ Eurosystem ในเดือนมิถุนายนคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation) จะเฉลี่ยอยู่ที่ 3.0% ในปี 2026 และจะกลับมาสู่เป้าหมาย 2% ได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2027

ผู้กำหนดนโยบายหลักสามคนและจุดยืนของพวกเขา

Joachim Nagel (ประธาน Bundesbank) — สายเหยี่ยว

Nagel เป็นผู้ที่สนับสนุนการคุมเข้มนโยบายทางการเงินอย่างแข็งขันที่สุด ในการประชุมที่ซินตราเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน เขาเตือนว่าเงินเฟ้อ "อาจจะยังคงสูงกว่าเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญอีกระยะหนึ่ง" โดยราคาพลังงานยังคงได้รับผลกระทบจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินอยู่ แม้ว่าจะมีการหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านแล้วก็ตาม เขาชี้ให้เห็นว่าภาวะช็อกจากราคาพลังงาน "ยังคงอยู่ในระบบ"

เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน Nagel กล่าวว่า ECB "พร้อมที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคมเป็นครั้งที่สองติดต่อกัน หากภาวะช็อกจากสงครามในตะวันออกกลางจำเป็นต้องทำเช่นนั้น" เขายังคงยืนยันว่า ECB กำลังเปิดทางเลือกทั้งหมดไว้ ในการปราศรัยเมื่อวันที่ 15 มิถุนายน เขาเน้นย้ำว่านโยบายการเงินของยูโรโซนไม่ได้กำลังเผชิญกับ "ภาวะช็อกด้านอุปทานระยะสั้นที่เราสามารถมองข้ามไปโดยไม่ลงมือทำ"

Fabio Panetta (ผู้ว่าการธนาคารกลางอิตาลี) — สายพิราบ

Panetta เป็นตัวแทนของฝ่ายที่ระมัดระวังมากกว่า เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม เขากล่าวว่านโยบายของ ECB "ต้องคงไว้ซึ่งความพอประมาณมากพอที่จะยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อไว้ได้" ท่ามกลางสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่แน่นอน เขายอมรับว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่สูงขึ้นมีอยู่ร่วมกับความเสี่ยงด้านการเติบโตที่ชะลอตัวลง

Panetta ได้อธิบายถึงแนวโน้มเศรษฐกิจว่า "เปราะบาง" และเรียกร้องให้มีการตัดสินใจโดยอิงจากสถานการณ์ต่างๆ เขาเน้นย้ำว่า ECB จะประเมินตลาดพลังงาน แนวโน้มเศรษฐกิจ และพลวัตของค่าจ้าง/ราคาอย่างรอบคอบก่อนดำเนินการ เขาระบุว่าข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นถึง "แนวโน้มการเติบโตที่ดีขึ้นและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลง" และโต้แย้งว่าข้อมูลนี้ "น่าจะเพียงพอสำหรับ ECB ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในเดือนกรกฎาคมเพื่อรวบรวมข้อมูลเพิ่มเติมในช่วงฤดูร้อน"

Martin Kocher (ผู้ว่าการธนาคารกลางออสเตรีย) — ตัวแปรสำคัญ

Kocher ได้วางกรอบการเลือกในการประชุมที่กำลังจะมาถึงอย่างชัดเจน เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม เขากล่าวว่าการตัดสินใจครั้งต่อไป "จะขึ้นอยู่กับว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือคงไว้เท่าเดิม" เขากล่าวเสริมว่าสถานการณ์ที่กำลังดีขึ้นในตะวันออกกลางทำให้เกิด "ความหวังในการมีเสถียรภาพมากขึ้นและแนวโน้มของตัวเลขเงินเฟ้อที่ลดลงสำหรับเดือนมิถุนายน"

ที่สำคัญที่สุด Kocher กล่าวเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมว่าผลกระทบระลอกสอง (second-round effects) จากภาวะช็อกราคาน้ำมัน ยังไม่เกิดขึ้น ซึ่งเป็นข้อกังวลหลักที่ ECB กำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิด เขาเน้นย้ำว่าการคงดอกเบี้ย "ช่วยให้มีเวลาในการประเมินความเสี่ยง" จากวิกฤตในตะวันออกกลาง เขายังกล่าวอีกว่า ECB "ตั้งใจแน่วแน่" ที่จะรักษาเสถียรภาพของราคา แต่กำลังดำเนินงานภายใต้ความไม่แน่นอนสูง

การตัดสินใจเดือนกรกฎาคม 2026: เกมวัดกำลัง

ณ กลางเดือนกรกฎาคม 2026 การประเมินโดยรวมชี้ให้เห็นว่าการประชุมครั้งนี้ 'มีชีวิต' อย่างแท้จริง ฝ่ายพิราบ (นำโดย Panetta และได้รับการสนับสนุนจากกรอบการคิดแบบ 'คงดอกเบี้ย' ของ Kocher) ดูเหมือนจะโน้มเอียงไปทางการรอข้อมูลเพิ่มเติม ในขณะที่จุดยืนแบบเหยี่ยวของ Nagel ยังคงทำให้การขึ้นดอกเบี้ยเป็นไปได้หากราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง รายงานการประชุมของ ECB ระบุว่าตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยโดยรวมประมาณสามครั้ง ในขณะที่นักวิเคราะห์โดยเฉลี่ยคาดการณ์ไว้เพียงสองครั้ง

ผลสำรวจของ Reuters ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม/ต้นเดือนมิถุนายน พบกว่านักเศรษฐศาสตร์กว่า 90% คาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนและคาดว่าจะมีการขึ้นอีกครั้งในเดือนกันยายน แต่การตัดสินใจในเดือนกรกฎาคมมีความแน่นอนน้อยกว่า: การประเมินราคาในตลาด ณ ต้นเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเพียง 28% และเพิ่มขึ้นเป็น 62% สำหรับการปรับขึ้นในเดือนกันยายน

ความคาดหวังในเดือนกันยายนและปัจจัยแปรผันจากราคาน้ำมัน

การสำรวจนักวิเคราะห์การเงินของ ECB (ECB Survey of Monetary Analysts) ในเดือนมิถุนายน 2026 ระบุว่าผู้ตอบแบบสำรวจโดยเฉลี่ยคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ย 25 basis points ในเดือนกันยายน ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ย deposit facility ขึ้นไปอยู่ที่ 2.50% ซึ่งคาดว่าจะคงอยู่ที่ระดับนี้จนถึงกลางปี 2027

อย่างไรก็ตาม ตัวแปรที่สำคัญที่สุดคือทิศทางของราคาน้ำมันที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้งในอิหร่านและการผ่านช่องแคบฮอร์มุซ หากราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง จะทำให้คณะกรรมการโน้มเอียงไปทางการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมและยืนยันการขึ้นในเดือนกันยายน ในทางกลับกัน หากราคาพลังงานยังคงผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่อง อาจทำให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในเดือนกรกฎาคม โดยที่เดือนกันยายนยังคงเป็น 'มีชีวิต'

Scotiabank ระบุว่า "ECB ยังทำไม่เสร็จ และจะประกาศขึ้นดอกเบี้ยอีก 25bps ในการตัดสินใจเดือนกรกฎาคม (หรือกันยายน) โดยมีความเสี่ยงที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สาม" ทีมวิจัยของ BNP Paribas ยังคงรักษาสถานการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนกันยายน "แม้ว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจะผ่อนคลายลง ซึ่งทำให้การเคลื่อนไหวดังกล่าวมีโอกาสน้อยลง"

สิ่งที่ต้องจับตามองต่อไป

ECB จะเข้าสู่ช่วงสงบก่อนการประชุม (quiet period) ก่อนการประชุมวันที่ 23 กรกฎาคม ข้อมูลสำคัญที่จะต้องจับตามอง ได้แก่:

• อัตราเงินเฟ้อ HICP ของยูโรโซนประจำเดือนมิถุนายน (เผยแพร่หลังจากการแถลงการณ์ส่วนใหญ่เหล่านี้)
• ความเคลื่อนไหวของราคาน้ำมัน โดยเฉพาะการหยุดชะงักในช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง
• ข้อมูลค่าจ้างและเงินเฟ้อในภาคบริการ เนื่องจากผลกระทบระลอกสองยังคงเป็นข้อกังวลหลัก

การตัดสินใจในเดือนกรกฎาคมไม่ได้ถูกตอกย้ำแน่นอน ความสมดุลของอำนาจใน Governing Council ดูเหมือนจะโน้มเอียงไปทางการคงดอกเบี้ย แต่หากเกิดภาวะช็อกด้านพลังงานครั้งใหม่ ก็สามารถพลิกสถานการณ์ได้อย่างรวดเร็ว