KNDS เปิดประชุมบอร์ด 18 มิถุนายนนี้ ชี้ชะตา IPO มูลค่า 5–7 แสนล้านบาท ดีลรัฐบาลเยอรมนีซื้อหุ้น 40% จ่อคืบหน้า

KNDS NV ผู้ผลิตยานเกราะสัญชาติดัตช์ ผู้อยู่เบื้องหลังรถถัง Leopard 2 และปืนใหญ่ Caesar กำลังยืนอยู่ ณ จุดเปลี่ยนสำคัญ คณะกรรมการบริษัทมีกำหนดประชุมในวันพฤหัสบดีที่ 18 มิถุนายน 2026 เพื่อตัดสินใจว่าจะเดินหน้าเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนเป็นครั้งแรก (IPO) แบบสองตลาดหลักทรัพย์ในแฟรงก์เฟิร์ตและปารีสหรือไม่ การตัดสินใจครั้งนี้เป็นผลสรุปจากการเตรียมการนานหลายเดือน ท่ามกลางฉากหลังของการเจรจาระดับรัฐที่เข้มข้น, ภาวะซบเซาของตลาดหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรมป้องกันประเทศยุโรป, และการสอบสวนภายในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เคยทำให้การตรวจสอบบัญชีที่จำเป็นต้องหยุดชะงัก หากการตัดสินใจเป็นไปในทางบวก การทำ IPO ของ KNDS จะถือเป็นหนึ่งในการเข้าจดทะเบียนของบริษัทด้านอาวุธที่ใหญ่ที่สุดในยุโรปในความทรงจำเมื่อไม่นานมานี้ แต่มูลค่าที่คาดการณ์ไว้ก็ได้ปรับลดลงจากที่เคยตั้งเป้าไว้สูงถึง 25,000 ล้านยูโร มาอยู่ที่ระดับที่มีเหตุมีผลมากขึ้นที่ 15,000 – 20,000 ล้านยูโร

เส้นเวลาการตัดสินใจในห้องประชุมคณะกรรมการ

KNDS ได้ดำเนินการอย่างเป็นทางการเพื่อมุ่งสู่การทำ IPO ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 เป็นอย่างน้อย เมื่อคณะกรรมการบริษัทประกาศว่าจะยังคงเตรียมการต่อไปภายใต้สภาวะตลาดที่เหมาะสม Jean-Paul Alary ซีอีโอที่ย้ายมาจาก Safran ในเดือนเมษายน 2025 ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำอีกว่าการเข้าจดทะเบียนในปี 2026 เป็นสิ่งที่ "เป็นไปได้" และคณะกรรมการได้ขอให้ฝ่ายบริหาร "เตรียมพร้อมสำหรับการทำ IPO" เมื่อมีการตัดสินใจขั้นสุดท้ายแล้ว การประชุมคณะกรรมการในวันนี้จึงถือเป็นจุดสูงสุดของการเตรียมการทั้งหมดนั้น

บุคคลที่ใกล้ชิดกับเรื่องนี้ได้บอกกับ Bloomberg เมื่อวันที่ 17 มิถุนายนว่า เจ้าของตระกูลชาวเยอรมันและรัฐบาลเยอรมนีได้แลกเปลี่ยนข้อเสนอกันในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา และกำลังเข้าใกล้ข้อตกลงในการซื้อหุ้นตามแผนของเบอร์ลินมากขึ้น หากสามารถบรรลุข้อตกลงได้ ซึ่งอาจเกิดขึ้นเร็วสุดในวันนี้ KNDS ก็อาจเริ่มต้นกระบวนการจดทะเบียนได้ภายในวันศุกร์ แต่หากไม่มีการตกลง ตระกูลเจ้าของและรัฐบาลฝรั่งเศสซึ่งเป็นเจ้าของร่วมกัน อาจเลื่อนการจดทะเบียนออกไปเป็นช่วงปลายปี

การซื้อหุ้น 40% ของเยอรมนี: ดีลครั้งประวัติศาสตร์กับการยืนกรานเรื่องราคา

รัฐบาลผสมของเยอรมนี ภายใต้การนำของนายกรัฐมนตรี Friedrich Merz ได้ยืนยันเจตจำนงที่จะซื้อหุ้น 40% ใน KNDS เป็นมูลค่าหลายพันล้านยูโรก่อนที่การทำ IPO จะเริ่มต้นขึ้น การเคลื่อนไหวนี้มีจุดประสงค์เพื่อสะท้อนสัดส่วนการถือหุ้น 40% ที่ฝรั่งเศสถือครองอยู่ในปัจจุบัน สร้างโครงสร้างความเป็นเจ้าของระหว่างฝรั่งเศส-เยอรมันที่เท่าเทียมกันที่ 40/40 และเปิดโอกาสให้นักลงทุนทั่วไปได้ถือหุ้นประมาณ 20% กระทรวงเศรษฐกิจเยอรมนีระบุว่า การซื้อหุ้นครั้งนี้มีเป้าหมายเพื่อปกป้องเทคโนโลยีหลักและองค์ความรู้ด้านการผลิต

การเจรจาเรื่องราคาได้กลายเป็นข้อขัดแย้งหลัก ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม Bloomberg รายงานว่าเจ้าหน้าที่เยอรมันกำลังลังเลกับเงื่อนไข โดยตั้งใจที่จะจ่ายในราคาประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกับราคา IPO ในขณะที่เจ้าของตระกูลชาวเยอรมันต้องการส่วนเพิ่ม (Premium) จุดยืนที่แตกต่างนี้ส่งผลโดยตรงต่อความไม่แน่นอนของ IPO โดยแหล่งข่าวตั้งข้อสังเกตในช่วงต้นเดือนมิถุนายนว่าช่องว่างด้านราคาของรัฐที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขและการตรวจสอบบัญชีที่หยุดชะงักคืออุปสรรคแฝดที่อาจทำให้แผนการเข้าจดทะเบียนในช่วงฤดูร้อนนี้ล้มเหลว

มิติทางการเมืองก็มีความซับซ้อนเช่นกัน ล่าสุดเมื่อต้นเดือนพฤษภาคม เอกสารรั่วไหลของรัฐบาลที่ถูกอ้างถึงโดย Handelsblatt ระบุว่า ความไม่ลงรอยกันภายในพรรคร่วมรัฐบาลเยอรมนีอาจเป็นภัยคุกคามต่อแผนการซื้อหุ้นทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ภายในวันที่ 20 พฤษภาคม พรรคร่วมรัฐบาลได้ตัดสินใจในหลักการที่จะเดินหน้าต่อ และทั้งสองฝ่ายดูเหมือนจะมีความเห็นที่ตรงกันมากขึ้นในช่วงก่อนการประชุมคณะกรรมการ

การปรับลดมูลค่ากิจการ: จาก 25,000 ล้านยูโร สู่กรอบ 15,000 – 20,000 ล้านยูโร

มูลค่าตลาดที่คาดการณ์ของ KNDS ได้ปรับตัวลดลงผ่านตัวชี้วัดสาธารณะหลายประการ:

• ในเดือนมกราคม 2026 วาณิชธนกิจที่ให้คำแนะนำในการเจรจาเบื้องต้นได้อ้างถึงมูลค่าที่เป็นไปได้ที่ 20,000–25,000 ล้านยูโร
• ภายในวันที่ 8 พฤษภาคม ที่ปรึกษาได้ปรับลดคาดการณ์ดังกล่าวลงมาที่ 18,000–20,000 ล้านยูโร ซึ่งลดลงถึง 5,000 ล้านยูโรจากที่เคยคาดการณ์ไว้สูงสุด เนื่องจากหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรมป้องกันประเทศในยุโรปปรับตัวลดลง
• ตลอดปลายเดือนพฤษภาคมและเข้าสู่เดือนมิถุนายน ช่วงคาดการณ์ได้แคบลงอีกมาอยู่ที่ 15,000–20,000 ล้านยูโร โดยบางรายงานระบุตัวเลข 15,000 ล้านยูโรอย่างเจาะจงว่าเป็นจุดราคาที่ถูกพูดถึงในขั้นตอนสุดท้ายของการเจรจาซื้อหุ้น

นักวิเคราะห์ระบุสาเหตุที่ทำให้มูลค่าลดลงจากสามปัจจัยหลัก หนึ่งคือ การปรับลดมูลค่าโดยตรงจากราคาหุ้นของบริษัทในกลุ่มเดียวกันที่ลดลง: ที่มูลค่า 18,000 ล้านยูโร KNDS จะซื้อขายด้วยส่วนลดประมาณ 28% จากอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S Ratio) ของ Rheinmetall ในปี 2025 สองคือ "ความขัดแย้งด้านธรรมาภิบาลที่รุนแรง" ระหว่างเบอร์ลินและปารีสเกี่ยวกับอำนาจยับยั้ง (Veto Power) และอิทธิพลของรัฐ ได้เพิ่มส่วนชดเชยความเสี่ยงทางการเมือง (Political Risk Premium) ที่นักลงทุนนำมาประกอบการพิจารณาราคา และสามคือ ความล่าช้าที่ยืดเยื้อของการตรวจสอบบัญชี ซึ่งขณะนี้ดูเหมือนจะได้รับการแก้ไขแล้ว ได้สร้างความไม่แน่นอนว่าการจดทะเบียนจะเป็นไปตามกำหนดการหรือไม่

KNDS ผลิตอะไรบ้าง: Leopard 2, Caesar, และคำสั่งซื้อในมือ 33,000 ล้านยูโร

KNDS ก่อตั้งขึ้นจากการควบรวมกิจการระหว่าง Krauss-Maffei Wegmann ของเยอรมนีและ Nexter ของฝรั่งเศส กลุ่มผลิตภัณฑ์ปัจจุบันของบริษัทถือเป็นหัวใจหลักของระบบป้องกันภัยทางบกของยุโรป:

• รถถังหลัก Leopard 2 รวมถึงรุ่นล่าสุด 2A8 โดยมีคำสั่งซื้อมากกว่า 300 คันจากสาธารณรัฐเช็ก, เนเธอร์แลนด์, และโครเอเชีย
• ปืนใหญ่อัตตาจร Caesar ซึ่งมีการส่งออกอย่างกว้างขวางและเพิ่งถูกเสนอขายให้กับกองทัพบกสหรัฐฯ ผ่านการเป็นพันธมิตรกับ Leonardo DRS
• ยานเกราะอเนกประสงค์ Boxer โดยกองทัพเยอรมัน (Bundeswehr) มีศักยภาพในการสั่งซื้อมากถึง 3,000 คัน
• กระสุน ซึ่งได้กลายเป็นกลุ่มธุรกิจที่เติบโตเร็วที่สุดของบริษัท

KNDS เผยแพร่ผลประกอบการประจำปี 2025 เมื่อวันที่ 26 พฤษภาคม 2026 โดยส่งมอบตัวเลขที่แข็งแกร่งซึ่งสนับสนุนเรื่องราวของหุ้นทุน แม้ว่าข้อถกเถียงเรื่องมูลค่ากิจการจะยังคงหมุนวนอยู่ก็ตาม:

ข้อมูลทางการเงิน	ผลประกอบการปี 2025	การเปลี่ยนแปลงเทียบปีก่อน
รายได้	4,400 ล้านยูโร	+15.9%
EBIT (กำไรจากการดำเนินงาน)	661 ล้านยูโร	เพิ่มขึ้นจาก 500 ล้านยูโร
อัตรากำไร EBIT	15.0%	เพิ่มขึ้นจาก 13.2%
ยอดรับคำสั่งซื้อใหม่	13,500 ล้านยูโร	สูงสุดเป็นประวัติการณ์
ยอดคำสั่งซื้อในมือ (Backlog)	33,100 ล้านยูโร	เพิ่มขึ้นจาก 23,500 ล้านยูโร

ผลการดำเนินงานในระดับกลุ่มธุรกิจยิ่งตอกย้ำภาพของอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในวงกว้าง โดย Land Systems Germany สร้างรายได้ 2,500 ล้านยูโร เพิ่มขึ้น 17.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน ในขณะที่ Land Systems France ทำรายได้ 1,300 ล้านยูโร เพิ่มขึ้น 9.6% หน่วยธุรกิจกระสุนมีรายได้เติบโต 24.7% แตะที่ 612 ล้านยูโร ซึ่งสะท้อนถึงลำดับความสำคัญของกองทัพยุโรปในการเติมคลังแสง

อุปสรรคที่ส่งผลต่อการทำ IPO

นอกเหนือจากการปรับลดมูลค่ากิจการแล้ว ยังมีอุปสรรคหลายประการที่กำหนดโปรไฟล์ความเสี่ยงของดีลนี้:

• ความล่าช้าด้านการตรวจสอบบัญชีและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: ผู้ตรวจสอบบัญชี PwC ปฏิเสธที่จะลงนามในงบการเงินปี 2025 ของ KNDS จนกว่าการสอบสวนของสำนักงานกฎหมายเกี่ยวกับดีลอาวุธกับกาตาร์ในปี 2013 ซึ่งครอบคลุมปืนใหญ่ PzH 2000 จำนวน 24 กระบอกและรถถัง Leopard 2 จำนวน 62 คัน มูลค่า 1,890 ล้านยูโร จะเสร็จสิ้น หากไม่มีการตรวจสอบบัญชีที่ลงนามแล้ว จะไม่สามารถเผยแพร่หนังสือชี้ชวน (Prospectus) ได้ บริษัทได้รับสิ่งที่รายงานจากตลาดเรียกว่า "การตรวจสอบบัญชีที่ผ่านฉลุย" ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ถือเป็นการผ่านพ้นด่านสำคัญเชิงกระบวนการ
• ความขัดแย้งด้านธรรมาภิบาล: มีรายงานว่าเบอร์ลินและปารีสมีความเห็นไม่ลงรอยกันในเรื่องสิทธิด้านธรรมาภิบาล โดยเบอร์ลินต้องการอำนาจยับยั้ง (Veto Power) ซึ่งได้เพิ่มมูลค่าความเสี่ยงทางการเมืองหลายพันล้านเข้าไปในสมการประเมินมูลค่า ส่วนลดที่เกิดขึ้นได้ส่งผลให้ราคา IPO สุดท้ายค่อนข้างแน่นอนแล้วว่าจะอยู่ที่ระดับต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
• อัตราส่วนผลตอบแทนในตลาดหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรมป้องกันประเทศที่เย็นลง: หลังจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของหุ้นกลุ่มนี้ในยุโรป มูลค่าบริษัทในกลุ่มเดียวกับ KNDS ได้ปรับตัวลดลง ซึ่งส่งผลโดยตรงในการดึงช่วงราคาที่ที่ปรึกษาสามารถนำเสนอต่อนักลงทุนสถาบันได้อย่างน่าเชื่อถือให้ต่ำลง
• การแข่งขันเพื่อเม็ดเงินลงทุนระดับโลก: ช่วงเวลาเดียวกันในช่วงกลางปี 2026 นี้มีรายงานว่า SpaceX ก็มีแผนการเสนอขายหุ้นด้วยเช่นกัน ซึ่งนักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่าอาจเป็นการแย่งชิงเม็ดเงินลงทุนจากกลุ่มนักลงทุนสถาบันรายใหญ่กลุ่มเดียวกัน

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

KNDS ได้เลือก Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs, และ Société Générale เป็นผู้ประสานงานระดับโลก (Global Coordinators) โดยมี Lazard ทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาทางการเงินสำหรับการจดทะเบียนแบบสองตลาด หากการตัดสินใจของคณะกรรมการในวันนี้เป็นไปในทางบวกและข้อตกลงซื้อหุ้นของเยอรมนีได้รับการลงนาม บริษัทก็อาจยื่นหนังสือชี้ชวนได้อย่างรวดเร็วและตั้งเป้าเปิดตัวในเดือนมิถุนายนหรือกรกฎาคม

แต่หากการเจรจาหยุดชะงัก การทำ IPO ก็มีแนวโน้มที่จะถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนกันยายนหรือหลังจากนั้น ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่วาณิชธนกิจบางส่วนมองว่ามีความผันผวนมากกว่า ด้วยยอดคำสั่งซื้อในมือ 33,100 ล้านยูโร, อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 15%, และงบประมาณด้านกลาโหมของยุโรปที่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างมีโครงสร้าง ปัจจัยพื้นฐานในการดำเนินงานเพื่อการเข้าจดทะเบียนนั้นแข็งแกร่ง แต่เมื่อวันที่ 18 มิถุนายนมาถึง การตัดสินใจครั้งสุดท้ายยังคงเป็นการตัดสินใจทางการเมืองและธรรมาภิบาลมากพอๆ กับที่เป็นการตัดสินใจทางการเงิน