เปิดโพยล่าเงินเยน: ทำไมกองทุนเฮดจ์ฟันด์ถึงเทขายเยนหนักสุดในรอบเกือบ 20 ปี

ทำไมการเดิมพันถึงใหญ่โตนัก: ช่องว่างดอกเบี้ยที่คงอยู่

• แม้ BOJ จะขึ้นดอกเบี้ย แต่ส่วนต่างยังคงกว้าง BOJ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1% ภายในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี แต่ Fed Funds Rate ของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในช่วง 3.25%–3.5% และบางประมาณการระบุว่าสูงกว่านั้น ผลลัพธ์คือส่วนต่างดอกเบี้ย 2.5–2.75 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่ง 'ยังคงทำให้การกู้ยืมเงินเยนราคาถูกไปลงทุนในดอลลาร์เป็นหนึ่งในดีลโครงสร้างที่คงอยู่มากที่สุดในตลาดโลก'
• Carry Trade ยังคงทำกำไรได้สูงมาก USD/JPY เป็น 'คู่สกุลเงิน Carry Trade แบบตำรา' เพราะญี่ปุ่นเก็บดอกเบี้ยใกล้ศูนย์มานานหลายทศวรรษ ในขณะที่สหรัฐฯ มีอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.75% ในปี 2026 แม้แต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายน 2025 ก็ไม่สามารถทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นได้ เพราะเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง

USD/JPY ทะลุ 162 เยน: จุดอ่อนสุดในรอบ 40 ปี

• เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2026 USD/JPY พุ่งทะลุ 162 และแตะระดับ 162.27–162.83 ซึ่งเป็นระดับอ่อนค่าที่สุดของเงินเยนนับตั้งแต่ปี 1986 นักวิเคราะห์เริ่มชี้ไปที่ระดับ 163 และสูงกว่านั้นเป็นแนวรับการแทรกแซงครั้งต่อไป
• ญี่ปุ่นได้ใช้เงินเป็นประวัติการณ์ถึง ¥11.7 ล้านล้านเยน (ประมาณ 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในการแทรกแซงตลาดเพื่อซื้อเงินเยนในเดือนเมษายนและพฤษภาคม 2026 แต่ผลกระทบเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ตลอดช่วงการแทรกแซง 4 ครั้งนับตั้งแต่ปี 2022 รูปแบบยังคงเดิม: เงินเยนพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงเพียง 1-2 สัปดาห์ ก่อนที่จะกลับมาอ่อนค่าอีกครั้ง

ความเสี่ยงจากการ Unwind ของ Yen Carry Trade

• Yen Carry Trade ถูกเรียกซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเป็น 'ระเบิดเวลา' การ Unwind อย่างรวดเร็วในเดือนสิงหาคม 2024 แสดงให้เห็นว่าการลดเลเวอเรจที่ขับเคลื่อนโดยเงินเยนส่งผลกระทบต่อหุ้นโลก พันธบัตร และตลาดเกิดใหม่พร้อมกัน
• นักวิเคราะห์เตือนหลังจากเดือนสิงหาคม 2024 ว่าการ Unwind 'ยังอีกไกลกว่าจะจบ' และการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ครั้งใหม่ๆ ก็ยังคงรักษาความเสี่ยงนี้ไว้ได้ การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม 2025 เป็น 0.75% จุดชนวนความกลัว 'การ Unwind ของ Carry Trade ครั้งใหญ่' และเมื่อถึงเดือนมิถุนายน 2026 การขึ้นดอกเบี้ยเป็น 1% ก็ทำให้ตลาดยังคงตึงเครียด

ปมปริศนาของญี่ปุ่น: แทรกแซง ขึ้นดอกเบี้ย หรือแบกหนี้

• การแทรกแซงกำลังหมดประสิทธิภาพ แม้จะใช้เงินถึง 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์ในฤดูใบไม้ผลิปี 2026 แต่เงินเยนก็ยังคงอ่อนค่าลง ญี่ปุ่นกำลัง 'ซื้อเวลา ไม่ใช่เปลี่ยนทิศทาง' และนักวิเคราะห์มองว่า 165 เยน เป็นเส้นแดงที่น่าเชื่อถือถัดไปสำหรับการแทรกแซง
• การขึ้นดอกเบี้ยทำให้เงินเยนแข็งค่าแต่บั่นทอนการคลังของรัฐบาล สัดส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP ของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 230% ซึ่งสูงที่สุดในโลก การที่ BOJ ขึ้นดอกเบี้ยจะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) สูงขึ้น อัตราผลตอบแทน JGB อายุ 10 ปีพุ่งแตะ 1.917% ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 การขึ้นดอกเบี้ยทุกครั้งจะเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลบนหนี้ก้อนมหาศาลนี้
• BOJ เผชิญข้อจำกัดสามทาง: ไม่สามารถขึ้นดอกเบี้ยแบบรุนแรงได้เพราะ (1) ความเสี่ยงต่อการเติบโตในประเทศ (2) ภาระหนี้ที่สูงเป็นประวัติการณ์ และ (3) ผลกระทบที่ไม่มั่นคงจากการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทน JGB ที่รุนแรง แต่หากไม่ขึ้นดอกเบี้ย เงินเยนก็จะยังคงอ่อนค่า เงินเฟ้อที่นำเข้าโดยสินค้านำเข้าก็จะยังคงอยู่ และการแทรกแซงก็จะล้มเหลว

บทสรุป

การเดิมพัน Short เงินเยนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์เป็นผลโดยตรงจาก ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย 2.5–3+ จุดเปอร์เซ็นต์ที่ยั่งยืน ระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ซึ่งทำให้ Carry Trade นั้นไม่อาจต้านทานได้ ผนวกกับความไม่สามารถเชิงโครงสร้างของญี่ปุ่นในการปิดช่องว่างดังกล่าวผ่านการขึ้นดอกเบี้ยโดยไม่ก่อให้เกิดวิกฤตหนี้สาธารณะ การร่วงลงของเงินเยนผ่าน 162 เยนเป็นเพียงอาการ ส่วนสาเหตุที่แท้จริงคือ ‘กับดักนโยบาย’ ของ BOJ ที่จะเลือกแทรกแซงอย่างไร้ผล เจ็บปวดกับการขึ้นดอกเบี้ย หรือปล่อยให้เงินเยนร่วงต่อไป