เยนอ่อนหนัก! ธปท.ญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ย 1% สูงสุดรอบ 31 ปี แต่เงินเยนยังร่วง 3 ปัจจัยหลักที่ทำให้ค่าเงินไม่ฟื้น

2. สถานะ Short สกุลเงินเยนเพื่อการเก็งกำไรทำสถิติสูงสุด นักเก็งกำไรได้ทุ่มเงินเดิมพันกับการอ่อนค่าของเงินเยนในระดับที่ไม่เคยเห็นมาเกือบหนึ่งทศวรรษ:

• กองทุน Leveraged ถือ สัญญา Short สุทธิกว่า 115,000 สัญญา ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็น ระดับสูงสุดในรอบ 9 ปี
• เมื่อรวมสถานะ Short ของกองทุน Leveraged และกองทุน Asset Manager มีมูลค่ารวมถึง 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024
• สถานะ Short สุทธิเพื่อการเก็งกำไรแตะ ระดับสูงสุดในรอบ 22 เดือนที่ 130,000 สัญญา ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน และพุ่งขึ้นอีกเป็น 145,818 สัญญา ณ วันที่ 9 มิถุนายน ซึ่งเป็นระดับที่มองโลกในแง่ร้ายมากที่สุดในรอบ 9 ปี
• ความเสี่ยงจากสถานะ Short เพิ่มขึ้นเป็นสัปดาห์ที่สามติดต่อกัน ส่งสัญญาณว่าเทรดเดอร์มองว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปของ BOJ นั้นไม่เพียงพอ

3. การปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปของ BOJ ถูกตลาดคาดการณ์ไว้ล่วงหน้าแล้ว เส้นทางของ BOJ จาก 0% สู่ 1% เป็นการทยอยปรับขึ้นครั้งละ 0.25% อย่างที่ตลาดรับรู้ล่วงหน้าตั้งแต่เดือนมีนาคม 2024 การปรับขึ้นแต่ละครั้งถูกคาดการณ์ไว้อย่างเต็มที่ก่อนที่จะเกิดขึ้น ดังนั้นเงินเยนจึงมักจะอ่อนค่าลงตามกลไก "ซื้อข่าวลือ ขายข่าวจริง" การขึ้นดอกเบี้ยในวันที่ 16 มิถุนายนเองก็ส่งผลให้เงินเยนร่วงลงทันที: USD/JPY เคลื่อนไหวจาก 160.19 ไปที่ 160.38 หรือดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นประมาณ 0.12% ผู้เล่นในตลาดมองว่าอัตราดอกเบี้ย 1% ยังคงเป็นนโยบายที่ผ่อนคลายอย่างมาก เมื่อเทียบกับประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของ BOJ เอง

ความเสี่ยงจากการแทรกแซง

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ซัทสึกิ คาตายามะ ได้ยกระดับคำเตือนด้วยวาจา เมื่อวันที่ 19 มิถุนายน ขณะที่เงินเยนอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี เธอกล่าวว่ารัฐบาลมีความสามารถที่จะดำเนินมาตราการสำคัญต่อพฤติกรรมการเก็งกำไรที่มากเกินไปในตลาดปริวรรตเงินตรา เธอย้ำหลายครั้งว่าเจ้าหน้าที่พร้อมที่จะดำเนินการตามความจำเป็นเสมอ และเตือนถึงการดำเนินการอย่างเด็ดขาดต่อความผันผวนที่มากเกินไป

ญี่ปุ่นได้แสดงให้เห็นถึงความเต็มใจที่จะดำเนินการแล้ว ระหว่างปลายเดือนเมษายนถึงปลายเดือนพฤษภาคม 2025 รัฐบาลได้ดำเนินการแทรกแซงตลาดครั้งใหญ่เป็นประวัติการณ์ โดยใช้เงินถึง 11.73 ล้านล้านเยน (ประมาณ 7.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อปกป้องค่าเงินเยน การรณรงค์ครั้งนั้นสามารถหยุดยั้งการอ่อนค่าได้ชั่วคราว — เงินเยนแข็งค่าขึ้นช่วงสั้นๆ — แต่ล้มเหลวในการพลิกกลับแนวโน้มเชิงโครงสร้าง ภายในเดือนมิถุนายน 2026 ค่าเงินเยนได้ร่วงลงผ่านระดับที่มีการแทรกแซงไปแล้ว โดยแตะระดับ 161.80 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 18 มิถุนายน ก่อนจะทรงตัว ตลาดกำลังคาดการณ์ความน่าจะเป็นสูงที่โตเกียวจะเข้ามาแทรกแซงอีกครั้ง โดยเฉพาะหากเงินเยนทดสอบระดับ 161.96 ซึ่งจะเป็นจุดอ่อนค่าที่สุดนับตั้งแต่ปี 1986

บริบททางเศรษฐกิจในวงกว้าง

อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของ BOJ สูงกว่า 1% มาก ช่วงประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของธนาคารกลางอยู่ที่ 1.1%–2.5% ซึ่งหมายความว่านโยบายปัจจุบันที่ 1% ยังคงต่ำกว่าหรืออยู่ที่จุดต่ำสุดของช่วงที่เป็นกลาง รองผู้ว่าการ ชินิจิ อุจิดะ ส่งสัญญาณหลังการขึ้นดอกเบี้ยว่า BOJ ตั้งใจที่จะ "เพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบายต่อไป... ให้สอดคล้องกับภาวะเศรษฐกิจ ราคา และการเงิน" บลูมเบิร์กรายงานเมื่อวันที่ 4 มิถุนายนว่าเจ้าหน้าที่ BOJ ได้หารือเกี่ยวกับการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งเป็น 1.25% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2026

อัตราเงินเฟ้อในระดับผู้ผลิตกำลังเร่งตัวขึ้น ต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้นจากการอ่อนค่าของเงินเยนกำลังส่งผ่านไปยังราคาผู้ผลิต เพิ่มความเร่งด่วนให้กับ BOJ ในการปรับนโยบายให้เป็นปกติ ธนาคารกลางอ้างถึง "แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น" และความเสี่ยงที่เงินเฟ้ออาจคงอยู่สูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างยั่งยืน เป็นเหตุผลในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน

ปัญหาทางนโยบายในการลดขนาดงบดุล BOJ กำลังพิจารณาว่าจะหยุดหรือชะลอการปรับลดการซื้อพันธบัตรหรือไม่ เจ้าหน้าที่ตระหนักดีว่าการลดงบดุลอย่างรวดเร็วควบคู่ไปกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเพิ่มความตึงเครียดในตลาดของเศรษฐกิจญี่ปุ่นที่มีหนี้สินสูง สิ่งนี้สร้างทางเลือกที่ยากลำบาก: BOJ ต้องการกระชับนโยบายเพื่อสนับสนุนเงินเยน แต่ก็กลัวการกระชับนโยบายที่มากเกินไป

บทสรุป

การอ่อนค่าของเงินเยนเป็นเรื่องของ ช่องว่างนโยบาย ที่คงอยู่ การเก็งกำไร ที่หนาแน่นมากผิดปกติ และ ความล่าช้าในความน่าเชื่อถือ ซึ่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียง 0.25% ครั้งเดียวไม่สามารถแก้ไขได้ อัตราดอกเบี้ย 1% ของ BOJ สูงเป็นประวัติการณ์สำหรับญี่ปุ่น แต่ก็ยังต่ำในระดับโลกและต่ำกว่าอัตราที่เป็นกลาง จนกว่า BOJ จะสร้างความประหลาดใจให้ตลาดด้วยการขึ้นดอกเบี้ยครั้งใหญ่กว่านี้ หรือ Fed ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างเด็ดขาด การทำ Carry Trade และสถานะ Short เพื่อเก็งกำไรจะยังคงกดดันให้เงินเยนอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี โดยมีแนวโน้มว่าโตเกียวจะเข้าแทรกแซงเป็นเพียงตัวตัดวงจรทางเลือกสุดท้าย มากกว่าที่จะเป็นตัวเปลี่ยนแนวโน้ม