ความรุนแรงของการปรับฐาน: 'ขาลงที่อ่อนแอที่สุดในประวัติศาสตร์'

การปรับฐานจากจุดสูงสุดเมื่อตุลาคม 2025 มาสู่ระดับปัจจุบัน (ประมาณ 57,000 – 64,000 ดอลลาร์) คิดเป็นประมาณ 54% แต่ Bernstein ชี้ให้เห็นว่าการปรับฐานในรอบนี้ยังตื้นกว่าการร่วง 75-90% ที่เคยเกิดขึ้นในรอบขาลงครั้งก่อนๆ โดย Bernstein ระบุว่าการเทขายครั้งนี้เป็นเพียงการปรับฐานตามความรู้สึก (sentiment-driven correction) ไม่ใช่การพังทลายเชิงโครงสร้าง เพราะไม่มีเหตุการณ์สำคัญ เช่น การล้มละลายของกระดานเทรดยักษ์ใหญ่ วิกฤตสินเชื่อในระบบ หรือปัญหาที่ระดับโปรโตคอลเกิดขึ้นระหว่างการร่วงลงครั้งนี้

Bernstein เรียกการดิ่งลงครั้งนี้ว่า 'ขาลงที่อ่อนแอที่สุดในประวัติศาสตร์' (weakest bear case in history) ซึ่งหมายถึงปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐาน เช่น การยอมรับของสถาบัน (institutional adoption) สุขภาพของเครือข่าย (network health) และความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อยจะแย่ลงก็ตาม

กระแสเงินทุนจากสถาบันและ ETF การสะสมอยู่ใต้พื้นผิว

มูลค่าการถือครองสะสมใน Spot Bitcoin ETFs ยังคงใกล้ 1 แสนล้านดอลลาร์ แม้ราคาจะร่วงลง ซึ่งเป็นสัญญาณว่านักลงทุนระยะยาวยังไม่ยอมขายทิ้ง (capitulate)

ในปี 2026 จนถึงปัจจุบัน Spot BTC ETFs มีกระแสเงินไหลออกสุทธิ (net outflows) ประมาณ 2,600 ล้านดอลลาร์ จากฐานสินทรัพย์ under management ประมาณ 75,000 ล้านดอลลาร์ Bernstein มองว่านี่เป็นตัวเลขที่เล็กน้อยเมื่อเทียบกับขนาดของการปรับฐาน และสอดคล้องกับช่วง 'น่าเบื่อ' ของการสะสม ไม่ใช่การขายด้วยความตื่นตระหนก

Bernstein พบว่ามีเงินไหลเข้า ETF สดๆ มูลค่า 1,100 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่ราคาฟื้นตัวครั้งหนึ่ง ซึ่งเป็นหลักฐานว่านักลงทุนสถาบันพร้อมจะเข้ามาซื้อเมื่อราคาลง บริษัทโต้แย้งว่าความต้องการจากสถาบันนั้นแข็งแกร่งกว่าที่ความรู้สึกของตลาดบอก โดยชี้ว่าวัฏจักรปี 2025 ได้รวม Bitcoin เข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิม (traditional finance) ในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ไม่ได้กลับไปเป็นเหมือนเดิม

การเปลี่ยนแปลงด้านอุปทาน: นักขุดสหรัฐฯ และส่วนเสริมของ Strategy

นักขุด Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ (U.S. publicly listed miners) ได้กระจายรายได้ไปสู่การให้บริการโฮสติ้งสำหรับ AI Data Center มากขึ้น ซึ่งช่วยลดแรงกดดันในการขาย Bitcoin ที่ขุดได้ออกสู่ตลาด

Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ยังคงเป็นผู้ซื้อ BTC สุทธิ และการสะสมของบริษัทนี้ช่วยชดเชยแรงกดดันในการขายจาก บริษัทขุดเหมืองขนาดใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดสหรัฐฯ Bernstein ตั้งข้อสังเกตว่านักขุดชั้นนำของสหรัฐฯ ที่หันไปให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ได้ลดปริมาณอุปทานส่วนเกินที่มักจะซ้ำเติมตลาดหมีลงอย่างมีประสิทธิภาพ

ปัจจัยพื้นฐานของเครือข่าย เช่น hash rate และ difficulty adjustments แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น โดย hash rate ฟื้นตัวขึ้นหลังจากที่ลดลงประมาณ 10% จากจุดสูงสุด

ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ: ปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้าง

กฎหมาย GENIUS Act (กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสหรัฐฯ) ได้ลงนามเป็นกฎหมายในเดือนกรกฎาคม 2025 ซึ่งสร้างระบอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoin ที่ใช้ชำระเงิน และยืนยันว่าไม่ใช่หลักทรัพย์ (securities)

เมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2026 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกแนวทางร่วมกัน โดยจำแนกสินทรัพย์คริปโตออกเป็น 5 ประเภท และกำหนดให้ Bitcoin และ Ethereum เป็น 'ดิจิทัลคอมมอดิตี้' (digital commodities) ซึ่งเป็นการจำแนกประเภทที่ชัดเจนที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ

สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) ได้ออกข้อเสนอกฎเกณฑ์ความยาว 376 หน้าในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งระบุถึงการออกใบอนุญาต stablecoin ข้อกำหนดเรื่องเงินสำรอง และผู้ที่มีสิทธิ์เป็นผู้ออก stablecoin เพื่อการชำระเงินที่ได้รับอนุญาต

Bernstein คาดการณ์ 'ซูเปอร์ไซเคิลของการทำเป็นโทเค็น' (tokenization supercycle) ในปี 2026 โดยคาดว่าอุปทาน stablecoin จะเติบโต 56% เมื่อเทียบเป็นรายปี สู่ระดับ 420,000 ล้านดอลลาร์ และการทำเป็นโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกจริง (real-world asset tokenization) จะเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ซึ่งเป็นแนวโน้มมหภาคที่พวกเขาเชื่อว่าจะช่วยยกราคา Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐาน พวกเขาโต้แย้งว่าสหรัฐฯ ได้ก้าวไปอย่างเด็ดขาดในการเป็นศูนย์กลางคริปโตระดับโลก ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบในระยะยาว

บทสรุปของมุมมอง

จุดยืนของ Bernstein อยู่บนพื้นฐานของมุมมองที่ว่าการปรับฐานในปัจจุบันนั้นตื้นกว่าในอดีต ขาดตัวเร่งปฏิกิริยาจากปัญหาระบบ และกำลังเกิดขึ้นในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานของสถาบันเติบโตเต็มที่ แรงกดดันด้านอุปทานจากนักขุดลดลง และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ ที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา บริษัทคาดการณ์จุดสูงสุดของวัฏจักรที่ 200,000 – 250,000 ดอลลาร์หลังจากปี 2026 โดยมีเป้าหมาย 150,000 ดอลลาร์เป็นเป้าหมายระหว่างทาง (intermediate year-end target) ซึ่งเป็นระดับที่ต้องเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากประมาณ 64,000 ดอลลาร์

ความรุนแรงของการปรับฐาน: 'ขาลงที่อ่อนแอที่สุดในประวัติศาสตร์'

การปรับฐานจากจุดสูงสุดเมื่อตุลาคม 2025 มาสู่ระดับปัจจุบัน (ประมาณ 57,000 – 64,000 ดอลลาร์) คิดเป็นประมาณ 54% แต่ Bernstein ชี้ให้เห็นว่าการปรับฐานในรอบนี้ยังตื้นกว่าการร่วง 75-90% ที่เคยเกิดขึ้นในรอบขาลงครั้งก่อนๆ โดย Bernstein ระบุว่าการเทขายครั้งนี้เป็นเพียงการปรับฐานตามความรู้สึก (sentiment-driven correction) ไม่ใช่การพังทลายเชิงโครงสร้าง เพราะไม่มีเหตุการณ์สำคัญ เช่น การล้มละลายของกระดานเทรดยักษ์ใหญ่ วิกฤตสินเชื่อในระบบ หรือปัญหาที่ระดับโปรโตคอลเกิดขึ้นระหว่างการร่วงลงครั้งนี้

Bernstein เรียกการดิ่งลงครั้งนี้ว่า 'ขาลงที่อ่อนแอที่สุดในประวัติศาสตร์' (weakest bear case in history) ซึ่งหมายถึงปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐาน เช่น การยอมรับของสถาบัน (institutional adoption) สุขภาพของเครือข่าย (network health) และความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อยจะแย่ลงก็ตาม

กระแสเงินทุนจากสถาบันและ ETF การสะสมอยู่ใต้พื้นผิว

มูลค่าการถือครองสะสมใน Spot Bitcoin ETFs ยังคงใกล้ 1 แสนล้านดอลลาร์ แม้ราคาจะร่วงลง ซึ่งเป็นสัญญาณว่านักลงทุนระยะยาวยังไม่ยอมขายทิ้ง (capitulate)

ในปี 2026 จนถึงปัจจุบัน Spot BTC ETFs มีกระแสเงินไหลออกสุทธิ (net outflows) ประมาณ 2,600 ล้านดอลลาร์ จากฐานสินทรัพย์ under management ประมาณ 75,000 ล้านดอลลาร์ Bernstein มองว่านี่เป็นตัวเลขที่เล็กน้อยเมื่อเทียบกับขนาดของการปรับฐาน และสอดคล้องกับช่วง 'น่าเบื่อ' ของการสะสม ไม่ใช่การขายด้วยความตื่นตระหนก

Bernstein พบว่ามีเงินไหลเข้า ETF สดๆ มูลค่า 1,100 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่ราคาฟื้นตัวครั้งหนึ่ง ซึ่งเป็นหลักฐานว่านักลงทุนสถาบันพร้อมจะเข้ามาซื้อเมื่อราคาลง บริษัทโต้แย้งว่าความต้องการจากสถาบันนั้นแข็งแกร่งกว่าที่ความรู้สึกของตลาดบอก โดยชี้ว่าวัฏจักรปี 2025 ได้รวม Bitcoin เข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิม (traditional finance) ในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ไม่ได้กลับไปเป็นเหมือนเดิม

การเปลี่ยนแปลงด้านอุปทาน: นักขุดสหรัฐฯ และส่วนเสริมของ Strategy

นักขุด Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ (U.S. publicly listed miners) ได้กระจายรายได้ไปสู่การให้บริการโฮสติ้งสำหรับ AI Data Center มากขึ้น ซึ่งช่วยลดแรงกดดันในการขาย Bitcoin ที่ขุดได้ออกสู่ตลาด

Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ยังคงเป็นผู้ซื้อ BTC สุทธิ และการสะสมของบริษัทนี้ช่วยชดเชยแรงกดดันในการขายจาก บริษัทขุดเหมืองขนาดใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดสหรัฐฯ Bernstein ตั้งข้อสังเกตว่านักขุดชั้นนำของสหรัฐฯ ที่หันไปให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ได้ลดปริมาณอุปทานส่วนเกินที่มักจะซ้ำเติมตลาดหมีลงอย่างมีประสิทธิภาพ

ปัจจัยพื้นฐานของเครือข่าย เช่น hash rate และ difficulty adjustments แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น โดย hash rate ฟื้นตัวขึ้นหลังจากที่ลดลงประมาณ 10% จากจุดสูงสุด

ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ: ปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้าง

กฎหมาย GENIUS Act (กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสหรัฐฯ) ได้ลงนามเป็นกฎหมายในเดือนกรกฎาคม 2025 ซึ่งสร้างระบอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoin ที่ใช้ชำระเงิน และยืนยันว่าไม่ใช่หลักทรัพย์ (securities)

เมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2026 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกแนวทางร่วมกัน โดยจำแนกสินทรัพย์คริปโตออกเป็น 5 ประเภท และกำหนดให้ Bitcoin และ Ethereum เป็น 'ดิจิทัลคอมมอดิตี้' (digital commodities) ซึ่งเป็นการจำแนกประเภทที่ชัดเจนที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ

สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) ได้ออกข้อเสนอกฎเกณฑ์ความยาว 376 หน้าในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งระบุถึงการออกใบอนุญาต stablecoin ข้อกำหนดเรื่องเงินสำรอง และผู้ที่มีสิทธิ์เป็นผู้ออก stablecoin เพื่อการชำระเงินที่ได้รับอนุญาต

Bernstein คาดการณ์ 'ซูเปอร์ไซเคิลของการทำเป็นโทเค็น' (tokenization supercycle) ในปี 2026 โดยคาดว่าอุปทาน stablecoin จะเติบโต 56% เมื่อเทียบเป็นรายปี สู่ระดับ 420,000 ล้านดอลลาร์ และการทำเป็นโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกจริง (real-world asset tokenization) จะเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ซึ่งเป็นแนวโน้มมหภาคที่พวกเขาเชื่อว่าจะช่วยยกราคา Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐาน พวกเขาโต้แย้งว่าสหรัฐฯ ได้ก้าวไปอย่างเด็ดขาดในการเป็นศูนย์กลางคริปโตระดับโลก ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบในระยะยาว

บทสรุปของมุมมอง

จุดยืนของ Bernstein อยู่บนพื้นฐานของมุมมองที่ว่าการปรับฐานในปัจจุบันนั้นตื้นกว่าในอดีต ขาดตัวเร่งปฏิกิริยาจากปัญหาระบบ และกำลังเกิดขึ้นในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานของสถาบันเติบโตเต็มที่ แรงกดดันด้านอุปทานจากนักขุดลดลง และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ ที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา บริษัทคาดการณ์จุดสูงสุดของวัฏจักรที่ 200,000 – 250,000 ดอลลาร์หลังจากปี 2026 โดยมีเป้าหมาย 150,000 ดอลลาร์เป็นเป้าหมายระหว่างทาง (intermediate year-end target) ซึ่งเป็นระดับที่ต้องเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากประมาณ 64,000 ดอลลาร์