การพลิกกลยุทธ์เงียบของ SAMA: เหตุใดซาอุดีอาระเบียจึงดึงเงินหลายพันล้านดอลลาร์ออกจากผู้จัดการสินทรัพย์ระดับโลก

ธนาคารกลางแห่งซาอุดีอาระเบีย หรือ Saudi Central Bank (SAMA) กำลังดำเนินการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ครั้งสำคัญกับทุนสำรองระหว่างประเทศของประเทศ ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา SAMA ได้ดำเนินการสองอย่างที่ดูขัดแย้งกันในแวบแรก นั่นคือการสะสมทุนสำรองให้อยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี ขณะเดียวกันก็ถอนเงินหลายพันล้านดอลลาร์จากบริษัทจัดการสินทรัพย์ระดับโลก การเคลื่อนไหวแบบคู่ขนานนี้ส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนผ่านครั้งใหญ่ไปสู่ท่าทีที่เน้นสภาพคล่องและการรักษาเงินทุนเป็นอันดับแรก ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดโลกและผู้จัดการสินทรัพย์

กลยุทธ์สองด้านของ SAMA: สร้างเกราะป้องกัน ปรับเปลี่ยนองค์ประกอบ

ทุนสำรองระหว่างประเทศของ SAMA เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ณ สิ้นปี 2568 สินทรัพย์สำรองแตะระดับ 1.73 ล้านล้านริยาล (4.61 แสนล้านดอลลาร์) เพิ่มขึ้น 5.3% เมื่อเทียบรายปี ในเดือนมกราคม 2569 ทุนสำรองพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 6 ปีที่ 1.78 ล้านล้านริยาล (4.75 แสนล้านดอลลาร์) เพิ่มขึ้น 10% เมื่อเทียบรายปี ภายในเดือนมีนาคม 2569 ตัวเลขพุ่งขึ้นอีกเป็น 1.86 ล้านล้านริยาล (4.96 แสนล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 9.4% เมื่อเทียบรายปี

ในเวลาเดียวกัน SAMA ได้ถอนเงินหลายพันล้านดอลลาร์จากบริษัทจัดการสินทรัพย์ระหว่างประเทศอย่างน้อยสองแห่ง ตามรายงานของ Bloomberg ที่อ้างอิงแหล่งข่าวที่เกี่ยวข้อง เงินทุนที่ถูกถอนออกไปนี้กำลังถูกนำไปลงทุนใหม่ในสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงกว่าและเน้นการรักษาเงินทุน แทนที่จะเป็นพอร์ตการลงทุนที่บริหารจัดการโดยบริษัทภายนอก

การลงทุนในหลักทรัพย์ต่างประเทศ ซึ่งคิดเป็น 56.6% ของทุนสำรองทั้งหมดในเดือนมีนาคม 2569 เพิ่มขึ้น 9.2% เมื่อเทียบรายปีเป็น 1.05 ล้านล้านริยาล ในขณะที่เงินฝากกับธนาคารต่างประเทศพุ่งสูงขึ้น 36.3% เมื่อเทียบรายปีเป็น 4.6 แสนล้านริยาลในเดือนมกราคม 2569

การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์: จากพันธกิจภายนอกสู่ท่าทีที่เน้นสภาพคล่อง

SAMA กำลังเปลี่ยนจากรูปแบบพันธกิจการบริหารภายนอก (active external mandate) ไปสู่ท่าทีที่ให้ความสำคัญกับสภาพคล่องและการรักษาเงินทุนเป็นอันดับแรก กลยุทธ์คือการสร้างเกราะป้องกันที่ใหญ่ขึ้น แต่กระจุกตัวอยู่ในเครื่องมือที่มีสภาพคล่องสูงโดยตรง แทนที่จะเป็นพันธกิจแบบเอาท์ซอร์สที่มีระยะเวลาถือครองนานขึ้น

ธนาคารกลางให้ความสำคัญกับการรักษาเงินทุนและการปกป้องค่าเงินริยาลที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐ มากกว่าการแสวงหาผลตอบแทนจากการลงทุนต่างประเทศ ธนาคารในประเทศซาอุดีอาระเบียเผชิญกับแรงกดดันด้านสภาพคล่องจากการปล่อยสินเชื่อจำนวนมาก SAMA จึงเปลี่ยนเส้นทางเงินทุนเพื่อให้มีกันชนภายในประเทศอย่างเพียงพอ การถอนเงินดังกล่าวส่งสัญญาณว่า SAMA เริ่ม "มีความพิถีพิถันมากขึ้นในกลยุทธ์การลงทุน" หลังจาก years ของการมอบหมายงานให้กับบริษัทระดับโลกอย่างเฉยเมย

สิ่งสำคัญคือ นี่ไม่ใช่สัญญาณของการลดบทบาทของดอลลาร์ (de-dollarization) การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐของ SAMA เพิ่มขึ้น 6% สู่ระดับ 1.348 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2569 และราชอาณาจักรได้ออกพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์มูลค่า 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ในต้นเดือนมกราคม ซึ่งมีคำสั่งซื้อเกินถึงประมาณ 2.7 เท่า ผู้ว่าการ SAMA ระบุในเดือนมิถุนายน 2569 ว่าการลดบทบาทของดอลลาร์เป็นกระบวนการที่ "ค่อยเป็นค่อยไป" ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหัน โดยสังเกตว่าดอลลาร์คิดเป็น 57% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก

บริบททางภูมิรัฐศาสตร์และตลาดในวงกว้าง

การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์นี้เกิดขึ้นท่ามกลางฉากหลังของการเสื่อมถอยทางการคลังและการสร้างพันธมิตรหลายฝ่ายในเวทีภูมิรัฐศาสตร์ ซาอุดีอาระเบียมีบัญชีเดินสะพัดขาดดุลที่ -3.1% ของ GDP ในปี 2568 และคาดว่าจะขยายเป็น -3.2% ในปี 2569 งบประมาณปีงบประมาณ 2569 คาดการณ์การขาดดุลประมาณ 1.65 แสนล้านริยาล (3.3% ของ GDP) โดยมีแผนการกู้ยืมมูลค่า 5.7 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อครอบคลุมการขาดดุล Allianz ตั้งข้อสังเกตว่า "สถานะภายนอกของราชอาณาจักรอ่อนแอลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา"

รัฐสภายุโรปอธิบายกลยุทธ์ของริยาดว่าเป็น "การสร้างพันธมิตรหลายฝ่าย" ซึ่งเป็นการสร้างสมดุลระหว่างความร่วมมือด้านความมั่นคงที่มีมายาวนานกับสหรัฐฯ ขณะเดียวกันก็ขยายความสัมพันธ์กับจีน รัสเซีย และกลุ่มประเทศโลกใต้ ความเสี่ยงจากความขัดแย้งในภูมิภาคยังคงมีอยู่ โดยนักวิเคราะห์บางส่วนชี้ถึงการลดลงของทุนสำรองจากค่าใช้จ่ายทางทหาร แม้ว่าผู้ว่าการ SAMA จะกล่าวว่ากันชนยังคง "เพียงพอ"

สภาวะตลาดโลกเพิ่มแรงกดดัน กระแสเงินทุนหุ้นทั่วโลกกลายเป็นลบในช่วงต้นปี 2569 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมกราคม ซึ่งบ่งชี้ถึงสภาพคล่องที่ตึงตัวท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมเพิ่มความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค

ผลกระทบต่อผู้จัดการสินทรัพย์ระดับโลก

การเปลี่ยนแปลงของ SAMA ส่งผลกระทบหลายประการต่ออุตสาหกรรมการจัดการสินทรัพย์ ในฐานะที่เป็นหนึ่งในกองทุนสำรองอธิปไตยที่ใหญ่ที่สุดในโลก การไถ่ถอนสินทรัพย์ภายใต้การจัดการมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์หมายถึงการสูญเสียรายได้ค่าธรรมเนียมโดยตรงสำหรับผู้จัดการที่ได้รับผลกระทบ (อย่างน้อยสองแห่ง และมีแนวโน้มว่าอยู่ระหว่างการพิจารณามากกว่านี้)

ธนาคารกลางอื่นๆ ในอ่าวเปอร์เซียและตลาดเกิดใหม่อาจเดินตามรอย SAMA โดยกำหนดให้มีระยะเวลาล็อคที่สั้นลง สภาพคล่องที่สูงขึ้น และเงื่อนไขที่ยืดหยุ่นมากขึ้น ซึ่งจะบีบอัตรากำไรให้กับผู้จัดการสินทรัพย์ในพันธกิจของรัฐ การเปลี่ยนจากการบริหารจัดการภายนอกไปสู่เครื่องมือที่มีสภาพคล่องล้วนๆ ส่งสัญญาณว่ารัฐต่างๆ มีความอดทนน้อยลงต่อระยะเวลาล็อคในตลาดเอกชน สินทรัพย์ทางเลือก หรือตราสารหนี้ระยะยาวในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์

ผู้จัดการสินทรัพย์ใดๆ ที่มีความสัมพันธ์สำคัญกับ SAMA ต้องเผชิญกับความเสี่ยงในการลงทุนซ้ำ และจำเป็นต้องแสดงให้เห็นถึงการจัดการสภาพคล่องที่เหนือกว่าเพื่อรักษาความสัมพันธ์นั้นไว้ อย่างไรก็ตาม การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐโดยตรงที่เพิ่มขึ้นของ SAMA ช่วยสร้างสภาพคล่องให้กับตลาดนั้น แม้ว่าจะลดปริมาณเงินทุนที่มีให้สำหรับพันธกิจการบริหารจัดการเชิงรุกก็ตาม

แนวโน้ม

กลยุทธ์คู่ขนานของ SAMA ในการสร้างกันชนสำรองขณะที่กระจุกการถือครองในเครื่องมือที่มีสภาพคล่อง สะท้อนถึงท่าทีที่ระมัดระวังและเน้นการป้องกัน ขณะที่ซาอุดีอาระเบียต้องนำทางผ่านการขาดดุลการคลังคู่ ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และความต้องการทางการเงินของการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจครั้งสำคัญอย่างวิสัยทัศน์ 2030 สำหรับผู้จัดการสินทรัพย์ระดับโลก ข้อความนั้นชัดเจน: พันธกิจของรัฐจะให้ความสำคัญกับสภาพคล่องและความยืดหยุ่นมากกว่าผลตอบแทน และยุคแห่งการมอบหมายงานให้กับบริษัทภายนอกอย่างเฉยเมยอาจกำลังเปิดทางให้กับการจัดการที่พิถีพิถันและลงมือปฏิบัติมากขึ้น