ปรากฏการณ์ ASML: ราคาหุ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่มูลค่าถูกสุดในรอบ 10 ปี

ข้อมูล ณ เดือนเมษายน 2026 ระบุว่า ASML ซื้อขายที่ระดับ P/E ล่วงหน้าประมาณ 37 เท่า ซึ่งสูงกว่า Applied Materials เพียง 17% นับเป็นส่วนต่างที่น้อยที่สุดนับตั้งแต่ปี 2014 และเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากช่องว่างมูลค่าที่เคยมีมากในอดีต เนื่องจากการผูกขาดเชิงโครงสร้างในเทคโนโลยีการพิมพ์หินด้วยแสงอัลตราไวโอเลตขั้นสูง (Extreme Ultraviolet Lithography - EUV) ที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ ASML ยังมีมูลค่าต่ำกว่า Lam Research ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในรอบ 14 ปี และในขณะนี้ก็มีค่า P/E ล่วงหน้าต่ำกว่า KLA เล็กน้อย

ปัจจัยกดดันเชิงโครงสร้าง: จีน, การกระจุกตัวของลูกค้า, และแรงส่งของกำไร

มีปัจจัยกดดันเฉพาะหลายประการที่กำลังบีบอัดมูลค่าสัมพัทธ์ของ ASML แม้ว่าราคาหุ้นสัมบูรณ์จะปรับตัวสูงขึ้นก็ตาม

หนึ่งคือ ความเสี่ยงจากการเปิดรับตลาดจีน ข้อจำกัดด้านการส่งออกที่ดำเนินอยู่อย่างต่อเนื่องสร้างความไม่แน่นอนให้กับกระแสรายได้ที่มีนัยสำคัญของ ASML นักวิเคราะห์มองว่าแรงผลักดันของจีนในการพัฒนาชิป AI ภายในประเทศจะต้องใช้เครื่องมือขั้นสูงมากขึ้นในที่สุด แต่ความเสี่ยงจากการถูกคว่ำบาตรในระยะสั้นยังคงเป็นตัวถ่วงความรู้สึกของตลาด

อีกปัจจัยคือ การกระจุกตัวของลูกค้าและความเสี่ยงตามวัฏจักร ลูกค้ารายสำคัญในกลุ่มลอจิกและหน่วยความจำ เช่น Intel และ Samsung กำลังเผชิญกับวงจรการใช้จ่ายด้านทุน (Capex) และการพลิกฟื้นธุรกิจของตนเอง ซึ่งทำให้ก้าวของการสั่งซื้อในระยะใกล้ชะลอลงเมื่อเทียบกับภาคอุปกรณ์ในสหรัฐฯ โดยรวมที่กำลังได้รับแรงหนุนจากคลื่นการลงทุนของบรรดาผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscaler)

และสุดท้ายคือ ทิศทางการเติบโตของกำไรที่ตรงไปตรงมา บริษัทคู่แข่งในสหรัฐฯ มีความเกี่ยวโยงโดยตรงกับการเพิ่มขึ้นของการลงทุนในโรงงานผลิตชิปที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งช่วยยกระดับแนวโน้มกำไรระยะใกล้ของพวกเขาได้รวดเร็วกว่าของ ASML ส่งผลให้ช่องว่างมูลค่าสัมพัทธ์บีบแคบลง แม้ว่าคำสั่งซื้อของ ASML เองจะเติบโตก็ตาม

สิ่งที่นักวิเคราะห์คาดการณ์: มองบวกในวงกว้าง แต่ความเห็นแตกต่างกันมาก

ฉันทามติในหมู่นักวิเคราะห์ของวอลล์สตรีทเป็นไปในทางบวกอย่างชัดเจน แต่ช่วงของความคิดเห็นนั้นกว้างผิดปกติ

ข้อมูลจาก S&P Global ซึ่งติดตามนักวิเคราะห์ 44 ราย ณ กลางปี 2026 แสดงให้เห็นว่าฉันทามติอยู่ที่ระดับ "ซื้ออย่างแข็งแกร่ง" (Strong Buy) โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1,669 ดอลลาร์สหรัฐ และค่ามัธยฐานใกล้เคียง 1,737 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาเป้าหมายสูงสุดอยู่ที่ 2,007 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสปรับตัวขึ้นประมาณ 24% จากระดับปัจจุบัน ในขณะที่ประมาณการต่ำที่สุดอยู่ที่เพียง 902 ดอลลาร์ สะท้อนถึงความเป็นไปได้ที่ราคาจะลดลงมากกว่า 40%

หลังจากประกาศผลประกอบการไตรมาสแรก ธนาคารใหญ่หลายแห่งได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย UBS, Citi, Deutsche Bank และ RBC Capital ต่างปรับประมาณการขึ้นมาอยู่ในช่วงระหว่าง €1,600 ถึง €1,700 สำหรับหุ้นที่จดทะเบียนในอัมสเตอร์ดัม ซึ่งแปลงเป็นราคาหุ้นที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ได้ประมาณ 1,870 ถึง 1,990 ดอลลาร์สหรัฐ การปรับเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มปี 2026 ที่ปรับสูงขึ้นของ ASML โดยมียอดขายสุทธิคาดการณ์ระหว่าง 34,000 ล้านยูโร ถึง 39,000 ล้านยูโร และ Backlog ที่เพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อเครื่อง High-NA EUV

มุมมองขาขึ้นและขาลง

นักวิเคราะห์ที่มองเห็นโอกาสปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญให้เหตุผลว่า มูลค่าที่ถูกบีบอัดอยู่นี้คือสัญญาณในตัวเอง ในอดีต ส่วนต่างมูลค่าของ ASML จะขยายตัวเมื่อแรงส่งของคำสั่งซื้อเร่งตัวขึ้น และด้วยอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่กำลังเข้าสู่การเปลี่ยนผ่านไปสู่เทคโนโลยี 2 นาโนเมตรและ 3 นาโนเมตร ความต้องการเครื่อง EUV ก็พร้อมที่จะเพิ่มสูงขึ้น หากความกังวลเรื่องการส่งออกไปจีนทุเลาลง หรือการส่งมอบเครื่อง High-NA EUV เพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่คาด ค่า P/E ก็อาจถูกปรับมูลค่าใหม่อย่างมีนัยสำคัญ (re-rate) Bank of America มีหนึ่งในราคาเป้าหมายสูงสุดในหมู่นักวิเคราะห์ โดยคาดการณ์ว่าการผลิตอาจสูงถึง 90 เครื่อง EUV ต่อปี ภายในสิ้นปี 2027

ในอีกด้านหนึ่ง ผู้ที่มองในแง่ร้ายเตือนว่า เรื่องราวการเติบโตส่วนใหญ่ได้สะท้อนอยู่ในราคาไปแล้ว การหดตัวของมูลค่าหุ้นเกิดขึ้นแม้จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งและแนวโน้มที่ปรับสูงขึ้น และการชะลอตัวใดๆ ในคำสั่งซื้อ EUV จาก TSMC หรือ Intel อาจทำให้ระดับราคาปัจจุบันดูสูงเกินไป ราคาเป้าหมายต่ำสุดที่ 902 ดอลลาร์จากนักวิเคราะห์รายหนึ่งสะท้อนถึงความกังวลอย่างแท้จริงเกี่ยวกับความเร็วในการนำเทคโนโลยี High-NA มาใช้ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกี่ยวข้องกับยอดขายในจีน

ช่วงเวลาที่ไม่ปกติในประวัติศาสตร์

ASML ไม่ได้ถูกในแง่ของมูลค่าสัมบูรณ์ แต่มันมีราคาถูกอย่างน่าทึ่งเมื่อเทียบกับประวัติของตัวเองและเมื่อเทียบกับคู่แข่งในสหรัฐฯ ส่วนต่าง 17% ที่สูงกว่า Applied Materials และมูลค่าที่ถูกกว่า Lam Research นั้นไม่ใช่เรื่องปกติ มันคือความผิดปกติที่เกิดจากการพุ่งทะยานครั้งประวัติศาสตร์ของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ของอเมริกา ซึ่งทำให้หุ้นผูกขาดสัญชาติดัตช์ตัวนี้ดูเกือบจะเหมือนหุ้นในกลุ่มคุณค่า (Value Play) เมื่อวัดด้วยมาตรวัดบางตัว

นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มองเห็นโอกาสปรับตัวขึ้นเล็กน้อยจากราคาปัจจุบัน โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ยบ่งชี้ถึงกำไรประมาณ 3.5% สำหรับ ADR ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ และราคาเป้าหมายในแง่บวกมากกว่าจากฝั่งยุโรปบ่งชี้ว่ามีช่องว่างให้ปรับตัวขึ้นได้อีกมาก คำตอบสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับว่า การหมุนเวียนเม็ดเงินลงทุนใน AI (AI Capex Rotation) ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อผู้ผลิตอุปกรณ์สัญชาติอเมริกันอย่างมาก จะเริ่มช่วยพยุงหุ้นทุกตัวในกลุ่ม หรือปัจจัยท้าทายเฉพาะของ ASML จะยังคงทำให้ส่วนต่างมูลค่ายังคงอยู่ต่อไป