มูดี้ส์เตือน Private Credit ในเอเชีย-แปซิฟิกชะลอตัว 6 ปัจจัยหลักที่ทำให้ตลาดชะงัก

เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม 2026 มูดี้ส์ เรทติ้งส์ (Moody's Ratings) ออกมาส่งสัญญาณเตือนว่า การระดมทุนและการลงทุนในสินเชื่อเอกชน (Private Credit) ทั่วภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิก มีแนวโน้มชะลอตัวลงในอีก 12-18 เดือนข้างหน้า เบื้องหลังคำเตือนนี้คือการบรรจบกันของปัจจัยเสี่ยงหลายด้าน ตั้งแต่คลื่นการไถ่ถอนสินทรัพย์ที่เริ่มจากสหรัฐฯ จนถึงการเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญของวัฏจักรสินเชื่อโลก มาดูกันว่า 6 ปัจจัยใดบ้างที่ขับเคลื่อนแนวโน้มนี้

1. ปัจจัยโดยตรงจากมูดี้ส์สำหรับเอเชีย-แปซิฟิก

ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงอยู่ในระดับสูง กำลังลดความอยากลงทุนในสินทรัพย์สภาพคล่องต่ำของนักลงทุน คลื่นการไถ่ถอน (Redemption Wave) จากตลาด Private Credit ในสหรัฐฯ ยังไม่มีทีท่าจะคลี่คลาย โดยคำขอไถ่ถอนในไตรมาส 2/2026 ส่วนใหญ่สูงกว่าในไตรมาสแรก ส่งผลให้มีการตรวจสอบเงื่อนไขสภาพคล่องอย่างเข้มงวดมากขึ้น ซึ่งจำกัดเงินทุนไหลเข้าสู่เอเชีย-แปซิฟิก โดยเฉพาะผ่านช่องทางค้าปลีกและ wealth management

นักวิเคราะห์ของมูดี้ส์อย่าง Sean Hung ระบุว่าการตรวจสอบสภาพคล่องที่เข้มงวดขึ้นอาจจำกัดเงินทุนจากช่องทางค้าปลีกและ wealth โดยเฉพาะ อย่างไรก็ตาม รายงานยังชี้ว่า Private Credit ในเอเชีย-แปซิฟิก "ได้รับผลกระทบจากโครงสร้างที่เน้นค้าปลีกและความเสี่ยงเฉพาะอุตสาหกรรมน้อยกว่า" ตลาดสหรัฐฯ มูดี้ส์ยังคงมองว่าความต้องการพื้นฐานในเอเชีย-แปซิฟิกยังแข็งแกร่ง จากการขยายตัวทางเศรษฐกิจและการที่ธนาคารลดบทบาทในการปล่อยสินเชื่อเสี่ยงสูง

2. ตลาดแรงงานสหรัฐฯ อ่อนตัว — รายงานการจ้างงานมิถุนายน 2026

เศรษฐกิจสหรัฐฯ เพิ่มงานนอกภาคเกษตรเพียง 57,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 115,000 ตำแหน่งอย่างมาก ตัวเลขเดือนเมษายนและพฤษภาคมยังถูกปรับลดลงรวมกันอีก 74,000 ตำแหน่ง แม้อัตราการว่างงานจะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.2% แต่สาเหตุหลักมาจากอัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงาน (Labor Force Participation Rate) ที่ลดลง 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ มาอยู่ที่ 61.5% ซึ่งหมายความว่ามีคนออกจากกำลังแรงงานมากกว่าที่จะหางานได้

การชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญนี้ท้าทายแนวคิดที่ว่าตลาดแรงงานยังแข็งแกร่ง และส่งสัญญาณถึงเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลง ซึ่งอาจเร่งให้คุณภาพสินเชื่อในพอร์ตการลงทุนที่ใช้เลเวอเรจเสื่อมถอยลง

3. การเปลี่ยนทิศทางความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยเฟด

ก่อนรายงานการจ้างงานเดือนมิถุนายน เฟดมีมติคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC วันที่ 17 มิถุนายนภายใต้ประธานคนใหม่อย่าง Kevin Warsh โดยส่งสัญญาณ hawkish ซึ่งเจ้าหน้าที่ 9 คนส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ที่จะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026 อย่างไรก็ตาม ตัวเลขการจ้างงานที่อ่อนแอในเดือนมิถุนายนได้เปลี่ยนความคาดหวังของตลาดอย่างรุนแรง ขณะนี้นักเทรดมองว่าเฟด "มีโอกาสน้อยลงที่จะขึ้นดอกเบี้ย" และตลาดพันธบัตรเริ่มมีมุมมองว่ามีโอกาสที่จะปรับลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายนมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงนี้สำคัญสำหรับ Private Credit เพราะภาคส่วนนี้เติบโตอย่างมากในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงหลังปี 2022 หากเฟดเริ่มปรับลดดอกเบี้ย จะส่งผลให้ผลตอบแทนจากการปล่อยกู้ใหม่ลดลง และอาจกดดันผู้จัดการกองทุนที่ล็อคอัตราดอกเบี้ยลอยตัวไว้ในระดับสูง

4. ส่วนต่างเครดิต (Credit Spreads) กว้างขึ้น

ส่วนต่างเครดิตทั่วโลกได้ขยายตัวตั้งแต่ต้นปี 2026 โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์ระดับ Investment Grade ของเอเชียเพิ่มขึ้น สะท้อนถึงความตึงเครียดในตลาดตราสารหนี้ที่เพิ่มขึ้น ในช่วงกลางปี 2026 ตลาด Private Credit ได้เกิด "การเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้างครั้งสำคัญ" (decisive regime shift) โดยส่วนต่างเครดิตขยายตัว มาตรฐานการรับประกันสินเชื่อเข้มงวดขึ้น และความแตกต่างระหว่างภาคส่วนเร่งตัวขึ้น

แม้ส่วนต่างเครดิตจะยังคงต่ำเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาว แต่ตลาดเริ่มปรับเพิ่มราคาความเสี่ยงแล้ว รายงานคาดการณ์ปี 2026 ของ Apollo อธิบายสภาพแวดล้อมนี้ว่าเป็นการเปลี่ยนจาก "จากความขาดแคลนสู่การคัดเลือก" (from scarcity to selection) ซึ่งเป็นสัญญาณว่าตลาดของผู้ซื้อ (buyer's market) กำลังกลับมา Lord Abbett รายงานว่าส่วนต่างเครดิตขยายตัวขึ้นประมาณ 50 ถึง 100 basis points นับตั้งแต่ปลายปี 2025 ในขณะที่เงื่อนไขในการป้องกันความเสี่ยงก็ดีขึ้นเช่นกัน

5. ความกังวลด้านสภาพคล่องจากคำขอไถ่ถอน

นี่คือความเสี่ยงระยะสั้นที่รุนแรงที่สุด มูดี้ส์ได้ปรับแนวโน้มของกลุ่มบริษัทพัฒนาเชิงธุรกิจ (Business Development Companies: BDCs) ของสหรัฐฯ เป็น 'เชิงลบ' ตั้งแต่เดือนเมษายน 2026 โดยอ้างถึง "คลื่นการไถ่ถอนที่บวมขึ้น" (swelling wave of redemptions) จากกองทุนที่ไม่ซื้อขายในตลาด (nontraded vehicles) ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนถึง 60% ของสินทรัพย์ในภาคส่วนนี้

คลื่นการไถ่ถอนนี้สร้างภาวะขาดสภาพคล่อง (liquidity squeeze) กองทุนจำเป็นต้องขายสินทรัพย์หรือถือเงินสดสำรองมากขึ้น ทำให้เงินทุนที่พร้อมนำไปลงทุนใหม่ในเอเชีย-แปซิฟิกลดลง ผลสำรวจ Private Credit Survey 2026 โดย PwC ระบุว่าผู้จัดการพอร์ตการลงทุนยอมรับว่าสินทรัพย์ประเภทนี้กำลัง "เข้าสู่วัฏจักรสินเชื่อที่สำคัญครั้งแรก" ท่ามกลางการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นและแรงกดดันต่อผลตอบแทน

6. จุดเปลี่ยนของตลาด Private Credit โลก

ภาคส่วนนี้กำลังเข้าสู่ปี 2026 ด้วย "สภาพแวดล้อมที่ท้าทายที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2008" ตามที่นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมระบุ หลังจากการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ซึ่ง Private Credit ในเอเชีย-แปซิฟิกเพียงอย่างเดียวเติบโตด้วยอัตรา CAGR กว่า 20% ในช่วง 5 ปีที่แล้ว และคาดว่าจะสูงถึง 92 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปี 2027 ขณะนี้ปัจจัยเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคและสภาพคล่องกำลังทดสอบสินทรัพย์ประเภทนี้ผ่านวัฏจักรสินเชื่อแบบเต็มรอบเป็นครั้งแรก

คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (Financial Stability Board: FSB) ได้ออกรายงานในเดือนพฤษภาคม 2026 เกี่ยวกับความเปราะบางใน Private Credit โดยระบุถึงการขยายตัวอย่างรวดเร็วเข้าสู่ส่วนที่เคยถูกครอบงำโดยธนาคารและตลาดสาธารณะ

อย่างไรก็ตาม มูดี้ส์ได้คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ในปี 2026 ว่าการเติบโตของ Private Credit จะยังคงเร่งตัวขึ้นทั่วโลก (สินทรัพย์ภายใต้การจัดการคาดว่าจะเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2026 และเข้าใกล้ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปี 2030) โดยได้แรงหนุนจากความต้องการเงินทุนที่เพิ่มขึ้นและการเงินที่ backed โดยสินทรัพย์ คำเตือนในครั้งนี้เป็นเรื่องเฉพาะเกี่ยวกับจังหวะของการระดมทุนและการลงทุนในเอเชีย-แปซิฟิกในระยะใกล้นี้เท่านั้น ไม่ใช่การพลิกกลับของแนวโน้มระยะยาว

สรุปแนวโน้ม

ความเสี่ยงที่เร่งด่วนที่สุดคือภาวะขาดสภาพคล่องจากคลื่นการไถ่ถอนในกองทุน Private Credit ทั่วโลกที่อาจลามไปยังกระแสเงินทุนในเอเชีย-แปซิฟิก การเปลี่ยนผ่านของวัฏจักรสินเชื่อในวงกว้าง ทั้งส่วนต่างเครดิตที่กว้างขึ้น ตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลง และการเปลี่ยนแปลงนโยบายของเฟด กำลังสร้างสภาพแวดล้อมการลงทุนที่ระมัดระวังมากขึ้น แม้ว่าเรื่องราวของความต้องการเชิงโครงสร้างในภูมิภาคจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม