ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Strategy: ปรัชญา 'ไม่ขายเด็ดขาด' ของ Michael Saylor สั่นคลอน

นี่คือการด้อยค่าทางบัญชี ไม่ใช่การขาดทุนเงินสดจริง แต่ขนาดของมันนั้นไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนสำหรับบริษัทมหาชน ไตรมาสก่อนหน้านี้ก็แสดงให้เห็นแนวโน้มนี้แล้ว: ไตรมาส 4 ปี 2025 บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 1.744 หมื่นล้านดอลลาร์ และไตรมาส 1 ปี 2026 ก็นำมาซึ่งขาดทุนสุทธิอีก 1.24–1.26 หมื่นล้านดอลลาร์ที่เชื่อมโยงกับการร่วงของ Bitcoin Bitcoin ได้ลบกำไรในปี 2025 ไปประมาณครึ่งหนึ่งแล้ว โดยร่วง 51% จากจุดสูงสุดที่เกือบ 126,198 ดอลลาร์

การเทขายครั้งใหญ่ในตลาดคริปโตเชื่อมโยงกันอย่างไร

พาดหัวข่าวคือการขาดทุนของ Strategy แต่เรื่องราวคือการถอนตัวของสินทรัพย์เสี่ยงทั้งระบบ มีห้าปัจจัยที่เคลื่อนไหวพร้อมกัน

Bitcoin ร่วงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์

ในวันที่ 5 มิถุนายน 2026 Bitcoin ร่วงลงไปที่ 59,099 ดอลลาร์—ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ตุลาคม 2024—ก่อนจะฟื้นตัวเล็กน้อยเหนือ 61,000 ดอลลาร์ การ decline accelerated ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน เมื่อมันหลุดต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์อีกครั้งเป็น 59,029 ดอลลาร์ การสูญเสีย 16% ในสัปดาห์เดียวถูกเร่งปฏิกิริยาส่วนหนึ่งจากการขายโทเค็นครั้งแรกของ Strategy ในรอบหลายปี

Ethereum ร่วงหนักยิ่งกว่า

Ethereum แย่ยิ่งกว่า ในไตรมาส 1 ปี 2025 เพียงไตรมาสเดียว ETH ร่วงประมาณ 38% ซึ่งเป็นการเปิดไตรมาสที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018 ณ กลางปี 2026 มันแตะระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่เมษายน 2025 โดย underperforming Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่สินทรัพย์เสี่ยงถอยกลับในวงกว้าง

กระแสเงินไหลออกจาก Bitcoin ETF: สถิติ longest streak

กองทุน Bitcoin ETF แบบ spot ของสหรัฐฯ เผชิญกับกระแสเงินไหลออก 13 วันทำการติดต่อกัน ตั้งแต่วันที่ 15 พฤษภาคม ถึง 3 มิถุนายน 2026—ซึ่งเป็นสถิติที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 ยอดการไถ่ถอนรวมในช่วงเวลานี้สูงถึง 4.33 พันล้านดอลลาร์ เฉพาะสัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายนก็มีกระแสเงินไหลออกสุทธิ 3.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการถอนเงินรายสัปดาห์ที่มากที่สุดนับตั้งแต่ ETF เปิดตัว ซึ่งขับเคลื่อนโดยนักลงทุนสถาบันที่ลดความเสี่ยงก่อนข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค และจากความตกใจของการขายของ Strategy

แรงกดดันเศรษฐกิจมหภาค: อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและเฟดชะลอการลดดอกเบี้ย

ตลอดปี 2025 และจนถึงปี 2026 ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ PCE ที่ยังคงสูงทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไม่สามารถให้คำมั่นสัญญาถึงแนวทางการผ่อนคลายนโยบายการเงินที่ชัดเจนได้ ทุกครั้งที่ข้อมูล PCE สูงเกินคาด กองทุนคริปโต ETF ก็เห็นกระแสเงินไหลออกทันที ขณะที่นักลงทุนย้ายออกจากสินทรัพย์เสี่ยง ปลายปี 2025 ความน่าจะเป็นของการลดดอกเบี้ยผันผวนอย่างรุนแรง—แกว่งจาก 30% เป็น 80% ภายในเวลาไม่กี่วัน —เพิ่มความไม่แน่นอนอย่างต่อเนื่อง แม้แต่การลดดอกเบี้ย 0.25% ของเฟดก็ไม่สามารถคลี่คลายความไม่แน่นอนได้ เนื่องจากประธานเฟด พาวเวลล์ ชะลอการดำเนินการเพิ่มเติม ความอ่อนไหวรุนแรงถึงขนาดที่ข้อมูล PCE พื้นฐานที่พุ่งสูงขึ้นเพียงครั้งเดียวทำให้เกิดกระแสเงินไหลออก 74 ล้านดอลลาร์จาก Bitcoin ETPs ในวันเดียว

การสั่นคลอนปรัชญา 'ไม่ขายเด็ดขาด' ของ Saylor

ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 Strategy ขาย 32 BTC (ประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาประมาณ 77,135 ดอลลาร์ต่อเหรียญ) เพื่อนำเงินไปจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ—นี่เป็นการขายครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 การกระทำนี้ทำให้วาทกรรมหลักที่ Saylor สร้างมาหลายปีพังทลาย ต่อมาเขาให้เหตุผลที่งาน BTC Prague ว่าเขา "ไม่เคยบอกว่าบริษัทจะไม่ขาย" และคำแนะนำของเขาเป็นเรื่องส่วนตัว ไม่ใช่ของบริษัท อย่างไรก็ตาม การขายครั้งนี้ทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสั่นคลอนและช่วยผลักดันให้ Bitcoin ร่วงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ได้ส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงนี้หลายสัปดาห์ก่อนหน้านั้น เมื่อ Saylor กล่าวว่าบริษัทจะพิจารณาขายถ้ามันช่วยปรับปรุงโครงสร้างเงินทุน

มุมมองของนักวิเคราะห์ที่แตกต่างกัน

ตลาดแตกออกเป็นสองฝ่ายในสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้น

• มุมมองขาลง: นักวิเคราะห์เตือนว่าหาก Strategy ถูกบีบให้ต้องขายเพิ่มเพื่อครอบคลุมเงินปันผลหรือหนี้สิน มันจะเร่งการร่วงของ Bitcoin ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับของแรงกดดันการขายและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงเพิ่มเติม กระแสเงินไหลออกจาก ETF 13 วัน อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น และการชะลอการลดดอกเบี้ยของเฟด ล้วนสนับสนุนกรณีที่ downside จะมีต่อไป

• มุมมองระมัดระวัง/ผสม: บางคนชี้ว่าการขายนั้นเล็กน้อยมาก (32 BTC จาก 843,000+) และ Saylor ยืนยันว่ามันไม่ใช่การเปลี่ยนทิศทาง การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงแม้จะมหาศาลแต่ก็เป็นแค่ตัวเลขบนกระดาษ เว้นแต่การขายจริงจะเพิ่มขึ้น การฟื้นตัวเหนือ 61,000 ดอลลาร์ของ Bitcoin หลังจากแตะ 59,029 ดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อยังคงเข้ามาในระดับราคานี้

• มุมมองถือระยะยาว: Saylor และผู้สนับสนุนของเขายังคงยืนยันว่ากลยุทธ์คลัง Bitcoin ยังคงเดิม—บริษัทถูกออกแบบมาให้ทนต่อความผันผวน และวัฏจักรในประวัติศาสตร์ก็ฟื้นตัวจากการปรับฐานขนาดนี้มาแล้ว พวกเขาโต้แย้งว่าการขายล่าสุดเป็นการเคลื่อนไหวเพื่อสภาพคล่องทางยุทธวิธี ไม่ใช่การเปลี่ยนกลยุทธ์

การขาดทุนบนกระดาษ แต่เป็นสัญญาณที่แท้จริง

การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Strategy เป็นรายการทางบัญชี ไม่ใช่รายจ่ายเงินสด แต่แรงผลักดันที่สร้างมันขึ้นมา—การขายครั้งแรกในประวัติศาสตร์ สถิติ longest streak ของการไถ่ถอน ETF แรงกดดันเศรษฐกิจมหภาคที่ทำให้เงินทุนอยู่ข้างสนาม—ล้วนเป็นเรื่องจริงมาก ไม่ว่านี่จะเป็นจุดต่ำสุดหรือเป็นเพียงอีกบทหนึ่งของขาลงที่ยาวนาน ขึ้นอยู่กับว่าคุณถามนักวิเคราะห์คนไหน แต่ข้อความจากตลาดชัดเจน: ยุคของการสะสม Bitcoin แบบไม่มีเงื่อนไขโดยบริษัทมหาชนได้เข้าสู่ช่วงที่เปราะบางกว่าเดิม