มติประวัติศาสตร์กลางวิกฤต: BOJ ขึ้นดอกเบี้ยสู่ 1% ครั้งแรกตั้งแต่ปี 1995 โดยไร้เงา 'ผู้ว่าการอุเอดะ'

นอกจากการตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยแล้ว BOJ ยังประกาศแผนการเดินหน้าลดการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ลง 2 แสนล้านเยนต่อไตรมาสตามปฏิทิน และจะยุติการลดปริมาณลงในที่สุด โดยยังคงการเข้าซื้อพันธบัตรต่อเดือนไว้ที่ 2 ล้านล้านเยน เริ่มตั้งแต่เดือนเมษายน 2027

ปฏิกิริยาอันเงียบงันของค่าเงินเยน: อำนาจที่แท้จริงอยู่ที่ส่วนต่างดอกเบี้ยสหรัฐฯ

แม้จะเป็นการปรับขึ้นดอกเบี้ยครั้งประวัติศาสตร์ แต่ปฏิกิริยาของค่าเงินเยนกลับเป็นเพียงระลอกคลื่นเล็กๆ เงินเยนเคลื่อนไหวอยู่ที่ประมาณ 160.22 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐทันทีหลังการประกาศ โดยไม่สามารถแข็งค่าขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ที่เป็นเช่นนี้เพราะตลาดได้คาดการณ์ (Price in) การปรับขึ้นครั้งนี้ไปล่วงหน้าอย่างเต็มที่แล้ว ผลสำรวจของ Bloomberg ระบุว่า นักเศรษฐศาสตร์ 49 คนจากทั้งหมด 51 คนคาดการณ์ไว้แล้วว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน

ที่สำคัญไปกว่านั้นคือ การดำเนินการของ BOJ กำลังถูกกลืนหายไปโดยแรงดึงดูดมหาศาลจากนโยบายการเงินของสหรัฐฯ กระแสคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้หวนกลับมาอย่างน่าทึ่ง หลังจากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนพฤษภาคมของสหรัฐฯ ออกมาแข็งแกร่ง ส่งผลให้ตลาดประเมินความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับขึ้นดอกเบี้ยพุ่งสูงถึง 72% ซึ่งเป็นการพลิกทิศทางที่คาดไว้จากนโยบายผ่อนคลายกลับเป็นเข้มงวด ด้วยอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดที่อยู่ในระดับ 3.50%-3.75% อยู่แล้วและมีแนวโน้มจะปรับสูงขึ้นอีก ช่องว่างส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ จึงยังคงกว้างใหญ่มหาศาลที่ประมาณ 275-300 จุดพื้นฐาน (Basis Point) ซึ่งยังคงเป็นแรงหนุนให้ดอลลาร์แข็งค่าและสกัดกั้นการฟื้นตัวของเงินเยน

กระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้ทุ่มเงินมากถึง 11.7 ล้านล้านเยน (ประมาณ 73.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อเข้าแทรกแซงตลาดเงินด้วยการซื้อเงินเยนในเดือนพฤษภาคม แต่ผลลัพธ์นั้นอยู่เพียงชั่วคราว ซึ่งตอกย้ำข้อจำกัดของการเข้าแทรกแซงตลาดโดยตรง หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างยั่งยืนในปัจจัยพื้นฐานเรื่องส่วนต่างดอกเบี้ย

เส้นทางข้างหน้า: นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ดอกเบี้ย 1.25% ภายในสิ้นปี

การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนนี้ไม่ใช่ครั้งสุดท้าย ผลสำรวจของรอยเตอร์พบว่านักเศรษฐศาสตร์คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้งในไตรมาสที่สี่ของปี 2026 ซึ่งจะนำพาอัตราดอกเบี้ยนโยบายไปสู่ระดับ 1.25% ภายในสิ้นปีนี้ ก่อนหน้านี้ในปีเดียวกัน Oxford Economics เคยคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยสูงสุด (Terminal Rate) ไว้ที่ 1% ในช่วงกลางปี 2026 แต่ได้ส่งสัญญาณว่าจะเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งถึงสองครั้งเข้าไปในแบบจำลอง เนื่องจากปัญหาเงินเยนอ่อนค่าอย่างต่อเนื่อง

แรงขับเคลื่อนนั้นชัดเจน: ตัวเลขคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core Inflation) สำหรับปีงบประมาณ 2026 ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.8% จากเดิม 1.9% และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ในเดือนพฤษภาคมพุ่งสูงขึ้น 6.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดในรอบกว่าสามปี แรงกดดันทั้งสองประการนี้ส่วนใหญ่มีสาเหตุมาจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นอันเกี่ยวเนื่องกับสงครามในอิหร่าน

ผลกระทบระลอกคลื่นทั่วโลก: Carry Trade และราคาน้ำมันดิบ

การปรับนโยบายเข้าสู่ภาวะปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไปของ BOJ กำลังส่งแรงสั่นสะเทือนไปไกลเกินกว่าพรมแดนของญี่ปุ่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านช่องทางที่เรียกว่า 'Yen Carry Trade' ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่นักลงทุนทั่วโลกใช้วิธีกู้ยืมเงินเยนในต้นทุนต่ำเพื่อนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในต่างประเทศเป็นเวลาหลายทศวรรษ เมื่ออัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นสูงขึ้นและผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) น่าดึงดูดใจมากขึ้น กลไกนี้จึงเริ่มเปลี่ยนแปลง นักลงทุนสถาบันญี่ปุ่น ซึ่งบริหารจัดการสินทรัพย์ต่างประเทศประมาณ 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กำลังมีแรงจูงใจมากขึ้นในการดึงเงินทุนกลับประเทศ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันขาขึ้นทางกลไกต่อผลตอบแทนของพันธบัตรในสหรัฐฯ ยุโรป และตลาดเกิดใหม่

นักวิเคราะห์เตือนว่าหาก BOJ เร่งปรับขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาดการณ์ อาจทำให้เกิดการคลายตัวของ Carry Trade อย่างไม่เป็นระเบียบ ซึ่งชวนให้นึกถึงเหตุการณ์ในเดือนสิงหาคม 2024 ที่ดัชนีนิกเคอิ 225 ของตลาดหุ้นญี่ปุ่นร่วงลงถึง 12% ภายในวันเดียว ความเสี่ยงที่เหตุการณ์ลักษณะนี้จะลุกลามไปยังตลาดการเงินอื่นๆ ทั่วโลกยังคงเป็นหนึ่งในนัยยะสำคัญที่สุดของเส้นทางนโยบายการเงินในอนาคตของญี่ปุ่น

ในตอนนี้ จุดสนใจในทันทีคือตลาดพลังงาน การตัดสินใจของ BOJ ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากแรงกระแทกของราคาน้ำมันอันเป็นผลจากสงครามอิหร่าน การคาดการณ์ในแง่ดีที่มากขึ้นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ซึ่งเชื่อมโยงกับการเจรจาหยุดยิงในอิหร่าน ทำให้ธนาคารกลางเกิดความมั่นใจที่จะเดินหน้าปรับขึ้นดอกเบี้ย แต่ผลลัพธ์ของการเจรจาดังกล่าวยังคงเป็นปัจจัยแปรผันสำคัญที่สุดเพียงหนึ่งเดียวสำหรับแนวโน้มเงินเฟ้อของญี่ปุ่น รัฐบาลของนายกรัฐมนตรีทาคาอิจิได้ออกงบประมาณเพิ่มเติมมูลค่า 3 ล้านล้านเยนไปแล้ว เพื่อปกป้องครัวเรือนจากต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงแรงกดดันทางการเมืองภายในประเทศ

ดัชนีนิกเคอิ 225 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 0.46% หลังการประกาศ นี่เป็นสัญญาณว่าตลาดได้ซึมซับการปรับขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ไปแล้ว และให้ความสำคัญกับความเชื่อมั่นของ BOJ ต่ออุปสงค์ภายในประเทศมากกว่าการคุมเข้มทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย

การคืนสู่ภาวะปกติ ไม่ใช่จุดเปลี่ยนของโลกการเงิน

แม้ว่าระดับ 1% จะมีความหมายเชิงสัญลักษณ์อย่างมาก ในฐานะตัวเลขที่ไม่เคยปรากฏมาเป็นเวลา 31 ปี แต่นักวิเคราะห์หลายคนมองว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้เป็นอีกก้าวย่างที่วัดได้ในวัฏจักรการฟื้นฟูนโยบายการเงินสู่ภาวะปกติอย่างระมัดระวังและใช้เวลาหลายปี มากกว่าที่จะเป็นจุดเปลี่ยนของตลาดการเงิน ยุคสมัยของเงินทุนราคาถูกในญี่ปุ่นกำลังสิ้นสุดลง แต่มันกำลังค่อยๆ จางหายไปอย่างช้าๆ ตัวแปรสำคัญที่จะกำหนดทิศทางและความเร็วต่อจากนี้คือ ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เส้นทางของราคาน้ำมันดิบท่ามกลางการเจรจาหยุดยิงในตะวันออกกลาง และขนาดของกระแสเงินทุนที่จะไหลกลับสู่ญี่ปุ่น ในขณะที่ Carry Trade กำลังคลายตัวอย่างช้าๆ แต่ก็อย่างไม่มีทางเลี่ยง