เมื่อ Stablecoin ไม่ใช่แค่เหรียญซื้อขาย: วิเคราะห์โครงสร้างพื้นฐานการเงินยุคใหม่ของ Coinbase

เงินสำรองจำนวนมหาศาลนี้ไม่ได้อยู่เฉยๆ Coinbase สร้างรายได้ดอกเบี้ยจำนวนมากจากทุนสำรองเหล่านี้ ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 รายได้จาก Stablecoin เพียงอย่างเดียวอยู่ที่ 364 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งได้รับแรงหนุนหลักจากยอดคงเหลือ USDC เฉลี่ยที่สูงขึ้น สำหรับทั้งปี 2025 รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ของ Coinbase อยู่ที่ประมาณ 1.35 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของรายได้ทั้งหมดของบริษัท กระแสรายได้ที่เกิดขึ้นประจำนี้ ซึ่งมาจากข้อตกลงการร่วมสร้างและแบ่งปันรายได้กับ Circle ได้เปลี่ยน USDC ให้เป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ทำกำไรได้มากที่สุดของ Coinbase

Base: ชั้นการชำระราคา 19 ล้านล้านดอลลาร์

หากตลาดแลกเปลี่ยนของ Coinbase เป็นหน้าร้านค้าปลีก Base ก็เป็นโรงงานชำระราคาขายส่งของมัน บล็อกเชนเลเยอร์ 2 บนอีเธอเรียมของ Coinbase ได้ประมวลผลปริมาณธุรกรรม Stablecoin ไปแล้วกว่า 19 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสามเท่าของยอดรวมในปี 2025 ที่ 17 ล้านล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว Base ชำระราคาธุรกรรมไปถึง 15 ล้านล้านดอลลาร์ ครองส่วนแบ่งตลาดที่สูงถึง 62% ของปริมาณธุรกรรม Stablecoin ทั้งหมด เพิ่มขึ้นจากเพียง 1% ในปีก่อนหน้า

ความโดดเด่นของ Base ส่วนหนึ่งมาจากโครงสร้าง ด้วยอุปทาน Stablecoin บนเครือข่ายประมาณ 4.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบทั้งหมดเป็น USDC เครือข่ายนี้จึงมีปริมาณการโอนที่สูงเกินสัดส่วนอุปทานมาก บทวิเคราะห์ของ Coin Metrics ระบุว่าปริมาณการโอน Stablecoin ที่ปรับแล้วสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 8 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2026 ส่วนใหญ่มาจากกิจกรรม USDC บน Base โดยสังเกตว่าการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนี้ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการปรับสมดุลของผู้ให้บริการสภาพคล่องใน DeFi และการเคลื่อนย้ายเงินคงคลังของสถาบัน มากกว่าการชำระเงินรายย่อย

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ ตัวเลข 19 ล้านล้านดอลลาร์ของ Base ก็เหมือนกับตัวเลขพาดหัว Stablecoin ส่วนใหญ่ คือการบันทึกปริมาณการโอนบนเชนแบบดิบ Boston Consulting Group ประมาณการว่ามีเพียงประมาณ 7% ของปริมาณ Stablecoin บนเชนทั้งหมด หรือประมาณ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ ที่แสดงถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ส่วนที่เหลือเกี่ยวข้องกับการซื้อขาย การเคลื่อนย้ายหลักประกัน และเส้นทางการเป็นตัวกลาง ตัวเลขกระแสการชำระเงิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ Coinbase น่าจะเป็นมาตรวัดที่แคบกว่าและผ่านการคัดสรรมาอย่างดีกว่า แต่ก็ยังครอบคลุมกระแสเงินคงคลังของสถาบันจำนวนมาก ควบคู่ไปกับการชำระเงินของผู้บริโภคและธุรกิจ

x402: โปรโตคอลเบื้องหลังการชำระเงินของ AI Agent 160 ล้านรายการ

ในขณะที่ Base จัดการงานหนักระดับสถาบัน x402 คือการเดิมพันของ Coinbase ในเศรษฐกิจแบบเครื่องจักรต่อเครื่องจักร โปรโตคอลนี้ตั้งชื่อตามรหัสสถานะ HTTP 402 "Payment Required" เป็นโปรโตคอลเปิดที่ฝังการชำระเงินด้วย Stablecoin เข้ากับโครงสร้างพื้นฐานของเว็บโดยตรง ช่วยให้ API, แอปพลิเคชัน และ AI Agent สามารถชำระค่าบริการผ่านคำขอ HTTP มาตรฐานได้โดยอัตโนมัติ

ภายในปลายเดือนเมษายน 2026 โปรโตคอลได้ประมวลผลธุรกรรมไปแล้วกว่า 165 ล้านรายการ ผ่านผู้ซื้อ 590,000 รายและผู้ขาย 100,000 ราย ด้วยมูลค่ารวมสะสมเกือบ 50 ล้านดอลลาร์ จำนวนธุรกรรมนั้นน่าทึ่งมากสำหรับโปรโตคอลที่โดยพื้นฐานแล้วเริ่มจากศูนย์เมื่อปีก่อน แต่มูลค่ารวมในรูปดอลลาร์กลับไม่มากนัก ด้วยขนาดธุรกรรมเฉลี่ยประมาณ 0.31 ดอลลาร์ x402 จึงถูกปรับเทียบสำหรับการคิดค่า API แบบมิเตอร์และการทำธุรกรรมขนาดเล็กมากกว่าระดับเซ็นต์ มากกว่าการชำระเงินมูลค่าสูง

การอัปเดตโปรโตคอลได้ผลักดันให้ขนาดธุรกรรมสูงขึ้น โดย 95% ของการชำระเงินผ่าน x402 ล่าสุดอยู่ที่ 1 ดอลลาร์หรือมากกว่า แต่กรณีใช้งานหลักยังคงชัดเจน นั่นคือการทำให้ AI Agent อัตโนมัติสามารถจ่ายค่าข้อมูล, การอนุมาน (Inference), เนื้อหา และทรัพยากรการคำนวณอื่นๆ โดยไม่ต้องมีการแทรกแซงจากมนุษย์หรือใช้ช่องทางบัตรเครดิตแบบดั้งเดิม

การตรวจสอบระดับองค์กรมาถึงเมื่อ AWS เข้าร่วมกับ Coinbase ในฐานะสมาชิกผู้ก่อตั้งของ x402 Foundation ทำให้โปรโตคอลนี้มีความน่าเชื่อถือแบบคลาวด์เนทีฟ ซึ่งเป็นสิ่งที่มาตรฐานเปิดเพียงไม่กี่แห่งสามารถทำได้รวดเร็วเช่นนี้ ตัวกลาง x402 ที่โฮสต์โดย Coinbase ในปัจจุบันรองรับการชำระเงินด้วย ERC-20 บน Base, Polygon, Arbitrum, World และ Solana พร้อมสิทธิ์ใช้งานฟรี 1,000 รายการต่อเดือนเพื่อลดอุปสรรคสำหรับนักพัฒนา

MassPay และความทะเยอทะยานในการจ่ายเงินข้ามพรมแดน

เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน 2026 Coinbase ได้ประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ MassPay ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มประสานการจ่ายเงินระดับโลก เพื่อนำการจ่ายเงินข้ามพรมแดนที่ขับเคลื่อนด้วย Stablecoin ไปสู่ธุรกิจทั่วโลก การผสานรวมนี้เชื่อมต่อเครือข่ายการจ่ายเงินแบบ API เดียวของ MassPay ที่ครอบคลุม 180 ประเทศผ่านช่องทางโอนเงินผ่านธนาคาร, กระเป๋าเงินมือถือ และสินทรัพย์ดิจิทัล เข้ากับโครงสร้างพื้นฐานด้านการรับฝากทรัพย์สิน, กระเป๋าเงิน และการชำระราคา USDC บนเชนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ Coinbase

สำหรับองค์กร คุณค่าที่นำเสนอนั้นตรงไปตรงมา เติมเงินเป็นดอลลาร์สหรัฐ แปลงเป็น USDC โดยอัตโนมัติ และเบิกจ่ายไปทั่วโลกในรูปแบบ Stablecoin หรือสกุลเงินท้องถิ่น ทั้งหมดนี้ผ่านการผสานรวมเพียงครั้งเดียว โดยไม่ต้องจัดการโครงสร้างคริปโตเฉพาะทาง ลูกค้ากลุ่มแรกที่ใช้ช่องทางรวมนี้รายงานว่าต้นทุนการชำระเงินลดลง 40% ถึง 70% เมื่อเทียบกับการโอนเงินระหว่างประเทศแบบดั้งเดิม โดยมีการชำระราคาที่เกือบจะทันที

Ran Grushkowsky ซีอีโอของ MassPay บอกกับ Cointelegraph ว่า Stablecoin ยังคงเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กๆ ของปริมาณธุรกรรมในปัจจุบันของบริษัท แต่โครงสร้างพื้นฐานร่วมนี้คาดว่าจะรองรับการจ่ายเงินระดับเก้าหลัก (หลายร้อยล้านดอลลาร์) ในปีแรก ความร่วมมือนี้ทำให้ Coinbase กลายเป็นคู่แข่งโดยตรงกับเครือข่ายธนาคารตัวแทน SWIFT อย่างน้อยก็สำหรับกลุ่มธุรกิจที่กำลังเติบโตที่ยินดีชำระภาระผูกพันข้ามพรมแดนด้วยดอลลาร์ดิจิทัล

เครื่องยนต์รายได้ USDC และการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาด

สิ่งที่หนุนหลังความคิดริเริ่มทั้งหมดนี้คือ USDC เอง ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ Coinbase ร่วมสร้างกับ Circle ข้อตกลงการแบ่งปันรายได้ของ Coinbase กับ Circle ได้กลายเป็นส่วนสำคัญต่อผลกำไรของบริษัท นอกจากรายได้ 1.35 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 แล้ว ตำแหน่งทางการตลาดของ USDC ก็แข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเทียบกับ USDT ของ Tether ในกรณีการชำระราคาระดับสถาบันที่สำคัญ

ในขณะที่ USDT ยังคงครองจำนวนธุรกรรมรายย่อย โดยประมวลผล 19.1 ล้านล้านดอลลาร์จาก 6.72 พันล้านรายการในปี 2025 เทียบกับปริมาณดิบของ USDC ที่ 18.3 ล้านล้านดอลลาร์ USDC ได้สร้างข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในการโอนมูลค่าสูงระดับสถาบัน ในเดือนมกราคม 2026 USDC มีการโอนบนเชนมูลค่า 8.3 ล้านล้านดอลลาร์ เทียบกับ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ของ USDT แม้ว่า USDT จะมีอุปทานหมุนเวียนที่ใหญ่กว่าอย่างมีนัยสำคัญ

ส่วนแบ่งมูลค่าตลาดของ USDC อยู่ระหว่าง 23% ถึง 27% ของอุปทาน Stablecoin ทั้งหมดประมาณ 3.21 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงกลางปี 2026 แต่ส่วนแบ่งของความเร็วในการโอนที่มีนัยสำคัญนั้นสูงกว่ามากบนเครือข่ายอย่าง Base และในกระแสเงินคงคลังของสถาบัน ตัวเลขที่แน่นอนขึ้นอยู่กับว่าคุณวัดด้วยมูลค่าตลาด ปริมาณการโอนดิบ หรือกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ปรับแล้ว ซึ่งเป็นความแตกต่างที่มักสูญหายไปในการเปรียบเทียบแบบพาดหัวข่าว

ก้าวต่อไป: กลยุทธ์ Stablecoin แบบเต็มรูปแบบ (Full-Stack)

จดหมายถึงผู้ถือหุ้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ของ Coinbase ได้ระบุความทะเยอทะยานที่ชัดเจนในการพัฒนาแพลตฟอร์ม "การชำระเงิน Stablecoin แบบเต็มรูปแบบ" ซึ่งครอบคลุมถึงการออก การรับฝากทรัพย์สิน การชำระราคา และการจ่ายเงิน บริษัทได้เปิดตัว Payment API และอินเทอร์เฟซการชำระเงินแบบ B2B ที่ช่วยให้นักพัฒนาสามารถฝังระบบชำระเงินด้วย Stablecoin ส่งการจ่ายเงินตลอด 24/7 ทำธุรกรรมการเงินคงคลังอัตโนมัติ และชำระราคาใน USDC บน Base ได้ โดยทั้งหมดนี้ได้รับการหนุนหลังจากโครงสร้างพื้นฐานด้านความปลอดภัยภายใต้การกำกับดูแลของ Coinbase

วิสัยทัศน์นี้ขยายไปถึงการช่วยให้ธุรกิจต่างๆ สามารถออกและจัดการ Stablecoin แบบกำหนดเองของตนเองบนแพลตฟอร์มได้ แม้ว่าจะยังไม่มีการเปิดเผยไทม์ไลน์ผลิตภัณฑ์ที่เป็นรูปธรรมสำหรับการออกเหรียญแบบกำหนดเอง

รายงาน "Stablecoins 2030" ของ Citi ในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งจัดทำขึ้นโดยความร่วมมือกับฝ่ายวิจัยสถาบันของ Coinbase ได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์การออก Stablecoin เป็นกรณีพื้นฐานที่ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ และกรณีเชิงบวกที่ 4.0 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 รายงานดังกล่าวสะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นของสถาบันว่า Stablecoin จะกลายเป็นชั้นการชำระราคาถาวรในระบบการเงินโลก ซึ่งเป็นวิทยานิพนธ์ที่ Coinbase กำลังเดิมพันโครงสร้างการชำระเงินทั้งหมดของบริษัทไว้

อย่างไรก็ตาม ผู้อ่านควรทำความเข้าใจตัวเลขปริมาณ Stablecoin ทั้งหมดด้วยบริบท ตัวเลขพาดหัว เช่น 1 ล้านล้านดอลลาร์, 19 ล้านล้านดอลลาร์, 33 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นปริมาณการโอนบนเชนแบบดิบ ซึ่งครอบคลุมกิจกรรมการซื้อขายจำนวนมหาศาล, กลไกของโปรโตคอล และเส้นทางตัวกลาง เมื่อปรับให้เป็นกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ภาพรวมจะเล็กลงอย่างมาก โดยอยู่ที่ประมาณ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ในปริมาณเศรษฐกิจที่ปรับแล้ว และ 350 ถึง 550 พันล้านดอลลาร์ในการชำระเงินทวิภาคีสำหรับสินค้าและบริการจริง ตามการวิเคราะห์ของ BCG ตัวเลขกระแสการชำระเงิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ Coinbase เองก็เป็นมาตรวัดที่แคบกว่า แต่ก็ยังสะท้อนถึงการเคลื่อนย้ายเงินคงคลังและสถาบันจำนวนมาก นอกเหนือไปจากธุรกรรมของผู้บริโภคล้วนๆ

บทสรุปสำคัญ

โครงสร้างพื้นฐาน Stablecoin ของ Coinbase ไม่ใช่โครงการเสริมอีกต่อไป แต่มันคือเวกเตอร์การเติบโตที่สำคัญที่สุดของบริษัท ด้วยกระดูกสันหลังด้านการรับฝากทรัพย์สินภายใต้การกำกับดูแล ชั้นการชำระราคาสถาบันที่โดดเด่นอย่าง Base มาตรฐานการชำระเงิน AI ที่กำลังเกิดขึ้นอย่าง x402 และเครือข่ายการจ่ายเงินข้ามพรมแดนที่กำลังเติบโตผ่าน MassPay บริษัทได้สร้างโครงสร้าง Stablecoin แบบครบวงจรที่กำลังแข่งขันกับระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ

ตัวเลขดิบนั้นมหาศาล แต่ตัวเลขทางเศรษฐกิจที่ปรับแล้วนั้นเล็กกว่า แต่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว เมื่อนำมารวมกัน มันฉายภาพของบริษัทที่กำลังสร้างระบบท่อประปาทางการเงินอย่างเป็นระบบ สำหรับเศรษฐกิจที่เงินดอลลาร์เคลื่อนที่ด้วยความเร็วของอินเทอร์เน็ต