ECB ขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ทำไมเงินยูโรถึงไม่แข็งค่าขึ้น?

คำชี้นำของ Lagarde ไม่มีเซอร์ไพรส์ใดๆ

ตลาดไม่ได้แค่มองหาการขึ้นดอกเบี้ย แต่พวกเขากำลังมองหา 'เหตุผล' ที่จะซื้อเงินยูโร ซึ่งนั่นจะต้องมาพร้อมกับท่าทีที่แข็งกร้าวกว่านี้มากจากนาง Christine Lagarde ประธาน ECB แต่ตรงกันข้าม เธอกลับยึดมั่นในมนต์ขลัง "การตัดสินใจเป็นรายครั้งโดยอิงจากข้อมูล" (meeting-by-meeting, data-dependent) ซึ่งเป็นหัวใจหลักของการสื่อสารของธนาคารแห่งนี้มาหลายปี

ที่สำคัญ นาง Lagarde ยอมรับว่าสงครามอิหร่านที่ยืดเยื้อจะ "ฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ" ไม่ใช่แค่ตัวขับเคลื่อนเงินเฟ้อเท่านั้น ตัวเลขคาดการณ์ของ ECB เองก็แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อคาดว่าจะกลับสู่เป้าหมาย 2% ได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 ซึ่งเป็นกรอบเวลาที่บ่งบอกว่าธนาคารไม่ได้ตื่นตระหนกกับราคาที่พุ่งสูงขึ้นในตอนนี้ การวางกรอบให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นมาตรการเชิงรับต่อต้นทุนพลังงานที่เกิดจากสงคราม แทนที่จะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการคุมเข้มนโยบายอย่างจริงจัง ได้ส่งสัญญาณว่า ECB ลังเลที่จะยอมรับการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม ซึ่งเป็นการดับฝันของนักลงทุนขาขึ้นในตลาดเงินยูโรไปโดยปริยาย

แถลงการณ์ของ ECB เองก็ยิ่งตอกย้ำภาพลักษณ์นี้ โดยระบุอย่างชัดเจนว่าสงครามในตะวันออกกลางคือต้นตอของแรงกดดันเงินเฟ้อที่ทำให้ต้องขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ การทำเช่นนี้ทำให้การตัดสินใจดูเหมือนเป็นการตอบสนองต่อวิกฤตมากกว่าการเคลื่อนไหวเพื่อคุมเข้มนโยบายล่วงหน้าอย่างมั่นใจ

ดอลลาร์สหรัฐพุ่งไม่หยุดจากแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย

ในขณะที่ ECB กำลังส่งมอบการขึ้นดอกเบี้ยที่ระมัดระวังและถูกคาดการณ์ไว้แล้ว ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐกลับกำลังทะยานขึ้นอย่างต่อเนื่องจากแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยครั้งใหญ่ ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ดำเนินอยู่ ได้ผลักดันให้เงินทุนไหลเข้าสู่สกุลเงินดอลลาร์อย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จนถึงวันที่ 9 มิถุนายน ซึ่งเป็นเพียงสองวันก่อนการตัดสินใจของ ECB ค่าเงินดอลลาร์ยังคงยืนอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสองเดือนจากแรงซื้อเชิงภูมิรัฐศาสตร์นี้

กลไกนั้นตรงไปตรงมา: ในยามที่โลกเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน เงินทุนจะหนีไปยังสกุลเงินสำรองของโลก ซึ่งเงินยูโรไม่ได้สถานะเป็น Safe-Haven สากลในระดับเดียวกัน ดังนั้น ทุกครั้งที่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้น คู่สกุลเงิน EUR/USD ก็จะปรับตัวลดลง โดยอัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์ฯ ได้ร่วงลงแตะระดับ 1.15 หลายครั้งระหว่างเดือนมีนาคมถึงพฤษภาคม 2026 นักกลยุทธ์หลายคนได้เตือนว่าคู่เงินนี้อาจหลุดกรอบสำคัญลงไปอีกตราบเท่าที่ความขัดแย้งยังคงอยู่

สิ่งที่เติมเชื้อเพลิงให้กับความแข็งแกร่งของดอลลาร์อีกทางคือภาพรวมเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ข้อมูลทางเศรษฐกิจแสดงให้เห็นการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาผู้บริโภค ซึ่งหนุนการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงยาวนานขึ้น หรืออาจขึ้นดอกเบี้ยอีก การขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และยูโรโซนที่กำลังอ่อนแอ ทำให้สินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์น่าดึงดูดใจยิ่งขึ้น และเป็นการลงโทษค่าเงินยูโรทางอ้อม

วิกฤตน้ำมันกำลังทุบเงินยูโรอย่างหนัก

ความขัดแย้งอิหร่านไม่ได้เป็นแค่แรงผลักดันทางจิตวิทยาสำหรับค่าเงินดอลลาร์เท่านั้น แต่มันยังสร้างแรงต้านทางเศรษฐกิจที่จับต้องได้ให้กับยูโรโซนผ่านราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ได้ทะยานขึ้นกว่า 42% นับตั้งแต่สงครามเริ่มขึ้นเมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดยแตะระดับสูงสุดที่ 106.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนมีนาคม

Leftheris Farmakis นักกลยุทธ์จาก Barclays ได้วัดปริมาณความสัมพันธ์ระหว่างน้ำมันกับค่าเงินยูโรไว้ว่า: ค่าเงินยูโรมีแนวโน้มที่จะอ่อนค่าลงประมาณ 0.5% สำหรับทุกๆ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน 10% เมื่อคำนวณตามหลักการนี้ แรงต้านทางกลไกต่อคู่ EUR/USD จากช่องทางน้ำมันเพียงอย่างเดียวก็อยู่ที่ประมาณ 2% หรือมากกว่านั้นในช่วงหลายเดือนก่อนที่ ECB จะขึ้นดอกเบี้ย สำหรับภูมิภาคผู้นำเข้าโภคภัณฑ์อย่างยูโรโซน วิกฤตพลังงานคือผลกระทบโดยตรงต่ออัตราการค้า (Terms-of-Trade) ทำหน้าที่เสมือนภาษีกับผู้บริโภคและภาคธุรกิจ ซึ่งทำให้ค่าเงินอ่อนแอลง

กับดัก Stagflation: มือของ ECB ถูกล่ามไว้

ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่น่ากังวลที่สุดที่คอยกดดันค่าเงินยูโรอยู่ก็คือสถานะของเศรษฐกิจยูโรโซนเอง ตัวเลขคาดการณ์ของ ECB ในเดือนมิถุนายนได้เผยให้เห็นส่วนผสมของ Stagflation อย่างชัดเจน: อัตราเงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะเฉลี่ย 3.0% ในปี 2026 ในขณะที่การคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจนั้นต่ำมาก อยู่ที่ประมาณ 0.8%

ส่วนผสมนี้คือฝันร้ายของนายธนาคารกลางทุกคน เงินเฟ้อสูงเรียกร้องให้ต้องใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น แต่การเติบโตที่อ่อนแอเรียกร้องให้ต้องระมัดระวัง ECB สามารถขึ้นดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับแรงกดดันด้านราคาได้ แต่ไม่สามารถส่งสัญญาณการรณรงค์ขึ้นดอกเบี้ยอย่างจริงจังได้ โดยไม่เสี่ยงให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยขั้นรุนแรง ช่องว่างความน่าเชื่อถือนี้ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยแต่ละครั้งมีอานุภาพในตลาดสกุลเงินลดลง นักลงทุนรู้ดีว่า ECB ไม่สามารถสู้กับความมุ่งมั่นของ Fed ได้ และค่าเงินยูโรก็สะท้อนความไม่สมดุลนั้นออกมา

อนาคตของ EUR/USD กำลังจะไปทางไหน

ปฏิกิริยาอันเรียบเฉยต่อการขึ้นดอกเบี้ยครั้งประวัติศาสตร์ของ ECB คือสัญญาณว่าทิศทางของค่าเงินยูโรจะถูกกำหนดโดยสิ่งที่เกิดขึ้นในวอชิงตัน เตหะราน และบนโต๊ะค้าน้ำมัน มากกว่าในแฟรงก์เฟิร์ต ตราบใดที่ความขัดแย้งในอิหร่านยังคงคุกรุ่น หนุนค่าเงินดอลลาร์และต้นทุนพลังงาน และตราบใดที่ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงร้อนแรง เส้นทางที่ง่ายที่สุดสำหรับ EUR/USD ดูเหมือนจะเป็นการลง ระดับ 1.15 ยังคงเป็นแนวรับทางจิตวิทยาที่สำคัญ แต่สภาพแวดล้อมปัจจุบันก็ให้การสนับสนุนค่าเงินยูโรเพียงน้อยนิด และมีเหตุผลมากมายให้มันร่วงลง