กล่าวโดยสรุปคือ การประมาณการ "20 ล้านบาร์เรลต่อวัน" ในตอนแรกนั้นจับภาพปริมาณรวมที่ถูกปิดกั้น ณ จุดคอขวด ไม่ใช่ปริมาณสุทธิที่หายไปจากสมดุลโลก การขาดแคลนสุทธิที่แท้จริงมีขนาดประมาณครึ่งหนึ่งของตัวเลขนั้น

สี่เกราะกันชนที่ดูดซับแรงกระแทก

แม้จะเกิดภาวะอุปทานหยุดชะงักในระดับ 20% ของการผลิตทั่วโลก แต่ราคาน้ำมันอ้างอิงก็ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังการรุกรานยูเครนในปี 2022 มีปัจจัยต้านสี่ประการที่เข้ามาปิดช่องว่าง:

การใช้คลังสำรองน้ำมันทางยุทธศาสตร์ (Strategic Petroleum Reserves)

รัฐบาลที่นำโดยสหรัฐอเมริกาและชาติพันธมิตรได้เร่งระบายน้ำมันจากคลังสำรองทางยุทธศาสตร์อย่างแข็งกร้าว เพื่อทดแทนน้ำมันที่หายไปจากตลาดจรโดยตรง คลังสำรองทางยุทธศาสตร์ของ OECD มีอยู่ประมาณ 1.2 พันล้านบาร์เรลก่อนเกิดวิกฤต อัตราการระบายน้ำมันมีมากพอที่ EIA ต้องออกมาเตือนว่าสินค้าคงคลังของ OECD กำลังอยู่ในเส้นทางที่จะแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เริ่มมีการบันทึกข้อมูลในปี 2023 หากช่องแคบยังคงถูกปิด

การเติบโตของอุปทานนอกกลุ่มโอเปกพลัส

ผู้ผลิตที่อยู่นอกตะวันออกกลาง เช่น หินน้ำมันของสหรัฐฯ บราซิล กายอานา ทรายน้ำมันของแคนาดา ต่างเร่งเพิ่มกำลังการผลิต IEA ระบุชัดเจนว่าการเพิ่มขึ้นของประเทศนอกกลุ่มโอเปกพลัสจากคาซัคสถานและรัสเซียมีส่วนชดเชยการลดลง 10 ล้านบาร์เรลต่อวันของตะวันออกกลางบางส่วน ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม EIA ประเมินว่าการผลิตประมาณ 10.5 ล้านบาร์เรลต่อวันถูกปิดกั้นทั่วภูมิภาคอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งตอกย้ำขนาดของสิ่งที่ส่วนอื่นๆ ของโลกกำลังเร่งหามาทดแทน

การทำลายล้างอุปสงค์ (Demand Destruction)

ราคาที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนจากสงครามได้บั่นทอนการบริโภค IEA คาดการณ์ว่าความต้องการน้ำมันดิบทั่วโลกจะหดตัวลง 420,000 บาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2026 ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงถึง 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวันจากที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนเกิดสงคราม โอเปกปรับลดประมาณการเติบโตของอุปสงค์จาก 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน เหลือ 1.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ธนาคารโลกคาดการณ์ว่าผลผลิตน้ำมันทั่วโลกจะลดลง 6.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือคิดเป็น 6.6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ในไตรมาส 2 ของปี 2026 ซึ่งเป็นการลดลงรายไตรมาสที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่โควิด-19

การระบายน้ำมันจากคลังสำรองพาณิชย์

Darren Woods ซีอีโอของ ExxonMobil กล่าวระหว่างการรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของบริษัทว่า ผลกระทบเต็มรูปแบบจากการขาดแคลนอุปทานยังมาไม่ถึง เนื่องจากคลังสำรองพาณิชย์ คลังสำรองทางยุทธศาสตร์ และเรือบรรทุกน้ำมันที่กำลังเดินทางทำหน้าที่เป็นกันชนอยู่ ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม CNBC รายงานว่าปริมาณสำรองทั่วโลกกำลังลดลงในอัตราที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน และมีความเสี่ยงแท้จริงที่จะลดลงสู่ระดับที่น่าตกใจหากช่องแคบยังคงถูกปิดกั้น

แนวโน้มจากโกลด์แมน แซคส์: การกลับสู่ภาวะปกติในปลายเดือนมิถุนายน และการฟื้นตัวอย่างช้าๆ

โกลด์แมน แซคส์ ได้ติดตามภาวะหยุดชะงักนี้ผ่านการปรับประมาณการหลายครั้งนับตั้งแต่เดือนมีนาคม และในกรณีฐานล่าสุดซึ่งประกาศเมื่อ 1 มิถุนายน 2026 ระบุว่าการสัญจรทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะกลับสู่ภาวะปกติภายในสิ้นเดือนมิถุนายน ที่สำคัญ บริษัทเตือนว่าความเสี่ยงกำลังโน้มเอียงไปทางการหยุดชะงักที่ยาวนานขึ้น

การคาดการณ์ที่สำคัญ:

• ช่องว่างการผลิตในอ่าวเปอร์เซีย: จากการประเมินเมื่อปลายเดือนเมษายน การผลิตของอ่าวเปอร์เซียยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดสงครามอยู่ 14.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งลดลงถึง 57% โกลด์แมนประมาณการว่าการฟื้นฟูน้ำมันที่หายไปนั้นจะต้องใช้เวลา "หลายเดือน" แม้หลังจากช่องแคบฮอร์มุซเปิดแล้ว โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานของการเปิดเส้นทางอีกครั้งอย่างสมบูรณ์ ปลอดภัย และไม่มีการโจมตีซ้ำอีก
• แนวโน้มราคา: ในช่วงปลายเดือนมีนาคม โกลด์แมนปรับเพิ่มประมาณการราคาเฉลี่ยของน้ำมันดิบเบรนท์ในปี 2026 เป็น 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากเดิม 77 ดอลลาร์ ภายในปลายเดือนเมษายน บริษัทปรับเพิ่มราคาเบรนท์ในไตรมาส 4 ปี 2026 เป็น 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จาก 80 ดอลลาร์ โดยอ้างถึงการฟื้นตัวของการผลิตในอ่าวเปอร์เซียที่ช้าลง และการเลื่อนระยะเวลาการกลับสู่ภาวะปกติจากกลางเดือนพฤษภาคมเป็นสิ้นเดือนมิถุนายน
• ความเสี่ยงด้านขาขึ้น: หากการกลับสู่ภาวะปกติถูกเลื่อนออกไปเกินเดือนมิถุนายน โกลด์แมนเตือนว่าราคาอาจทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้อย่างรวดเร็ว บทวิเคราะห์อีกฉบับในเดือนมีนาคมวัดระดับความเสี่ยงออกมาเป็นชั้นๆ โดยประมาณการว่าการปิดช่องแคบเต็มรูปแบบหนึ่งเดือนโดยไม่มีมาตรการชดเชยใดๆ เลย อาจเพิ่มราคาได้ 15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล; หากมีการใช้ขีดความสามารถของท่อส่งสำรองและระบายน้ำมันจากคลัง SPR ทั้งหมด ส่วนต่างของราคาจะลดลงเหลือ 8-10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

อันตรายจากทั้งสองด้านของการกลับสู่ภาวะปกติ

ตลาดไม่ได้แค่กำลังต่อสู้กับภาวะขาดดุลอุปทานเท่านั้น กรณีฐานของโกลด์แมน แซคส์ สะท้อนให้เห็นถึงสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่เปลี่ยนจากเกินดุล 1.8 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2025 ไปเป็นการขาดดุลถึง 9.6 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาส 2 ของปี 2026 แต่เมื่อช่องแคบเปิดอีกครั้ง ปริมาณน้ำมันที่ถูกกักเก็บไว้จากตะวันออกกลางมหาศาลอาจทะลักเข้าสู่ตลาดและสร้างภาวะอุปทานล้นเกินอย่างฉับพลันได้ ฟิทช์ เรทติ้งส์ และตลาดฟิวเจอร์สต่างก็กำลังตั้งราคาสำหรับสถานการณ์พลิกผันนั้นแล้ว

ไม่ว่าการกลับสู่สภาวะปกติจะยืดเยื้อไปถึงครึ่งหลังของปี 2026 หรือการเปิดเส้นทางอย่างรวดเร็วจะทำให้ราคาไร้เสถียรภาพในอีกทิศทางหนึ่ง วิกฤตช่องแคบฮอร์มุซก็ได้เขียนสมการของตลาดน้ำมันโลกใหม่หมดภายในเวลาไม่กี่เดือน กันชนที่ช่วยบรรเทาผลกระทบในตอนแรกนั้นมีจำกัด ในขณะที่สินค้าคงคลังลดน้อยลงและคลังสำรองทางยุทธศาสตร์เข้าใกล้ระดับต่ำสุดที่สามารถดำเนินการได้ พื้นที่สำหรับการเลื่อนเวลาต่อไปอีกกำลังหดหายลงอย่างรวดเร็ว

กล่าวโดยสรุปคือ การประมาณการ "20 ล้านบาร์เรลต่อวัน" ในตอนแรกนั้นจับภาพปริมาณรวมที่ถูกปิดกั้น ณ จุดคอขวด ไม่ใช่ปริมาณสุทธิที่หายไปจากสมดุลโลก การขาดแคลนสุทธิที่แท้จริงมีขนาดประมาณครึ่งหนึ่งของตัวเลขนั้น

สี่เกราะกันชนที่ดูดซับแรงกระแทก

แม้จะเกิดภาวะอุปทานหยุดชะงักในระดับ 20% ของการผลิตทั่วโลก แต่ราคาน้ำมันอ้างอิงก็ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังการรุกรานยูเครนในปี 2022 มีปัจจัยต้านสี่ประการที่เข้ามาปิดช่องว่าง:

การใช้คลังสำรองน้ำมันทางยุทธศาสตร์ (Strategic Petroleum Reserves)

รัฐบาลที่นำโดยสหรัฐอเมริกาและชาติพันธมิตรได้เร่งระบายน้ำมันจากคลังสำรองทางยุทธศาสตร์อย่างแข็งกร้าว เพื่อทดแทนน้ำมันที่หายไปจากตลาดจรโดยตรง คลังสำรองทางยุทธศาสตร์ของ OECD มีอยู่ประมาณ 1.2 พันล้านบาร์เรลก่อนเกิดวิกฤต อัตราการระบายน้ำมันมีมากพอที่ EIA ต้องออกมาเตือนว่าสินค้าคงคลังของ OECD กำลังอยู่ในเส้นทางที่จะแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เริ่มมีการบันทึกข้อมูลในปี 2023 หากช่องแคบยังคงถูกปิด

การเติบโตของอุปทานนอกกลุ่มโอเปกพลัส

ผู้ผลิตที่อยู่นอกตะวันออกกลาง เช่น หินน้ำมันของสหรัฐฯ บราซิล กายอานา ทรายน้ำมันของแคนาดา ต่างเร่งเพิ่มกำลังการผลิต IEA ระบุชัดเจนว่าการเพิ่มขึ้นของประเทศนอกกลุ่มโอเปกพลัสจากคาซัคสถานและรัสเซียมีส่วนชดเชยการลดลง 10 ล้านบาร์เรลต่อวันของตะวันออกกลางบางส่วน ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม EIA ประเมินว่าการผลิตประมาณ 10.5 ล้านบาร์เรลต่อวันถูกปิดกั้นทั่วภูมิภาคอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งตอกย้ำขนาดของสิ่งที่ส่วนอื่นๆ ของโลกกำลังเร่งหามาทดแทน

การทำลายล้างอุปสงค์ (Demand Destruction)

ราคาที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนจากสงครามได้บั่นทอนการบริโภค IEA คาดการณ์ว่าความต้องการน้ำมันดิบทั่วโลกจะหดตัวลง 420,000 บาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2026 ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงถึง 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวันจากที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนเกิดสงคราม โอเปกปรับลดประมาณการเติบโตของอุปสงค์จาก 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน เหลือ 1.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ธนาคารโลกคาดการณ์ว่าผลผลิตน้ำมันทั่วโลกจะลดลง 6.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือคิดเป็น 6.6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ในไตรมาส 2 ของปี 2026 ซึ่งเป็นการลดลงรายไตรมาสที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่โควิด-19

การระบายน้ำมันจากคลังสำรองพาณิชย์

Darren Woods ซีอีโอของ ExxonMobil กล่าวระหว่างการรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของบริษัทว่า ผลกระทบเต็มรูปแบบจากการขาดแคลนอุปทานยังมาไม่ถึง เนื่องจากคลังสำรองพาณิชย์ คลังสำรองทางยุทธศาสตร์ และเรือบรรทุกน้ำมันที่กำลังเดินทางทำหน้าที่เป็นกันชนอยู่ ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม CNBC รายงานว่าปริมาณสำรองทั่วโลกกำลังลดลงในอัตราที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน และมีความเสี่ยงแท้จริงที่จะลดลงสู่ระดับที่น่าตกใจหากช่องแคบยังคงถูกปิดกั้น

แนวโน้มจากโกลด์แมน แซคส์: การกลับสู่ภาวะปกติในปลายเดือนมิถุนายน และการฟื้นตัวอย่างช้าๆ

โกลด์แมน แซคส์ ได้ติดตามภาวะหยุดชะงักนี้ผ่านการปรับประมาณการหลายครั้งนับตั้งแต่เดือนมีนาคม และในกรณีฐานล่าสุดซึ่งประกาศเมื่อ 1 มิถุนายน 2026 ระบุว่าการสัญจรทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะกลับสู่ภาวะปกติภายในสิ้นเดือนมิถุนายน ที่สำคัญ บริษัทเตือนว่าความเสี่ยงกำลังโน้มเอียงไปทางการหยุดชะงักที่ยาวนานขึ้น

การคาดการณ์ที่สำคัญ:

• ช่องว่างการผลิตในอ่าวเปอร์เซีย: จากการประเมินเมื่อปลายเดือนเมษายน การผลิตของอ่าวเปอร์เซียยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดสงครามอยู่ 14.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งลดลงถึง 57% โกลด์แมนประมาณการว่าการฟื้นฟูน้ำมันที่หายไปนั้นจะต้องใช้เวลา "หลายเดือน" แม้หลังจากช่องแคบฮอร์มุซเปิดแล้ว โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานของการเปิดเส้นทางอีกครั้งอย่างสมบูรณ์ ปลอดภัย และไม่มีการโจมตีซ้ำอีก
• แนวโน้มราคา: ในช่วงปลายเดือนมีนาคม โกลด์แมนปรับเพิ่มประมาณการราคาเฉลี่ยของน้ำมันดิบเบรนท์ในปี 2026 เป็น 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากเดิม 77 ดอลลาร์ ภายในปลายเดือนเมษายน บริษัทปรับเพิ่มราคาเบรนท์ในไตรมาส 4 ปี 2026 เป็น 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จาก 80 ดอลลาร์ โดยอ้างถึงการฟื้นตัวของการผลิตในอ่าวเปอร์เซียที่ช้าลง และการเลื่อนระยะเวลาการกลับสู่ภาวะปกติจากกลางเดือนพฤษภาคมเป็นสิ้นเดือนมิถุนายน
• ความเสี่ยงด้านขาขึ้น: หากการกลับสู่ภาวะปกติถูกเลื่อนออกไปเกินเดือนมิถุนายน โกลด์แมนเตือนว่าราคาอาจทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้อย่างรวดเร็ว บทวิเคราะห์อีกฉบับในเดือนมีนาคมวัดระดับความเสี่ยงออกมาเป็นชั้นๆ โดยประมาณการว่าการปิดช่องแคบเต็มรูปแบบหนึ่งเดือนโดยไม่มีมาตรการชดเชยใดๆ เลย อาจเพิ่มราคาได้ 15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล; หากมีการใช้ขีดความสามารถของท่อส่งสำรองและระบายน้ำมันจากคลัง SPR ทั้งหมด ส่วนต่างของราคาจะลดลงเหลือ 8-10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

อันตรายจากทั้งสองด้านของการกลับสู่ภาวะปกติ

ตลาดไม่ได้แค่กำลังต่อสู้กับภาวะขาดดุลอุปทานเท่านั้น กรณีฐานของโกลด์แมน แซคส์ สะท้อนให้เห็นถึงสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่เปลี่ยนจากเกินดุล 1.8 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2025 ไปเป็นการขาดดุลถึง 9.6 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาส 2 ของปี 2026 แต่เมื่อช่องแคบเปิดอีกครั้ง ปริมาณน้ำมันที่ถูกกักเก็บไว้จากตะวันออกกลางมหาศาลอาจทะลักเข้าสู่ตลาดและสร้างภาวะอุปทานล้นเกินอย่างฉับพลันได้ ฟิทช์ เรทติ้งส์ และตลาดฟิวเจอร์สต่างก็กำลังตั้งราคาสำหรับสถานการณ์พลิกผันนั้นแล้ว

ไม่ว่าการกลับสู่สภาวะปกติจะยืดเยื้อไปถึงครึ่งหลังของปี 2026 หรือการเปิดเส้นทางอย่างรวดเร็วจะทำให้ราคาไร้เสถียรภาพในอีกทิศทางหนึ่ง วิกฤตช่องแคบฮอร์มุซก็ได้เขียนสมการของตลาดน้ำมันโลกใหม่หมดภายในเวลาไม่กี่เดือน กันชนที่ช่วยบรรเทาผลกระทบในตอนแรกนั้นมีจำกัด ในขณะที่สินค้าคงคลังลดน้อยลงและคลังสำรองทางยุทธศาสตร์เข้าใกล้ระดับต่ำสุดที่สามารถดำเนินการได้ พื้นที่สำหรับการเลื่อนเวลาต่อไปอีกกำลังหดหายลงอย่างรวดเร็ว