ทำไมหุ้นกลาโหมยุโรปร่วงหลังประชุม NATO — Rheinmetall และ KNDS สะท้อนปัญหาอะไร

หมายเหตุเรื่องเวลา: แหล่งข้อมูลที่ตรงกับแรงขายครั้งนี้ระบุถึงการประชุม NATO เดือนกรกฎาคม 2026 ที่กรุงอังการา ไม่ใช่การประชุมในเดือนกรกฎาคม 2025 ดังนั้นบทวิเคราะห์นี้จึงเน้นเหตุการณ์ที่อังการา และใช้ข้อมูลปี 2025 เป็นบริบทประกอบ

จุดชนวนหลังการประชุม NATO

หลังการประชุมที่อังการา หุ้น Rheinmetall (RHM.DE) ร่วงเกือบ 4% ขณะที่หุ้นกลุ่มกลาโหมยุโรปโดยรวมอยู่ภายใต้แรงกดดัน แม้ NATO จะยืนยันอีกครั้งถึงความมุ่งมั่นในการเสริมขีดความสามารถทางทหาร

สิ่งที่ทำให้นักลงทุนผิดหวังคือการประชุมไม่ได้ให้รายละเอียดใหม่ที่ชัดเจนพอเกี่ยวกับการเร่งจัดซื้ออาวุธ หรือกำหนดเวลาที่งบประมาณจะไหลเข้าสู่บริษัทผู้รับเหมาในรูปของรายได้และกำไร ตลาดจึงเริ่มลดการซื้อหุ้นด้วยเหตุผลว่าเป็น “หุ้นกลาโหม” เพียงอย่างเดียว และหันกลับมาพิจารณาผลประกอบการกับความสามารถในการดำเนินงานมากขึ้น

แรงขายครั้งนี้เกิดขึ้นหลังการดีดตัวที่เปราะบางก่อนการประชุม โดยหุ้น Rheinmetall เพิ่มขึ้น 13.37% ในสัปดาห์ก่อนการประชุมที่อังการา แต่ยังขาดทุนตั้งแต่ต้นปี 29.07% และอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ราว 43%

ก่อนหน้านั้น Morgan Stanley ปรับมุมมองต่อหุ้นกลาโหมยุโรปในเดือนมิถุนายน 2026 จาก “เพิ่มน้ำหนักการลงทุน” เป็น “น้ำหนักเท่าตลาด” โดยให้เหตุผลว่ากลุ่มนี้ขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้ โมเมนตัมของปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง และการเจรจาหยุดยิงระหว่างรัสเซียกับยูเครนอาจลดความน่าสนใจของธีมการลงทุนดังกล่าว

Rheinmetall: งานในมือสูง แต่กำไรยังมาไม่ทัน

กรณีของ Rheinmetall แสดงให้เห็นชัดที่สุดว่าคำสั่งซื้อจำนวนมากไม่ได้หมายความว่ารายได้จะเกิดขึ้นทันที บริษัทมีงานในมือคงค้างทำสถิติที่ 63,000 ล้านยูโร แต่การรับคำสั่งซื้อใหม่ หรือ “nomination” ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ลดลง 11% จากปีก่อน เหลือ 14,000 ล้านยูโร

ในช่วงเดียวกัน บริษัทประกาศกำไรจากการดำเนินงานครึ่งปีแรกที่ 475 ล้านยูโร ต่ำกว่าค่าคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ ส่งผลให้ราคาหุ้นร่วงระหว่างวันสูงสุด 7.2%

อาร์มิน ปัปเปอร์เกอร์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Rheinmetall ยังคงเชื่อว่าสมาชิก NATO จะ “เพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหมอย่างรวดเร็ว” แต่ตลาดกำลังจับตาช่องว่างระหว่างความคาดหวังดังกล่าวกับตัวเลขที่เกิดขึ้นจริง

อีกปัจจัยคือความล่าช้าด้านการเมืองและงบประมาณในเยอรมนี การอนุมัติงบประมาณรัฐบาลกลางที่ล่าช้าหลังการเปลี่ยนรัฐบาล ประกอบกับช่วงเวลาของการประชุม NATO ทำให้คำสั่งซื้อใหม่หลายรายการถูกเลื่อนไปยังช่วงครึ่งหลังของปี

แรงกดดันด้านมูลค่าหุ้นยังเพิ่มขึ้นเมื่อ JPMorgan ปรับคำแนะนำ Rheinmetall เป็น “เป็นกลาง” ในเดือนพฤษภาคม 2026 พร้อมลดราคาเป้าหมายเกือบ 30% และยุติคำแนะนำเพิ่มน้ำหนักที่ดำเนินมานานเกือบ 4 ปี

ณ ปลายเดือนมิถุนายน 2026 หุ้น Rheinmetall อยู่ที่ 940.60 ยูโร ลดลง 41.3% จากต้นปี และสูงกว่าจุดต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์เพียง 4.2% อีกทั้งต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนกันยายน 2025 ราว 53%

KNDS เลื่อน IPO: สัญญาณเตือนจากตลาดทุน

เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 KNDS ผู้ผลิตรถถังสัญชาติเยอรมัน-ฝรั่งเศส ประกาศพักแผนเสนอขายหุ้นต่อประชาชนครั้งแรก หรือ IPO ซึ่งเดิมคาดว่าจะเป็นหนึ่งในการเข้าตลาดหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดของยุโรปในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทให้เหตุผลถึง “ความผันผวนในภาคกลาโหมยุโรป” และภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย

KNDS ซึ่งผลิตระบบรถถัง Leopard 2 และ Leclerc ปิดปี 2025 ด้วยงานในมือ 33,100 ล้านยูโร และระบุว่าจะกลับมาเดินหน้าเมื่อ “สภาวะตลาดเอื้ออำนวยมากขึ้น”

การเลื่อน IPO ไม่ได้แปลว่าพื้นฐานธุรกิจหายไป แต่เป็นสัญญาณว่าตลาดทุนยังไม่พร้อมให้มูลค่ากับเรื่องราวการเพิ่มกำลังการผลิตของยุโรปในราคาที่บริษัทและผู้ถือหุ้นต้องการ แหล่งข่าว Reuters ระบุว่าเหตุการณ์นี้สะท้อนความกังวลมากขึ้นว่าอุตสาหกรรมกลาโหมจะสามารถรองรับแผนเร่งเสริมกำลังของยุโรปได้เร็วเพียงใด ขณะที่หุ้นบริษัทคู่แข่งอย่าง Rheinmetall ก็ถูกกดดันอย่างหนัก

รัฐบาลเยอรมนีกล่าวว่าเคารพการตัดสินใจพัก IPO และยังคาดว่า KNDS จะพิจารณาการเข้าตลาดอีกครั้งในอนาคต แต่จังหวะเวลาของการเลื่อนครั้งนี้ชี้ให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนเสื่อมลงมากเพียงใด

ปัญหาที่นักลงทุนกำลังกังวลจริง ๆ

1. ช่องว่างระหว่างงานในมือกับการส่งมอบ

Rheinmetall และ KNDS มีงานในมือรวมกันสูงถึง 63,000 ล้านยูโรและ 33,100 ล้านยูโรตามลำดับ แต่รายได้และกำไรยังเปลี่ยนจากงานเหล่านั้นได้ช้ากว่าที่ตลาดคาดไว้ ทั้งจากความล่าช้าในการจัดซื้อของภาครัฐและข้อจำกัดด้านกำลังการผลิต

สำหรับบริษัทกลาโหม คำสั่งซื้อไม่ใช่รายได้ทันที การอนุมัติงบประมาณ การลงนามสัญญา การผลิต และการส่งมอบต้องเกิดขึ้นตามลำดับ หากขั้นตอนใดล่าช้า ผลกระทบจะสะท้อนในงบการเงินช้ากว่าข่าวประกาศทางการเมืองหลายไตรมาส

2. คำมั่นของรัฐบาลยังไม่กลายเป็นกำไร

NATO ให้คำมั่นเพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหม แต่ตลาดต้องการเห็นตัวเลขในงบกำไรขาดทุน ไม่ใช่เพียงเป้าหมายเชิงนโยบาย นักลงทุนจึงตั้งคำถามว่าการเพิ่มงบจะกลายเป็นคำสั่งซื้อที่มีผลผูกพัน และจะรับรู้เป็นรายได้ในกรอบเวลาที่รองรับมูลค่าหุ้นระดับสูงได้หรือไม่

Citi เคยเตือนว่าเป้าหมายการใช้จ่ายกลาโหมของ NATO ที่ 5% ของ GDP อาจเป็น “จุดสูงสุดเท่าที่จะเกิดขึ้นได้” สำหรับบริษัทบางแห่ง โดยมองว่ามีโอกาสน้อยที่เป้าหมายจะถูกยกระดับเพิ่มเติม และยังมีความเสี่ยงด้านลบ

3. โมเมนตัมของธีมหุ้นกลาโหมเริ่มแผ่ว

หลังจากธนาคารรายใหญ่มีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นกลาโหมยุโรปมาหลายปี การปรับลดคำแนะนำของ Morgan Stanley และ JPMorgan สะท้อนว่าตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับราคาที่จ่ายไปและผลประกอบการที่ทำได้จริงมากขึ้น

เมื่อบริษัทประกาศตัวเลขที่ต่ำกว่าคาด แม้จะมีงานในมือจำนวนมาก นักลงทุนก็อาจมองว่าการเติบโตในอนาคตถูกสะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปแล้ว ความผิดหวังเพียงเล็กน้อยจึงทำให้เกิดแรงขายรุนแรงได้

4. ตลาดผันผวนจนบริษัทใหม่เข้าตลาดไม่ได้

การพัก IPO ของ KNDS ซึ่งมีมูลค่าที่คาดหมายมากกว่า 12,000 ล้านยูโร แสดงให้เห็นว่าแม้บริษัทจะมีฐานะทางธุรกิจและงานในมือแข็งแกร่ง ก็ยังไม่สามารถดึงดูดตลาดสาธารณะได้ หากนักลงทุนยังไม่เชื่อมั่นในกำหนดเวลาการส่งมอบและการเปลี่ยนงานในมือเป็นกำไร

บทสรุป: ตลาดไม่ได้ปฏิเสธงบกลาโหม แต่ปฏิเสธ “ระยะเวลา”

แรงเทขายหลังการประชุม NATO เดือนกรกฎาคม 2026 ไม่ได้หมายความว่านักลงทุนเชื่อว่ายุโรปจะหยุดเพิ่มงบกลาโหม แต่หมายความว่าตลาดไม่เชื่อว่าการเพิ่มงบจะไหลเข้าสู่ผลประกอบการได้เร็วพอ

ตัวเลขงานในมือระดับสถิติและเป้าหมายการใช้จ่ายหลายล้านล้านยูโรยังเป็นปัจจัยบวกในระยะยาว แต่ในระยะสั้น บริษัทต้องพิสูจน์ให้ได้ว่าสามารถผลิต ส่งมอบ และรับรู้รายได้ตามแผน หาก Rheinmetall และบริษัทอื่น ๆ ทำเช่นนั้นไม่ได้ ส่วนต่างมูลค่าหุ้นที่เคยได้รับจากเรื่องราวการกลับมาเสริมกำลังของยุโรปก็จะยังถูกกดดันต่อไป