การกลับลำของเมิร์ซ: จาก 'ยอมรับไม่ได้' สู่ 'ไม่ขัดขวาง'

คำแถลงของนายกฯ เมิร์ซเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม ถือเป็นการยุติการต่อต้านของรัฐบาลเยอรมนีต่อการเสนอซื้อของยูนิเครดิต "เราเคยพูดอยู่เสมอว่าเราไม่เห็นด้วยกับวิธีการที่คอมเมิร์ซแบงก์ตกเป็นเป้าหมาย" เมิร์ซบอกกับผู้สื่อข่าว โดยแยกแยะระหว่างการไม่เห็นชอบกับกลยุทธ์ของยูนิเครดิต และการขัดขวางดีลอย่างแข็งขัน

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงจุดยืนอย่างเห็นได้ชัด:

• 16 มีนาคม 2026: เมิร์ซเรียกข้อเสนอ 3.5 หมื่นล้านยูโรของยูนิเครดิตว่า "ยอมรับไม่ได้" และย้ำว่าคอมเมิร์ซแบงก์ควรคงสถานะเป็นองค์กรอิสระ
• 20 เมษายน 2026: เมิร์ซประณาม "ยุทธวิธีที่ไม่เป็นมิตรและก้าวร้าว" ของยูนิเครดิตในที่ประชุมสมาคมธนาคารเยอรมันที่เบอร์ลิน
• มิถุนายน 2025: เมิร์ซส่งจดหมายถึงพนักงานคอมเมิร์ซแบงก์คัดค้านการเคลื่อนไหวของยูนิเครดิต โดยเรียกว่าเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้สำหรับธนาคารที่มี "ความสำคัญเชิงระบบ"

รัฐบาลถึงกับหารือทางเลือกสุดท้ายในเดือนพฤษภาคม 2026 รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น 12% ในคอมเมิร์ซแบงก์เพื่อปิดกั้นดีล ซึ่งเป็นแผนที่ต้องเผชิญข้อจำกัดทางการเงินอย่างมาก

สัดส่วนการถือหุ้นของยูนิเครดิต: ควบคุมโดยพฤตินัย แต่ไม่ได้รับฉันทามติ

หลังจากปิดข้อเสนอซื้อหุ้นเมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2026 ยูนิเครดิตได้หุ้นเพิ่มอีก 17.6% ของคอมเมิร์ซแบงก์ รวมเป็น 47.6% ของทุนจดทะเบียน เมื่อไม่นับรวมหุ้นทุนสำรอง (treasury shares) ซึ่งไม่มีสิทธิออกเสียง ยูนิเครดิตจะถือสิทธิออกเสียง 49.65% สูงกว่าเกณฑ์ประมาณ 40% ที่โดยทั่วไปถือเป็นการมีอำนาจควบคุมภายใต้กฎหมายบริษัทของเยอรมนี

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนอิสระที่ไม่ได้มีส่วนเกี่ยวข้องกับยูนิเครดิตขายหุ้นน้อยกว่า 2% ส่วนใหญ่ของสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นมาจากเครื่องมือทางการเงินของยูนิเครดิตเองและการถือหุ้นที่มีอยู่เดิม ทำให้เกิดข้อกังขาเกี่ยวกับระดับการสนับสนุนจากตลาดที่แท้จริงนอกวงของยูนิเครดิต ราคาหุ้นคอมเมิร์ซแบงก์ร่วง 3.74% ในวันที่ประกาศผล ปิดที่ 36.77 ยูโร จาก 38.20 ยูโร

การคัดค้านจากเบอร์ลินและบอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์

แม้เมิร์ซจะกลับลำในเดือนกรกฎาคม แต่รัฐบาลเยอรมนีและผู้บริหารคอมเมิร์ซแบงก์ใช้เวลาหลายเดือนในการต่อสู้กับดีลนี้:

• 16 มิถุนายน 2026: เยอรมนีปฏิเสธข้อเสนอของยูนิเครดิตอย่างเป็นทางการ โดยระบุว่าข้อเสนอไม่ได้ให้ส่วนเพิ่มที่เพียงพอ และรัฐบาลสนับสนุนกลยุทธ์อิสระของคอมเมิร์ซแบงก์ โดยเฉพาะบทบาทในการให้บริการแก่กลุ่ม Mittelstand (วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม) ของเยอรมนี อัยการแฟรงก์เฟิร์ตเปิดการสอบสวนเบื้องต้นเกี่ยวกับการปั่นหุ้นที่เกี่ยวข้องกับดีลในวันเดียวกัน
• 20 เมษายน 2026: บอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์ปฏิเสธข้อเสนอซื้อกิจการอย่างเป็นทางการ
• 8 พฤษภาคม 2026: ซีอีโอ เบตตีนา ออร์ลอป บอกกับ CNBC ว่าคอมเมิร์ซแบงก์จะปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้น แม้เธอบอกว่าธนาคาร "เปิดกว้างอย่างเต็มที่" สำหรับการหารือเพิ่มเติม หากยูนิเครดิตยอมรับความแข็งแกร่งของกลยุทธ์อิสระของคอมเมิร์ซแบงก์

สภาแรงงานคอมเมิร์ซแบงก์และสหภาพแรงงานก็คัดค้านการเข้าซื้อตั้งแต่แรก

ขั้นตอนต่อไป: การอนุมัติจาก ECB และความท้าทายในการรวมกิจการ

การอนุมัติจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) สำหรับการควบคุมเต็มรูปแบบของยูนิเครดิตยังคงรออยู่ โดยคาดว่าจะได้รับอนุมัติภายในไตรมาสที่สามของปี 2026 การเสนอซื้อเป็นแบบแลกหุ้นในอัตรา 0.485 หุ้นยูนิเครดิตต่อ 1 หุ้นคอมเมิร์ซแบงก์

อุปสรรคหลักที่เหลือคือการอนุมัติจาก ECB การสอบสวนการปั่นหุ้นของอัยการแฟรงก์เฟิร์ตที่ยังดำเนินอยู่ และความท้าทายในการรวมกิจการของเป้าหมายที่ต่อต้านดีลในทุกขั้นตอน การควบรวมนี้จะสร้างสิ่งที่หลายแหล่งข่าวเรียกว่า "การควบรวมธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในยุโรปในรอบเกือบสองทศวรรษ" มูลค่าประมาณ 3.5 หมื่นล้านยูโร

สรุป

ยูนิเครดิตบรรลุการควบคุมสิทธิออกเสียงของคอมเมิร์ซแบงก์โดยพฤตินัย แม้จะเผชิญการต่อต้านอย่างต่อเนื่องจากรัฐบาลเยอรมนี บอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์ และพนักงาน คำแถลงของเมิร์ซเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมถือเป็นการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองครั้งสำคัญ ซึ่งปูทางให้ ECB เข้าสู่กระบวนการตรวจสอบ อุปสรรคหลักที่เหลือคือการอนุมัติจาก ECB (คาดการณ์ในไตรมาสสาม 2026) การสอบสวนการปั่นหุ้นที่ยังดำเนินอยู่ และความท้าทายในการรวมกิจการของเป้าหมายที่ต่อต้านดีลในทุกขั้นตอน

การกลับลำของเมิร์ซ: จาก 'ยอมรับไม่ได้' สู่ 'ไม่ขัดขวาง'

คำแถลงของนายกฯ เมิร์ซเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม ถือเป็นการยุติการต่อต้านของรัฐบาลเยอรมนีต่อการเสนอซื้อของยูนิเครดิต "เราเคยพูดอยู่เสมอว่าเราไม่เห็นด้วยกับวิธีการที่คอมเมิร์ซแบงก์ตกเป็นเป้าหมาย" เมิร์ซบอกกับผู้สื่อข่าว โดยแยกแยะระหว่างการไม่เห็นชอบกับกลยุทธ์ของยูนิเครดิต และการขัดขวางดีลอย่างแข็งขัน

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงจุดยืนอย่างเห็นได้ชัด:

• 16 มีนาคม 2026: เมิร์ซเรียกข้อเสนอ 3.5 หมื่นล้านยูโรของยูนิเครดิตว่า "ยอมรับไม่ได้" และย้ำว่าคอมเมิร์ซแบงก์ควรคงสถานะเป็นองค์กรอิสระ
• 20 เมษายน 2026: เมิร์ซประณาม "ยุทธวิธีที่ไม่เป็นมิตรและก้าวร้าว" ของยูนิเครดิตในที่ประชุมสมาคมธนาคารเยอรมันที่เบอร์ลิน
• มิถุนายน 2025: เมิร์ซส่งจดหมายถึงพนักงานคอมเมิร์ซแบงก์คัดค้านการเคลื่อนไหวของยูนิเครดิต โดยเรียกว่าเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้สำหรับธนาคารที่มี "ความสำคัญเชิงระบบ"

รัฐบาลถึงกับหารือทางเลือกสุดท้ายในเดือนพฤษภาคม 2026 รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น 12% ในคอมเมิร์ซแบงก์เพื่อปิดกั้นดีล ซึ่งเป็นแผนที่ต้องเผชิญข้อจำกัดทางการเงินอย่างมาก

สัดส่วนการถือหุ้นของยูนิเครดิต: ควบคุมโดยพฤตินัย แต่ไม่ได้รับฉันทามติ

หลังจากปิดข้อเสนอซื้อหุ้นเมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2026 ยูนิเครดิตได้หุ้นเพิ่มอีก 17.6% ของคอมเมิร์ซแบงก์ รวมเป็น 47.6% ของทุนจดทะเบียน เมื่อไม่นับรวมหุ้นทุนสำรอง (treasury shares) ซึ่งไม่มีสิทธิออกเสียง ยูนิเครดิตจะถือสิทธิออกเสียง 49.65% สูงกว่าเกณฑ์ประมาณ 40% ที่โดยทั่วไปถือเป็นการมีอำนาจควบคุมภายใต้กฎหมายบริษัทของเยอรมนี

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนอิสระที่ไม่ได้มีส่วนเกี่ยวข้องกับยูนิเครดิตขายหุ้นน้อยกว่า 2% ส่วนใหญ่ของสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นมาจากเครื่องมือทางการเงินของยูนิเครดิตเองและการถือหุ้นที่มีอยู่เดิม ทำให้เกิดข้อกังขาเกี่ยวกับระดับการสนับสนุนจากตลาดที่แท้จริงนอกวงของยูนิเครดิต ราคาหุ้นคอมเมิร์ซแบงก์ร่วง 3.74% ในวันที่ประกาศผล ปิดที่ 36.77 ยูโร จาก 38.20 ยูโร

การคัดค้านจากเบอร์ลินและบอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์

แม้เมิร์ซจะกลับลำในเดือนกรกฎาคม แต่รัฐบาลเยอรมนีและผู้บริหารคอมเมิร์ซแบงก์ใช้เวลาหลายเดือนในการต่อสู้กับดีลนี้:

• 16 มิถุนายน 2026: เยอรมนีปฏิเสธข้อเสนอของยูนิเครดิตอย่างเป็นทางการ โดยระบุว่าข้อเสนอไม่ได้ให้ส่วนเพิ่มที่เพียงพอ และรัฐบาลสนับสนุนกลยุทธ์อิสระของคอมเมิร์ซแบงก์ โดยเฉพาะบทบาทในการให้บริการแก่กลุ่ม Mittelstand (วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม) ของเยอรมนี อัยการแฟรงก์เฟิร์ตเปิดการสอบสวนเบื้องต้นเกี่ยวกับการปั่นหุ้นที่เกี่ยวข้องกับดีลในวันเดียวกัน
• 20 เมษายน 2026: บอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์ปฏิเสธข้อเสนอซื้อกิจการอย่างเป็นทางการ
• 8 พฤษภาคม 2026: ซีอีโอ เบตตีนา ออร์ลอป บอกกับ CNBC ว่าคอมเมิร์ซแบงก์จะปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้น แม้เธอบอกว่าธนาคาร "เปิดกว้างอย่างเต็มที่" สำหรับการหารือเพิ่มเติม หากยูนิเครดิตยอมรับความแข็งแกร่งของกลยุทธ์อิสระของคอมเมิร์ซแบงก์

สภาแรงงานคอมเมิร์ซแบงก์และสหภาพแรงงานก็คัดค้านการเข้าซื้อตั้งแต่แรก

ขั้นตอนต่อไป: การอนุมัติจาก ECB และความท้าทายในการรวมกิจการ

การอนุมัติจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) สำหรับการควบคุมเต็มรูปแบบของยูนิเครดิตยังคงรออยู่ โดยคาดว่าจะได้รับอนุมัติภายในไตรมาสที่สามของปี 2026 การเสนอซื้อเป็นแบบแลกหุ้นในอัตรา 0.485 หุ้นยูนิเครดิตต่อ 1 หุ้นคอมเมิร์ซแบงก์

อุปสรรคหลักที่เหลือคือการอนุมัติจาก ECB การสอบสวนการปั่นหุ้นของอัยการแฟรงก์เฟิร์ตที่ยังดำเนินอยู่ และความท้าทายในการรวมกิจการของเป้าหมายที่ต่อต้านดีลในทุกขั้นตอน การควบรวมนี้จะสร้างสิ่งที่หลายแหล่งข่าวเรียกว่า "การควบรวมธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในยุโรปในรอบเกือบสองทศวรรษ" มูลค่าประมาณ 3.5 หมื่นล้านยูโร

สรุป

ยูนิเครดิตบรรลุการควบคุมสิทธิออกเสียงของคอมเมิร์ซแบงก์โดยพฤตินัย แม้จะเผชิญการต่อต้านอย่างต่อเนื่องจากรัฐบาลเยอรมนี บอร์ดคอมเมิร์ซแบงก์ และพนักงาน คำแถลงของเมิร์ซเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมถือเป็นการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองครั้งสำคัญ ซึ่งปูทางให้ ECB เข้าสู่กระบวนการตรวจสอบ อุปสรรคหลักที่เหลือคือการอนุมัติจาก ECB (คาดการณ์ในไตรมาสสาม 2026) การสอบสวนการปั่นหุ้นที่ยังดำเนินอยู่ และความท้าทายในการรวมกิจการของเป้าหมายที่ต่อต้านดีลในทุกขั้นตอน