โกลด์แมน แซคส์ ถอยจากคำพยากรณ์ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าครั้งใหญ่: เปิดพยากรณ์ใหม่และปัจจัยเบื้องหลังการเปลี่ยนจุดยืน

อะไรคือตัวกระตุ้นให้ต้องกลับลำ

การถอยจากคำพยากรณ์ดอลลาร์อ่อนค่าครั้งใหญ่เกิดจากปัจจัยหลายอย่างที่มาบรรจบกัน:

• ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งเกินคาด เป็นตัวกระตุ้นหลัก ภายในเดือนมิถุนายน 2026 นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนไม่คาดว่าการปรับลดดอกเบี้ยของเฟดจะเกิดขึ้นในปี 2026 อีกต่อไป โดยเลื่อนการปรับลดสองครั้งสุดท้ายไปเป็นปี 2027 ซึ่งบั่นทอนสมมติฐานหลักที่ว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยอย่างรุนแรงและทำให้ดอลลาร์อ่อนค่า
• การส่งสัญญาณ hawkish ของเฟด ตามมา เฟดคงดอกเบี้ยที่ 5.25%–5.50% ในเดือนมิถุนายน 2026 และโกลด์แมนปรับพยากรณ์เหลือเพียงการปรับลด 0.25% ครั้งเดียวในเดือนธันวาคม 2026 โดยยกเลิกความคาดหวังก่อนหน้านี้ที่เคยคาดว่าจะมีการปรับลดหลายครั้ง
• แนวคิด "จุดจบของความพิเศษของอเมริกา" จางหายไป มีบทบาทสำคัญ ในเดือนเมษายน 2025 โกลด์แมนเคยประกาศว่า "US exceptionalism" สิ้นสุดลงแล้ว โดยอ้างถึงมาตรการภาษี ความไม่แน่นอนทางนโยบาย และความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอยเป็นเหตุผลให้ดอลลาร์อ่อนค่าอย่างมีโครงสร้าง แต่เมื่อถึงกลางปี 2026 เศรษฐกิจสหรัฐฯ พิสูจน์ให้เห็นว่ามีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ ทำให้ต้องมีการปรับเปลี่ยนใหม่
• ผลกระทบจากภาษีศุลกากรที่ลดลงและการลดภาษี ก็มีส่วนเช่นกัน รายงานแนวโน้มเดือนกรกฎาคม 2026 ของโกลด์แมนชี้ว่าสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะเติบโตแซงหน้าการเติบโตของเศรษฐกิจโลก (2.6% เทียบกับ 2.0%) เนื่องจากผลกระทบจากภาษีศุลกากรที่ลดลง การลดภาษี และสภาพ financial conditions ที่ผ่อนคลายลง — ทั้งหมดนี้เป็นปัจจัยหนุนค่าเงินดอลลาร์
• การแคบลงของ "supply shock" เปลี่ยนมุมมองให้เปลี่ยนไป ภายในเดือนเมษายน 2026 โกลด์แมนชี้ว่า supply shock ที่ไม่รุนแรงอย่างคาดไม่ถึงจากการหยุดชะงักในตะวันออกกลางกำลังเปลี่ยนมุมมองค่าเงินดอลลาร์ ทำให้กรณีการอ่อนค่าเลื่อนออกไปแทนที่จะเกิดขึ้นทันที

พยากรณ์ค่าเงินฉบับใหม่

พยากรณ์ล่าสุดของโกลด์แมน แซคส์ สะท้อนแนวโน้มการอ่อนค่าของดอลลาร์ที่ตื้นกว่าและล่าช้ากว่าที่เคยคาดการณ์ไว้:

รายงานเดือนมกราคม 2026 ที่มีชื่อว่า "Different Dollar Downside" สื่อถึงการเปลี่ยนจุดยืนนี้: ดอลลาร์ร่วงลงอย่างรุนแรงในปี 2025 และยังคงมีมูลค่าสูงเกินจริงประมาณ 15% แต่การอ่อนค่าในปี 2026 คาดว่าจะตื้นกว่าที่เคยพยากรณ์ไว้

ปัจจัยขับเคลื่อนเบื้องหลังการแก้ไข

1. ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่ยืดหยุ่น — ตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่งเกินคาดผลักดันให้โกลด์แมนยกเลิกคำพยากรณ์การปรับลดดอกเบี้ยของเฟดในปี 2026 ทั้งหมด
2. เงินเฟ้อที่เหนียวแน่น — ราคาและคาดการณ์เงินเฟ้อที่สูงขึ้นบีบให้เฟดต้องคงดอกเบี้ย โดยหน่วยงาน Goldman Sachs Asset Management ถึงกับคาดการณ์ว่า ECB จะขึ้นดอกเบี้ย
3. การเติบโตของสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งขึ้น — ขณะนี้โกลด์แมนคาดว่า GDP สหรัฐฯ ปี 2026 จะเติบโต 2.6% เทียบกับที่ตลาดคาดการณ์ 2.0% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการลดภาษีและผลกระทบจากภาษีศุลกากรที่ลดลง
4. ความกังวลเรื่องภาวะถดถอยจางลง — สภาพแวดล้อมที่ "ไม่เกิดภาวะถดถอย" หมายถึงการปรับลดดอกเบี้ยของเฟดถูกเลื่อนออกไป ซึ่งเป็นการลบปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการเดิมพันดอลลาร์อ่อนค่าในช่วงก่อนหน้า
5. ความแตกต่างของการเติบโตทั่วโลก — ส่วนอื่นของโลกมีผลการดำเนินงานดีกว่าที่คาด แต่สหรัฐฯ ยังคงมีผลงานที่ดีกว่า ทำให้เกิดภาพที่สมดุลมากขึ้น ไม่ใช่ภาพฝ่ายเดียวที่กดดันค่าเงินดอลลาร์

มุมมองที่แตกแยกภายในธนาคาร

มุมมองค่าเงินดอลลาร์นั้นแตกต่างกันอย่างมากตามกรอบเวลาและระหว่างฝ่ายต่างๆ ของโกลด์แมน:

• ระยะสั้น (H1 2026): โกลด์แมนอธิบายว่าดอลลาร์จะ "ผันผวน" ใน H1 และ "เคลื่อนไหวในกรอบแคบ" ใน H2 บันทึกภายในบางฉบับชี้ว่าการส่งสัญญาณ hawkish ของเฟดอาจทำให้ USD แข็งค่าขึ้นในระยะสั้น เป็น "ส่วนเกินของความน่าเชื่อถือ" (credibility premium)
• ระยะกลาง (2026–2027): ยังคงเป็นขาลง แต่การอ่อนค่านั้น "ตื้นขึ้น" และ "แตกต่างออกไป" — ไม่ใช่การเทขายครั้งใหญ่ตามที่เคยพยากรณ์
• ระยะยาวเชิงโครงสร้าง: โกลด์แมนยังคงเชื่อว่าดอลลาร์มีมูลค่าสูงเกินจริงประมาณ 15% และอุปสงค์สำหรับสินทรัพย์สหรัฐฯ กำลังลดลง แนวโน้มค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งแกร่งในหลายปีที่ผ่านมาได้สิ้นสุดลงแล้ว
• ความแตกแยกภายใน: ทีมกลยุทธ์ FX (Trivedi, Cahill) ยังคงมีมุมมองเชิงโครงสร้างเป็นขาลงในระยะยาว ขณะที่นักเศรษฐศาสตร์ (Hatzius, Mericle) ปรับมุมมองดอกเบี้ยเฟดสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจำกัดแนวคิดขาลงของ FX โดยตรง Goldman Sachs Asset Management ใน Market Pulse เดือนมิถุนายน 2026 ถึงกับชี้ถึงความเป็นไปได้ที่ USD จะแข็งค่าจากการกลับทิศทางแบบ hawkish ของ FOMC

ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง

มีปัจจัยเสี่ยงหลายประการที่อาจทำให้มุมมองนี้เปลี่ยนไป:

• ความเสี่ยงจากการยกระดับภาษีศุลกากร: ความตึงเครียดทางการค้าที่กลับมาอีกครั้งอาจจุดชนวนความกังวลเรื่องภาวะถดถอยและความผันผวนอีกครั้ง แต่ก็อาจเป็นปัจจัยลบต่อดอลลาร์หากส่งผลกระทบต่อการเติบโตของสหรัฐฯ อย่างไม่สมส่วน
• ความเสี่ยงจากพลังงาน / supply shock: การหยุดชะงักในตะวันออกกลางยังคงเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนสำคัญ เพราะ supply shock ครั้งใหญ่สามารถพลิกโผมุมมองเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยได้
• ความเสี่ยงจากการสื่อสารที่ผิดพลาดของเฟด: หากเฟดเปลี่ยนทิศทางเป็น dovish เร็วกว่าที่โกลด์แมนคาดการณ์ไว้ ดอลลาร์อาจกลับมาอ่อนค่าเร็วกว่าพยากรณ์
• พฤติกรรม "สกุลเงินเสี่ยง": โกลด์แมนได้เตือนว่าดอลลาร์อาจยังคงซื้อขายเหมือนสกุลเงินเสี่ยง โดยทำลายความสัมพันธ์แบบ safe-haven แบบดั้งเดิมกับหุ้น
• ความแตกต่างของการเติบโตทั่วโลก: การเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นในส่วนอื่นของโลกอาจเร่งการอ่อนค่าของดอลลาร์ แม้ว่าเฟดจะชะลอการปรับลดดอกเบี้ยก็ตาม

บริบทตลาดในวงกว้าง

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ DXY สิ้นสุดปี 2025 โดยลดลงประมาณ 9% ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบจากภาษีศุลกากรและแนวคิดความพิเศษของอเมริกาที่จางหายไป ความเห็นพ้องของวอลล์สตรีทในช่วงปลายปี 2025 คือดอลลาร์จะกลับมาอ่อนค่าอีกครั้งในปี 2026 ขณะที่เฟดยังคงผ่อนคลายนโยบายการเงิน — มุมมองที่ถูกพลิกกลับบางส่วนจากความแข็งแกร่งของตลาดแรงงาน ดอยทช์แบงก์และธนาคารใหญ่อื่นๆ ต่างก็มีพยากรณ์คล้ายกันว่าดอลลาร์ปี 2026 จะอ่อนค่า ซึ่งทั้งหมดนี้ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านขาขึ้นที่คล้ายกันในขณะนี้ สภาพแวดล้อม FX ในวงกว้างเปลี่ยนจากแนวโน้ม USD ที่ครอบงำในปี 2024–2025 ไปสู่ตลาดที่แตกกระจายและขับเคลื่อนด้วยมูลค่าสัมพัทธ์มากขึ้น ซึ่งข้อมูลกิจกรรมทางเศรษฐกิจและความแตกต่างของนโยบายธนาคารกลางมีบทบาทสำคัญมากขึ้น