เกมพลิกของธนาคารกลางโลก: ECB เตรียมขึ้นดอกเบี้ย สวนทาง Citigroup ที่ยังคงเดิมพันว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในวันที่ 11 มิถุนายน 2026 ซึ่งถือเป็นการกลับลำครั้งสำคัญ จากวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายที่ดำเนินมาตลอดช่วงปี 2024 ถึงต้นปี 2025 การตัดสินใจครั้งนี้ไม่ใช่การลงคะแนนเสียงไว้วางใจต่อเศรษฐกิจยูโรโซน ซึ่งเติบโตเพียง 0.1% ในไตรมาสแรก แต่เป็นการตอบสนองแบบบังคับจำใจต่อภาวะช็อกจากเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยราคาพลังงาน ซึ่งมีต้นตอมาจากสงครามในตะวันออกกลาง

การกลับลำแบบ 'สายเหยี่ยว' นี้ไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว เพราะทั่วโลก ธนาคารกลางรายใหญ่ต่างพากันเปลี่ยนท่าทีจากการเตรียมพร้อมลดดอกเบี้ย มาเป็น "การคงดอกเบี้ยแบบสายเหยี่ยว" เพื่อรับมือกับภัยคุกคามร่วมคือการกลับมาของเงินเฟ้อ ท่ามกลางกระแสนโยบายการเงินที่ตึงตัวนี้ มีผู้เล่นรายหนึ่งที่ยืนอยู่ตรงข้ามอย่างชัดเจน นั่นคือ Citigroup ซึ่งยังคงเป็นเสียงที่ออกผ่อนคลายที่สุดบนวอลล์สตรีท โดยยังคงคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะลดดอกเบี้ยสามครั้งในปีนี้

แรงกระแทกจากราคาพลังงานที่บีบให้ ECB ต้องจำใจขึ้นดอกเบี้ย

อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนพุ่งแตะ 3.0% ในเดือนเมษายน 2026 ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายของ ECB อยู่เต็มเปอร์เซ็นต์ และถูกขับเคลื่อนโดยราคาพลังงานแทบทั้งสิ้น

ภายในเดือนพฤษภาคม ราคาพลังงานได้พุ่งสูงขึ้น 10.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และอัตราเงินเฟ้อในภาคบริการก็พุ่งขึ้นอย่างเหนือความคาดหมายมาอยู่ที่ 3.5% ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้กับผู้กำหนดนโยบาย

ตัวเร่งปฏิกิริยาหลักคือความขัดแย้งในอิหร่าน ซึ่งปะทุขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ เหตุการณ์สู้รบได้ผลักดันให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทะยานขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และทำให้ราคาก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงกว่าระดับก่อนเกิดสงครามอย่างมาก

ในการให้สัมภาษณ์เมื่อวันที่ 26 พฤษภาคม Isabel Schnabel สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ได้แสดงจุดยืนของธนาคารกลางอย่างชัดเจนว่า การ "มองข้าม" แรงกระแทกด้านราคาพลังงานครั้งนี้ "ผมคิดว่ามันไม่ใช่ทางเลือกอีกต่อไปแล้ว" เธอกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "จากมุมมองของวันนี้ ผมคิดว่าเราจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน" ขณะที่ Peter Kazimir สมาชิกคณะมนตรีบริหารฯ อีกคนหนึ่ง กล่าวว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเป็นเรื่องที่ "แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้"

ECB ได้เตรียมการให้ตลาดรับรู้ถึงผลลัพธ์นี้ล่วงหน้าอย่างจงใจ ในการประชุมวันที่ 30 เมษายน ธนาคารกลางมีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 2.00% แต่ได้ใช้การแถลงข่าวของประธาน Christine Lagarde ในการส่งสัญญาณถึงภาพรวมของเงินเฟ้อที่กำลังย่ำแย่ลง Lagarde ยอมรับว่า "สงครามในตะวันออกกลางได้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาพลังงาน ซึ่งผลักดันให้เงินเฟ้อสูงขึ้นและกดดันความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ"

สถานการณ์เช่นนี้ก่อให้เกิดทางต้มที่เป็นภาวะ Stagflation แบบคลาสสิก โดย ECB เองก็เตือนว่าสงครามสร้าง "ความเสี่ยงด้านบวกต่อเงินเฟ้อและความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโต" ซึ่งหมายความว่าธนาคารกลางต้องดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นท่ามกลางเศรษฐกิจที่กำลังชะลอตัว เพื่อป้องกันไม่ให้ราคาพลังงานที่พุ่งสูงลุกลามกลายเป็นปัญหาเงินเฟ้อที่ฝังรากลึก

กระแส 'สายเหยี่ยว' แพร่สะพัดไปทั่วโลก

การกลับลำของ ECB เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงทิศทางระดับโลกที่เกิดขึ้นพร้อมกันอย่างชัดเจนในช่วง "สัปดาห์ซูเปอร์ธนาคารกลาง" ของเดือนมีนาคม 2026 สิ่งที่เริ่มต้นขึ้นในปีนี้ด้วยการเตรียมพร้อมที่จะลดดอกเบี้ยอย่างสอดประสานกัน กลับพลิกผันกลายเป็น "การคงดอกเบี้ยแบบสายเหยี่ยว" เพื่อรับมือกับความเสี่ยงด้านพลังงานจากภูมิรัฐศาสตร์

• ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด): คงอัตราดอกเบี้ยที่ระดับ 3.50–3.75% ในการประชุมเดือนเมษายน ด้วยน้ำเสียงที่แข็งกร้าวอย่างไม่ผิดเพี้ยน สมาชิก FOMC จำนวนสามคนไม่เห็นด้วยกับการใช้ถ้อยคำในแถลงการณ์ที่สื่อว่าอาจมีการลดดอกเบี้ยในอนาคต และค่ากลางจาก Dot Plot ก็เปลี่ยนไปเหลือเพียงการลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวตลอดทั้งปี ตลาดฟิวเจอร์สได้เลื่อนการคาดการณ์การลดดอกเบี้ยครั้งแรกที่มีความเป็นไปได้เต็มที่ออกไปเป็นเดือนธันวาคม
• ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE): มีมติเอกฉันท์คงดอกเบี้ยที่ 3.75% ในการประชุมเดือนมีนาคม แต่ได้ยกเลิกการส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบายไปโดยสิ้นเชิง การคาดการณ์ของตลาดเปลี่ยนไปถึง 100 basis points โดยเปลี่ยนจากการคาดการณ์ว่าจะลดดอกเบี้ยสามครั้ง กลายเป็นมีความเป็นไปได้ที่จะขึ้นดอกเบี้ย
• ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ): คงดอกเบี้ยที่ 0.50% ในเดือนมีนาคม พร้อมส่งสัญญาณท่าทีแข็งกร้าว โดยมีสมาชิกคณะกรรมการหนึ่งรายลงคะแนนเสียงคัดค้านเพื่อผลักดันให้ขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ทันที

ภายใต้พื้นผิวของอัตราดอกเบี้ยที่คงที่นั้น มีความแตกต่างอย่างชัดเจนในเรื่องการชี้นำทิศทางนโยบาย ในขณะที่เฟดส่งสัญญาณถึงความระมัดระวัง บรรดาธนาคารกลางอื่นๆ ทั่วโลกกลับส่งสัญญาณถึงความตั้งใจที่จะดำเนินนโยบายเข้มงวดขึ้น ซึ่งขับเคลื่อนด้วยความกลัวเรื่องราคาพลังงานแบบเดียวกับที่กำลังกระตุ้น ECB อยู่

เดิมพันสวนทางของซิตี้: ลดสามครั้งในวันที่ไม่มีใครเห็นด้วย

ท่ามกลางภาพใหญ่ของโลกที่เป็นสายเหยี่ยวเช่นนี้ Citigroup กลับกลายเป็นผู้เล่นที่แตกต่างอย่างชัดเจน เมื่อถึงช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 ธนาคารยังคงคาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% ถึงสามครั้งในปี 2026 แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานจะออกมาดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าและยิ่งตอกย้ำความเชื่อที่ว่า "ดอกเบี้ยจะสูงยาวนานขึ้น"

ซิตี้ไม่ได้ล้มเลิกแนวคิดแบบผ่อนคลาย แต่ต้องเลื่อนการคาดการณ์เวลาที่จะเกิดขึ้นออกไปซ้ำแล้วซ้ำเล่า ธนาคารได้เลื่อนการคาดการณ์การลดดอกเบี้ยครั้งแรกจากเดือนมิถุนายนไปเป็นเดือนกันยายน 2026 และตอนนี้คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม รวมทั้งหมด 0.75%

การคาดการณ์นี้ขัดแย้งกับสารที่เฟดสื่อสารออกมาอย่างสิ้นเชิง รายงานการประชุม FOMC เดือนมีนาคมเผยให้เห็นว่าแนวโน้มที่มีความเป็นไปได้สูงสุด (modal path) "สอดคล้องกับการไม่เปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยในปีนี้" และในการประชุมเดือนเมษายน เมื่อมีสมาชิกสามรายคัดค้านการใช้ถ้อยคำแบบผ่อนคลาย คณะกรรมการก็ยิ่งดูเหมือนจะยึดมั่นในท่าทีการคงดอกเบี้ยอย่างแน่วแน่มากขึ้น

นักวิเคราะห์ของซิตี้ รวมถึง Andrew Hollenhorst ใช้เหตุผลจากมุมมองต่อแถลงการณ์หลังการประชุม FOMC ที่มองเห็น "นัยยะแฝงแบบผ่อนคลาย" ในการที่แถลงการณ์ให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านการจ้างงาน และการที่ Dot Plot ค่ากลางปรับลดลง พวกเขาคาดว่าอุปสงค์แรงงานที่เย็นลงจะบีบให้เฟดต้องดำเนินการในที่สุด อย่างไรก็ตาม ผู้เข้าร่วมตลาดและนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ไม่ยอมรับการตีความนี้ และพนันว่าเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่และตลาดแรงงานที่ตึงตัวจะทำให้อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงไปจนถึงสิ้นปี

เพื่อให้มุมมองที่สวนทางของซิตี้กลายเป็นจริงขึ้นมาได้ มีสองสิ่งที่ต้องเกิดขึ้นซึ่งยังไม่มีวี่แววในขณะนี้: เงินเฟ้อจะต้องเย็นลงอย่างมีนัยสำคัญจากการพุ่งขึ้นครั้งใหม่ที่มีต้นตอจากราคาพลังงาน และตลาดแรงงานจะต้องอ่อนตัวลงอย่างมาก ตราบใดที่ยังไม่เกิดสิ่งเหล่านี้ การคาดการณ์ของ Citigroup ก็ยังคงเป็นการเดิมพันที่โดดเดี่ยวและมั่นใจอย่างสูงท่ามกลางโลกที่เต็มไปด้วยสายเหยี่ยวอย่างท่วมท้น