ทองคำ ETF มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ หายไปไหนในเดือนพฤษภาคม? ถอดรหัสสัญญาณตลาดแรงงาน เงินเฟ้อ และทิศทางดอกเบี้ยเฟด

ข้อมูลล่าสุดจากตลาดแรงงานสหรัฐฯ

ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคมออกมาแข็งแกร่งเกินความคาดหมายของนักเศรษฐศาสตร์ โดยสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) รายงานตัวเลขสำคัญดังนี้:

• ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm Payrolls) เดือนพฤษภาคม: เพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่ง ซึ่งสูงกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 85,000 ตำแหน่งอย่างมาก
• ตัวเลขการจ้างงานเดือนเมษายน (ปรับปรุง): ปรับขึ้นเป็น +179,000 ตำแหน่ง
• อัตราการว่างงาน (U-3): ทรงตัวที่ 4.3% เป็นเดือนที่สามติดต่อกัน
• มาตรวัดการว่างงานในวงกว้าง (U-6): เพิ่มขึ้น 0.2% มาอยู่ที่ 8.2% ซึ่งสะท้อนถึงผู้ที่ทำงานไม่เต็มเวลาและผู้ที่ท้อแท้จนเลิกหางาน

รายงานการจ้างงานที่ร้อนแรงนี้เป็นสัญญาณว่าตลาดแรงงานกำลังฟื้นตัวและแข็งแกร่งขึ้น ไม่ใช่อ่อนแอลง ซึ่งลดความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะต้องลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุด

ตัวเลขเงินเฟ้อผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ยังคงเป็นปัจจัยกดดันสำคัญต่อการตัดสินใจด้านนโยบายการเงิน:

• ดัชนี CPI ทั่วไป (Headline CPI) เดือนเมษายน: เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) เร่งตัวขึ้นจาก 3.3% ในเดือนมีนาคม และเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางปี 2023 โดยมีปัจจัยหนุนจากราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นและการส่งต่อต้นทุนจากมาตรการภาษีศุลกากร
• ดัชนี CPI พื้นฐาน (Core CPI) เดือนเมษายน: เพิ่มขึ้น 2.8% YoY จาก 2.6% ในเดือนมีนาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน และยังคงสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อระยะยาวของเฟดที่ 2% อย่างชัดเจน
• อัตราเงินเฟ้อรายเดือน: CPI เดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อปรับฤดูกาลแล้ว ซึ่งชะลอตัวลงจาก 0.9% ในเดือนมีนาคม แต่ยังถือว่าอยู่ในระดับสูง
• การประกาศตัวเลข CPI เดือนพฤษภาคมในวันที่ 10 มิถุนายนนี้ จะเป็นข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญชุดสุดท้ายก่อนที่เฟดจะมีการประชุม FOMC

แนวโน้มธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) และผลกระทบต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

• การประชุม FOMC วันที่ 16-17 มิถุนายนนี้: ตลาดให้น้ำหนักความเป็นไปได้ สูงกว่า 98% ว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับ 3.50%–3.75% ต่อไป แม้จะมีโอกาสราว 28% สำหรับการลดดอกเบี้ย 0.25% อยู่บ้าง แต่ความเห็นส่วนใหญ่ฟันธงว่าเฟดจะยังไม่เปลี่ยนแปลงนโยบายในรอบนี้
• มุมมองต่อทั้งปี 2026: จาก Dot Plot ในการประชุมเฟดเดือนธันวาคม 2025 ได้ส่งสัญญาณการลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว (0.25%) ตลอดทั้งปี 2026 ขณะที่รายงานการประชุม FOMC เดือนมีนาคมก็ระบุว่าตลาดไม่ได้คาดการณ์การลดดอกเบี้ยอย่างเต็มที่ไปจนถึงเดือนธันวาคม ทางด้าน J.P. Morgan คาดการณ์ว่าเฟดจะตรึงอัตราดอกเบี้ยไปจนตลอดทั้งปี 2026 และอาจเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2027
• ความตึงเครียดของข้อมูล: ตัวเลขการจ้างงานเดือนพฤษภาคมที่แข็งแกร่งเกินคาด (+172,000 ตำแหน่ง) ได้กระตุ้นการคาดการณ์ในเชิง hawkish มากขึ้น โดยนักวิเคราะห์บางส่วนระบุว่าข้อมูลนี้ "เป็นการเพิ่มการคาดการณ์ว่าเฟดอาจปรับขึ้นดอกเบี้ย" มากกว่าจะลดดอกเบี้ย ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในระดับสูง (Headline CPI 3.8%, Core CPI 2.8%) ทำให้เฟดยังคงมีแนวโน้มที่จะใช้นโยบายการเงินแบบตึงตัวต่อไป

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจนี้มีความหมายอย่างไรต่อทิศทางราคาทองคำ

ปัจจัยมหภาคในขณะนี้กำลังสร้างแรงกดดันด้านลบต่อราคาทองคำในระยะสั้น:

• อัตราดอกเบี้ยสูงยาวนานกว่าเดิม (Higher-for-Longer) ทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำซึ่งไม่ให้ผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยสูงขึ้น
• ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง + เงินเฟ้อที่ดื้อด้าน = ไม่มีความเร่งด่วนใดๆ ที่เฟดต้องลดดอกเบี้ย เป็นการทำลายปัจจัยหนุนราคาทองคำที่นักลงทุนขาขึ้นต่างเฝ้ารอ
• กระแส Debasement Trade ที่แผ่วลง — การที่เงินทุนไหลออกจากทั้ง ETF ทองคำและ Bitcoin ETF พร้อมกัน แสดงให้เห็นว่านักลงทุนกำลังลดสัดส่วนการลงทุนเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อโดยรวม ไม่ใช่แค่การย้ายเงินไปลงทุนในสินทรัพย์อื่น
• ความเสี่ยงด้านขาลง: หากการประกาศตัวเลข CPI ในวันที่ 10 มิถุนายนแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวขึ้นอีก ความคาดหวังว่าจะมีการลดดอกเบี้ยอาจถูกผลักออกไปจนถึงปี 2027 ซึ่งจะยิ่งสร้างแรงกดดันต่อราคาทองคำ ในทางกลับกัน หากตัวเลข CPI ออกมาอ่อนตัวลงอย่างไม่คาดคิด ก็อาจกระตุ้นให้ความน่าจะเป็นที่จะมีการลดดอกเบี้ยราว 28% กลับมาอีกครั้งและช่วยหนุนให้ราคาทองคำดีดตัวกลับ แต่จากข้อมูลตลาดแรงงานล่าสุดได้ลดทอนความน่าจะเป็นในกรณีหลังนี้ลงไปอย่างมาก