Carry Trade ยุคใหม่: เมื่อนักลงทุนตลาดเกิดใหม่ทิ้งดอลลาร์ หันหากู้ยูโร-ฟรังก์-เยน

ตำราเก่าของการซื้อขายแบบ carry trade นั้นเรียบง่าย: กู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐซึ่งมีต้นทุนต่ำ แล้วนำไปซื้อสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูง แต่ตอนนี้ตำรานั้นกลับตาลปัตรไปแล้ว

เมื่อดอลลาร์สหรัฐพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือนในเดือนมิถุนายน 2026 จากความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อาจขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง การกู้ยืมเงินดอลลาร์จึงมีความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงเกินไป ธนาคารใหญ่และบริษัทจัดการสินทรัพย์ต่างปรับตัวด้วยการกู้ยืมเงินสกุลยูโร ฟรังก์สวิส และเยนแทน นี่คือแผนการเล่นแบบใหม่ สกุลเงินที่กำลังทำผลงานได้ดี และเหตุใดเงินหยวนจีนจึงอาจพลิกทุกอย่างได้

แผนการเล่นใหม่: กู้ EUR, CHF และ JPY แทน USD

การเปลี่ยนแปลงหลักคือเทรดเดอร์ turn carry trade หันมากู้ยืมสกุลเงิน G10 ที่ให้ผลตอบแทนต่ำ อย่างยูโร ฟรังก์สวิส และเยนญี่ปุ่น เพื่อนำไปลงทุนในสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยหลีกเลี่ยงต้นทุนการกู้ยืมที่เป็นดอลลาร์สหรัฐโดยสิ้นเชิง

• เยนญี่ปุ่น (JPY): สกุลเงินคลาสสิกสำหรับกู้ยืม อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเป็นพิเศษของญี่ปุ่นทำให้เยนเป็นที่ชื่นชอบตลอดกาล Standard Chartered ระบุว่าการซื้อขายแบบ carry trade ที่กู้ยืม JPY และ CHF เพื่อซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่ายังคงเป็นที่นิยม
• ฟรังก์สวิส (CHF): เทรดเดอร์หันมาใช้ฟรังก์เป็นตัวเลือกแทนเยนมากขึ้น State Street และ Citigroup ต่างระบุว่าฟรังก์เป็นตัวเลือกอันดับต้นๆ สำหรับการกู้ยืมใน carry trade โดยเฉพาะหลังจากธนาคารชาติสวิสปรับลดอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงคือการดีดตัวของฟรังก์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ซึ่งอาจเกิดขึ้นอย่างกะทันหันในช่วงที่มีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และบดขยี้การซื้อขายทันที ในเดือนเมษายน 2025 CHF แข็งค่าขึ้นกว่า 7% เมื่อเทียบกับ USD ภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์
• ยูโร (EUR): ยูโรกำลังได้รับความนิยมในฐานะสกุลเงินสำหรับกู้ยืม ความผันผวนของคู่ยูโร/ดอลลาร์ลดลงเหลือประมาณ 5.6% จากจุดสูงสุดที่มากกว่า 12% ทำให้ยูโรเป็นสกุลเงินกู้ยืมที่คาดเดาได้ง่ายขึ้น Goldman Sachs และ JPMorgan ต่างแนะนำให้กู้ยืมยูโรเพื่อซื้อสกุลเงินที่มีความเสี่ยงสูงกว่า ECB ยังสังเกตถึงบทบาทระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้นของยูโรในตลาดการเงินด้วย

การซื้อขายแบบดั้งเดิมที่กู้เงินดอลลาร์นั้นกลับด้านเป็นส่วนใหญ่ ตอนนี้เทรดเดอร์ขายชอร์ต EUR, CHF และ JPY และซื้อลองสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูง ทำกำไรจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยในขณะที่หลีกเลี่ยงต้นทุนการกู้ยืม USD

สกุลเงินประเทศส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ที่ทำผลงานได้ดี

carry trade กลับมาคึกคักอีกครั้งในปี 2026 โดยได้แรงหนุนจากราคาน้ำมันดิบและสินค้าโภคภัณฑ์ที่พุ่งสูง ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้นช่วยหนุนสกุลเงินของประเทศผู้ส่งออก โดยทำให้อัตราดอกเบี้ยยังคงสูงและเงื่อนไขการค้าแข็งแกร่ง

สกุลเงินเป้าหมายที่ทำผลงานได้ดีที่สุดคือ:

• เรียลบราซิล (BRL): เป้าหมายที่ให้ผลตอบแทนสูงยอดนิยม อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงของบราซิลให้ส่วนต่าง carry ที่มาก และสกุลเงินยังได้ประโยชน์จากการส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ที่แข็งแกร่ง
• แรนด์แอฟริกาใต้ (ZAR): สกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์หลัก ได้ประโยชน์จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงและผลตอบแทนที่น่าดึงดูด
• เปโซโคลอมเบีย (COP) และเปโซเม็กซิโก (MXN): ถูกกล่าวถึงว่าเป็นสกุลเงิน carry ที่เป็นที่ชื่นชอบในตลาดเกิดใหม่ ได้รับการสนับสนุนจากการส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์และอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างสูง สกุลเงินลาตินอเมริกากำลัง outperform ตลาดเกิดใหม่อื่นๆ อย่างมีนัยสำคัญทั้งในตลาด FX และตราสารหนี้

ตัวเลขสนับสนุนสิ่งนี้ ดัชนีที่ติดตาม carry trade ในตลาดเกิดใหม่พุ่งขึ้นมากกว่า 3% จากจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2026 และดัชนีความผันผวนของ JPMorgan แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินตลาดเกิดใหม่มีเสถียรภาพมากกว่ากลุ่ม G7 เป็นเวลาเกือบ 200 วันติดต่อกัน ซึ่งเป็นแรงหนุนให้ผลตอบแทนจาก carry ยังคงดำเนินต่อไป

เหตุใดเงินหยวนจีนจึงเป็นความเสี่ยงใหญ่ที่สุดต่อกลยุทธ์นี้

เงินหยวนจีน (CNY/CNH) เป็นปัจจัยผันผวนเชิงโครงสร้างที่อาจ disrupt carry trade ในตลาดเกิดใหม่ทั้งหมด มันใหญ่เกินไปและถูกขับเคลื่อนโดยนโยบายมากเกินไปที่จะมองข้าม

• การคุมเข้มของ PBOC ทำลาย carry ธนาคารประชาชนจีน (PBOC) จังหวะการแข็งค่าของเงินหยวนอย่างจงใจเพื่อปกป้องผู้ส่งออก ซึ่งจังหวะที่วัดผลนี้ "ทำให้ผลประโยชน์ใดๆ จากการถือครองดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าเป็นกลาง" และจำกัดการไหลเข้าของเงินทุนเพื่อเก็งกำไร เทรดเดอร์ไม่สามารถชอร์ตเงินหยวนเพื่อทำ carry ได้อย่างน่าเชื่อถือ ซึ่งเป็นการเอาสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่มีสภาพคล่องจำนวนมากออกจากชุดโอกาส
• การประเมินค่าต่ำเกินไปสร้างความบิดเบือน การประเมินของ IMF ในเดือนกรกฎาคม 2025 พบว่าเงินหยวนมีมูลค่าต่ำเกินไป 8.5% Goldman Sachs ระบุตัวเลขว่า undervalued ถึง 25% ในแนวโน้มปี 2026 การแข็งค่าอย่างฉับพลันที่รุนแรงกว่า ไม่ว่าจะเกิดจากแรงกดดันทางการเมืองหรือการเปลี่ยนแปลงนโยบาย อาจทำให้เกิดการประเมินค่ากลุ่มสกุลเงินเอเชียทั้งหมดใหม่ และบีบอัดผลตอบแทนจาก carry ทั่วทั้งภูมิภาค
• การผลักดันให้เป็นสากลที่ทะเยอทะยานมากขึ้นของจีน ปักกิ่งทิ้งคำว่า "อย่างระมัดระวัง" จากแผนการทำให้เงินหยวนเป็นสากลปี 2026–2030 ซึ่งส่งสัญญาณถึงการผลักดันที่เชิงรุกมากขึ้นเพื่อเพิ่มสถานะระดับโลกของเงินหยวน การทำให้เงินหยวนเป็นสากลเร็วขึ้นอาจสร้างช่องทางการกู้ยืมหรือการป้องกันความเสี่ยงใหม่ที่เปลี่ยนรูปแบบการจับคู่ carry แบบดั้งเดิม หรืออาจนำมาซึ่งความผันผวนมากขึ้นหากจีนเปิดบัญชีทุนมากขึ้น
• ความเสี่ยงในการแพร่กระจาย หากเงินหยวนอ่อนค่าลงอย่างไม่คาดคิด (เพื่อส่งเสริมการส่งออกท่ามกลางแรงกดดันจากภาษี) อาจฉุดสกุลเงินตลาดเกิดใหม่อื่นๆ ในเอเชียลงไปด้วย และล้างพอร์ต carry ทั่วทั้งภูมิภาค RBC ระบุว่าบทบาทของเงินหยวนในฐานะสกุลเงินหลักของเอเชียหมายความว่าการแข็งค่าของเงินหยวนเป็นการวางรากฐานให้กับทั้งภูมิภาค ทิศทางของเงินหยวนมีบทบาทสำคัญในการประเมินค่าสกุลเงินตลาดเกิดใหม่จำนวนมาก

บรรทัดล่าง: กลยุทธ์ carry trade ในตลาดเกิดใหม่ใดๆ ต้องคำนึงถึงการดำเนินการของ PBOC การอ่อนค่าลงอย่างกะทันหันเพื่อปกป้องการส่งออก หรือการแข็งค่าที่เร็วขึ้นภายใต้แรงกดดันจากการทำให้เป็นสากล อาจเปลี่ยนภูมิทัศน์สกุลเงินตลาดเกิดใหม่ทั้งหมดในทันที