SoftBank กลับมาเจรจาเงินกู้ 10,000 ล้านดอลลาร์อีกครั้ง ใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกัน พร้อมเพิ่มการค้ำประกันจากบริษัทแม่เพื่อเอาใจธนาคาร

SoftBank Group กลับมาเปิดโต๊ะเจรจากับกลุ่มธนาคารอีกครั้งสำหรับเงินกู้ margin loan มูลค่า 10,000 ล้านดอลลาร์ที่ใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกัน แต่ครั้งนี้มาพร้อมข้อเสนอใหม่: การค้ำประกันจากบริษัทแม่ SoftBank Group เอง เพื่อสร้างความมั่นใจให้กับเหล่าธนาคาร การกลับมาครั้งนี้ ซึ่งเปิดเผยโดยสำนักข่าว Reuters เป็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 นับเป็นบทที่สามของเรื่องราวที่เริ่มต้นจากการลดวงเงินกู้ จนกระทั่งหยุดชะงัก และตอนนี้กำลังฟื้นคืนชีพด้วยเงื่อนไขใหม่

ปัญหาหลัก: ธนาคารไม่เชื่อใจหลักประกันที่เป็นหุ้นบริษัทเอกชน

ธนาคารต่างไม่ค่อยอยากรับหุ้น OpenAI เป็นหลักประกันเพราะยากต่อการประเมินมูลค่าของบริษัทเอกชนที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ OpenAI ไม่มีราคาซื้อขายในตลาดสาธารณะ และมูลค่าของบริษัทก็กระโดดขึ้นลงอย่างรุนแรงในแต่ละรอบการระดมทุน จากประมาณ 150,000 ล้านดอลลาร์ เป็นกว่า 730,000 ล้านดอลลาร์ ภายในเวลาประมาณสองปีครึ่ง หากไม่มีตลาดสาธารณะ ธนาคารไม่สามารถขายหลักประกันได้ทันทีในกรณีที่เกิดวิกฤต ซึ่งแตกต่างโดยสิ้นเชิงจาก margin loan ที่ใช้หุ้นบริษัทจดทะเบียนอย่าง Arm Holdings หรือ Nvidia เป็นหลักประกัน

ไทม์ไลน์ของเรื่องราว margin loan (เมษายน – กรกฎาคม 2026)

ประวัติการเจรจาแสดงให้เห็นถึงรูปแบบการตอบโต้จากธนาคารที่ตามมาด้วยการยอมลดเงื่อนไข:

23 เมษายน 2026 — SoftBank แจ้งต่อธนาคารเป็นครั้งแรกว่าต้องการกู้เงินประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์ในรูปของ margin loan อายุสองปี โดยใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกัน พร้อมออปชั่นขยายระยะเวลาได้อีกหนึ่งปี อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกันอยู่ที่ประมาณ 30-40%

6-8 พฤษภาคม 2026 — หลังจากที่ "ธนาคารบางแห่งแสดงความลังเล" ในเรื่องราคาและความเสี่ยงด้านมูลค่า SoftBank ก็ลดเป้าหมายลง 40% เหลือ 6,000 ล้านดอลลาร์ การลดวงเงินครั้งนี้เป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่าแม้แต่มูลค่า OpenAI ในรอบระดมทุนหลักที่ 852,000 ล้านดอลลาร์ ก็ไม่สามารถปิดช่องว่างระหว่างราคาที่ติดไว้กับสิ่งที่ธนาคารยินดีให้กู้

7 พฤษภาคม 2026 — ในเวลาเดียวกัน SoftBank ก็เจรจาเงินกู้ bridge loan แบบไม่ต้องมีหลักประกันมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจัดเตรียมโดย JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho, SMBC และ MUFG โดยครบกำหนดในเดือนมีนาคม 2027 เพื่อใช้เป็นเงินทุนสำหรับการลงทุนเพิ่มใน OpenAI

10 มิถุนายน 2026 — Bloomberg รายงานว่าแม้แต่การเจรจาเงินกู้ 6,000 ล้านดอลลาร์ก็หยุดชะงัก หุ้น SoftBank ร่วงลงเกือบ 10% จากข่าวนี้ บริษัทเริ่มพิจารณาทางเลือกในการระดมทุนอื่นๆ

ปลายเดือนมิถุนายน / 1 กรกฎาคม 2026 — Reuters รายงานแต่เพียงผู้เดียวว่า SoftBank ได้กลับมาเจรจาเงินกู้มูลค่าเต็ม 10,000 ล้านดอลลาร์อีกครั้ง และตอนนี้เสนอการค้ำประกันจากบริษัทแม่ที่จะเข้ามาชดใช้หากหลักประกันที่เป็นหุ้น OpenAI ไม่เพียงพอเมื่อถึงเวลาเรียกหลักประกันเพิ่มหรือผิดนัดชำระหนี้ การค้ำประกันแบบ full-recourse จาก SoftBank Group นี้ถูกออกแบบมาเพื่อลดช่องว่างของความไม่แน่นอนด้านมูลค่าที่曾是อุปสรรคขวางกั้นดีล

โครงสร้างใหม่: การค้ำประกันของบริษัทแม่

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญคือ SoftBank เสนอการค้ำประกันของตนเองเป็นสิ่งล่อใจ หากหลักประกันที่เป็นหุ้น OpenAI ไม่เพียงพอระหว่างการเรียกหลักประกันเพิ่มหรือการผิดนัดชำระหนี้ SoftBank Group จะเข้ามารับผิดชอบส่วนที่ขาด ซึ่งเป็นการเปลี่ยนเงินกู้จากโครงสร้างแบบ limited-recourse (ค้ำประกันโดยหุ้น OpenAI เท่านั้น) ไปเป็นแบบที่มีการค้ำประกันแบบ full-recourse จากบริษัทแม่

กลุ่มธนาคารที่คาดว่าจะเข้าร่วม

มีธนาคารสามแห่งที่ได้รับการยืนยันว่าอยู่ในการเจรจาสำหรับเงินกู้ที่ฟื้นคืนชีพนี้:

• Goldman Sachs
• JPMorgan Chase
• Mizuho Financial Group

ทั้งสามแห่งนี้เกี่ยวข้องอยู่แล้วในการเจรจาครั้งก่อน และกลับมาเข้าร่วมโต๊ะเจรจาสำหรับโครงสร้างปัจจุบันอีกครั้ง

บริบทที่กว้างขึ้น: การเดิมพัน OpenAI มูลค่า 64,600 ล้านดอลลาร์ของ SoftBank

เรื่องราวของ margin loan ไม่สามารถมองอย่างโดดเดี่ยวได้ มันเป็นส่วนหนึ่งของปริศนาการเงินที่ใหญ่กว่ามาก:

• เมื่อ 27 กุมภาพันธ์ 2026 SoftBank ได้ลงนามในข้อตกลงที่แน่นอนเพื่อลงทุนเพิ่มอีก 30,000 ล้านดอลลาร์ใน OpenAI ผ่าน Vision Fund 2
• ซึ่งทำให้การลงทุนสะสมทั้งหมดของ SoftBank อยู่ที่ประมาณ 64,600 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนการถือหุ้นประมาณ 13% ใน OpenAI
• การลงทุนเพิ่ม 30,000 ล้านดอลลาร์นี้จะถูกทยอยลงทุนเป็นงวดๆ ภายในเดือนตุลาคม 2026 คาดว่าจะใช้เงินเต็มจำนวน
• เงิน 34,600 ล้านดอลลาร์ที่ SoftBank ลงทุนไปแล้ว ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 ถูกตีราคายุติธรรมไว้ที่ 79,600 ล้านดอลลาร์ในบัญชีของบริษัท ทำให้เกิดกำไรทางบัญชีมหาศาลประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์สำหรับปีงบประมาณนั้น
• เงินกู้ bridge loan แบบไม่มีหลักประกันมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์แยกต่างหากเป็นเครื่องมือทางการเงินระยะใกล้หลักสำหรับการลงทุน OpenAI ในขณะที่ margin loan เป็นแหล่งเงินเสริม bridge loan ครบกำหนดในเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งสร้างความจำเป็นในการรีไฟแนนซ์ในระยะใกล้นี้

ทำไมธนาคารถึงระมัดระวังมากขึ้นกับเงินกู้ที่ใช้หุ้นบริษัทเอกชน

เรื่องราวของ SoftBank สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มที่กว้างขึ้น: ความลังเลที่เพิ่มขึ้นในหมู่ธนาคารที่จะรับหุ้นของบริษัทเอกชนที่สภาพคล่องต่ำเป็นหลักประกัน เหตุผลได้แก่:

ความคลุมเครือของมูลค่า — OpenAI ไม่มีราคาซื้อขายในตลาดสาธารณะ และมูลค่าของบริษัทก็กระโดดขึ้นลงอย่างรุนแรงในแต่ละรอบการระดมทุน ธนาคารจึงประสบปัญหาในการกำหนดอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกันที่สมเหตุสมผล

การขาดกลไกการเรียกหลักประกันเพิ่ม — หากหลักประกันไม่มีการซื้อขายในตลาดสาธารณะ ผู้ให้กู้ไม่สามารถขายหุ้นได้อย่างรวดเร็วในสถานการณ์วิกฤต ซึ่งแตกต่างโดยสิ้นเชิงจาก margin loan สำหรับหุ้นสาธารณะอย่าง Arm หรือ Nvidia

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว — SoftBank กำลังขอให้ธนาคารรับความเสี่ยงที่กระจุกตัวอยู่ในบริษัท AI เอกชนเพียงแห่งเดียว ซึ่งเป็นแกนหลักของงบดุลของ SoftBank อยู่แล้ว

ความไม่แน่นอนของ IPO — แม้ว่า OpenAI จะยื่นเอกสารจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ อย่างเป็นความลับในเดือนพฤษภาคม 2026 แต่ยังไม่ได้กำหนดวันที่หรือช่วงมูลค่า ทำให้ธนาคารไม่มีเส้นทางการออกที่ชัดเจน

ความแตกต่างกับ margin loan ก่อนหน้าของ SoftBank ที่ใช้หุ้น Arm (บริษัทมหาชน) เป็นหลักประกัน ซึ่งปิดดีลสำเร็จในปี 2025 ตอกย้ำให้เห็นความแตกต่าง: ธนาคารยินดีให้กู้ยืมโดยใช้หุ้นที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ แต่ยังคงสงสัยในหลักประกันที่เป็นหุ้นบริษัทเอกชน