เปิดศึกชิงหุ้นก่อน IPO: Hiive โตกระฉูดตามกระแส AI ยักษ์ใหญ่

ความต้องการทางการเงินสำหรับหุ้นนอกตลาดเหล่านี้นั้นสูงลิ่ว ปริมาณการซื้อขายในตลาดรองทั่วทั้งตลาดเอกชนทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.26 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งเพิ่มขึ้น 41% จากปีก่อนหน้า และตัวเลขนี้ยังสูงกว่ามูลค่ารวมของ IPO ทั้งหมดที่ backed by venture capital ในช่วงเวลาเดียวกันอีกด้วย แนวโน้มนี้ได้สถาปนาให้ตลาดรองกลายเป็นช่องทางสภาพคล่องหลักสำหรับนักลงทุนสถาบันอย่างมั่นคง

สาม IPO ยักษ์ใหญ่ เชื้อไฟแห่งความคลั่ง

เชื้อเพลิงหลักของความต้องการนี้คือการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่กำลังจะมาถึงของบริษัทเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก

• SpaceX ถูกคาดการณ์ว่าจะมีเป้าหมายระดมทุนประมาณ 75 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นการเสนอขายหุ้น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ความเคลื่อนไหวล่าสุดของบริษัทสร้างคำสั่งซื้อมากกว่าจำนวนหุ้นที่มีอยู่ โดยมีรายงานว่ามีการจัดสรรให้กับนักลงทุนรายย่อยถึง 30% ซึ่งมากกว่าปกติของวอลล์สตรีทประมาณสามเท่า
• OpenAI เพิ่งปิดการระดมทุนรอบแรก (Primary Funding) ที่ทำสถิติสูงสุด 1.22 แสนล้านดอลลาร์ นำโดย Amazon, Nvidia, และ SoftBank ในเดือนมีนาคม 2026 ด้วยมูลค่าบริษัท 8.52 แสนล้านดอลลาร์ แต่ภายใน 24 ชั่วโมง หุ้นในตลาดรองมูลค่าประมาณ 600 ล้านดอลลาร์กลับขายไม่ออก โดยมีคำเสนอซื้อเข้ามาในราคาที่ลดลง 10%
• Anthropic คือผู้เล่นที่เห็นปฏิกิริยาที่ร้อนแรงที่สุดในตลาดรอง มูลค่าโดยนัยของบริษัททะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์บนแพลตฟอร์มอย่าง Forge Global แซงหน้า OpenAI เป็นครั้งแรก ส่วนบน Hiive นั้นมีมูลค่าที่ 8.51 แสนล้านดอลลาร์ ในขณะที่ตลาด Tokenized บน Jupiter ผลักดันให้ตัวเลขสูงกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ Hiive เพียงเจ้าเดียวมีคำสั่งซื้อหุ้น Anthropic มากกว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับความสนใจที่แผ่วลงในหุ้นของ OpenAI

สมรภูมิแข่งขัน: Hiive, Forge, และ EquityZen

ตลาดรองนี้ได้รวมศูนย์อยู่ที่สามแพลตฟอร์มหลัก ซึ่งแต่ละแห่งมีรูปแบบการดำเนินงานที่แตกต่างกัน

Hiive: ตลาดที่โปร่งใส

Hiive ดำเนินการในรูปแบบตลาดสมุดคำสั่งซื้อขายสด เสนอหุ้นก่อน IPO ให้เลือกหลากหลายที่สุด จุดขายหลักคือความโปร่งใส ด้วยการแสดงราคาเสนอซื้อและเสนอขายสำหรับบริษัทมากกว่า 500 แห่ง แพลตฟอร์มดึงดูดนักลงทุนรายย่อย แต่มีค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าสำหรับการซื้อขายขนาดเล็ก โดยสูงถึง 5% สำหรับผู้ซื้อและ 6.8% สำหรับผู้ขาย แต่เมื่อธุรกรรมมีขนาดใหญ่ขึ้น (250,000+ ดอลลาร์) อัตราค่าธรรมเนียมแบบขั้นบันไดก็จะแข่งขันได้มากขึ้น

Forge Global: ขุมพลังของสถาบัน

Forge ทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียนและดำเนินการระบบการซื้อขายทางเลือก (Alternative Trading System: ATS) ที่กำกับดูแลโดย ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) และ FINRA ทำให้มีกรอบการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งที่สุด เป็นตลาดสำหรับสถาบันที่ใหญ่ที่สุด ด้วยขั้นต่ำการลงทุนที่ 100,000 ดอลลาร์ มีสภาพคล่องสูงที่สุด และมีดัชนีตลาดเอกชนที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตัวเอง Forge ถูกซื้อกิจการโดย Charles Schwab ในราคา 660 ล้านดอลลาร์ หลังจากดำเนินธุรกรรมไปแล้วกว่า 17 พันล้านดอลลาร์

EquityZen: ประตูทางเข้าที่มีแรงเสียดทานต่ำ

หลังถูกซื้อกิจการโดย Morgan Stanley ในปี 2026 EquityZen ใช้รูปแบบ Special Purpose Vehicle (SPV) ซึ่งช่วยให้การเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยทำได้ง่ายขึ้น ข้อได้เปรียบที่สำคัญคือ ความเสี่ยงจากสิทธิ์ในการปฏิเสธก่อน (Right of First Refusal - ROFR) จะถูกจัดการที่ระดับแพลตฟอร์มก่อนที่นักลงทุนจะเข้ามาเกี่ยวข้อง หลังจากการเข้าซื้อกิจการ Morgan Stanley ได้ปรับลดค่าธรรมเนียมของ EquityZen จาก 5% เหลือ 2.5% ทำให้เป็นจุดเริ่มต้นที่คุ้มค่าที่สุด แม้ว่านักลงทุนจะไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นโดยตรงก็ตาม

แรงต้านกลับ: เมื่อยูนิคอร์นปิดประตู

กระแสความบูมครั้งนี้ได้ก่อให้เกิดการตอบโต้อย่างรุนแรงจากบริษัทที่เป็นผู้ขับเคลื่อนมันเสียเอง ในเดือนพฤษภาคม 2026 Anthropic และ OpenAI ได้แก้ไขนโยบายหุ้นของตนเพื่อห้ามการซื้อขายนอกระบบโดยไม่ได้รับอนุญาต สร้างความโกลาหลให้กับตลาด

Anthropic ดำเนินการมากกว่าการอัปเดตนโยบาย ในวันที่ 11 พฤษภาคม บริษัทได้ประกาศให้การซื้อขายหุ้นนอกระบบของตนทั้งหมดที่ไม่ได้ผ่านการอนุญาตเป็นโมฆะ และเผยแพร่รายชื่อโครงสร้างที่ถูกบล็อกโดยเฉพาะ ซึ่งรวมถึง Hiive และ Forge Global โดยระบุชื่ออย่างชัดเจน "เรากำลังทำงานร่วมกับ Anthropic เพื่อให้ชื่อของ Forge ถูกนำออกจากวอลล์ออฟเฟมนี้" ตัวแทนของ Forge กล่าว ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเจรจาอย่างเร่งด่วน ข้อจำกัดในการโอนหุ้นของบริษัทฝังอยู่ในข้อบังคับของบริษัท ทำให้เกิดความขัดแย้งทางกฎหมายโดยตรงกับตลาดที่อำนวยความสะดวกให้เกิดอุปสงค์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

นี่คือความตึงเครียดพื้นฐานที่เป็นหัวใจของตลาดก่อน IPO พนักงานและนักลงทุนรุ่นแรกต้องการสภาพคล่อง และนักลงทุนภายนอกก็เต็มใจที่จะจ่ายในมูลค่าที่สูงลิ่ว แต่ตัวบริษัทเอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งบริษัทที่ใกล้จะ IPO ต้องการควบคุมตารางผู้ถือหุ้น (Cap Table) และจำนวนผู้ถือหุ้นอย่างเบ็ดเสร็จ เพื่อจัดการกับเกณฑ์การยกเว้นของ ก.ล.ต. และหลีกเลี่ยงเรื่องราวที่ไม่พึงประสงค์ก่อน IPO ผลลัพธ์ที่ได้คือพื้นที่สีเทาทางกฎหมายที่ธุรกรรมซึ่งได้รับการยืนยันบนแพลตฟอร์ม อาจถูกยกเลิกโดยผู้ออกหุ้นเพียงฝ่ายเดียวในอีกหลายสัปดาห์ต่อมา

อนาคตของสภาพคล่องในตลาดรอง

คลื่น IPO ในภาค AI ไม่ใช่แค่เหตุการณ์ครั้งเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำลังดำเนินอยู่ มูลค่าตลาดรวมของเพียงแค่ SpaceX, OpenAI, และ Anthropic อาจเพิ่มมูลค่าเกือบ 4 ล้านล้านดอลลาร์ให้กับตลาดหุ้นสหรัฐฯ เงินทุนที่สถาบันต่างๆ สำรองไว้สำหรับคลื่นที่เหลือ ซึ่งรวมถึง Databricks และอื่นๆ ได้ถูกจัดสรรไปแล้วสำหรับสามไตรมาสแรกของปี 2026

สำหรับแพลตฟอร์มอย่าง Hiive โอกาสนั้นยิ่งใหญ่แต่ก็เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน รูปแบบการค้นพบราคาที่โปร่งใสและเป็นปัจจุบันได้พิสูจน์คุณค่าของมันในตลาดที่ราคาอย่างเป็นทางการจากรอบระดมทุนอาจล้าสมัยไปหลายเดือน อุปสงค์มูลค่า 1.6 พันล้านดอลลาร์สำหรับหุ้นของ Anthropic ถือเป็นสัญญาณที่ทรงพลัง อย่างไรก็ตาม ความอยู่รอดของแพลตฟอร์มขึ้นอยู่กับการรับมือกับแรงผลักดันทางกฎหมายจากผู้ออกหุ้น ผู้ซึ่งมองว่าการซื้อขายนอกระบบไม่ใช่คุณสมบัติของตลาดเอกชนยุคใหม่ แต่เป็นภัยคุกคามต่อการควบคุมของพวกเขา การคลี่คลายของความขัดแย้งครั้งนี้จะเป็นตัวกำหนดว่า ตลาดรองมูลค่า 2.26 แสนล้านดอลลาร์จะกลายเป็นองค์ประกอบถาวรของภูมิทัศน์ทางการเงิน หรือเป็นเพียงความผิดปกติทางประวัติศาสตร์ที่เกิดจากช่วงเวลาอันเป็นเอกลักษณ์ก่อนที่ประตูระบายน้ำแห่งการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดมหึมาจะถูกเปิดออก