BofA เตือน AI Bubble: เมื่อสัญญาณอันตรายจากดอตคอมกำลังกลับมา

ตัวชี้วัดความเครียดภายในของ BofA กำลังกระพริบ

Michael Hartnett หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของแบงก์ออฟอเมริกา เป็นเสียงที่ยืนกรานมากที่สุดในการชี้ให้เห็นถึงความคล้ายคลึงกับช่วงปี 1998–2000 คำเตือนของเขามุ่งเน้นไปที่มาตรวัดเชิงปริมาณจำนวนหนึ่ง:

ตัวชี้วัดความเสี่ยงฟองสบู่กำลังร้อนแรงขึ้น ตัวชี้วัดความเสี่ยงฟองสบู่ภายในของ BofA (Bubble Risk Indicator) แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังเคลื่อนเข้าสู่สภาวะที่การแตกตัวดู "หลีกเลี่ยงไม่ได้" เมื่อเวลาผ่านไป แม้ว่าทางแบงก์จะยอมรับว่าสินทรัพย์ AI หลัก ๆ ยังไม่ได้แยกตัวออกจากปัจจัยพื้นฐานอย่างสมบูรณ์ก็ตาม

อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (Price-to-Book Ratio) แซงหน้าจุดสูงสุดของยุคดอตคอมแล้ว อัตราส่วนนี้ของดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดที่ 5.3 เท่าในเดือนสิงหาคม 2025 แซงหน้าระดับ 5.1 เท่าที่เคยทำไว้ในเดือนมีนาคม 2000 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของฟองสบู่ดอตคอม มาตรวัดการประเมินมูลค่าแบบคลาสสิกอื่น ๆ รวมถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือน (Forward P/E) และอัตราส่วน Shiller CAPE ต่างก็อยู่ที่หรือใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ยุคดอตคอม

Credit Spread ตึงตัวจนน่ากลัว ในเดือนสิงหาคม 2025 Credit Spread หรือส่วนต่างผลตอบแทนของหุ้นกู้บริษัทเทคโนโลยีนสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล อยู่ที่เพียง 0.56% ซึ่งเป็นระดับที่บ่งบอกถึงการมองโลกในแง่ดีของตลาดสุดขีดเมื่อเทียบกับมาตรฐานในอดีต Hartnett ได้เตือนว่าการขยายตัวของส่วนต่างนี้อย่างรวดเร็วจากระดับที่ต่ำเตี้ยเรี่ยดิน อาจเป็นสัญญาณของปัญหาร้ายแรงในอนาคต โดยสังเกตว่าส่วนต่างนี้เคยพุ่งทะลุ 4% ในช่วงวิกฤตการล่มสลายของตลาดปี 1999–2000

ช่องว่างการประเมินมูลค่าระหว่างผู้ชนะและผู้แพ้กำลังถึงจุดสุดขั้ว

หนึ่งในการค้นพบที่น่าทึ่งที่สุดของ BofA เกี่ยวข้องกับการกระจุกตัวของตลาด แบงก์เตือนว่าการกระจุกตัวของตลาดสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ระดับที่เคยเห็นเฉพาะในช่วงฟองสบู่ทางรถไฟยุค 1880 ซึ่งเป็นตอนที่การกระจุกตัวรุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดยุคใหม่ นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของหุ้นไม่กี่ตัวที่ทำผลงานได้ดี ตัว "Regime Indicator" ของ BofA แนะนำว่ายุคที่หุ้นขนาดใหญ่ (Mega-Cap) นำตลาดอาจกำลังจะจบลง ซึ่งเป็นรูปแบบที่เกิดขึ้นก่อนการพังทลายของตลาดในปี 2000

ก่อนหน้านี้ในปี 2025 BofA ได้ออกรายงานเตือนว่าหุ้นกลุ่มเติบโตของสหรัฐฯ ได้เข้าสู่ภาวะฟองสบู่การประเมินมูลค่าที่รุนแรงเกินกว่าทั้งความคลั่งไคล้หุ้น "Nifty Fifty" ในยุค 1960 และยุคดอตคอมในช่วงปลายปี 1990 โดยแบงก์ได้เตือนว่าการปรับฐานอาจทำให้ดัชนี S&P 500 ร่วงลงถึง 40% จากระดับสูงสุด

มาตรวัดร่วมสมัยที่อาจบ่งบอกอะไรได้มากกว่าคือสิ่งที่ BofA เรียกว่า "ROI Gap" หรือช่องว่างผลตอบแทนจากการลงทุน ในปี 2025 มีการใช้จ่ายเงินไปประมาณ 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI แต่ซอฟต์แวร์ AI สร้างรายได้เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือคิดเป็นอัตราส่วนการใช้จ่ายต่อรายได้ที่ 4:1 ซึ่งสะท้อนถึงการสร้างเครือข่ายโทรคมนาคมและใยแก้วนำแสงที่มากเกินไป ซึ่งเกิดขึ้นก่อนที่ฟองสบู่ดอตคอมจะแตก ทางแบงก์ยังตั้งข้อสังเกตอีกว่าการใช้จ่ายลงทุนขนาดใหญ่ของบรรดา Hyperscaler นั้น กำลังพึ่งพาหนี้สินมากขึ้นเรื่อย ๆ ซึ่งเป็นการเพิ่มเดิมพันให้กับนักลงทุนที่ยังรอคอยผลตอบแทนอย่างใจจดใจจ่อ

ท่อส่ง IPO ยักษ์ใหญ่เพิ่มความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว

การเร่งตัวของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะเป็นครั้งแรก (IPO) ขนาดใหญ่ เป็นอีกหนึ่งสัญญาณเตือนที่ BofA ได้เชื่อมโยงอย่างชัดเจนกับบทละครในปี 1999–2000 ในรายงาน Flow Show ประจำเดือนพฤษภาคม 2026 ทางแบงก์ได้คำนวณว่า หาก SpaceX, OpenAI, และ Anthropic ถูกนำเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และรวมเข้ากับกลุ่ม "AI Big 10" ที่มีอยู่เดิม กลุ่มหุ้นนี้จะรวมศูนย์มูลค่าตลาดคิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของดัชนี S&P 500 ทั้งหมด ระดับการกระจุกตัวเช่นนี้จะสูงกว่าทุกฟองสบู่ในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ยกเว้นเพียงฟองสบู่ทางรถไฟในยุค 1880

Hartnett ได้เชื่อมโยงการพุ่งขึ้นของการเก็งกำไร IPO AI ขนาดใหญ่อย่างชัดเจนว่าเป็นปัจจัยซ้ำเติม "จุดสุดขั้วทางประวัติศาสตร์" ในความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว โดยเตือนว่าการผสมผสานระหว่างข้อเสนอขายหุ้นที่พุ่งสูงขึ้นและการประเมินมูลค่าที่ตึงตัวอยู่แต่เดิม กำลังผลักให้ตลาดสหรัฐฯ เข้าสู่แดนอันตราย SCMP ยังรายงานในทำนองเดียวกันว่าช่องว่างระหว่างหุ้นที่มีมูลค่าสูงและหุ้นที่ราคาถูกได้มาถึงจุดสูงสุดที่เคยเกิดขึ้นก่อนที่ฟองสบู่ดอตคอมจะแตกเท่านั้น ในขณะที่อัตราการเสนอขายหุ้นใหม่ก็เทียบเท่ากับช่วงขาขึ้นก่อนที่ตลาดจะถึงจุดสูงสุดในปี 2000 และ 2008

ไม่ใช่ทุกคนที่จะเห็นพ้องว่านี่คือปี 1999 อีกครั้ง

คงจะเป็นการชวนให้เข้าใจผิดหากจะนำเสนอมุมมองของ BofA ว่าเป็นหนึ่งเดียว นักวิเคราะห์ของธนาคารเองก็มีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากว่าสัญญาณในปัจจุบันหมายถึงอะไร

Savita Subramanian หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์หุ้นสหรัฐฯ และการวิเคราะห์เชิงปริมาณของ BofA ได้โต้แย้งอย่างต่อเนื่องว่าสภาพแวดล้อมในวันนี้ไม่ใช่ปี 2000 เธออธิบายสถานการณ์นี้ว่าเป็น "Air Pocket" หรือหลุมอากาศ มากกว่าที่จะเป็นฟองสบู่เต็มตัว โดยชี้ไปที่กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ อัตราการใช้พลังประมวลผล AI ที่สูง (ไม่เหมือนกับเส้นใยแก้วนำแสงที่ถูกทิ้งร้างหรือ "Dark Fiber" ในยุคดอตคอม) และการเก็งกำไรในหุ้นที่ไม่มีกำไรที่น้อยกว่า

อีกทีมหนึ่งที่นำโดยนักวิเคราะห์ Vivek Arya ได้เผยแพร่บันทึกในเดือนตุลาคม 2025 โดยยอมรับว่าเป็น "พาดหัวข่าวหายนะด้าน AI" แต่ก็ได้ระบุความแตกต่างเชิงโครงสร้าง 4 ประการจากยุคดอตคอม: การใช้กำลังประมวลผลที่สูงเมื่อเทียบกับกำลังการผลิตที่ไม่ได้ใช้งาน, งบลงทุนที่มาจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานมากกว่าหนี้สิน, ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มีแนวโน้มที่จะลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าขึ้น และการเติบโตของกำไรที่แท้จริงที่รองรับการประเมินมูลค่า

นักกลยุทธ์ด้านหุ้นยุโรปของ BofA ซึ่งนำโดย Sebastian Raedler ได้เปรียบเทียบประวัติศาสตร์ที่แตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง ไม่ใช่กับฟองสบู่ดอตคอม แต่เป็นวัฏจักรเฟื่องฟู-ซบเซาที่ขับเคลื่อนด้วยการลงทุนขนาดใหญ่ในอดีต ในขณะเดียวกัน รายงาน Global Equity Volatility Insights ฉบับเดือนธันวาคม 2025 ของแบงก์แย้งว่า หุ้นสหรัฐฯ กลุ่มที่เชื่อมโยงกับ AI หลัก ๆ ยังคง "ห่างไกลจากเงื่อนไขที่มักจะมากับจุดสูงสุดของฟองสบู่ที่ใกล้เข้ามา" อย่างมาก แม้ว่าแรงกดดันจากการเก็งกำไรจะทวีความรุนแรงขึ้นในตลาดส่วนที่เหลือ

สิ่งที่นักลงทุนควรจับตาดูต่อไป

ภาพที่ปรากฏจากงานวิจัยของ BofA ไม่ใช่การคาดการณ์ที่เป็นเอกฉันท์ มันคือการถกเถียงที่มีชีวิตชีวาภายในหนึ่งในสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดของวอลล์สตรีท ด้านหนึ่ง Hartnett และทีมมหภาคระดับโลกมองเห็น Credit Spread ที่บีบตัว, อัตราส่วน P/BV ที่ทำสถิติสูงสุด, ช่องว่างระหว่างโครงสร้างพื้นฐานกับรายได้ที่กว้างใหญ่ และการเพิ่มขึ้นของ IPO ขนาดยักษ์ ซึ่งเมื่อรวมกันแล้วคล้ายคลึงกับเงื่อนไขที่เกิดขึ้นก่อนที่ฟองสบู่ดอตคอมจะแตก ในอีกด้านหนึ่ง นักวิเคราะห์หุ้นและเทคโนโลยีหลายรายโต้แย้งว่าการสร้างกระแสเงินสดพื้นฐานและอัตราการใช้ระบบคอมพิวเตอร์ของผู้นำ AI ในวันนี้ ทำให้วัฏจักรนี้มีความทนทานโดยพื้นฐานมากกว่าช่วงปลายทศวรรษ 1990

คำถามสำหรับนักลงทุนคือสัญญาณชุดใดจะเป็นตัวทำนายที่แม่นยำ ในอดีต การรวมตัวกันของการประเมินมูลค่าที่แตกต่างกันสุดขั้ว, Credit Spread ที่ตึงตัวอย่างยิ่ง และการหลั่งไหลของ IPO ขนาดใหญ่ เป็นสัญญาณเตือนภัยล่วงหน้าที่เชื่อถือได้ของความปั่นป่วนในตลาด แต่วัฏจักรในอดีตก็แสดงให้เห็นว่าเงื่อนไขเช่นนี้สามารถคงอยู่ได้นานกว่าที่ผู้สงสัยคาดการณ์ไว้ ก่อนที่จะพังทลายลงในที่สุด