ECB ซินตรา 2025: เงินเฟ้อเข้าเป้าแต่ความเสี่ยงยังสูง ท่ามกลางน้ำมันร่วงและการหยุดยิงที่เปราะบาง

ECB ซินตรา 2025: ระวังตัวกันสุดขีด

ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายนถึงต้นเดือนกรกฎาคม 2025 บรรดาธนาคารกลางชั้นนำของโลกเดินทางไปร่วมประชุม ECB Forum on Central Banking ที่ซินตรา ประเทศโปรตุเกส ซึ่งเป็นการประชุมที่กำหนดทิศทางนโยบายการเงินสำหรับครึ่งปีหลังที่มีความผันผวน หัวข้อหลักในปีนี้คือ "การปรับตัวต่อการเปลี่ยนแปลง: การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาคและการตอบสนองทางนโยบาย" และบทสนทนาที่ตามมาทำให้เห็นชัดว่าการปรับตัวในครั้งนี้หมายถึงการนำทางผ่านความไม่แน่นอนที่หาได้ยาก: เงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมายในกรณีพื้นฐาน แต่การหยุดยิงที่เปราะบางในตะวันออกกลางอาจทำให้ทุกอย่างเปลี่ยนไป

ประธาน ECB คุณคริสติน ลาการ์ด ร่วมพูดคุยกับหัวหน้าธนาคารกลางจากสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร เกาหลีใต้ และญี่ปุ่น ในเวทีระดับสูง ประเด็นหลัก 3 ข้อที่เกิดขึ้นคือ:

1. การปรับตัวทางเศรษฐกิจมหภาค – เน้นว่าเศรษฐกิจและผู้กำหนดนโยบายต้องปรับตัวต่อการเปลี่ยนแปลงทั้งเชิงโครงสร้างและ cyclical
2. การตอบสนองนโยบายภายใต้ความไม่แน่นอน – นโยบายการเงินต้องตอบสนองต่อสภาวะที่เปลี่ยนแปลง ไม่ใช่เป็นไปตามเส้นทางที่ตายตัว
3. การเปรียบเทียบระหว่างธนาคารกลาง – การมีหัวหน้าธนาคารกลางหลายรายทำให้เวทีนี้เป็นพื้นที่แลกเปลี่ยนความท้าทายด้านนโยบายระหว่างประเทศ

ข้อสรุปคือ แนวทางที่ประชุมเน้นย้ำคือ "รอดู ประเมิน แล้วจึงตอบสนอง" ซึ่งสอดคล้องกับการเน้นย้ำของ ECB ในการประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อ พลวัตของเงินเฟ้อพื้นฐาน และการส่งผ่านของนโยบายการเงิน ยังไม่มีใครพร้อมประกาศชัยชนะเหนือเงินเฟ้อ

การหยุดยิงสหรัฐฯ-อิหร่านที่เปราะบาง และราคาน้ำมันเหวี่ยงหนัก

การประกาศหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปลายเดือนมิถุนายน 2025 หลังการปะทะที่รุนแรง ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบร่วงลงอย่างหนัก น้ำมันดิบ West Texas Intermediate (WTI) ร่วงเกือบ 15% ในสองวันทำการติดต่อกัน ลงมาอยู่ที่ใกล้ 64 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ Brent อยู่ที่ประมาณ 67 ดอลลาร์ สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานสหรัฐ (EIA) ยืนยันว่าราคา Brent ลดลงแล้วในเดือนพฤษภาคมจากอุปสงค์ที่อ่อนแอและรายงานเกี่ยวกับข้อตกลงที่อาจเกิดขึ้น

แต่การหยุดยิงยังเปราะบางมาก EIA ระบุเงื่อนไขในประมาณการระยะสั้นว่าการคาดการณ์ราคาน้ำมันดิบตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิดกั้นการสัญจรของเรือส่วนใหญ่ ซึ่งจะทำให้ราคา Brent เฉลี่ยอยู่ที่ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม ในขณะที่ประมาณการในภายหลังของ Eurosystem เชื่อมโยงการพุ่งของเงินเฟ้อพลังงานเข้ากับความขัดแย้งที่ต่อเนื่องในตะวันออกกลางโดยตรง สำหรับตอนนี้ ตลาดได้ประเมินความเสี่ยงจากสถานการณ์เลวร้ายที่สุดออกไปแล้ว แต่ความเสี่ยงที่ความขัดแย้งจะกลับมารุนแรงอีกครั้งยังคงเป็นปัจจัยแปรผันที่ทรงพลัง

พันธบัตรยุโรป: อ่อนไหวต่อทุกสัญญาณ

ในเดือนมิถุนายน 2025 คณะกรรมการ ECB ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลัก โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit facility rate) อยู่ที่ 2.0% ประมาณการของ Eurosystem ในเดือนมิถุนายน 2025 คาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะเฉลี่ยที่ 2.0% ในปี 2025, 1.6% ในปี 2026 และ 2.0% ในปี 2027

ตลาดพันธบัตรตอบสนองด้วยความระมัดระวัง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของเยอรมนี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานของยูโรโซน ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.55% ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม สะท้อนถึงกรอบการซื้อขายที่แคบที่สุดของเดือน ความคาดหวังด้านนโยบายยังคงอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและราคาพลังงาน และเทรดเดอร์ยังคงปรับเปลี่ยนเดิมพันเกี่ยวกับการปรับลดดอกเบี้ย ECB เพิ่มเติมตามข้อมูลที่ออกมา การประเมินนโยบายของ ECB เองเน้นย้ำถึงการพึ่งพาข้อมูล ซึ่งตอกย้ำว่าไม่มีการผูกมัดล่วงหน้าถึงการผ่อนคลายเพิ่มเติม

กระแสน้ำสองสายของเงินเฟ้อ: อนาคตที่ต่างกันสุดขั้ว

แนวโน้มเงินเฟ้อของยูโรโซนในขณะนี้มีความไม่แน่นอนสูง เพราะมีสองสถานการณ์ที่เป็นไปได้ซึ่งให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน:

สถานการณ์	เงินเฟ้อ HICP ปี 2025	เงินเฟ้อ HICP ปี 2026	เงินเฟ้อ HICP ปี 2027	ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก
กรณีพื้นฐาน (มิ.ย. 2025)	2.0%	1.6%	2.0%	ราคาพลังงานลดลง, ค่าเงินยูโรแข็งค่า
กรณีความเสี่ยงสงคราม (มิ.ย. 2026)	–	พีคที่ 3.4%	สูงกว่า 3.0% จนถึงต้นปี 2027	ความขัดแย้งตะวันออกกลาง, เงินเฟ้อพลังงานพุ่ง

สถานการณ์ที่ดี ตามประมาณการของ Eurosystem เดือนมิถุนายน 2025 สมมติว่าราคาพลังงานยังคงผ่อนคลายลง ในขณะที่สถานการณ์ความเสี่ยงซึ่งเผยแพร่ในอีกหนึ่งปีต่อมา แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อ HICP จะพุ่งสูงสุดที่ 3.4% ในไตรมาสที่ 3 และ 4 ของปี 2026 ซึ่งขับเคลื่อนโดยเงินเฟ้อพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นอันเป็นผลโดยตรงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง การประมาณการทั้งสองนี้ไม่ได้ขัดแย้งกัน แต่เป็นตัวแทนของช่วงผลลัพธ์ที่ขึ้นอยู่กับพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์

สมาชิกคณะกรรมการ ECB ท่าน Olli Rehn กล่าวถึงความตึงเครียดนี้ในสุนทรพจน์เมื่อเดือนมิถุนายน 2025 โดยระบุว่าเงินเฟ้อมีแนวโน้มจะลดลงต่ำกว่าเป้าหมายในระยะสั้น "เว้นแต่ความขัดแย้งระหว่างอิสราเอล-อิหร่านจะนำไปสู่การปรับขึ้นราคาพลังงานอย่างต่อเนื่อง"

แนวโน้มนโยบายการเงิน: ระวัง พึ่งพาข้อมูล และความแปรปรวนจากตะวันออกกลาง

ECB อยู่ในสถานะที่ถูกบีบระหว่างกรณีพื้นฐานที่เอื้อต่อการผ่อนคลายเพิ่มเติม และสถานการณ์ความเสี่ยงที่อาจบังคับให้ต้องชะลอตัวหรือกลับมาคิดเรื่องการเข้มงวดนโยบายอีกครั้ง ท่าทีระมัดระวังที่สะท้อนจากเวทีซินตราและภาษาทางนโยบายของ ECB เอง ล้วนชี้ไปที่ความไม่แน่นอน มากกว่าสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับการดำเนินการครั้งต่อไป

• ECB ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลงสู่ 2.0% ในเดือนมิถุนายน 2025 แล้ว แต่การผ่อนคลายเพิ่มเติมขึ้นอยู่กับแนวโน้มเงินเฟ้อ พลวัตของเงินเฟ้อพื้นฐาน และการส่งผ่านของนโยบายการเงิน
• ความเสี่ยงสำคัญ: หากความตึงเครียดในตะวันออกกลางรุนแรงขึ้นและช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้นมากขึ้น ราคาน้ำมันและสมมติฐานเกี่ยวกับเงินเฟ้อพลังงานอาจแย่ลง ซึ่งจะทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อของ ECB ซับซ้อน และเส้นทางสู่การผ่อนคลายเพิ่มเติมนั้นยากขึ้น
• สำหรับธนาคารกลางหลักอื่นๆ เวทีซินตราแสดงให้เห็นว่าความท้าทายที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นในหลายประเทศ โดยความเสี่ยงจากตลาดพลังงานเป็นปัจจัยแปรปรวนร่วมกัน

สรุปคือ ข้อความจาก ECB ที่ซินตราไม่ใช่คำสัญญาว่าจะลดดอกเบี้ยอีก แต่เป็นคำมั่นที่จะจับตา รอดู และตอบสนอง การประกาศตัวเลขเงินเฟ้อครั้งต่อไปจะมีความสำคัญเป็นพิเศษ เพราะมันจะเปิดเผยว่าสถานการณ์ใดในสองสถานการณ์กำลังจะเป็นจริง