ฟิวเจอร์ส SpaceX ก่อน IPO ร่วง 27%: การเข้าตลาด Nasdaq สงครามราคา และการปรับสัญญา Rebase ที่ทำเอานักเทรดตั้งตัวไม่ทัน

แบบแสดงรายการดังกล่าวเปิดเผยว่า จำนวนหุ้นที่ชำระแล้วทั้งหมดของบริษัทนั้นอยู่ที่ประมาณ 13.08 พันล้านหุ้น ไม่ใช่ 11.87 พันล้านหุ้นที่แพลตฟอร์มเทรดต่างๆ ใช้ในการสร้างสัญญาเริ่มต้น — คิดเป็นความคลาดเคลื่อนประมาณ 10% เนื่องจากการกำหนดราคาต่อสัญญายึดโยงกับตัวเลขประมาณการเดิม การเปิดเผยนี้จึงบีบให้ทุกแพลตฟอร์มเทรดหลักต้อง "รีเบส" (Rebase) สัญญาของตน ก่อให้เกิดความคลาดเคลื่อนของราคาชั่วคราว และการทำอาร์บิทราจข้ามแพลตฟอร์มอย่างบ้าคลั่ง

รายละเอียดสำคัญของ IPO SPCX โดยสรุป

SpaceX ซึ่งจดทะเบียนในรัฐเท็กซัส จะเริ่มทำการซื้อขายบน Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์ SPCX ในวันที่ 12 มิถุนายน 2026 โดยจะมีการสรุปราคาในวันที่ 11 มิถุนายน บริษัทเลือกใช้การเสนอขายแบบราคาคงที่ที่ 135 ดอลลาร์ต่อหุ้น แทนที่จะเป็นช่วงราคาแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวที่ไม่ปกติสำหรับ IPO ขนาดนี้

มีรายงานว่า Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, J.P. Morgan และ Barclays เป็นหนึ่งในผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก (Underwriter) การเสนอขายหุ้นครั้งนี้มีผู้จองซื้อล้นหลามอย่างมาก โดยมีรายงานว่ายอดจองซื้อสูงถึงประมาณ 1.5 แสนล้านดอลลาร์ หรือราวสองเท่าของจำนวนหุ้นที่มีอยู่

นักลงทุนรายย่อยกำลังได้รับโอกาสในการเข้าถึงที่ไม่ธรรมดา โดย 25% ถึง 30% ของการเสนอขาย หรือคิดเป็นมูลค่าหุ้นประมาณ 1.875 หมื่นล้าน ถึง 2.25 หมื่นล้านดอลลาร์ ถูกสำรองไว้สำหรับผู้ซื้อรายบุคคลผ่านแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Fidelity, Charles Schwab, Robinhood, SoFi และ E*TRADE CNBC ตั้งข้อสังเกตว่ากลไกการจัดสรรหุ้นให้รายย่อยในขั้นสุดท้ายยังคงมีความไม่แน่นอนอยู่บ้างเมื่อสิ้นสุดการโรดโชว์ ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับนักลงทุนรายบุคคล

ธรรมาภิบาล: 'IPO ที่เอื้อประโยชน์ต่อผู้บริหารมากที่สุดในประวัติศาสตร์'

โครงสร้างองค์กรของ SpaceX ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงจากนักลงทุนสถาบันและองค์กรตรวจสอบด้านธรรมาภิบาล บริษัทกำลังใช้ ระบบหุ้นสองคลาส: หุ้น Class A ที่เสนอขายแก่สาธารณชนมีหนึ่งหุ้นต่อหนึ่งเสียง ในขณะที่หุ้น Class B ที่ผู้ถือหุ้นภายในถือครองอยู่ มีสิทธิออกเสียงสิบเสียงต่อหนึ่งหุ้น อีลอน มัสก์ ซึ่งถือหุ้นประมาณ 42% ของบริษัท จะควบคุมคะแนนเสียงประมาณ 79% หลังจากเข้าจดทะเบียน

โครงการด้านธรรมาภิบาลองค์กรของ Harvard Law School ได้อธิบายโครงสร้างนี้ว่าเป็นหนึ่งในการออกแบบ IPO ที่ "เอื้อประโยชน์ต่อผู้บริหารมากที่สุด" เท่าที่เคยมีมา โดยเตือนว่าการจดทะเบียนในเท็กซัสและข้อกำหนดในหนังสือบริคณห์สนธิ ทำให้มัสก์มีอิสระอย่างกว้างขวางโดยแทบไม่ต้องรับผิดชอบต่อผู้ถือหุ้น สภาผู้ลงทุนสถาบัน (Council of Institutional Investors) ได้ส่งจดหมายอย่างเป็นทางการถึง SpaceX เมื่อวันที่ 9 มิถุนายน โดยให้เหตุผลว่า การผสมผสานระหว่างหุ้นสองคลาสและข้อจำกัดในการฟ้องร้องของผู้ถือหุ้น ทำให้ผู้ลงทุนสาธารณะ "แทบไม่สามารถเรียกร้องความรับผิดชอบจากคณะกรรมการและผู้บริหารได้" นักวิเคราะห์ของ Morningstar กล่าวเสริมว่า ความกังวลนั้นขยายวงเกินไปกว่าสิทธิในการออกเสียง ไปถึงองค์ประกอบของคณะกรรมการบริษัทเอง โดยให้ข้อสังเกตว่าโครงสร้างดังกล่าว "ให้มัสก์ตัดสินใจทุกอย่างได้เป็นหลัก"

นักวิจารณ์ยังชี้ไปที่ข้อกำหนดในหนังสือบริคณห์สนธิข้อหนึ่ง: มัสก์สามารถถูกปลดออกจากตำแหน่ง CEO หรือประธานกรรมการได้โดยการลงคะแนนของผู้ถือหุ้น Class B ที่เขาควบคุมอยู่เท่านั้น ซึ่งหมายความว่ามีเพียงอีลอน มัสก์เท่านั้นที่สามารถไล่อีลอน มัสก์ได้

การ Rebase 1.1 เท่าของ Binance และกระแสการทำอาร์บิทราจข้ามแพลตฟอร์ม

บทที่วุ่นวายที่สุดในมหากาพย์การซื้อขายก่อน IPO คือการปรับฐานสัญญาที่ถูกกระตุ้นโดยจำนวนหุ้นที่แก้ไขใหม่ของ SpaceX

ทำไมถึงต้อง Rebase

Binance เปิดตัวฟิวเจอร์ส SPCXUSDT แบบ Perpetual ก่อน IPO เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม 2026 โดยสร้างสัญญาจากจำนวนหุ้นคงค้างประมาณ 11.87 พันล้านหุ้น ซึ่งเป็นประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ในขณะนั้น ข้อกำหนดของแพลตฟอร์มเทรดระบุเตือนไว้อย่างชัดเจนว่า หากจำนวนหุ้นสุดท้ายคลาดเคลื่อนจากประมาณการเกินกว่า 3% จะมีการเรียกปรับสัญญา เมื่อไฟล์ S-1A ฉบับแก้ไขของ SpaceX ในวันที่ 1 มิถุนายน แสดงจำนวนหุ้นที่ชำระแล้วทั้งหมดที่ 13.08 พันล้านหุ้น ความคลาดเคลื่อนจึงเกินเกณฑ์ 3% และ Binance ก็ยืนยันว่าจะทำการ Rebase

การแปลงที่อัตรา 1.1 เท่า อธิบายอย่างง่าย

ในวันที่ 8 มิถุนายน Binance ได้ดำเนินการ Rebase ที่อัตรา 1.1 — อัตราส่วนของจำนวนหุ้นจริง (13.08 พันล้าน) ต่อจำนวนหุ้นโดยประมาณ (11.87 พันล้าน) ในทางปฏิบัติ ตำแหน่งที่เปิดค้างไว้ทั้งหมดและราคาอ้างอิงของสัญญาจะถูกคูณด้วย 1.1 เทรดเดอร์ที่ถือ 100 สัญญาที่มูลค่าตามสัญญา 15,000 ดอลลาร์ หลังจาก Rebase แล้ว จะถือ 110 สัญญาที่ราคาอ้างอิงที่ต่ำลงตามสัดส่วน ทำให้มูลค่าตำแหน่งโดยรวมไม่เปลี่ยนแปลง การปรับนี้เพียงเพื่อทำให้สัญญาสังเคราะห์สอดคล้องกับมูลค่าที่แท้จริงต่อหุ้นของ SpaceX หลังจากการเปิดเผยข้อมูล

ความโกลาหลในการทำอาร์บิทราจ

เนื่องจากแพลตฟอร์มเทรดต่างๆ ประมวลผล Rebase ในเวลาที่ต่างกันและด้วยวิธีการที่แตกต่างกันเล็กน้อย คลื่นแห่ง การทำอาร์บิทราจข้ามแพลตฟอร์ม จึงปะทุขึ้น PANews รายงานว่าเทรดเดอร์ฉวยโอกาสจากช่องว่างราคาชั่วคราวระหว่าง Binance, OKX, Hyperliquid และ Trade.xyz ก่อนที่การ Rebase จะมาบรรจบกัน นักเทรดคริปโตบน Binance Square บรรยายถึงการมองเห็น โอกาสในการทำอาร์บิทราจประมาณ 10% โดยการ Long บน Binance และ Short บน Hyperliquid ในช่วงเปลี่ยนผ่าน เมื่อราคา SPCX ก่อน Rebase ของ Binance ยังไม่ได้ถูกปรับลงเพื่อสะท้อนจำนวนหุ้นที่สูงขึ้น

เมื่อการ Rebase เสร็จสิ้น สัญญาบนแพลตฟอร์มหลักทั้งหมดก็ปรับตัวเข้าหากัน หลังจาก SpaceX เริ่มซื้อขายบน Nasdaq ทั้ง Coinbase และ Binance ได้ระบุว่าจะหยุดการซื้อขาย Perpetual ชั่วคราว ยกเลิกคำสั่งซื้อที่ค้างอยู่ และ Rebase สัญญาให้เป็น Perpetual อิงราคาหุ้นแบบมาตรฐาน ที่ผูกโดยตรงกับราคาหุ้น SPCX แบบสด