เปิดโปงกลไกพังพินาศ 2.7 แสนล้านดอลลาร์: เมื่อ leveraged ETFs จากเกาหลีใต้ชนกับ funding loop ของ Michael Saylor

การแพร่กระจายข้ามพรมแดน การเทขายไม่ได้หยุดอยู่ที่โซล แต่มันลุกลามไปยังฮ่องกง และจากนั้นเข้าสู่การซื้อขายล่วงหน้าและตลาดปกติในสหรัฐฯ ส่งผลกระทบอย่างหนักต่อ Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF (SOXL) ซึ่งก่อนหน้านี้เคยมีเงินไหลเข้าสุทธิเป็นประวัติการณ์ถึง 2.9 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม โดยส่วนใหญ่มาจากนักลงทุนเกาหลีที่ช้อนซื้อ สินทรัพย์รวมของ leveraged ETFs รายตัวทั่วโลกเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าภายในสองเดือน เป็นมากกว่า 60 พันล้านดอลลาร์ภายในปลายเดือนพฤษภาคม ดังที่ Bloomberg รายงาน เหตุการณ์นี้ "เผยให้เห็นกลไกของการเก็งกำไรสมัยใหม่ และมันสามารถทำงานในทิศทางตรงกันข้ามได้เร็วเพียงใด"

คำเตือนก่อนเกิดเหตุจาก Goldman เร็วที่สุดเท่าที่วันที่ 28 พฤษภาคม ทีมขายของ Goldman Sachs ได้เตือนว่า leveraged ETFs หุ้นชิปของเกาหลีอาจ "เพิ่มความเข้มข้นในตลาดหุ้นและขยายความผันผวน" ธนาคารกลางเกาหลีใต้ยังได้ส่งสัญญาณว่าการลงทุนในหุ้นที่มีเลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ถึง 60 ล้านล้านวอน (39 พันล้านดอลลาร์) ภายในสิ้นเดือนพฤษภาคม ต่อมา คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินสูงสุดของเกาหลีใต้ได้แสดงความเสียใจต่อสาธารณะที่อนุมัติ leveraged ETFs รายตัว这批

แรงกดดันต่อ Bitcoin Funding Loop ผ่าน STRC ของ Michael Saylor

กลไกของ STRC Strategy Inc. (เดิมชื่อ MicroStrategy) ใช้หุ้นบุริมสิทธิถาวร STRC ซึ่งมีมูลค่าตามเอกสารยื่นต่อ SEC อยู่ที่ 3.4 พันล้านดอลลาร์ เป็นช่องทางเงินทุนเฉพาะเพื่อใช้ซื้อ Bitcoin เครื่องมือนี้มีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 11.5% และจำเป็นต้องซื้อขายใกล้กับมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ เพื่อให้ Strategy สามารถออกหุ้นใหม่และซื้อ BTC เพิ่มเติมได้

การแตกร้าว ภายในต้นเดือนมิถุนายน 2026 STRC ได้ร่วงลงต่ำกว่า 95 ดอลลาร์ ซึ่งหลุดออกจากมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ ในวันที่ 25 มิถุนายน ราคาหุ้นทำจุดต่ำสุดในรอบวันเป็นประวัติการณ์ที่ 80.84 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นส่วนลด 20% จากมูลค่าที่ตราไว้ ทำให้ Strategy ต้องหยุดการออก STRC ใหม่ และเท่ากับเป็นการ "ตัดช่องทางเงินทุนที่สร้างขึ้นมาเพื่อใช้ในโครงการสะสม Bitcoin อย่างต่อเนื่อง" ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการขาย Bitcoin ของบริษัทเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022 นักวิเคราะห์ Josh Neuner เตือนว่าช่วงเวลาที่ STRC ใช้ในการซื้อขายใกล้กับมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ หดเหลือเพียง 4 วันในเดือนพฤษภาคม โดยเรียก funding loop นี้ว่าสิ่งที่ "ทำให้ผมขนลุก"

การหันไปพึ่งหุ้นสามัญ แม้จะมีคำมั่นก่อนหน้านี้ว่าจะเปลี่ยนไปใช้หุ้นบุริมสิทธิถาวร แต่ Strategy ยังคงพึ่งพาหุ้นสามัญ (MSTR) ในการซื้อ Bitcoin โดยซื้อ 520 BTC ระหว่างวันที่ 15-22 มิถุนายน ซึ่งเป็นรูปแบบที่ Bloomberg ระบุว่าเป็นการถอยห่างจากกลยุทธ์ที่เน้น STRC เป็นหลัก ต่อมา CryptoQuant ได้เรียกร้องให้ Strategy หยุดซื้อ Bitcoin และเพิ่มสำรองเงินสด

ความเสี่ยงเชิงระบบของโครงสร้างเก็งกำไรในการเทรด AI/เทคโนโลยี

ความเครียดที่เกิดขึ้นพร้อมกันในตลาดสองแห่งที่ดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องกันนี้ เผยให้เห็นความเสี่ยงเชิงระบบสามประการ:

• การขยายเลเวอเรจในทั้งสองทิศทาง Leveraged ETFs และโครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิที่ให้ผลตอบแทนสูงจะขยายกำไรในช่วงที่ตลาดปรับตัวขึ้น แต่กลับบังคับให้เกิดการขายเชิงกลไกโดยไม่ได้ขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐานในช่วงที่ตลาดตกต่ำ การปรับสมดุลรายวันของ leveraged ETFs หุ้นชิปเกาหลีเพียงอย่างเดียวทำให้เกิดการขายบังคับถึง 6 พันล้านดอลลาร์ ทีมขายของ Goldman เคยชี้ว่าสิ่งนี้คือ 'ตัวเร่งความผันผวน' ก่อนเกิดเหตุ

• การกระจุกตัวของนักลงทุนรายย่อยในฐานะช่องทางเชิงระบบ ในเกาหลี ~92% ของสินทรัพย์ leveraged ETFs รายตัวเป็นเงินของนักลงทุนรายย่อย ขณะที่ในสหรัฐฯ นักเทรดรายย่อยชาวเกาหลีเองก็เป็นกลุ่มผู้ซื้อ SOXL รายใหญ่ที่สุด เมื่อทั้งสองฝ่ายของการเทรดใช้เลเวอเรจกับแนวคิดหุ้นชิป AI เดียวกัน แรงกระแทกในท้องถิ่นที่โซลจะกระจายตัวโดยตรงไปยังหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ

• ความเปราะบางข้ามสินทรัพย์ funding loop ผ่าน STRC ของ Strategy ถูกออกแบบให้เป็นโครงสร้างที่ "จงใจและทนทาน" (ตามการป้องกันของนักวิเคราะห์ Benchmark ) แต่ส่วนลด 20% จากมูลค่าที่ตราไว้ในสภาวะที่นักลงทุนหลีกเลี่ยงความเสี่ยง แสดงให้เห็นว่ายานยนต์ที่ให้ผลตอบแทนซึ่งเน้น Bitcoin สามารถสูญเสียหน้าที่ในการระดมทุนได้รวดเร็วเพียงใดเมื่อความเชื่อมั่นในเทคโนโลยีในวงกว้างเริ่มสั่นคลอน ในวันเดียวกับที่การเทขายหุ้นชิปเกาหลีถึงจุดสูงสุด STRC ก็ทำจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเลเวอเรจในหุ้น AI และเครดิตที่มีโครงสร้างจากคริปโตสามารถแตกร้าวพร้อมกันภายใต้ภาวะช็อกทางเศรษฐกิจมหภาคเดียวกัน

บทสรุป การเทขายมูลค่า 2.7 แสนล้านดอลลาร์ไม่ได้มีสาเหตุมาจากปัจจัยพื้นฐานของ AI ที่ย่ำแย่ลง แต่เป็นการคลายเกลียวทางกลไกของผลิตภัณฑ์ที่รวมเลเวอเรจ เงินทุนนักลงทุนรายย่อย และความเสี่ยงของหุ้นรายตัวไว้ในวงจรป้อนกลับที่เปราะบาง ซึ่งปัจจุบันเชื่อมโยงตั้งแต่โซล ฮ่องกง และวอลล์สตรีท และความเครียดนี้ได้ลุกลามเข้าไปสู่โครงสร้างทุนคริปโตของผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในสถาบันแล้ว