วิเคราะห์เจาะลึก: IPO สุดประวัติศาสตร์ของ SpaceX ระดมทุน 3.1 ล้านล้านบาท พร้อมดีลค่าธรรมเนียมที่ธนาคารต้องอ้าปากค้าง

ราคาหุ้นและผลงานในสัปดาห์แรก

ราคาเสนอขายคงที่ที่ 135 ดอลลาร์ต่อหุ้น ทำให้ SpaceX มีมูลค่าบริษัทเริ่มต้นประมาณ 1.77 ล้านล้านดอลลาร์ หุ้นเปิดการซื้อขายในตลาด Nasdaq ที่ราคา 150 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการกระโดดขึ้น 11% จากราคา IPO ในทันที

การซื้อขายในวันแรกเป็นไปอย่างคึกคักเป็นพิเศษ โดยมีหุ้นเปลี่ยนมือมากกว่า 500 ล้านหุ้น ราคาหุ้นพุ่งขึ้นไปสูงสุดระหว่างวันที่ 176.52 ดอลลาร์ ก่อนจะปิดตลาดที่ 160.95 ดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้น 19% ผลักดันมูลค่าตลาดของบริษัทไปอยู่ที่ประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้กลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่ามากเป็นอันดับ 6 ของสหรัฐอเมริกาในชั่วข้ามคืน ต่อมาในวันจันทร์ที่ 15 มิถุนายน การพุ่งขึ้นยังคงดำเนินต่อไป โดยหุ้นเพิ่มขึ้นอีกประมาณ 31 ดอลลาร์ ปิดใกล้เคียงที่ระดับ 192 ดอลลาร์

โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่ไม่เคยมีใครทำได้มาก่อน

SpaceX เจรจาต่อรองค่าธรรมเนียมที่ได้เปรียบที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ IPO ซึ่งตอกย้ำถึงอำนาจต่อรองอันมหาศาลที่บริษัทมีเหนือธนาคารต่าง ๆ ที่ต้องการมีส่วนร่วมในการจดทะเบียนครั้งประวัติศาสตร์นี้

• ค่าธรรมเนียมพื้นฐาน: บริษัทจ่าย Gross Spread (ส่วนต่างค่าธรรมเนียมรวม) ประมาณ 0.75% หรือน้อยกว่า สำหรับการระดมทุนในส่วนแรก 75 พันล้านดอลลาร์ หากคิดที่อัตรา 0.7% เงินค่าธรรมเนียมรวมทั้งหมดจะอยู่ที่ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ ซึ่งนำไปกระจายให้แก่ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ 21 ราย Jay Ritter ผู้เชี่ยวชาญด้าน IPO จากมหาวิทยาลัยฟลอริดา กล่าวว่าอัตรานี้เทียบเท่ากับสถิติเปอร์เซ็นต์ที่ต่ำที่สุดเท่าที่เคยมีมาสำหรับ IPO แบบปกติ ซึ่งโดยปกติแล้วธนาคารจะเรียกเก็บส่วนต่าง 1% ถึง 3% สำหรับดีลขนาดใหญ่
• ค่าธรรมเนียมกรีนชูเป็นศูนย์: ในข้อตกลงที่พิเศษยิ่งกว่านั้น SpaceX เจรจาโดยจะจ่าย ค่าธรรมเนียม 0 ดอลลาร์ สำหรับการเสนอขายหุ้นส่วนเกิน (Greenshoe) มูลค่าประมาณ 11.2 พันล้านดอลลาร์ สัมปทานที่หาได้ยากยิ่งนี้หมายความว่า Goldman Sachs, Morgan Stanley และธนาคารอื่น ๆ ต้องสูญเสียรายได้เพิ่มเติมที่ควรจะได้รับไปอีกประมาณ 75 ล้านดอลลาร์

การจัดสรรหุ้นให้รายย่อยที่น้อยกว่าที่มัสก์บอกใบ้

การเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยกลายเป็นประเด็นที่ถูกถกเถียงอย่างมากในช่วงหลายสัปดาห์ก่อนการเปิดตัว อีลอน มัสก์ ได้บอกเป็นนัยต่อสาธารณะบน X ว่าสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของหุ้นที่เสนอขาย – อาจสูงถึง 30% – จะถูกจัดสรรไว้สำหรับนักลงทุนรายบุคคล ซึ่งเป็นตัวเลขที่มากกว่าการจัดสรรหุ้นรายย่อยตามปกติที่ 5–10% สำหรับ IPO ของสถาบันขนาดใหญ่ถึงสามเท่า

ในความเป็นจริง การจัดสรรขั้นสุดท้ายให้กับนักลงทุนรายย่อยอยู่ที่ระดับต้นๆ ของ 20% หรือประมาณ 22.5% ของหุ้นที่เสนอขาย แม้ว่าตัวเลขนี้จะยังคงสูงกว่ามาตรฐานสำหรับการจดทะเบียนขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ อย่างมาก แต่มันก็สร้างความผิดหวังให้กับนักลงทุนรายย่อยบางส่วนที่ไม่สามารถจองซื้อหุ้นได้ในราคา IPO

วัตถุประสงค์การใช้เงิน: ศูนย์ข้อมูล AI ในวงโคจร

SpaceX ส่งสัญญาณว่าเงินทุนส่วนสำคัญจาก IPO นี้จะถูกนำไปใช้กับพรมแดนใหม่อันทะเยอทะยาน นั่นคือการสร้างศูนย์ข้อมูล AI ในวงโคจร (Orbital AI Data Centers) บริษัทมีแผนจะใช้ขีดความสามารถในการปล่อยจรวดขนส่งหนัก Starship และเครือข่ายอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม Starlink เพื่อวางโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ในอวกาศ

วอลล์สตรีทที่แตกออกเป็นสองขั้วอย่างชัดเจน

การเปิดตัวครั้งนี้จุดชนวนให้เกิดความคิดเห็นที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงในหมู่นักวิเคราะห์ในทันที โดยมีราคาเป้าหมายตั้งแต่ 115 ดอลลาร์ในแง่ลบสุดขั้ว ไปจนถึง 190 ดอลลาร์ในแง่บวก

มุมมองขาขึ้น: ราคาเป้าหมาย 165 ดอลลาร์จาก New Street Research

Pierre Ferragu นักวิเคราะห์จาก New Street Research เริ่มต้นคำแนะนำการลงทุนเมื่อวันที่ 10 มิถุนายน ด้วยน้ำหนักการลงทุน "Overweight" และราคาเป้าหมาย 165 ดอลลาร์ ซึ่งมีโอกาสปรับตัวขึ้น 22% จากราคา IPO ที่ 135 ดอลลาร์ วิทยานิพนธ์การลงทุนของเขาประเมินมูลค่าบริษัทหลังการเข้าซื้อกิจการ Cursor ไว้ที่ประมาณ 2.3 ล้านล้านดอลลาร์ และตั้งอยู่บนการคาดการณ์รายได้ปี 2030 ที่ 195 พันล้านดอลลาร์ และกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ที่ 65 พันล้านดอลลาร์ Ferragu ให้เหตุผลว่าตลาดกำลังประเมินมูลค่าศักยภาพระยะยาวของ Starlink, แผนก AI อย่าง xAI และความได้เปรียบด้านโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่เป็นเอกลักษณ์ของบริษัทต่ำเกินไป

มุมมองขาลง: CFRA ให้ราคาเป้าหมาย "ขาย" ที่หาได้ยากที่ 115 ดอลลาร์

ในอีกฟากฝั่งของสเปกตรัม Keith Snyder นักวิเคราะห์จาก CFRA ได้ออกคำแนะนำ "ขาย" (Sell) ที่หาได้ยาก พร้อมราคาเป้าหมาย 115 ดอลลาร์ ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งชั่วโมงหลังจากเริ่มการซื้อขายในวันที่ 12 มิถุนายน ราคาเป้าหมายนี้บ่งชี้ถึงโอกาสปรับตัวลดลงเกือบ 29% จากราคาปิดวันแรก และชี้ว่ามูลค่าที่เหมาะสมของบริษัทอยู่ที่เพียง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 20.2 เท่าของประมาณการยอดขายปี 2027 ของ CFRA Snyder อ้างถึง "ความคาดหวังด้านมูลค่าที่สูงลิ่ว" ความต้องการเงินลงทุนมหาศาล (CAPEX) และแผนการเติบโตที่ทะเยอทะยานซึ่งมีความเสี่ยงในการดำเนินงานอย่างมีนัยสำคัญ

ที่น่าสังเกตคือ บริษัทอื่น ๆ มีจุดยืนอยู่ตรงกลางระหว่างสองขั้วนี้ โดย Oppenheimer เริ่มคำแนะนำด้วยน้ำหนัก "Outperform" และราคาเป้าหมาย 190 ดอลลาร์ ในขณะที่ Wolfe Research ก็เริ่มต้นด้วยน้ำหนักการลงทุนในแง่บวกเช่นกัน ซึ่งตอกย้ำว่าสำหรับทุกบริษัทที่เดิมพันว่าหุ้นจะร่วง ก็มีอีกบริษัทหนึ่งที่มองว่านี่คือจุดเริ่มต้นของการวิ่งครั้งประวัติศาสตร์