Birkenstock เดินเกมการเงินครั้งใหญ่ ออกหุ้นกู้ 900 ล้านยูโร รีไฟแนนซ์หนี้และซื้อหุ้นคืน

ตามเอกสารที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแล เงินที่ได้จากการระดมทุนจะถูกนำไปใช้เพื่อ:

• การไถ่ถอนหุ้นกู้ที่ยังคงค้างอยู่ รวมถึงหุ้นกู้ 5.25% ที่จะครบกำหนดในปี 2029 มูลค่า 428.5 ล้านยูโร
• การชำระคืนเงินกู้ยืมภายใต้วงเงินสินเชื่อหมุนเวียน (Revolving Credit Facility)
• เป็นทุนสำหรับการซื้อหุ้นคืนในอนาคตหรือใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนทั่วไปของบริษัท

แม้จะยังไม่เปิดเผยอัตราดอกเบี้ยที่แน่นอน ณ วันที่เปิดตัว แต่โครงสร้างที่สามารถไถ่ถอนคืนได้หลังจาก 3 ปี ทำให้ Birkenstock มีความยืดหยุ่นทางการเงินสูง หากอัตราดอกเบี้ยในตลาดปรับตัวลดลงในอนาคต ขณะที่อายุ 7 ปีของหุ้นกู้ก็ช่วยล็อกต้นทุนทางการเงินระยะยาวสำหรับแผนการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น

แผนซื้อหุ้นคืนครั้งใหญ่: ASR 250 ล้านดอลลาร์ และวงเงิน 3 พันล้านดอลลาร์

การออกหุ้นกู้ครั้งนี้เกิดขึ้นเพียงไม่กี่สัปดาห์หลังจาก Birkenstock ดำเนินการซื้อหุ้นคืนครั้งใหญ่ เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม 2026 บริษัทได้ทำข้อตกลง ASR กับ Goldman Sachs International เพื่อซื้อหุ้นสามัญคืนมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์

ภายใต้เงื่อนไขของ ASR:

• Birkenstock ชำระเงิน 250 ล้านดอลลาร์ให้กับ Goldman Sachs ในวันที่ 21 พฤษภาคม 2026
• บริษัทได้รับมอบหุ้นสามัญล็อตแรกประมาณ 6.0 ล้านหุ้น คิดเป็นประมาณ 80% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดที่อยู่ภายใต้ข้อตกลง โดยอ้างอิงจากราคาปิดที่ 33.21 ดอลลาร์ ณ วันที่ 20 พฤษภาคม
• จำนวนหุ้นที่จะได้รับทั้งหมดจะถูกกำหนดโดยใช้ราคาถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักด้วยปริมาณการซื้อขาย (Volume-Weighted Average Price) ตลอดอายุข้อตกลง หักด้วยส่วนลด และคาดว่าโครงการจะแล้วเสร็จก่อนวันที่ 30 มิถุนายน 2026

ฝ่ายบริหารให้เหตุผลว่าการซื้อหุ้นคืนครั้งนี้เป็นการตอบสนองต่อสถานการณ์ที่ราคาหุ้นของบริษัทไม่สอดคล้องกับผลประกอบการที่แท้จริง โดยก่อนหน้านี้ราคาหุ้นของ Birkenstock ได้ปรับตัวลดลงอย่างมากในช่วงต้นปี 2026 และ Ivica Krolo ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) เคยระบุว่าบริษัทกำลังประเมินวิธีที่ดีที่สุดในการจัดสรรเงินทุนเพื่อการซื้อหุ้นคืน หลังจากพลาดโอกาสในการซื้อหุ้นคืนพร้อมกับการเสนอขายหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม (Secondary Offering) ในปี 2025

ASR ครั้งนี้เป็นส่วนหนึ่งของวงเงินซื้อหุ้นคืนที่ใหญ่กว่ามาก โดยในเดือนกันยายน 2025 คณะกรรมการของ Birkenstock ได้อนุมัติแผนการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 3.0 พันล้านดอลลาร์ เพื่อแทนที่แผนเดิม และในช่วง 9 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 (ถึงเดือนมีนาคม 2026) บริษัทได้ซื้อหุ้นคืนไปแล้วถึง 1.05 พันล้านดอลลาร์ภายใต้แผนนี้ ที่น่าสนใจคือ แผนเดิมกำหนดไว้ว่าจะซื้อหุ้นคืนประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 แต่ดีล ASR เพียงดีลเดียวก็เกินเป้าหมายนั้นไปแล้วภายในไม่กี่สัปดาห์

เส้นทางสู่การลดหนี้: จาก IPO สู่สถานะที่น่าลงทุน

ความสามารถของ Birkenstock ในการออกหุ้นกู้มูลค่ามหาศาลเช่นนี้มีรากฐานมาจากการลดภาระหนี้อย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เข้าตลาดหลักทรัพย์ หลังจากการระดมทุน IPO ในเดือนตุลาคม 2023 บริษัทได้นำเงินที่ได้สุทธิ 473.6 ล้านดอลลาร์ (450.0 ล้านยูโร) ไปชำระคืนหนี้สินประมาณ 520 ล้านยูโร

การปลดหนี้เชิงรุกครั้งนั้นได้พลิกโฉมงบดุลของบริษัทอย่างสิ้นเชิง อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA (Net Leverage) ลดลงจากกว่า 3.0 เท่า ณ วัน IPO เหลือเพียงประมาณ 1.5 เท่า ณ สิ้นปีงบประมาณ 2025 (กันยายน 2025) ซึ่งส่งผลให้ S&P Global Ratings ปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือของบริษัทจาก 'BB-' เป็น 'BB+' ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026

ทั้งนี้ ณ สิ้นไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 (ธันวาคม 2025) อัตราส่วนหนี้สินสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.7 เท่า ซึ่งเป็นผลกระทบตามฤดูกาลจากการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียนตามปกติของธุรกิจค้าปลีก โดยเป้าหมายระยะยาวของบริษัทยังคงอยู่ที่ Net Leverage 1.5–2.0 เท่า และ ณ สิ้นปี 2025 บริษัทมีเงินสดในมือ 329 ล้านยูโร และใช้จ่ายเงินลงทุนประมาณ 85 ล้านยูโร

เป้าหมายการเติบโตภายใต้แรงกดดัน

Birkenstock ได้ยืนยันเป้าหมายทางการเงินสำหรับปีงบประมาณ 2026 หลังจากรายงานรายได้ในไตรมาสที่สองที่ 618 ล้านยูโร ซึ่งเติบโต 14% เมื่อหักผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน (Constant Currency) และ 8% ตามรายงาน

เป้าหมายของบริษัทประกอบด้วย:

• การเติบโตของรายได้: 13–15% แบบ Constant Currency คิดเป็นรายได้ตามรายงานประมาณ 2.30–2.35 พันล้านยูโร
• Adjusted EBITDA: อย่างน้อย 700 ล้านยูโร โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น (Adjusted EBITDA Margin) ที่ 30.0–30.5%
• อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้ว (Adjusted Gross Profit Margin): 57.0–57.5%
• กำไรต่อหุ้นปรับปรุง (Adjusted EPS): 1.90–2.05 ยูโร (รวมผลกระทบจากภาษีและอัตราแลกเปลี่ยน)
• รายจ่ายลงทุน: 110–130 ล้านยูโร

การบรรลุเป้าหมายเหล่านี้เกิดขึ้นท่ามกลางสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่ท้าทาย โดยบริษัทได้ระบุถึงอุปสรรคจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง มาตรการภาษีศุลกากรใหม่ของสหรัฐฯ (ซึ่งเพียงปัจจัยเดียวก็สร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 100 basis points) และผลกระทบจากการแปลงค่าอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งคาดว่าจะเป็นแรงฉุดรายได้รวมประมาณ 300–350 basis points ที่อัตราแลกเปลี่ยน EUR/USD ปัจจุบัน นอกจากนี้ กำไรสุทธิในไตรมาสที่สองยังปรับตัวลดลง 22% เหลือ 81.9 ล้านยูโร ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการประเมินมูลค่าตราสารอนุพันธ์แฝงในหุ้นกู้ใหม่ลดลง

หน้าต่างโอกาสในตลาด: สินเชื่อยุโรปกลับมาคึกคัก

Birkenstock กำลังเสนอขายหุ้นกู้ในตลาดสินเชื่อยุโรปที่แม้จะผ่านความผันผวนมาอย่างหนัก แต่ก็ยังเปิดกว้างสำหรับผู้ออกหุ้นกู้ที่มีประวัติทางการเงินที่ดีขึ้น

ข้อมูล ณ วันที่ 11 มิถุนายน 2026 ระบุว่า ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (Option-Adjusted Spread) ของดัชนี ICE BofA Euro High Yield Index อยู่ที่ 265 basis points ซึ่งต่ำกว่าช่วงที่ตลาดเคยตึงเครียดที่สุดเมื่อต้นปีอย่างมาก โดยก่อนหน้านี้ ส่วนต่างของหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงในยุโรปได้ปรับตัวกว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในเดือนมีนาคม 2026 จากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และความผันผวนของราคาน้ำมันที่เชื่อมโยงกับสถานการณ์ในตะวันออกกลาง แต่ต่อมาก็ปรับตัวแคบลงเมื่อความเสี่ยงที่รุนแรงลดน้อยลง ภายในปลายเดือนพฤษภาคม ส่วนต่างได้กลับมาสู่ระดับก่อนเกิดความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน

ผู้สังเกตการณ์ตลาดสินเชื่อมองว่าปัจจัยพื้นฐานยังคง "แข็งแรง" ในภาคเทคโนโลยี พลังงาน และสินค้าอุปโภคบริโภค โดยมีข้อมูลการจ้างงานที่มั่นคงและผลประกอบการที่แข็งแกร่งของบริษัทต่างๆ ซึ่งช่วยหนุนความต้องการของนักลงทุน ตลาดแรก (Primary Market) ในยุโรปมีปริมาณการออกหุ้นกู้ที่สูงเป็นพิเศษในเดือนพฤษภาคม 2026 ถึงขั้นทำลายสถิติหลายรายการ แม้ว่านักลงทุนบางส่วนจะเริ่มส่งสัญญาณเตือนหลังจากที่ส่วนต่างแตะระดับต่ำสุดในรอบหลายปีแล้วก็ตาม

ในภาพรวม ตลาดหุ้นกู้ของบริษัทระดับ Investment Grade ในยุโรปทำสถิติปริมาณสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2025 แม้จะมีความเสี่ยงจากภาษีศุลกากร ความไม่แน่นอนทางการเมืองในฝรั่งเศส และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ชื่อในกลุ่ม High-Yield และ Crossover อย่าง Birkenstock (ซึ่ง S&P จัดอันดับที่ BB+) กำลังดึงดูดความต้องการจากนักลงทุนที่มองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นในสภาวะแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำถึงปานกลาง แต่ตลาดก็ยังคงมีการคัดเลือกอย่างพิถีพิถัน

เมื่อส่วนต่างอยู่ในระดับต่ำมาก นักวิเคราะห์จาก UBS และ Charles Schwab จึงย้ำว่าผลตอบแทนจากหุ้นกู้ High-Yield น่าจะมาจากดอกเบี้ยรับ (Carry) เป็นหลัก ไม่ใช่จากการที่ส่วนต่างปรับตัวแคบลงอีก ทำให้การคัดเลือกผู้ออกและคุณภาพของสินเชื่อกลายเป็นเรื่องที่สำคัญยิ่งขึ้น

สำหรับ Birkenstock แบรนด์สินค้าอุปโภคบริโภคที่มีชื่อเสียงระดับโลก มีเส้นทางการลดหนี้ที่ชัดเจน และการเติบโตของรายได้ในระดับเลขสองหลัก หน้าต่างแห่งโอกาสนี้จึงเปิดกว้าง โครงสร้างที่สามารถไถ่ถอนคืนก่อนกำหนดได้ แสดงถึงความมั่นใจของบริษัทว่าจะมีทางเลือกในการรีไฟแนนซ์ที่ดีกว่าในอีก 3 ปีข้างหน้า ขณะที่อายุ 7 ปีของหุ้นกู้ก็ช่วยกำหนดโครงสร้างเงินทุนที่จะสนับสนุนโครงการคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นในระยะต่อไป