เยนญี่ปุ่นปี 2026: ถูกไป 20% หรือจะร่วงถึง 165? สงครามความเห็นระหว่างอดีตขุนคลังปากแข็งกับวาณิชธนกิจยักษ์ใหญ่

เงินเยนของญี่ปุ่นกำลังซื้อขายใกล้ระดับอ่อนค่าที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 162 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐ โดยแนวโน้มในช่วงที่เหลือของปี 2026 เต็มไปด้วยความเห็นที่แตกต่างกันอย่างรุนแรงเป็นพิเศษระหว่างนักการเงินจอมเก๋าของโตเกียวกับวาณิชธนกิจยักษ์ใหญ่แห่งวอลล์สตรีท

สองมุมมองที่ขัดแย้งกันอย่างสิ้นเชิง

ทัตสึโอะ ยามาซากิ (Tatsuo Yamasaki) อดีตรองรัฐมนตรีคลังญี่ปุ่นฝ่ายกิจการระหว่างประเทศ ผู้คร่ำหวอดในเรื่องค่าเงิน เชื่อว่าเงินเยนด้อยค่าอย่างมีโครงสร้าง ในการให้สัมภาษณ์เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เขากล่าวว่า "ไม่ใช่เรื่องแปลกอะไรเลยที่เยนจะแข็งค่าขึ้นอีกนิด" เมื่อนักลงทุนเริ่มเข้าใจนโยบายการคลังของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทากาอิจิ อย่างชัดเจนขึ้น นอกจากนี้ ยามาซากิยังเคยเตือนว่าหลังจากที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ออกมาตรการตรวจสอบอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งมักเป็นขั้นตอนก่อนการแทรกแซงโดยตรงนั้น ทางการญี่ปุ่น "สามารถลงมือปฏิบัติการได้ตลอดเวลา" ซึ่งเป็นสัญญาณเตือนอย่างหนักถึงนักเก็งกำไรที่แบกรับความเสี่ยง การที่เยนอ่อนค่า 20% จากระดับปัจจุบัน หมายถึงมูลค่าที่เหมาะสม (fair value) จะอยู่ที่ประมาณ 130 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นมุมมองที่ซัทสึกิ คาตายามะ รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่นคนปัจจุบันเคยเห็นด้วยเมื่อครั้งยังเป็นสมาชิกสภาอาวุโส โดยเธอกล่าวว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นชี้ให้เห็นว่ามูลค่าที่แท้จริงของเงินเยนอยู่ใกล้ระดับ 120–130 เยนต่อดอลลาร์ (อย่างไรก็ตาม คาตายามะได้ถอยห่างจากคำพูดดังกล่าวหลังจากเข้ารับตำแหน่งรัฐมนตรีคลัง )

โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) มีมุมมองตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม 2026 ธนาคารได้ปรับลดคาดการณ์ค่าเงินเยนลงอย่างรุนแรง โดยคาดว่าสกุลเงิน USD/JPY จะไปถึง 162 เยนในอีก 3 เดือน และ 165 เยนในอีก 12 เดือน จากเดิมที่เคยคาดการณ์ไว้ที่ 155 เยน โกลด์แมนชี้ถึงข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนที่ยั่งยืนของสินทรัพย์สหรัฐฯ ภาวะ "อุปทานชะงัก" ในอุตสาหกรรม AI และพลังงานที่หนุนค่าเงินดอลลาร์ และความเห็นที่ว่าการแทรกแซงของญี่ปุ่นจะมีผลกระทบเพียงชั่วคราวเท่านั้น ธนาคารแนะนำกลยุทธ์การทำ carry trade โดยใช้เงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนเพื่อทำกำไรจากความแตกต่างนี้โดยตรง เป้าหมายที่ 165 เยนของโกลด์แมนนั้นสูงที่สุดในบรรดาสถาบันการเงินรายใหญ่ที่บลูมเบิร์กรวบรวมไว้

การแทรกแซงครั้งประวัติศาสตร์... และกำลังการผลิตที่เหลืออยู่จำกัด

กระทรวงการคลังญี่ปุ่นยืนยันว่าได้ใช้เงินเป็นสถิติสูงสุดถึง 11.7 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 73,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในการแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตรา (การซื้อเยน) ระหว่างวันที่ 28 เมษายน ถึง 27 พฤษภาคม 2026 นี่คือการแทรกแซงตลาดครั้งแรกของญี่ปุ่นนับตั้งแต่ปี 2024 ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากเงินเยนร่วงผ่านระดับ 160 เยนต่อดอลลาร์ แม้จะมีขนาดมหึมา ซึ่งเป็นตัวเลขการแทรกแซงรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ญี่ปุ่น แต่ความสำเร็จในระยะยาวกลับมีจำกัด เงินเยนร่วงกลับไปสู่ระดับที่ทำให้ต้องออกมาตรการแทรกแซงอีกครั้งอย่างรวดเร็ว

ข้อจำกัดที่สำคัญต่อไปคือแนวทางของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF): ญี่ปุ่นสามารถดำเนินการแทรกแซงต่อเนื่องสามวันได้อีกเพียง สองรอบเท่านั้น จนถึงเดือนพฤศจิกายน 2026 หากต้องการคงสถานะสกุลเงินที่อัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวตามกลไกตลาดตามที่ IMF กำหนด ญี่ปุ่นใช้หน้าต่างแบบหลายวันไปแล้วหนึ่งรอบ (การแทรกแซงสามวันติดต่อกันในช่วงวันหยุด 'โกลเด้นวีก' ซึ่งนับเป็นการแทรกแซงครั้งเดียว) เหลืออีกเพียงสองหน้าต่างเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่บางคนชี้ว่าข้อบังคับของ IMF ไม่ได้จำกัด ความถี่ ของการแทรกแซงอย่างเคร่งครัด และรัฐบาลญี่ปุ่นยังคงพร้อมดำเนินมาตรการ "เด็ดขาด" ในขณะที่เงินเยนซื้อขายอยู่ในช่วงประมาณ 160 ต้นๆ

อะไรคือสาเหตุที่ทำให้มุมมองต่างกัน?

ข้อโต้แย้งหลักระหว่างยามาซากิและโกลด์แมน แซคส์ อยู่ที่คำถามเดียว คือ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นจะแคบลงมากพอที่จะทำให้เงินเยนน่าดึงดูดหรือไม่? ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงมีท่าทีแข็งกร้าว (hawkish) ในขณะที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยและค่อยเป็นค่อยไป ทำให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของญี่ปุ่นติดลบอย่างรุนแรง และกระตุ้นการทำ carry trade ในสกุลเงินเยน โกลด์แมน แซคส์ คาดหวังว่าไดนามิกนี้จะดำเนินต่อไป ในขณะที่ยามาซากิและนักวิเคราะห์ญี่ปุ่นคนอื่น ๆ โต้แย้งว่าความอ่อนแอของเงินเยนได้เลยเถิดเกินปัจจัยพื้นฐานไปมากแล้ว และต้องแก้ไขในที่สุด นักกลยุทธ์รายอื่นก็มีความเห็นแตกแยกเช่นกัน: เจพีมอร์แกนคาดการณ์สิ้นปีที่ 164 เยน ขณะที่ไอเอ็นจีคาดการณ์ที่ 153 เยน และสโกเทียแบงก์ตั้งเป้าที่ 150 เยน

บทสรุป

แนวโน้มค่าเงินเยนเต็มไปด้วยความเห็นที่ต่างกันอย่างสุดขั้ว ยามาซากิอดีตหัวหน้าฝ่ายปริวรรตโต้แย้งว่ามูลค่าที่เหมาะสมอยู่ใกล้ 130 เยน ซึ่งหมายความว่าเงินเยนอ่อนค่าจากมูลค่าจริงไปประมาณ 20% และเตือนว่านักเก็งกำไรต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากการแทรกแซงที่แท้จริง ในทางกลับกัน โกลด์แมน แซคส์ ชี้ว่าปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐาน (ข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนสหรัฐฯ การปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปของ BOJ อุปสงค์จาก carry trade) จะผลักดันให้เงินเยนอ่อนค่าถึง 165 เยน ญี่ปุ่นใช้เงิน 7.36 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อปกป้องเงินเยนแต่ได้ผลในระยะสั้นจำกัด และตอนนี้เหลือหน้าต่างสำหรับการแทรกแซงที่สอดคล้องกับข้อบังคับ IMF เพียงสองครั้งเท่านั้นจนถึงเดือนพฤศจิกายน ราคา ณ ขณะนี้ที่ประมาณ 162 เยนนั้นอยู่ในช่วงเป้าหมาย 3 เดือนของโกลด์แมนแล้ว และผลที่ออกมานั้นขึ้นอยู่กับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ BOJ นโยบายของเฟด และว่าโตเกียวจะยินยอมละเมิดแนวทางของ IMF เพื่อแทรกแซงอย่างรุนแรงมากขึ้นหรือไม่