หุ้นยุโรปร่วงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์: ทำไมการประเมินมูลค่า AI ถึงตกเป็นเป้าหลังจากเทคร่วงหนัก 1.3 ล้านล้านดอลลาร์

หุ้นยุโรปถอยกลับจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในวันศุกร์ที่ 26 มิถุนายน 2569 ปิดฉากหนึ่งในสัปดาห์ที่ผันผวนที่สุดของหุ้นเทคโนโลยีในรอบปี ดัชนี Stoxx Europe 600 ร่วงลง 0.7% ลบกำไรส่วนใหญ่ที่ทำไว้ในรอบสัปดาห์ ขณะที่ดัชนีย่อยกลุ่มเทคโนโลยีขยายผลขาดทุนรายสัปดาห์เป็น 3.9% ซึ่งมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม การเทขายครั้งนี้เป็นไปในวงกว้างและทั่วโลก โดยมีสาเหตุหลักเพียงประการเดียว: นักลงทุนเริ่มไม่ยอมรับกับราคาหุ้น AI ที่สูงเกินจริงอีกต่อไป

นี่ไม่ใช่การพังครืนที่เกิดจากผลประกอบการที่ย่ำแย่หรืออุปสงค์ที่ลดลง นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ระบุตรงกันว่าสัปดาห์นี้คือ การปรับฐานของมูลค่าหุ้น (valuation correction) — ตลาดที่เคยหลงรักเรื่องราวของ AI กำลังบอกว่ามันทนกับตัวเลข P/E ที่สูงลิ่วไม่ไหวอีกแล้ว มาดูกันว่าเกิดอะไรขึ้น และมันบอกอะไรเกี่ยวกับความรู้สึกของตลาดที่มีต่อ AI

การย่อตัวในวันศุกร์: เทคโนโลยีขายอีกครั้ง และเซอร์ไพรส์จาก BaFin

ดัชนี Stoxx 600 ร่วงลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในวันศุกร์ เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนที่สูงขึ้นของโครงสร้างพื้นฐาน AI นำไปสู่การเทขายหุ้นเทคโนโลยีทั่วโลก

• หุ้นผู้ผลิตชิปร่วงอีกครั้ง Infineon ลดลง 3%, STMicroelectronics ลดลง 2.4% และ ASML ลดลง 2.3% ในการซื้อขายช่วงเช้า รวมถึง BE Semiconductor และ ASM International ก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน
• หุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ และเอเชียก็ร่วงตาม SoftBank ร่วงหนัก 11% ส่วนในการซื้อขายล่วงหน้า Intel ลดลง 2.6%, Arm ลดลง 3.3% และ Micron ซึ่งเคยพุ่งขึ้นกลางสัปดาห์จากผลประกอบการที่แข็งแกร่ง กลับลดลง 5%
• Zalando ดิ่งลงจากสอบสวนของหน่วยงานกำกับดูแล BaFin ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของเยอรมนี ประกาศว่าพบ "หลักฐานที่ชัดเจน" ว่า Zalando ละเมิดกฎเกณฑ์ทางบัญชี พร้อมเปิดการตรวจสอบงบการเงินรวมประจำปี 2568 อย่างเป็นทางการ การสอบสวนซึ่งเริ่มเมื่อวันที่ 19 มิถุนายน เกี่ยวข้องกับการละเว้นข้อมูลในหมายเหตุเกี่ยวกับธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องซึ่งเชื่อมโยงกับการเข้าซื้อ About You หุ้น Zalando ร่วงลงประมาณ 7-17% จากข่าวนี้

เรื่องของ Zalando เป็นเฉพาะบริษัท แต่เหตุดังกล่าวเกิดขึ้นในวันที่นักลงทุนพร้อมที่จะขายอยู่แล้ว จึงยิ่งทำให้บรรยากาศเชิงลบในหุ้นยุโรปเลวร้ายลงไปอีก

เรื่องจริงของสัปดาห์นี้: การเทขายครั้งใหญ่ของเทคโนโลยีมูลค่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในวันอังคาร

ช่วงเวลาชี้ขาดของสัปดาห์คือวันอังคารที่ 23 มิถุนายน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์สหรัฐฯ (SOX) ดิ่งลง 7.9% จากจุดสูงสุดตลอดกาล หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกลดลง กว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว

• เอเชียได้รับผลกระทบหนักที่สุด ดัชนี Kospi ของเกาหลีใต้ซึ่งเน้นหนักไปที่เทคโนโลยี ร่วงลงถึง 10% ทำให้เกิดการหยุดซื้อขายชั่วคราว หุ้น Samsung และ SK Hynix ลดลงมากกว่า 12%
• หุ้นสหรัฐฯ ตัวหลักถูกกระทบหนัก Nvidia ลดลง 3%, AMD ร่วง 6% และ Micron ลดลงกว่า 8% ในการซื้อขายล่วงหน้า
• ยุโรปก็ไม่รอด Stoxx 600 ลดลง 0.73% โดยกลุ่มเทคโนโลยีและวัตถุดิบบ่งชี้ลดลงอย่างน้อย 2.5% ASML บริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในยุโรป สูญเสียมูลค่าตลาดไปประมาณ 38,000 ล้านดอลลาร์ ลดลง 5.2% Infineon และ STMicroelectronics ลดลง 6.3% และ 8% ตามลำดับ

การเทขายครั้งนี้มีขอบเขตกว้างอย่างน่าทึ่ง ผู้ผลิตชิปรายใหญ่ทุกแห่งในทุกทวีปต่างขายพร้อมกัน สาเหตุ? การผสมผสานระหว่างมูลค่าหุ้นที่ยืดเยื้อ ความหวาดกลัวว่ารายจ่ายด้านทุน AI ซึ่งมหาศาลและกำลังเติบโต อาจไม่สร้างผลตอบแทนที่สมดุล และความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.50% ภายในสิ้นปีเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่

การรีบาวด์ของ Micron ที่อยู่ได้ไม่นาน

กลางสัปดาห์มีช่วงพักสั้นๆ Micron Technology รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ที่แข็งแกร่งเกินคาดในวันพุธ ส่งผลให้หุ้นกลุ่มชิปดีดตัวขึ้นในตอนแรก การพุ่งขึ้นนั้นรุนแรงแต่สั้น และเมื่อถึงวันศุกร์ การเทขายก็กลับมาอีกครั้งในกลุ่มเทคโนโลยีทั่วโลก ข้อความจากตลาดชัดเจน: ผลประกอบการที่แข็งแกร่งยังสามารถจุดประกายให้เกิดการดีดตัวได้ แต่นักลงทุนใช้จังหวะนั้นเพื่อขายออก ไม่ใช่เพื่อซื้อเพิ่ม

รูปแบบนี้ — การเทขายครั้งใหญ่, การดีดตัวระยะสั้นจากข่าวดี, แล้วก็เทขายอีกรอบ — เป็นสัญญาณของตลาดที่สูญเสียความเชื่อมั่นในตัวคูณราคาที่เคยให้ไว้ก่อนหน้านี้

สิ่งนี้บอกอะไรเกี่ยวกับมูลค่าหุ้น AI และความรู้สึกของตลาด

การเทขายเกี่ยวข้องกับราคา ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐาน รายงานหลายฉบับจากสัปดาห์นี้ระบุอย่างชัดเจนว่าการปรับฐานนี้เกิดจากการประเมินใหม่ว่านักลงทุนควรจ่ายเท่าไรสำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่ใช่จากผลประกอบการหรืออุปสงค์ที่ลดลง

• มูลค่าหุ้นที่สูงลิบคือตัวขับเคลื่อนหลัก Morningstar รายงานว่านักลงทุน "ลังเลกับมูลค่าหุ้นที่สูงลิ่วในหุ้นที่เชื่อมโยงกับปัญญาประดิษฐ์" Stoxx 600 ขึ้นแตะจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้วก็ร่วงลงจากจุดนั้นในสัปดาห์เดียวกัน — ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของพฤติกรรมการทำจุดสูงสุดหรือการหมุนเวียน
• ความกังวลเรื่องต้นทุนที่เพิ่มขึ้นยิ่งกดดัน ความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายด้านมหาศาลที่จำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI และว่ามันจะสร้างผลตอบแทนที่สมดุลหรือไม่ กลายเป็นภาระสำคัญ รายงานที่ว่า Apple และ Microsoft วางแผนจะขึ้นราคาก็ยิ่งกดดันความรู้สึกของตลาด
• ความกังวลด้านเศรษฐกิจมหภาคซ้ำเติมความไม่สบายใจ ความคาดหวังว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้เพื่อสู้เงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ เป็นตัวเร่งเพิ่มเติมให้เกิดการทำกำไรในหุ้นเทคโนโลยีที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ผู้เล่นในตลาดเริ่มคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.50% ภายในสิ้นปี ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากการคาดการณ์เมื่อสองสัปดาห์ก่อน
• รูปแบบนั้นเปราะบาง แต่ไม่ถึงกับตื่นตระหนก การเทขายนั้นรุนแรงแต่เป็นไปอย่างเป็นระเบียบ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งหลัง Broadcom (ต้นเดือนมิถุนายน) และหลัง Micron (กลางสัปดาห์) ทำให้หุ้นดีดตัวขึ้นชั่วคราว แต่การดีดตัวแต่ละครั้งถูกขายทิ้ง ดังที่ Ross Mayfield นักวิเคราะห์กลยุทธ์การลงทุนจาก Baird กล่าวว่า "การเทรดนั้นกระจุกตัวสูงและขับเคลื่อนโดยกระแสเงินทุน ซึ่งทำให้เสี่ยงต่อการกลับตัวอย่างรุนแรง"

โดยสรุป: ตลาดกำลังอยู่ในช่วงการปรับฐานมูลค่าของหุ้นกลุ่ม AI อุปสงค์ชิปที่แข็งแกร่งและผลประกอบการที่เกินคาดนั้นไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะรักษาราคาที่สูงไว้ได้ นักลงทุนต้องการหลักฐานว่ารายจ่ายด้านทุน AI จำนวนมหาศาลจะแปรเปลี่ยนเป็นกำไรที่ยั่งยืนและปกป้องอัตรากำไรได้ — และพวกเขากำลังลงโทษชื่อที่ไม่สามารถให้หลักฐานนั้นได้เร็วพอ