ความต้องการทางการเงินสำหรับหุ้นนอกตลาดเหล่านี้นั้นสูงลิ่ว ปริมาณการซื้อขายในตลาดรองทั่วทั้งตลาดเอกชนทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.26 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งเพิ่มขึ้น 41% จากปีก่อนหน้า และตัวเลขนี้ยังสูงกว่ามูลค่ารวมของ IPO ทั้งหมดที่ backed by venture capital ในช่วงเวลาเดียวกันอีกด้วย แนวโน้มนี้ได้สถาปนาให้ตลาดรองกลายเป็นช่องทางสภาพคล่องหลักสำหรับนักลงทุนสถาบันอย่างมั่นคง
เชื้อเพลิงหลักของความต้องการนี้คือการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่กำลังจะมาถึงของบริษัทเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ตลาดรองนี้ได้รวมศูนย์อยู่ที่สามแพลตฟอร์มหลัก ซึ่งแต่ละแห่งมีรูปแบบการดำเนินงานที่แตกต่างกัน
Hiive ดำเนินการในรูปแบบตลาดสมุดคำสั่งซื้อขายสด เสนอหุ้นก่อน IPO ให้เลือกหลากหลายที่สุด จุดขายหลักคือความโปร่งใส ด้วยการแสดงราคาเสนอซื้อและเสนอขายสำหรับบริษัทมากกว่า 500 แห่ง แพลตฟอร์มดึงดูดนักลงทุนรายย่อย แต่มีค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าสำหรับการซื้อขายขนาดเล็ก โดยสูงถึง 5% สำหรับผู้ซื้อและ 6.8% สำหรับผู้ขาย แต่เมื่อธุรกรรมมีขนาดใหญ่ขึ้น (250,000+ ดอลลาร์) อัตราค่าธรรมเนียมแบบขั้นบันไดก็จะแข่งขันได้มากขึ้น
Forge ทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียนและดำเนินการระบบการซื้อขายทางเลือก (Alternative Trading System: ATS) ที่กำกับดูแลโดย ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) และ FINRA ทำให้มีกรอบการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งที่สุด เป็นตลาดสำหรับสถาบันที่ใหญ่ที่สุด ด้วยขั้นต่ำการลงทุนที่ 100,000 ดอลลาร์ มีสภาพคล่องสูงที่สุด และมีดัชนีตลาดเอกชนที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตัวเอง Forge ถูกซื้อกิจการโดย Charles Schwab ในราคา 660 ล้านดอลลาร์ หลังจากดำเนินธุรกรรมไปแล้วกว่า 17 พันล้านดอลลาร์
หลังถูกซื้อกิจการโดย Morgan Stanley ในปี 2026 EquityZen ใช้รูปแบบ Special Purpose Vehicle (SPV) ซึ่งช่วยให้การเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยทำได้ง่ายขึ้น ข้อได้เปรียบที่สำคัญคือ ความเสี่ยงจากสิทธิ์ในการปฏิเสธก่อน (Right of First Refusal - ROFR) จะถูกจัดการที่ระดับแพลตฟอร์มก่อนที่นักลงทุนจะเข้ามาเกี่ยวข้อง หลังจากการเข้าซื้อกิจการ Morgan Stanley ได้ปรับลดค่าธรรมเนียมของ EquityZen จาก 5% เหลือ 2.5% ทำให้เป็นจุดเริ่มต้นที่คุ้มค่าที่สุด แม้ว่านักลงทุนจะไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นโดยตรงก็ตาม
กระแสความบูมครั้งนี้ได้ก่อให้เกิดการตอบโต้อย่างรุนแรงจากบริษัทที่เป็นผู้ขับเคลื่อนมันเสียเอง ในเดือนพฤษภาคม 2026 Anthropic และ OpenAI ได้แก้ไขนโยบายหุ้นของตนเพื่อห้ามการซื้อขายนอกระบบโดยไม่ได้รับอนุญาต สร้างความโกลาหลให้กับตลาด
Anthropic ดำเนินการมากกว่าการอัปเดตนโยบาย ในวันที่ 11 พฤษภาคม บริษัทได้ประกาศให้การซื้อขายหุ้นนอกระบบของตนทั้งหมดที่ไม่ได้ผ่านการอนุญาตเป็นโมฆะ และเผยแพร่รายชื่อโครงสร้างที่ถูกบล็อกโดยเฉพาะ ซึ่งรวมถึง Hiive และ Forge Global โดยระบุชื่ออย่างชัดเจน "เรากำลังทำงานร่วมกับ Anthropic เพื่อให้ชื่อของ Forge ถูกนำออกจากวอลล์ออฟเฟมนี้" ตัวแทนของ Forge กล่าว ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเจรจาอย่างเร่งด่วน
ข้อจำกัดในการโอนหุ้นของบริษัทฝังอยู่ในข้อบังคับของบริษัท ทำให้เกิดความขัดแย้งทางกฎหมายโดยตรงกับตลาดที่อำนวยความสะดวกให้เกิดอุปสงค์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์
นี่คือความตึงเครียดพื้นฐานที่เป็นหัวใจของตลาดก่อน IPO พนักงานและนักลงทุนรุ่นแรกต้องการสภาพคล่อง และนักลงทุนภายนอกก็เต็มใจที่จะจ่ายในมูลค่าที่สูงลิ่ว แต่ตัวบริษัทเอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งบริษัทที่ใกล้จะ IPO ต้องการควบคุมตารางผู้ถือหุ้น (Cap Table) และจำนวนผู้ถือหุ้นอย่างเบ็ดเสร็จ เพื่อจัดการกับเกณฑ์การยกเว้นของ ก.ล.ต. และหลีกเลี่ยงเรื่องราวที่ไม่พึงประสงค์ก่อน IPO ผลลัพธ์ที่ได้คือพื้นที่สีเทาทางกฎหมายที่ธุรกรรมซึ่งได้รับการยืนยันบนแพลตฟอร์ม อาจถูกยกเลิกโดยผู้ออกหุ้นเพียงฝ่ายเดียวในอีกหลายสัปดาห์ต่อมา
คลื่น IPO ในภาค AI ไม่ใช่แค่เหตุการณ์ครั้งเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำลังดำเนินอยู่ มูลค่าตลาดรวมของเพียงแค่ SpaceX, OpenAI, และ Anthropic อาจเพิ่มมูลค่าเกือบ 4 ล้านล้านดอลลาร์ให้กับตลาดหุ้นสหรัฐฯ เงินทุนที่สถาบันต่างๆ สำรองไว้สำหรับคลื่นที่เหลือ ซึ่งรวมถึง Databricks และอื่นๆ ได้ถูกจัดสรรไปแล้วสำหรับสามไตรมาสแรกของปี 2026
สำหรับแพลตฟอร์มอย่าง Hiive โอกาสนั้นยิ่งใหญ่แต่ก็เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน รูปแบบการค้นพบราคาที่โปร่งใสและเป็นปัจจุบันได้พิสูจน์คุณค่าของมันในตลาดที่ราคาอย่างเป็นทางการจากรอบระดมทุนอาจล้าสมัยไปหลายเดือน อุปสงค์มูลค่า 1.6 พันล้านดอลลาร์สำหรับหุ้นของ Anthropic ถือเป็นสัญญาณที่ทรงพลัง อย่างไรก็ตาม ความอยู่รอดของแพลตฟอร์มขึ้นอยู่กับการรับมือกับแรงผลักดันทางกฎหมายจากผู้ออกหุ้น ผู้ซึ่งมองว่าการซื้อขายนอกระบบไม่ใช่คุณสมบัติของตลาดเอกชนยุคใหม่ แต่เป็นภัยคุกคามต่อการควบคุมของพวกเขา การคลี่คลายของความขัดแย้งครั้งนี้จะเป็นตัวกำหนดว่า ตลาดรองมูลค่า 2.26 แสนล้านดอลลาร์จะกลายเป็นองค์ประกอบถาวรของภูมิทัศน์ทางการเงิน หรือเป็นเพียงความผิดปกติทางประวัติศาสตร์ที่เกิดจากช่วงเวลาอันเป็นเอกลักษณ์ก่อนที่ประตูระบายน้ำแห่งการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดมหึมาจะถูกเปิดออก
Comments
0 comments