ไฟเขียวจากสำนักงาน ก.ล.ต. จีน

CSRC อนุมัติคำขอ IPO ของ Shein ในฮ่องกงเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม 2569 หลังจากรอคอยนานประมาณหนึ่งปี หนังสืออนุมัติของ CSRC อนุญาตให้ Shein เสนอขายหุ้น H-share ได้ไม่เกิน 341.6 ล้านหุ้น ในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง การอนุมัตินี้เป็นการขจัดอุปสรรคด้านกฎระเบียบครั้งใหญ่ที่สุด ทำให้ Shein สามารถเดินหน้าสู่การพบปะนักลงทุน (Roadshow) และการทำตลาดอย่างเป็นทางการได้

การพิจารณาของคณะกรรมการ Listing Committee

Shein มีกำหนดเข้ารับการพิจารณาจากคณะกรรมการ Listing Committee ของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงในวัน พฤหัสบดีที่ 16 กรกฎาคม 2569 ซึ่งเป็นขั้นตอนสำคัญยิ่งก่อนที่ IPO จะดำเนินต่อไปสู่การทำตลาดและการซื้อขาย แหล่งข่าวระบุว่า การพิจารณาครั้งนี้คือด่านสุดท้ายก่อนการเสนอขาย ซึ่ง Shein จะต้องตอบคำถามจากคณะกรรมการ

มูลค่า: จาก 100,000 ล้านดอลลาร์ สู่ 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์

เส้นทางมูลค่าของ Shein บอกเล่าเรื่องราวการหดตัวอย่างรุนแรง:

• 2565: ~100,000 ล้านดอลลาร์ (จุดสูงสุดในการระดมทุนรอบเอกชน)
• 2566: ~66,000 ล้านดอลลาร์ (Down Round)
• 2568-2569 (แรงกดดันจากนักลงทุน): นักลงทุนบางรายกดดันให้ลดลงเหลือประมาณ 30,000 ล้านดอลลาร์
• 2569 เป้าหมาย IPO: 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์

ซึ่งลดลงประมาณ 50-60% จากจุดสูงสุดในปี 2565 หนังสือพิมพ์วอลล์สตรีท เจอร์นัล รายงานว่า Shein ตั้งเป้ามูลค่ามากกว่า 40,000 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่แหล่งข่าวอื่นๆ อ้างถึงช่วง 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์ว่าเป็นเป้าหมายที่สมจริงภายใต้สภาวะตลาดปัจจุบัน

เป้าหมายการระดมทุน

Shein ตั้งเป้าระดมทุนประมาณ 2,000-3,000 ล้านดอลลาร์ (หลักพันล้านดอลลาร์) จากการเสนอขายครั้งนี้ ตามรายงานของ Bloomberg News และสำนักข่าวอื่นๆ บริษัทระบุว่าจะเสนอขายหุ้นสูงสุดประมาณ 8% แต่ระดับสุดท้ายน่าจะต่ำกว่านี้ จำนวนเงินสุดท้ายขึ้นอยู่กับมูลค่าและความต้องการของนักลงทุนในขณะกำหนดราคา

ไทม์ไลน์

แผนปัจจุบันของ Shein ตั้งเป้าเข้าตลาดหุ้นในเดือน กันยายนหรือตุลาคม 2569 รายงานบางฉบับยังเสนอถึงความเป็นไปได้ในการเข้าจดทะเบียนในเดือน สิงหาคม หากกระบวนการดำเนินการได้รวดเร็วกว่า อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าจะเปิดตัวในไตรมาส 3 หรือต้นไตรมาส 4

เส้นทางอันวกวนสู่ตลาดสาธารณะ

นี่คือความพยายาม ครั้งที่สาม ของ Shein ในการเข้าตลาดหุ้น ตลอดเส้นทางที่ยาวนานหลายปี:

• นิวยอร์ก (2566-2567): Shein ยื่นเอกสารแบบปิด (Confidential Filing) สำหรับ IPO ในสหรัฐฯ ในปี 2566 โดยตั้งเป้ามูลค่าประมาณ 66,000 ล้านดอลลาร์ แต่แผนก็หยุดชะงักลงเนื่องจากถูกตรวจสอบจากสมาชิกสภาคองเกรสสหรัฐฯ ในประเด็นข้อกังวลเกี่ยวกับแรงงานบังคับในห่วงโซ่อุปทาน CNBC ประกาศว่า IPO ในสหรัฐฯ ตายแล้วอย่างมีประสิทธิภาพภายในเดือนมิถุนายน 2567
• ลอนดอน (2567-2568): หลังจากเส้นทางสหรัฐฯ พัง Shein หันไปหา IPO ที่ลอนดอน และยื่นเอกสารกับ Financial Conduct Authority (FCA) อย่างลับๆ ในกลางปี 2567 อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลของจีน (CSRC) ไม่อนุมัติแผนลอนดอน ซึ่งทำให้ความพยายามนี้สิ้นสุดลง ภายในเดือนพฤษภาคม 2568 เป็นที่ทราบกันว่า Shein เปลี่ยนแผนกลับมาที่ฮ่องกง
• ฮ่องกง (2568-2569): Shein หันมาที่ฮ่องกงในกลางปี 2568 ยื่นเอกสารอย่างลับๆ ภายในเดือนมิถุนายน 2568 และหลังจากรอคอยนานกว่าหนึ่งปี ในที่สุดก็ได้รับการอนุมัติจาก CSRC ในเดือนกรกฎาคม 2569 สกาย ซู (Sky Xu) ผู้ก่อตั้ง Shein ซึ่งมักจะเก็บตัว เคยลังเลที่จะเข้าตลาดหุ้นมาหลายปี โดยเชื่อว่าบริษัทไม่ควรพึ่งพาตลาดทุนในการระดมทุน

ปัจจัยที่บีบอัดมูลค่า

อุปสรรคหลายประการที่ทำให้มูลค่าของ Shein หดตัวลง:

• การเติบโตของธุรกิจที่ชะลอตัว: การเติบโตของรายได้ของ Shein ชะลอตัวลงอย่างมาก ซึ่งแหล่งข่าวระบุว่าอาจเป็นแรงกดดันต่อมูลค่าที่บริษัทจะทำได้ การเติบโตที่อ่อนลงเพิ่มแรงกดดันให้ Shein ต้องยอมรับราคาที่ต่ำลง ผลกำไรลดลงประมาณ 40% ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านลบ
• ภัยคุกคามภาษีของสหรัฐฯ: สหรัฐฯ ได้เข้มงวดกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ การยกเว้นภาษีสำหรับสินค้ามูลค่าต่ำ (De Minimis Exemption) ซึ่งอนุญาตให้สินค้านำเข้ามูลค่าต่ำกว่า 800 ดอลลาร์เข้าประเทศโดยปลอดภาษี ซึ่งเป็นกลไกสำคัญในโมเดลธุรกิจขายตรงถึงผู้บริโภคต้นทุนต่ำของ Shein ที่มาจากจีน การขึ้นภาษีในอัตราที่สูงขึ้นสำหรับการจัดส่งสินค้ามูลค่าต่ำจากจีนและความตึงเครียดทางการค้าที่กว้างขึ้น ส่งผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมต่อแนวโน้มการเติบโตและความสามารถในการมองเห็นผลกำไรของ Shein
• ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์: ความพยายามที่ล้มเหลวในนิวยอร์กและลอนดอน สะท้อนให้เห็นถึงความกังขาอย่างลึกซึ้งจากชาติตะวันตกเกี่ยวกับห่วงโซ่อุปทาน ข้อกล่าวหาเรื่องแรงงานบังคับ และโครงสร้างองค์กรของ Shein ซึ่งเป็นภาระด้านชื่อเสียงที่กดดันเพดานมูลค่าของบริษัทด้วยเช่นกัน นักลงทุน นักเคลื่อนไหว และสมาชิกรัฐสภาทั้งในสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรต่างแสดงความกังวลเกี่ยวกับแนวทางปฏิบัติในห่วงโซ่อุปทานของ Shein
• การจางหายของ Boom ช่วงโรคระบาด: ความเจริญในการช้อปปิ้งช่วงการแพร่ระบาดของโควิด-19 ที่ผลักดันการเติบโตของ Shein ได้ลดน้อยลง ทำให้แรงหนุนสำคัญหายไป

ข้อควรทราบสำคัญ

IPO ยังไม่ได้กำหนดราคาหรือรับประกัน การพิจารณาของคณะกรรมการ Listing Committee ในวันที่ 16 กรกฎาคม จะเป็นการเปิดทางให้การพบปะนักลงทุนอย่างเป็นทางการ หรืออาจก่อให้เกิดคำถามเพิ่มเติม มูลค่ายังคงขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดในขณะกำหนดราคา ผู้จัดการการจัดจำหน่าย (Underwriters) อาจกำหนดราคา IPO สูงหรือต่ำกว่าช่วงเป้าหมาย 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับความต้องการของนักลงทุน

ไฟเขียวจากสำนักงาน ก.ล.ต. จีน

CSRC อนุมัติคำขอ IPO ของ Shein ในฮ่องกงเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม 2569 หลังจากรอคอยนานประมาณหนึ่งปี หนังสืออนุมัติของ CSRC อนุญาตให้ Shein เสนอขายหุ้น H-share ได้ไม่เกิน 341.6 ล้านหุ้น ในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง การอนุมัตินี้เป็นการขจัดอุปสรรคด้านกฎระเบียบครั้งใหญ่ที่สุด ทำให้ Shein สามารถเดินหน้าสู่การพบปะนักลงทุน (Roadshow) และการทำตลาดอย่างเป็นทางการได้

การพิจารณาของคณะกรรมการ Listing Committee

Shein มีกำหนดเข้ารับการพิจารณาจากคณะกรรมการ Listing Committee ของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงในวัน พฤหัสบดีที่ 16 กรกฎาคม 2569 ซึ่งเป็นขั้นตอนสำคัญยิ่งก่อนที่ IPO จะดำเนินต่อไปสู่การทำตลาดและการซื้อขาย แหล่งข่าวระบุว่า การพิจารณาครั้งนี้คือด่านสุดท้ายก่อนการเสนอขาย ซึ่ง Shein จะต้องตอบคำถามจากคณะกรรมการ

มูลค่า: จาก 100,000 ล้านดอลลาร์ สู่ 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์

เส้นทางมูลค่าของ Shein บอกเล่าเรื่องราวการหดตัวอย่างรุนแรง:

• 2565: ~100,000 ล้านดอลลาร์ (จุดสูงสุดในการระดมทุนรอบเอกชน)
• 2566: ~66,000 ล้านดอลลาร์ (Down Round)
• 2568-2569 (แรงกดดันจากนักลงทุน): นักลงทุนบางรายกดดันให้ลดลงเหลือประมาณ 30,000 ล้านดอลลาร์
• 2569 เป้าหมาย IPO: 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์

ซึ่งลดลงประมาณ 50-60% จากจุดสูงสุดในปี 2565 หนังสือพิมพ์วอลล์สตรีท เจอร์นัล รายงานว่า Shein ตั้งเป้ามูลค่ามากกว่า 40,000 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่แหล่งข่าวอื่นๆ อ้างถึงช่วง 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์ว่าเป็นเป้าหมายที่สมจริงภายใต้สภาวะตลาดปัจจุบัน

เป้าหมายการระดมทุน

Shein ตั้งเป้าระดมทุนประมาณ 2,000-3,000 ล้านดอลลาร์ (หลักพันล้านดอลลาร์) จากการเสนอขายครั้งนี้ ตามรายงานของ Bloomberg News และสำนักข่าวอื่นๆ บริษัทระบุว่าจะเสนอขายหุ้นสูงสุดประมาณ 8% แต่ระดับสุดท้ายน่าจะต่ำกว่านี้ จำนวนเงินสุดท้ายขึ้นอยู่กับมูลค่าและความต้องการของนักลงทุนในขณะกำหนดราคา

ไทม์ไลน์

แผนปัจจุบันของ Shein ตั้งเป้าเข้าตลาดหุ้นในเดือน กันยายนหรือตุลาคม 2569 รายงานบางฉบับยังเสนอถึงความเป็นไปได้ในการเข้าจดทะเบียนในเดือน สิงหาคม หากกระบวนการดำเนินการได้รวดเร็วกว่า อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าจะเปิดตัวในไตรมาส 3 หรือต้นไตรมาส 4

เส้นทางอันวกวนสู่ตลาดสาธารณะ

นี่คือความพยายาม ครั้งที่สาม ของ Shein ในการเข้าตลาดหุ้น ตลอดเส้นทางที่ยาวนานหลายปี:

• นิวยอร์ก (2566-2567): Shein ยื่นเอกสารแบบปิด (Confidential Filing) สำหรับ IPO ในสหรัฐฯ ในปี 2566 โดยตั้งเป้ามูลค่าประมาณ 66,000 ล้านดอลลาร์ แต่แผนก็หยุดชะงักลงเนื่องจากถูกตรวจสอบจากสมาชิกสภาคองเกรสสหรัฐฯ ในประเด็นข้อกังวลเกี่ยวกับแรงงานบังคับในห่วงโซ่อุปทาน CNBC ประกาศว่า IPO ในสหรัฐฯ ตายแล้วอย่างมีประสิทธิภาพภายในเดือนมิถุนายน 2567
• ลอนดอน (2567-2568): หลังจากเส้นทางสหรัฐฯ พัง Shein หันไปหา IPO ที่ลอนดอน และยื่นเอกสารกับ Financial Conduct Authority (FCA) อย่างลับๆ ในกลางปี 2567 อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลของจีน (CSRC) ไม่อนุมัติแผนลอนดอน ซึ่งทำให้ความพยายามนี้สิ้นสุดลง ภายในเดือนพฤษภาคม 2568 เป็นที่ทราบกันว่า Shein เปลี่ยนแผนกลับมาที่ฮ่องกง
• ฮ่องกง (2568-2569): Shein หันมาที่ฮ่องกงในกลางปี 2568 ยื่นเอกสารอย่างลับๆ ภายในเดือนมิถุนายน 2568 และหลังจากรอคอยนานกว่าหนึ่งปี ในที่สุดก็ได้รับการอนุมัติจาก CSRC ในเดือนกรกฎาคม 2569 สกาย ซู (Sky Xu) ผู้ก่อตั้ง Shein ซึ่งมักจะเก็บตัว เคยลังเลที่จะเข้าตลาดหุ้นมาหลายปี โดยเชื่อว่าบริษัทไม่ควรพึ่งพาตลาดทุนในการระดมทุน

ปัจจัยที่บีบอัดมูลค่า

อุปสรรคหลายประการที่ทำให้มูลค่าของ Shein หดตัวลง:

• การเติบโตของธุรกิจที่ชะลอตัว: การเติบโตของรายได้ของ Shein ชะลอตัวลงอย่างมาก ซึ่งแหล่งข่าวระบุว่าอาจเป็นแรงกดดันต่อมูลค่าที่บริษัทจะทำได้ การเติบโตที่อ่อนลงเพิ่มแรงกดดันให้ Shein ต้องยอมรับราคาที่ต่ำลง ผลกำไรลดลงประมาณ 40% ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านลบ
• ภัยคุกคามภาษีของสหรัฐฯ: สหรัฐฯ ได้เข้มงวดกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ การยกเว้นภาษีสำหรับสินค้ามูลค่าต่ำ (De Minimis Exemption) ซึ่งอนุญาตให้สินค้านำเข้ามูลค่าต่ำกว่า 800 ดอลลาร์เข้าประเทศโดยปลอดภาษี ซึ่งเป็นกลไกสำคัญในโมเดลธุรกิจขายตรงถึงผู้บริโภคต้นทุนต่ำของ Shein ที่มาจากจีน การขึ้นภาษีในอัตราที่สูงขึ้นสำหรับการจัดส่งสินค้ามูลค่าต่ำจากจีนและความตึงเครียดทางการค้าที่กว้างขึ้น ส่งผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมต่อแนวโน้มการเติบโตและความสามารถในการมองเห็นผลกำไรของ Shein
• ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์: ความพยายามที่ล้มเหลวในนิวยอร์กและลอนดอน สะท้อนให้เห็นถึงความกังขาอย่างลึกซึ้งจากชาติตะวันตกเกี่ยวกับห่วงโซ่อุปทาน ข้อกล่าวหาเรื่องแรงงานบังคับ และโครงสร้างองค์กรของ Shein ซึ่งเป็นภาระด้านชื่อเสียงที่กดดันเพดานมูลค่าของบริษัทด้วยเช่นกัน นักลงทุน นักเคลื่อนไหว และสมาชิกรัฐสภาทั้งในสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรต่างแสดงความกังวลเกี่ยวกับแนวทางปฏิบัติในห่วงโซ่อุปทานของ Shein
• การจางหายของ Boom ช่วงโรคระบาด: ความเจริญในการช้อปปิ้งช่วงการแพร่ระบาดของโควิด-19 ที่ผลักดันการเติบโตของ Shein ได้ลดน้อยลง ทำให้แรงหนุนสำคัญหายไป

ข้อควรทราบสำคัญ

IPO ยังไม่ได้กำหนดราคาหรือรับประกัน การพิจารณาของคณะกรรมการ Listing Committee ในวันที่ 16 กรกฎาคม จะเป็นการเปิดทางให้การพบปะนักลงทุนอย่างเป็นทางการ หรืออาจก่อให้เกิดคำถามเพิ่มเติม มูลค่ายังคงขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดในขณะกำหนดราคา ผู้จัดการการจัดจำหน่าย (Underwriters) อาจกำหนดราคา IPO สูงหรือต่ำกว่าช่วงเป้าหมาย 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับความต้องการของนักลงทุน